Apakah Ada yang Bisa Menghentikan Keistimewaan AS?

Tren Ekonomi

Ringkasan:

Pandangan makro dan kelas aset bulan Desember.

2024 telah menjadi tahun keistimewaan AS lainnya – pertumbuhan ekonomi AS berulang kali mengejutkan dan mengalahkan ekonomi maju lainnya, saham AS telah mengungguli ekuitas non-AS, dan dolar AS menguat. Namun, pergerakan harga ini hanya melanjutkan tren yang telah berlangsung selama hampir 15 tahun.

Sejak pasar saham mencapai titik terendah pasca-GFC pada Maret 2009, MSCI USA telah mengungguli MSCI ex USA sebesar 4,5% per tahun dalam USD. Kinerja AS yang lebih baik ini mencerminkan beberapa pendorong yang menguntungkan termasuk PDB nominal dan pertumbuhan laba yang lebih cepat, ekspansi margin yang lebih besar, dan kenaikan valuasi. Lingkungan bisnis yang relatif menguntungkan, stimulus fiskal, dan yang terpenting, dominasi dalam teknologi megacap mendukung tren ini.

Dapatkah Sesuatu Menghentikan Keistimewaan AS?_1

Dengan rekam jejak historis ini, sulit untuk bertaruh melawan AS. Dan kebijakan 'America First' Presiden Trump yang akan datang akan mendukung ekuitas AS melalui pemotongan pajak dan deregulasi, sementara secara tidak proporsional merusak perusahaan-perusahaan eks-AS yang rentan terhadap ketidakpastian tarif.

Ekonomi AS terus berjalan, dengan pertumbuhan upah riil yang positif dan produktivitas yang solid, sementara Eropa dan Tiongkok menderita karena kepercayaan konsumen yang lemah dan mandeknya manufaktur global. Selain itu, hanya ada sedikit yang menunjukkan bahwa tema kecerdasan buatan (AI) akan tersandung, yang secara tidak proporsional jatuh ke perusahaan teknologi AS dan seharusnya meningkatkan produktivitas bagi perusahaan AS di berbagai industri. Kami telah memberikan bobot lebih pada ekuitas AS selama sebagian besar tahun 2024 dan berencana untuk mempertahankan posisi ini hingga tahun 2025.

Hanya ada satu masalah: valuasi. P/E forward SP 500 12M berada di atas persentil ke-90 hingga tahun 2025, dan tantangan valuasi AS tidak lagi hanya tentang teknologi megacap – saham AS tidak termasuk 'Magnificent Seven' juga telah mencapai persentil ke-90. Valuasi bukanlah alat penentu waktu dan memiliki daya penjelasan yang rendah untuk kinerja di bawah satu tahun. Namun dalam jangka waktu yang lebih panjang, hal itu penting dan pengembalian rata-rata, sebagai respons terhadap serangkaian katalis yang layak, dapat dimulai kapan saja.

Mengingat valuasi relatif yang ekstrem dan konsensus yang kuat untuk mengungguli AS tahun depan, ada baiknya mengeksplorasi cara-cara di mana pasar dapat mengejutkan sehingga kita siap untuk menyesuaikan diri ketika fakta berubah.

Dapatkah Sesuatu Menghentikan Keistimewaan AS?_2

Apa yang dapat mengganggu keistimewaan AS?

(i) Mempersempit perbedaan pertumbuhan

Pertumbuhan AS telah berulang kali mengejutkan dengan kenaikannya berkat kebijakan fiskal dan belanja rumah tangga yang tangguh. Namun, dukungan fiskal akan memudar tahun depan (potensi pemotongan pajak tambahan tidak akan berlaku hingga tahun 2026), dan imigrasi yang lebih lambat dapat membebani agregat pendapatan dan pengeluaran. Berbeda dengan AS, pertumbuhan Eropa sudah lemah; memungkinkan pemangkasan Bank Sentral Eropa yang lebih agresif, yang seharusnya membantu perumahan dan memberi konsumen Eropa keyakinan yang dibutuhkan untuk mulai membelanjakan tabungan mereka. Dari sudut pandang ekspektasi pasar, pertumbuhan AS telah melalui serangkaian peningkatan tahun ini dan memiliki standar yang lebih tinggi untuk terus dikalahkan, sementara negara-negara lain di dunia menghadapi standar yang rendah untuk perbaikan.

