Le marché retient son souffle : un seul rapport pourrait changer le cours de la paire USD/JPY.

Le secteur des services, prédominant en France, a connu une croissance légèrement supérieure aux premières estimations en novembre, atteignant son plus haut niveau en 15 mois, grâce à la reprise de l'activité dans la deuxième économie de la zone euro, selon une enquête publiée mercredi.

L'indice final des directeurs d'achat (PMI) HCOB France pour le secteur des services, compilé par SP Global, s'est établi à 51,4 - contre 48,0 en octobre - marquant la première fois que ce chiffre dépasse le seuil de 50 séparant la croissance de la contraction depuis août 2024.

L'indice PMI flash des services pour le mois de novembre s'établissait à 50,8.

L'indice PMI composite, qui inclut à la fois le secteur manufacturier et les services, est également entré en territoire positif, grimpant à 50,4 en novembre contre 47,7 en octobre et contre une estimation flash de 49,9.

Cependant, la production manufacturière a continué de diminuer, creusant l'écart entre les deux secteurs.

« Enfin une bonne nouvelle. Pour la première fois depuis plus d'un an, la production du secteur privé français a augmenté. Cependant, le secteur manufacturier continue de peser sur la performance globale, enregistrant sa plus forte baisse en neuf mois », a déclaré Jonas Feldhusen, économiste junior à la Banque Commerciale de Hambourg.

Bien que le rebond du secteur des services soit encourageant, Feldhusen a averti qu'il reste à voir s'il s'agit du début d'une reprise durable ou d'une simple embellie temporaire.

Les perspectives des entreprises se sont améliorées, mais sont restées prudentes, celles-ci espérant un environnement politique plus stable pour stimuler la consommation des ménages et l'investissement des entreprises.

Et, malgré cette évolution positive, l'enquête a mis en évidence des défis persistants.

L'emploi dans le secteur des services a légèrement diminué, inversant la tendance positive des embauches observée au cours des trois mois précédents. La pression concurrentielle a également limité la capacité des entreprises à augmenter leurs prix, les prix de vente restant globalement stables malgré la hausse des coûts des intrants.

Source : Investissement

Source : Bloomberg Europe

Marchés

La vente massive d'obligations de base, inspirée par la situation au Japon, s'est atténuée hier. Une tentative peu convaincante de gagner quelques points de base supplémentaires lors des échanges européens a été quasiment anéantie lors de la séance américaine. Les variations nettes quotidiennes des rendements des bons du Trésor américain ont finalement oscillé entre -2,1 et +0,9 point de base en analyse technique. La courbe des taux allemande a évolué de manière similaire, avec une baisse de 1,4 point de base pour les échéances les plus courtes.

Même les rendements britanniques ont inversé la tendance, troquant leurs gains initiaux contre de légères baisses sur l'ensemble de la courbe. Il est toutefois prématuré de conclure à l'absence de facteurs sous-jacents. Les rendements japonais repartent à la hausse ce matin, atteignant de nouveaux sommets pour les échéances (très) longues, notamment le 30 ans, avant une adjudication très attendue demain. Quoi qu'il en soit, l'actualité a été peu abondante hier, ce qui a semblé suffire aux actifs plus risqués pour se redresser quelque peu.

Les marchés boursiers européens et américains ont progressé de 0,3 % à 0,6 % et les cryptomonnaies ont rebondi après la forte baisse des dernières semaines. Le Bitcoin, par exemple, a frôlé les 94 000 $, son plus haut niveau depuis mi-novembre. La rencontre entre l'envoyé américain Witkoff et le président russe Poutine, accompagné de sa délégation, a été qualifiée de constructive par le Kremlin, mais aucun compromis n'a encore été trouvé.

Toujours concernant les risques liés aux événements, la politique française a de nouveau fait parler d'elle, le quotidien Le Figaro annonçant que Horizons ne soutiendrait pas le projet de loi de réforme de la sécurité sociale du Premier ministre Lecornu lors du vote du 9 décembre. Membre de la coalition gouvernementale, le manque de soutien d'Horizons rappelle la fragilité, voire l'illusion, du calme actuel en France. Les OAT ont enregistré des performances inférieures à celles de leurs homologues européens.

L'euro reste pour l'instant indifférent à la situation. Après une séance morose hier, la paire EUR/USD s'oriente légèrement à la hausse ce matin, en direction d'une première résistance autour de 1,165-1,167 (plus hauts à court terme). L'indice du dollar pondéré par les échanges commerciaux se déprécie à nouveau autour de 99. L'agenda économique réserve des surprises susceptibles de dynamiser la séance d'aujourd'hui. La présidente de la BCE, Christine Lagarde, est auditionnée par le Parlement. Le rapport ADP sur l'emploi et l'indice ISM des services devraient influencer les anticipations de la Fed pour décembre.

