Canada – Une fin d’année en beauté

Quelle année la semaine dernière! La surprise a été la démission de la ministre Freeland, le jour où elle devait présenter l'Énoncé économique de l'automne (EEA). De plus, le dollar canadien est tombé sous la barre psychologique des 70 cents américains (au moment de la rédaction de cet article), plombé par la perspective d'un ralentissement des baisses de taux aux États-Unis.

Au milieu du chaos du gouvernement fédéral, l'Étude sur les finances publiques a été déposée ( voir ici ). Comme prévu, les libéraux ont dépassé l'un des objectifs budgétaires qu'ils s'étaient eux-mêmes fixés (le déficit de l'exercice 2023-2024 était de 60 milliards de dollars, soit un écart de 50 % par rapport à l'objectif), mais pourraient encore atteindre les deux autres (une baisse du ratio dette nette/PIB et un ratio déficit/PIB inférieur à 1 %). Même si l'un de ces objectifs n'a pas été atteint, la réalité est que la situation budgétaire du Canada est solide par rapport à ses pairs internationaux et le gouvernement fédéral maintient la cote AAA sur sa dette.

Environ 20 milliards de dollars de nouvelles mesures nettes ont été annoncées dans la mise à jour, dont 18,4 milliards de dollars pour prolonger l’incitation à l’investissement accéléré et les mesures de comptabilisation immédiate en charges (en vertu des règles de déduction pour amortissement) qui devaient être progressivement éliminées. Ces mesures ont abaissé le taux effectif marginal d’imposition des investissements de 3,1 %, en moyenne. Le gouvernement dépensera également 1,3 milliard de dollars pour la sécurité aux frontières afin d’apaiser les inquiétudes du président élu Trump. Le congé de TPS devrait coûter 1,6 milliard de dollars et nous prévoyons qu’il offrira un léger coup de pouce à la croissance économique au début de 2025, mais pas suffisamment pour faire bouger les choses de manière significative. Pour la Banque du Canada, l’Étude sur les finances publiques n’a probablement pas beaucoup modifié sa réflexion sur la politique monétaire. Cependant, la situation budgétaire du Canada est pire que ce qui était prévu au printemps (graphique 1), ce qui offre moins de marge de manœuvre pour compenser les évolutions économiques négatives.

Du côté des données, les ventes de maisons ont enregistré une forte hausse en novembre et les prix de référence des maisons ont bondi de 0,6 % au cours du mois. Cela devrait attirer l'attention de la Banque du Canada compte tenu du potentiel de hausse de l'inflation des coûts du logement. La construction résidentielle a également été solide le mois dernier, les mises en chantier ayant grimpé de 8 %. Cependant, elles continuent de reculer en Ontario, qui est le marché qui peut le moins se permettre un ralentissement en raison des problèmes d'accessibilité. Du côté plus calme, les volumes de ventes au détail sont restés stables en octobre (et pourraient l'être à nouveau en novembre), bien que cela fasse suite à de fortes hausses mensuelles au cours des trois mois précédents.

Le rapport sur l'inflation de novembre a été la publication phare de la semaine. L'inflation globale a chuté à 1,9 % en novembre. Cependant, les mesures de l'inflation de base de la Banque du Canada ont stagné à 2,7 %. Une autre préoccupation a été la remontée des mesures à court terme. La variation annualisée sur trois mois de l'inflation de base a dépassé 3 %, et la tendance moins volatile sur six mois indique une nouvelle pression à la hausse sur l'inflation de base sur 12 mois à venir (graphique 2). Ces tendances vont certainement déstabiliser les décideurs politiques et conforter la position de la Banque du Canada selon laquelle elle sera plus patiente dans ses futures baisses de taux d'intérêt. Nous pensons que la Banque procédera plus lentement en 2025, avec une baisse de 25 pb par trimestre (voir nos prévisions économiques trimestrielles mises à jour). Cependant, la menace des tarifs douaniers américains rend les perspectives de l'économie et de la politique monétaire très incertaines.