Konvergensi pertumbuhan antara AS dan negara-negara lain di dunia akan terdongkrak jika ekonomi utama, yaitu Jerman dan Tiongkok, mengadopsi kebijakan fiskal yang lebih ekspansif. Dalam kasus Jerman, pemilihan umum Federal yang mendadak pada tanggal 23 Februari memiliki kapasitas untuk memunculkan pemikiran baru tentang kebijakan fiskal. Bagi Tiongkok, kami pikir ekspansi fiskal memiliki kapasitas untuk meningkat. Ada kemungkinan pembuat kebijakan Tiongkok telah memberi diri mereka ruang untuk bertindak dalam skenario perang dagang yang menghambat pertumbuhan.

Perlu diingat bahwa pada tahun pertama Trump sebagai Presiden pada tahun 2017, pasar negara berkembang mengalahkan saham AS dan USD terdepresiasi – mengejutkan sebagian besar investor. Hal ini sebagian besar dapat dikaitkan dengan stimulus Tiongkok yang mendorong manufaktur global, sehingga membuat AS kurang luar biasa. Tentu saja, perang dagang AS-Tiongkok dimulai tahun berikutnya, yang membalikkan tema ini.

Perlu dicatat, kami masih berpikir pertumbuhan langsung di AS akan mengungguli, dan risikonya condong ke sisi negatif untuk seluruh dunia dibandingkan AS, tetapi mengingat titik awal dan ekspektasi, ada risiko pertumbuhan konvergen lebih cepat dari yang kami harapkan.

(ii) Trump 2.0 bukanlah Trump 1.0

Pada masa jabatan pertama Presiden terpilih Trump, ia memiliki mandat yang jelas untuk meningkatkan pertumbuhan PDB nominal. Inflasi tidak terlalu menjadi perhatian, defisit dan utang terhadap PDB jauh lebih rendah dan imbal hasil 10 tahun berada pada 2%. Berbeda dengan 2016, salah satu alasan, jika bukan alasan utama,Trump terpilih tahun ini karena ketidakpuasannya terhadap inflasi.

Mandat Trump kali ini berbeda – sementara tarif dan pemotongan pajak merupakan janji kampanye yang kemungkinan akan ditepati, para pemilih mungkin tidak akan senang dengan kebijakan yang menaikkan harga barang terlalu tinggi atau membuat perumahan semakin tidak terjangkau melalui suku bunga hipotek yang lebih tinggi. Realitas politik ini dapat menjadi kendala pada tarif dan rencana fiskal Trump. Meskipun ada ancaman, ia mungkin akan memberikan tarif yang jauh lebih rendah yang seharusnya meredakan premi risiko pada ekuitas dan mata uang non-AS. Ia mungkin juga perlu mengurangi pajak perusahaan dan rencana stimulus untuk memastikan imbal hasil dan suku bunga hipotek AS tidak naik terlalu tajam.

(iii) Konsentrasi sektor

Keistimewaan AS sebagian besar didorong oleh dominasi di sektor teknologi. Magnificent Seven sekarang mewakili hampir sepertiga dari kapitalisasi pasar AS, tingkat konsentrasi yang mencolok. Tingkat valuasi saat ini mencerminkan ekspektasi pendapatan dan penjualan yang tinggi, yang meningkatkan standar untuk kejutan. Dalam beberapa kuartal terakhir, besarnya kejutan laba sektor teknologi mulai menurun dari level yang sangat tinggi. Valuasi dapat tertantang jika tren ini berlanjut.

Selama dua tahun terakhir, perusahaan teknologi besar telah secara dramatis meningkatkan belanja modal untuk mengembangkan infrastruktur AI. Namun, ada banyak ketidakpastian tentang kapan dan seberapa banyak perusahaan-perusahaan ini akan dapat memperoleh keuntungan dari belanja modal ini dengan sungguh-sungguh. Investor mungkin mulai kehilangan kesabaran jika ada keterlambatan adopsi kemampuan AI.

Selain itu, para juara AI saat ini diuntungkan dari persaingan yang rendah yang mendukung peningkatan margin laba. Namun, lingkungan ini tidak mungkin bertahan selamanya, terutama jika pemerintah terus maju dengan tindakan antimonopoli. Meskipun kami berpikir pemerintah AS berfokus pada kemenangan AS dalam perlombaan AI dan tidak akan melakukan banyak hal untuk melemahkan para juara teknologinya, konsentrasi perusahaan-perusahaan ini membuat risiko apa pun terhadap prospek mereka patut dipantau.