Une baisse des taux est désormais anticipée à 95 %. À ce stade, il faudrait des chiffres exceptionnels pour inverser la tendance d'ici le 10 décembre. Le nom du prochain président de la Fed se précise. Hassett se détache comme le favori et privilégie une politique de soutien à la croissance – peut-être la plus marquée parmi les candidats. Le président Trump annoncera officiellement le successeur de Powell début 2026.

Sauf en cas de regain d'aversion au risque, quelle qu'en soit la raison (France, finances publiques, valorisation des actions…), nous anticipons une poursuite de la baisse du dollar. Si la paire EUR/USD venait à franchir ses récents sommets, le prochain niveau de référence serait le sommet d'octobre à 1,1728 – soit le rebond de 61,2 % observé entre septembre et novembre à 1,1747. La paire EUR/GBP, après trois jours de hausse consécutifs, a rencontré une résistance autour de 0,88. Nous maintenons toutefois notre perspective baissière sur la livre sterling et estimons que le niveau fondamental de l'EUR/GBP se situe au-dessus de 0,90.

Actualités et points de vue

La croissance du PIB australien a ralenti, passant de 0,7 % au deuxième trimestre (chiffre révisé à la hausse) à 0,4 % au troisième trimestre (contre un consensus de +0,7 %), soit le rythme de croissance trimestriel moyen observé depuis la fin de la pandémie de COVID-19. La croissance annuelle a légèrement progressé, passant de 2 % à 2,1 %. L'analyse détaillée révèle une hausse de la consommation finale de 0,6 % en glissement trimestriel, portée à la fois par les dépenses des ménages (+0,5 %) et les dépenses publiques (+0,8 %). Le taux d'épargne des ménages est passé de 6 % au deuxième trimestre à 6,4 % au troisième trimestre, le revenu disponible brut (+1,7 %) progressant plus rapidement que les dépenses nominales des ménages (+1,4 %).

La formation brute totale de capital fixe a enregistré une forte hausse de 3 % en glissement trimestriel, principalement grâce à un rebond des investissements publics (+3 % en glissement trimestriel après une baisse de 3,5 % au deuxième trimestre). Le commerce extérieur a amputé la croissance du PIB de 0,1 point de pourcentage, les importations ayant progressé de 1,5 % et les exportations de 1 %. Ces chiffres confortent la conviction du marché que la Banque de réserve d'Australie procédera à une hausse des taux l'année prochaine. La paire AUD/USD poursuit son rebond récent et vise une première résistance autour de 0,66. La courbe des taux australiens s'aplatit ce matin, les rendements progressant de 5,8 points de base (à 2 ans) à 3,2 points de base (à 30 ans).

L'UE a accepté d'interdire progressivement les importations de gaz naturel liquéfié (GNL) russe d'ici fin 2026, soit un an plus tôt que prévu initialement. La Russie demeure le deuxième fournisseur de GNL en Europe (15 % du total), après les États-Unis. Cette échéance coïncide désormais avec l'interdiction des livraisons par voie maritime, déjà prévue dans le cadre des sanctions de l'UE contre la Russie.

Le plan RePowerEU de l'UE vise également à mettre fin aux importations de gaz par gazoduc dans le cadre d'accords à long terme d'ici la fin du troisième trimestre 2027. La Commission prévoit également de présenter une proposition législative sur la suppression progressive des importations de pétrole russe au plus tard fin 2027.

Source : ACTIONFOREX

Source : Bloomberg Europe

Selon le directeur du gestionnaire du réseau électrique polonais, la Pologne devrait privilégier l'énergie éolienne terrestre, moins coûteuse, aux projets en mer pour rester compétitive dans l'économie mondiale.

L'État de l'Union européenne le plus dépendant du charbon aurait intérêt à mettre de côté ses ambitieux projets offshore jusqu'à ce que le potentiel des éoliennes terrestres soit pleinement exploité, a déclaré Grzegorz Onichimowski, directeur général du réseau électrique public PSE, dans une interview.

Ses commentaires inscrivent la Pologne dans un contexte de refroidissement du secteur offshore européen, suite aux échecs des appels d'offres en Allemagne et au Danemark au cours de l'année écoulée en raison de la hausse des coûts.

« Pourquoi se précipiter ? Il faut d'abord exploiter le potentiel de l'éolien terrestre, ce qui nous permettra de déterminer nos réels besoins en éolien offshore », a-t-il déclaré.

