La RBA a maintenu son taux directeur inchangé, comme prévu. Le Conseil des gouverneurs s'est montré légèrement plus restrictif, mais le gouverneur Bullock est resté fermement concentré sur les risques de hausse de l'inflation. Nous sommes moins convaincus que les contraintes de capacité auront un impact sur l'inflation, ce qui pourrait relancer le débat sur une éventuelle baisse des taux.

La décision prise aujourd'hui par la RBA de maintenir son taux directeur inchangé à 3,6 % était largement anticipée par les marchés et les économistes. Il s'agissait d'une décision unanime. Le communiqué adoptait un ton légèrement plus restrictif, mais lors de la conférence de presse qui a suivi, le gouverneur Bullock a indiqué que le Conseil se concentrait sur les risques de hausse de l'inflation.

Elle a confirmé qu'à la réunion d'aujourd'hui, « une baisse des taux n'était pas à l'ordre du jour », ajoutant que l'offre et la demande étaient quelque peu tendues. Les conditions potentiellement nécessaires à une hausse des taux en 2026 ont également été abordées, le Conseil estimant que les risques d'inflation penchent désormais du côté de la hausse.

Bien que le Conseil ait reconnu qu'une partie de la récente hausse de l'inflation sous-jacente était due à des facteurs temporaires, il a néanmoins constaté certains signes d'une reprise plus générale. Il demeure par ailleurs préoccupé par la tension sur le marché du travail et la forte croissance des indicateurs salariaux, ainsi que par le coût élevé du travail.

Ils continueront de surveiller ces facteurs dans un contexte de reprise, selon eux, plus marquée de la demande privée, ce qui pourrait entraîner des tensions sur les capacités de production.

Comme l'a récemment souligné notre économiste en chef, Luci Ellis, dans son article « Relevez le défi, vous ne vous heurterez pas à un mur », l'idée selon laquelle une demande privée plus forte se heurterait rapidement à des contraintes d'offre est erronée. En effet, nous estimons que les prévisions de croissance tendancielle de 2 % avancées par la RBA et certains autres économistes sont trop prudentes. Compte tenu de la population, du taux d'activité et des gains de productivité potentiels, nous considérons une croissance de 2,25 % ou plus comme réaliste.

Il est indéniable que la productivité globale a été très faible. Cependant, comme nous l'avons déjà souligné, cela reflète en partie la forte croissance du secteur des soins ces dernières années, un secteur à forte intensité de main-d'œuvre et mécaniquement moins productif que le secteur marchand. Mais à mesure que la demande privée et le secteur marchand deviennent des moteurs de croissance économique, les principaux indicateurs de productivité devraient s'améliorer. Il ne s'agit pas simplement d'une évolution de la composition de l'économie. La reprise des investissements des entreprises, constatée dans les comptes nationaux du troisième trimestre, et la forte hausse des intentions d'investissement des entreprises privées permettront à la part des investissements des entreprises de remonter par rapport à ses plus bas historiques. Avec davantage de capital par travailleur, la productivité sera plus forte. Enfin, il faut prendre en compte l'innovation et l'adoption technologiques, notamment l'apport futur de l'intelligence artificielle.

Il convient également de noter que l'économie n'est pas en plein essor. Le revenu disponible réel par personne vient tout juste de retrouver son niveau de 2020, l'effet stimulant des réductions d'impôt de la phase 3 s'estompe et, le maintien des taux d'imposition étant prolongé, l'effet positif des baisses précédentes s'atténuera également.

Globalement, nous n'anticipons pas de saturation économique imminente. Si cette prévision se confirme, l'économie pourra croître plus rapidement sans engendrer d'inflation supplémentaire, réduisant ainsi la nécessité de mesures légèrement restrictives.

Nous prévoyons en effet que l'inflation sous-jacente se rapprochera, puis passera en dessous, du point médian de la fourchette cible d'ici fin 2026. La hausse récente s'explique en grande partie par l'augmentation des frais administratifs, la volatilité saisonnière et la suppression des aides au coût de la vie. Il est peu probable que ces facteurs se reproduisent à l'échelle de la même manière. À plus long terme, l'amélioration de la productivité et la modération de l'inflation salariale contribueront également à la baisse de l'inflation sous-jacente.

De ce fait, notre scénario de base actuel prévoit deux nouvelles baisses de taux de 25 points de base, mais pas avant mi-2026. Cela ramènerait le taux directeur à 3,1 %, soit 125 points de base en dessous de son pic de ce cycle monétaire.

Suite aux déclarations du gouverneur Bullock lors de la conférence de presse d'aujourd'hui, la probabilité d'une hausse des taux s'est accrue. Celle-ci dépendrait toutefois de la persistance de la reprise actuelle de l'inflation. Nous estimons cependant que le risque penche davantage vers un statu quo prolongé. L'évolution des données économiques au cours des prochains mois amènera la RBA à réévaluer la viabilité du retour de l'inflation à son objectif ainsi que le caractère restrictif des paramètres de politique monétaire actuels.

Source : Westpac Banking Corporation