Alokasi aset

Menurut pandangan kami, antisipasi kebijakan pro-pertumbuhan Trump dapat terus mendukung ekuitas AS hingga tahun 2025. Selain itu, ketidakpastian tarif kemungkinan akan membatasi kemampuan untuk ex-AS ekuitas untuk mengungguli. Kami tetap overweight terhadap bobot pasar kapitalisasi besar AS,bobot yang sama dan indeks kapitalisasi kecil versus Eropa. Kami juga memiliki posisi long USD versus EUR dan CNH.

Meskipun demikian, kami sadar bahwa keistimewaan AS dapat menjadi terlalu berlebihan, membuat pasar rentan terhadap perubahan kecil sekalipun dalam narasi. Seperti yang dibahas di atas, kami memantau perbedaan pertumbuhan relatif, kebijakan fiskal dan tarif Trump yang sebenarnya, dan setiap pertanyaan tentang narasi AI.

Terkait pertumbuhan secara khusus, ada potensi data ekonomi AS untuk dimoderasi secara organik hingga tahun 2025. Banyak pemotongan suku bunga Fed telah diperhitungkan, dan kami telah mulai menambahkan durasi dalam portofolio karena risiko-imbalan telah membaik. Emas juga merupakan diversifikasi portofolio yang efektif untuk kemurahan hati fiskal, risiko geopolitik, atau masalah dengan kredibilitas Fed.

Untuk terus mendapat informasi terkini tentang semua peristiwa ekonomi hari ini, silakan lihat kami kalender ekonomi

Peringatan Resiko Dan Penafian Investasi

Anda memahami dan mengakui bahwa ada risiko tingkat tinggi yang terlibat dalam strategi trading. Mengikuti strategi atau metodologi investasi apa pun berpotensi mengalami kerugian. Konten di situs ini disediakan oleh kontributor dan analis kami untuk tujuan informasi saja. Anda sendiri yang bertanggung jawab untuk menentukan apakah aset, sekuritas, strategi, atau produk lainnya cocok untuk Anda berdasarkan tujuan investasi dan situasi keuangan Anda.

Pemberitahuan Risiko

Berdagang Instrumen Keuangan Seperti Saham, Mata Uang, Komoditas, Kontrak Berjangka, Obligasi, Dana, Atau Mata Uang Kripto Adalah Perilaku Berisiko Tinggi, Termasuk Kehilangan Sebagian Atau Seluruh Jumlah Investasi Anda, Sehingga Perdagangan Tidak Cocok Untuk Semua Investor.

Anda Harus Melakukan Uji Tuntas Anda Sendiri, Menggunakan Penilaian Anda Sendiri, Dan Berkonsultasi Dengan Penasihat Yang Memenuhi Syarat Saat Membuat Keputusan Keuangan Apa Pun. Konten Situs Web Ini Tidak Ditujukan Kepada Anda, Situasi Keuangan Atau Kebutuhan Anda Juga Tidak Diperhitungkan. Informasi Yang Terdapat Di Situs Web Ini Belum Tentu Tersedia Secara Waktu Nyata, Juga Belum Tentu Akurat. Setiap Pesanan Atau Keputusan Keuangan Lainnya Yang Anda Buat Sepenuhnya Menjadi Tanggung Jawab Anda Dan Anda Tidak Boleh Bergantung Pada Informasi Apa Pun Yang Disediakan Melalui Situs Web. Kami Tidak Memberikan Jaminan Apa Pun Untuk Informasi Apa Pun Di Situs Web Dan Tidak Bertanggung Jawab Atas Kerugian Transaksi Apa Pun Yang Mungkin Timbul Dari Penggunaan Informasi Apa Pun Di Situs Web.

Dilarang Menggunakan, Menyimpan, Menggandakan, Menampilkan, Memodifikasi, Menyebarluaskan Atau Mendistribusikan Data Yang Terdapat Dalam Situs Web Ini Tanpa Izin Tertulis Dari Situs Web Ini. Semua Hak Kekayaan Intelektual Dilindungi Oleh Pemasok Dan Bursa Yang Menyediakan Data Yang Terdapat Di Situs Web Ini.

Pencarian Terkini

Pencarian Populer

Kutipan

Analisis

Pengguna

24/7

Kalender Ekonomi

Pendidikan