Cet avertissement alarmant intervient alors que la Pologne se prépare à un appel d'offres, prévu le 17 décembre, pour l'attribution de contrats portant sur 3 gigawatts supplémentaires de capacité offshore. Les prix maximums sont fixés entre 486 zlotys (134 dollars) et 512 zlotys le mégawattheure, soit nettement plus élevés que les taux de change actuels, et ce sont les contribuables qui devront combler l'écart.

« Même si les prix finaux sont inférieurs aux plafonds maximums, ils resteront bien supérieurs aux prix du marché », a-t-il déclaré. « Il ne s'agit pas d'un contrat de différence, mais d'un mécanisme de subventions stables. »

Onichimowski a suggéré que la vente aux enchères devrait idéalement être reportée, tout en reconnaissant que les projets sont déjà à un stade avancé.

Partout en Europe, l'éolien offshore est considéré comme un élément crucial de la transition du continent vers les énergies renouvelables, mais la forte hausse des prix des matériaux comme l'acier ainsi que l'augmentation des coûts d'emprunt ces dernières années ont contraint les gouvernements à renforcer leurs subventions pour garantir la réalisation des projets.

La stratégie préliminaire de la Pologne vise à atteindre 18 gigawatts d'énergie éolienne en mer Baltique et 35 gigawatts d'énergie éolienne terrestre d'ici 2040, tandis que le pays abandonne progressivement les centrales à charbon qui produisent actuellement plus de la moitié de son électricité. L'énergie éolienne représente environ 15 % du mix énergétique total.

Cependant, l'expansion terrestre est au point mort depuis 2017 en raison de réglementations restrictives en matière de distance. Si le Premier ministre Donald Tusk a promis d'accélérer le développement des infrastructures terrestres, les modifications réglementaires nécessaires restent à faire. Arrivé au pouvoir il y a deux ans, M. Tusk s'est engagé à accélérer la transition vers les énergies vertes, arguant qu'une énergie abordable pourrait stimuler la croissance économique future de la Pologne.

Les pionniers du secteur offshore du pays, notamment Orsted AS et Northland Power Inc, construisent déjà des fermes d'une capacité totale supérieure à 4 gigawatts, dont l'exploitation devrait débuter l'année prochaine.

Pour l'industrie polonaise, les enjeux sont considérables. Les producteurs réclament depuis longtemps un allègement de la flambée des prix de l'énergie, elle-même alimentée par la dépendance au charbon et les coûts de distribution.

Onichimowski, de PSE, a averti que des dépenses inefficaces consacrées à des infrastructures de réseau ou de production d'électricité qui restent inactives doubleront le choc financier, désavantageant ainsi la Pologne par rapport aux économies en développement.

« Chaque zloty dépensé inutilement, chaque coût irrécupérable engendré par des investissements excessifs, nous frappera deux fois plus durement », a déclaré le PDG. « La concurrence mondiale sera impitoyable et cela se voit déjà aujourd'hui. »

Source : Bloomberg Europe

Répondre à la demande grâce aux stocks aujourd'hui, productivité demain

Le détail

Les comptes nationaux du trimestre de septembre montrent un ralentissement de la croissance à 0,4 % sur le trimestre, tandis que les révisions à la hausse des données antérieures ont permis d'accélérer le résultat annuel à 2,1 % en glissement annuel – un chiffre légèrement supérieur à l'estimation de tendance actualisée de la RBA (+2,0 % en glissement annuel), mais légèrement inférieur à l'estimation de tendance de Westpac Economics.

La demande intérieure (dépenses des consommateurs, des entreprises et des administrations publiques) a enregistré une solide croissance de 1,2 % par rapport au trimestre précédent et de 2,6 % depuis le début de l'année, soit la plus forte hausse trimestrielle depuis le deuxième trimestre 2012 (hors période de pandémie). Cette reprise de la demande intérieure s'est faite sans transition, les secteurs public et privé ayant tous deux contribué à ce dynamisme.

La demande privée nouvelle a enregistré une forte croissance de 1,2 % en glissement trimestriel et de 3,1 % sur un an, soit le rythme trimestriel le plus rapide depuis le premier trimestre 2012 (hors période de pandémie). Si la consommation a contribué à cette croissance, l'investissement des nouvelles entreprises s'est particulièrement distingué, avec une hausse de 3,4 % en glissement trimestriel et de 3,8 % sur un an. Malgré cette progression, le résultat est légèrement inférieur à nos prévisions de 5,8 % en glissement trimestriel, le secteur de la construction d'infrastructures ayant déçu (-0,7 % en glissement trimestriel contre une prévision de 2,0 %). L'État de Victoria a enregistré une chute brutale de 8,0 % de l'activité de construction d'infrastructures. Un décalage temporel, les travaux ayant été partiellement réalisés, pourrait expliquer cet écart.