États-Unis – La Fed se montre plus prudente quant à la baisse des taux l’an prochain

La Réserve fédérale a conclu l'année 2024 avec une baisse de son taux directeur de 25 points de base, mais a annoncé un rythme de baisse plus modéré l'année prochaine. Cette orientation agressive a fait grimper les rendements du Trésor, le taux à 10 ans passant d'un peu moins de 4,4 % à brièvement plus de 4,6 %. Les marchés boursiers ont mal pris la nouvelle, le SP 500 ayant chuté d'environ 3,5 % par rapport aux niveaux d'avant la réunion au moment de la rédaction du présent rapport. Une partie de la faible performance des marchés boursiers peut également être liée à une fermeture imminente du gouvernement. Washington n'a que quelques heures pour adopter un projet de loi de financement. Si cela n'est pas fait, le gouvernement sera partiellement paralysé. Les services essentiels continueront d'être fournis, mais la plupart des fonctionnaires fédéraux ne recevront pas de salaire. En outre, certains travailleurs seront mis au chômage technique jusqu'à ce que le Congrès adopte un nouveau financement. Le Bipartisan Policy Center estime que quelque 875 000 fonctionnaires fédéraux seraient mis au chômage technique.

La baisse d'un quart de point des taux d'intérêt de la Fed a été conforme aux attentes, mais le rapport sur les projections économiques (SEP) qui l'accompagne a suscité quelques interrogations. Si les prévisions médianes de croissance économique et de taux de chômage n'ont guère changé, les perspectives d'inflation et de taux directeurs ont été sensiblement revues à la hausse (graphique 1). En se concentrant sur l'année à venir, la projection médiane prévoit désormais que le taux des fonds fédéraux se terminera l'année prochaine 50 points de base plus haut que prévu en septembre. Cela est en phase avec des perspectives plus fermes pour l'inflation de base. Interrogé sur la position plus prudente concernant les baisses de taux, le président de la Fed, Powell, a énuméré plusieurs raisons. Parmi celles-ci, l'économie croît à un rythme plus soutenu et l'inflation est arrivée un peu plus vite que prévu récemment. Powell a également souligné une incertitude élevée autour des projections d'inflation - un thème qui était visible dans le document SEP, l'incertitude et les risques à la hausse de l'inflation de base PCE étant tous deux en hausse sensible depuis septembre. Interrogé sur la part de cette différence qui pourrait s'expliquer par l'évolution des données par rapport aux changements de politique potentiels de la nouvelle administration Trump, le président de la Fed a reconnu que certains décideurs politiques ont pris des mesures préliminaires pour intégrer « des estimations très conditionnelles des effets économiques des politiques dans leurs prévisions lors de cette réunion ».

Les données économiques de la semaine dernière ont étayé plusieurs des commentaires de Powell. La troisième estimation du PIB du troisième trimestre a indiqué que l'économie a progressé à un rythme amélioré de 3,1 % en rythme annualisé, contre 2,8 % auparavant. Dans le même temps, le rapport de novembre sur les revenus et les dépenses des particuliers a indiqué que les dépenses de consommation devraient terminer l'année sur des bases solides. Les dépenses de consommation sont en passe d'atteindre un rythme solide de 3 % au quatrième trimestre 2024. Il ne s'agit que d'une légère baisse par rapport au rythme de 3,5 % du troisième trimestre. Le rapport de novembre a également apporté de meilleures nouvelles sur l'inflation, l'indicateur d'inflation préféré de la Fed - le PCE de base - ayant sensiblement ralenti en novembre, en hausse modeste de 0,1 % sur un mois. Bien que le rythme annuel soit resté à 2,8 %, ce dernier ralentissement a contribué à inverser les tendances à court terme à la baisse (graphique 2).

Dans l’ensemble, l’économie restant sur une bonne voie et l’inflation ayant apparemment repris sa trajectoire descendante, il existe une marge de manœuvre pour une normalisation plus poussée de la politique monétaire l’année prochaine. Mais la possibilité de changements majeurs de la part de la nouvelle administration américaine reste incertaine.