La décision de la RBA de maintenir le taux directeur inchangé n'a pas surpris le marché, mais l'attention allait forcément se porter sur l'interprétation par la RBA des données récentes.

En définitive, le Conseil de politique monétaire a reconnu qu'une partie de la récente hausse de l'inflation sous-jacente « pourrait persister », mais qu'une autre partie était due à des « facteurs temporaires ». Concernant l'activité, « la demande privée s'est renforcée, tirée à la fois par la consommation et l'investissement », et, si cette tendance se maintenait, elle « accentuerait probablement les tensions sur les capacités de production ». Bien que, de l'avis de la RBA, « les risques d'inflation se soient orientés à la hausse », celle-ci ne semble pas pressée de réagir de manière préventive à ces risques, soulignant qu'« il faudra encore un peu de temps pour évaluer la persistance des pressions inflationnistes ».

L'évaluation par la RBA de l'équilibre des risques repose sur une vision légèrement plus pessimiste des capacités de production, ce qui, dans un contexte de reprise économique, se traduit par un ton plus restrictif concernant les perspectives d'inflation. Notre analyse de la productivité, de la population et du taux d'activité est plus positive, ce qui implique que l'économie peut supporter un taux de croissance plus élevé sans engendrer d'inflation excessive. À mesure que les facteurs temporaires s'estompent, l'inflation devrait reprendre sa trajectoire vers le milieu de la fourchette cible, ce qui permettrait d'envisager deux nouvelles baisses de taux l'année prochaine. Si la dynamique de l'inflation tarde à se normaliser, le risque est que le taux directeur reste inchangé plus longtemps que prévu dans notre scénario de base actuel.

L'évolution du marché du travail sera donc déterminante pour les politiques publiques. Les données confirment un ralentissement progressif, la croissance de l'emploi se normalisant dans les principaux secteurs d'activité. La mise à jour de novembre a révélé une baisse de l'emploi (–21 300), atténuée par une diminution inattendue du taux d'activité, ce qui a permis de maintenir le taux de chômage à 4,3 %. Nous anticipons une légère augmentation des capacités de production au cours de l'année à venir, ce qui devrait limiter les risques d'inflation liés au marché du travail.

Avant de passer à la production offshore, un dernier point sur l'activité économique. La dernière enquête de la NAB auprès des entreprises indique que la conjoncture est restée positive et globalement stable en novembre, autour de ses niveaux moyens de long terme, malgré un léger repli. La confiance des entreprises a été un peu plus fragile ce mois-ci, mais une situation plus favorable concernant les commandes à venir leur a permis de rester prudemment optimistes. À mesure que les signes d'une reprise durable se confirment, les entreprises pourront accroître leurs capacités avec une plus grande confiance.

Aux États-Unis, le FOMC a abaissé le taux des fonds fédéraux de 25 points de base à 3,625 % lors de sa réunion de décembre, tout en maintenant sa prévision d'une seule nouvelle baisse en 2026 et d'une autre en 2027, pour atteindre un taux globalement neutre de 3,125 % d'ici fin 2027. Cette approche prudente reflète les anticipations d'une croissance supérieure à la tendance jusqu'en 2028, soutenue par des gains de revenus réels et des investissements dans les infrastructures stimulés par l'IA, ce qui devrait permettre au taux de chômage de retomber à 4,2 %.

L'inflation ne devrait diminuer que progressivement, passant de 3,0 % en 2025 à 2,0 % en 2028, ce qui signifie qu'une politique monétaire modérément restrictive permettra, à terme, d'atteindre le double objectif fixé. Nous anticipons que les contraintes de capacité et les risques d'inflation persistants limiteront tout nouvel assouplissement monétaire du FOMC à une seule baisse supplémentaire, probablement au premier trimestre 2026, avant que l'inflation ne se révèle plus persistante que prévu par le Comité. Le maintien du taux des fonds fédéraux à 3,375 % dans un contexte de risques d'inflation persistants est susceptible de tirer les rendements à long terme vers le haut, notamment en raison de l'incertitude budgétaire accrue.

La Banque du Canada a maintenu ses taux directeurs à 2,25 %, conservant ainsi une politique monétaire accommodante pour soutenir l’économie face aux surcapacités et à l’incertitude commerciale. Le Conseil de direction demeure confiant que l’inflation se maintiendra à la cible, le taux d’inflation s’étant maintenu près de 2,0 % pendant plus d’un an. Les surcapacités et le ralentissement de la croissance salariale devraient compenser tout risque de hausse des prix à la consommation lié aux échanges commerciaux. Le marché du travail s’est renforcé ces derniers mois, mais demeure encore faible par rapport à son niveau d’avant la pandémie.

En Chine, l'inflation à la consommation a accéléré pour atteindre 0,7 % en novembre, tandis que la déflation des prix à la production s'est accentuée, les prix enregistrant une baisse de 2,2 % sur un an. Cette hausse des prix à la consommation reflète l'augmentation du coût des produits alimentaires et des bijoux en or, et non une inflation tirée par la demande, pour laquelle les preuves sont quasi inexistantes. Un soutien accru à la consommation des ménages devrait étendre l'inflation à la consommation jusqu'en 2026.

Il est peu probable que les prix à la production augmentent durablement tant que les capacités de production ne seront pas réduites. Or, cela pourrait prendre beaucoup de temps. Les politiques « anti-involution » privilégient la rentabilité, mais cela n'empêche pas d'investir dans de nouvelles capacités de production plus productives pour remplacer les anciennes capacités inefficaces ou pour répondre à la demande de nouveaux biens et services. Baisse des prix et rentabilité peuvent donc coexister durablement.

Source : Westpac Banking Corporation