La bonne nouvelle est que nous avons constaté une hausse des investissements dans la plupart des catégories d'actifs, notamment les machines (7,5 % en glissement trimestriel et 6,2 % en glissement annuel) et les nouvelles constructions (2,0 % en glissement trimestriel et 2,1 % en glissement annuel). Si l'aménagement de centres de données et l'acquisition d'avions civils ont été les principaux moteurs de la croissance des investissements dans les machines, les données relatives aux dépenses d'investissement ont montré que cette hausse s'est étendue à d'autres secteurs, touchant également les industries orientées vers le consommateur (comme l'hébergement et la restauration) et certaines industries orientées vers les entreprises (comme les services administratifs et de soutien).

L'activité de construction de logements a progressé de 1,8 % par rapport au trimestre précédent et de 6,5 % sur un an. Là encore, le résultat trimestriel est inférieur à nos attentes, compte tenu des données partielles (+1,8 % par rapport au trimestre précédent contre +3,2 % sur un an). Cependant, le résultat annuel est conforme à nos prévisions, l'activité des trimestres précédents ayant été révisée à la hausse. La croissance trimestrielle s'explique à la fois par la construction de logements neufs (+2,6 % par rapport au trimestre précédent) et par les rénovations (+0,5 % par rapport au trimestre précédent). Un important portefeuille de projets reste à mener à bien, ce qui devrait soutenir l'activité de construction de logements dans les prochains mois.

La vigueur des dépenses de consommation s'est poursuivie au troisième trimestre, les dépenses des ménages progressant de 0,5 % par rapport au trimestre précédent et de 2,5 % sur un an. Ce résultat fait suite à l'excellente performance du trimestre de juin (0,9 %), en partie due à des facteurs exceptionnels tels que la fin des remises d'État sur l'électricité, des réductions de fin d'exercice plus importantes qu'à l'accoutumée et les dépenses liées aux fêtes de Pâques et de l'ANZAC Day.

Avec des projections de croissance démographique de 1,7 % par an, la consommation par habitant a donc amorcé une hausse significative. Le consommateur australien continue de bénéficier de la progression des revenus réels, qui ont augmenté de 0,9 % en glissement trimestriel et de 3,8 % en glissement annuel. Une incertitude majeure demeure : cette hausse des revenus s’estompera-t-elle si les taux d’intérêt restent inchangés plus longtemps et si les réductions d’impôt de la troisième phase sont progressivement réduites par l’augmentation progressive des tranches d’imposition (nous avons constaté une hausse de l’impôt sur le revenu des particuliers en proportion du revenu des ménages ce trimestre) ? Sans ce soutien, la consommation pourrait ralentir, ce qui aurait des répercussions sur le marché du travail.

En revanche, cette reprise devrait s'amplifier avec le temps, augmentant ainsi la probabilité qu'elle devienne auto-entretenue, stimulant les revenus et soutenant la consommation à l'avenir. L'indice Westpac–DataX Card Tracker montre une accélération des dépenses en octobre, laissant présager que cette dynamique se poursuivra au dernier trimestre.

Les exportations nettes et les stocks étaient globalement conformes aux prévisions. La baisse des stocks dans les secteurs minier, public et des biens de consommation a amputé la croissance du troisième trimestre d'environ 0,5 point de pourcentage, tandis que les exportations nettes ont exercé une pression supplémentaire de 0,1 point de pourcentage.

À noter que l'écart statistique a amputé la croissance de 0,1 point de pourcentage sur le trimestre, contre une contribution de 0,2 point de pourcentage au trimestre précédent.

Il n'y a pas que la demande, l'offre réagit également.

La productivité du travail a rebondi pour enregistrer une croissance de 0,8 % en glissement annuel. En analysant plus en détail, nous estimons que la productivité du secteur marchand (hors secteur minier) a progressé d'environ 1,4 % en glissement annuel au troisième trimestre (ces estimations seront finalisées après la publication des comptes du travail vendredi).

Outre le fait de modérer la croissance des coûts unitaires de main-d'œuvre du secteur à environ 3,3 % en rythme annuel sur six mois, cela conforte l'idée que la croissance de la productivité de l'ensemble de l'économie se redressera à mesure que les facteurs spécifiques aux secteurs minier et des soins s'estomperont.

Source : Westpac Banking Corporation