Le dollar américain termine l'année en force, atteignant son plus haut niveau depuis deux ans à 108,45. La Fed prévoit une baisse de taux de 50 points pour l'ensemble de l'année 2025, contre 4 baisses un trimestre plus tôt, invoquant des prévisions d'inflation plus élevées et un marché du travail obstinément solide. Ce changement fondamental a donné un nouvel élan à la hausse du dollar amorcée fin septembre.

La raison fondamentale est le changement de ton de la politique monétaire de la Fed. Deux baisses consécutives de 25 points ont suivi une baisse de 50 points du taux directeur en septembre. Les commentaires récents suggèrent une pause en janvier. L'écart entre les attentes actuelles pour la fin de l'année prochaine et ce qui était évalué il y a six mois dépasse 100 points. Dans le même temps, l'euro, la livre sterling et le yen affichent des variations de leurs attentes sur six mois beaucoup plus modestes. Jusqu'en septembre, cet écart était par rapport au dollar, mais il devient désormais le moteur de cette évolution.

La vigueur du dollar résulte également des spéculations des marchés, des anticipations d'une intensification des guerres douanières et des mesures de relance budgétaire attendues en raison de la domination du Parti républicain sur la politique américaine depuis novembre. Aucun changement réel n'a encore été constaté, mais certains signes montrent que la Fed commence à intégrer ces attentes dans sa politique.

L'image technique de l'indice du dollar sur les graphiques à long terme est du côté des haussiers. Les acheteurs de dollars sont entrés dans la baisse sous la moyenne mobile sur 200 semaines, faisant monter le marché. En 2022 et 2014, le DXY a progressé de plus de 20 % après avoir dépassé cette ligne avant de se consolider. En 2019-2020, c'était l'inverse, avec un retour régulier à la moyenne culminant avec un échec au second semestre 2020.

Sur les périodes journalières, le DXY a atteint de nouveaux sommets après un repli correctif de quelques pour cent, corrigeant à 78,6 % de la hausse par rapport aux plus bas d'octobre. Un fort retournement à la hausse a prouvé la force des acheteurs, et le dépassement du dernier pic a confirmé le biais haussier. Le prochain objectif à la hausse semble être la zone 112, qui sera la sortie vers les sommets de 2022.

Dans le contexte de l'EUR/USD, le renforcement du dollar l'amène à la zone de parité. L'histoire suggère que le niveau de 1,0 ne devrait pas être un point de retournement. Soit nous assistons à des tentatives pour empêcher une baisse prolongée sous 1,05, soit les acheteurs émergeront beaucoup plus tard.

La tradition des réunions des banques centrales juste avant Noël s’est poursuivie cette année avec des décisions de politique monétaire aux États-Unis, au Japon, au Royaume-Uni, en Norvège et en Suède. Le plus grand cadeau est venu de la Réserve fédérale américaine sous la forme d’une importante surprise agressive. La Fed a réduit son objectif de taux directeur de 25 pb à 4,25-4,50 % comme prévu, mais Powell a délivré un message clairement agressif, soulignant que le cycle d’assouplissement est entré dans une « nouvelle phase » dans laquelle la Fed cherche à ralentir le rythme des baisses de taux. Les « points » mis à jour ne prévoient désormais que deux baisses de 25 pb l’année prochaine, contre quatre dans les projections de septembre. La principale raison de ce virage agressif est une révision à la hausse des prévisions d’inflation à 2,5 % en glissement annuel en 2025 (au lieu de 2,1 %) et le fait que la plupart des membres ont même vu des risques à la hausse pour les nouvelles projections d’inflation. Cette décision a fait grimper la courbe des taux d'intérêt de 13 à 15 pb, et le marché ne table désormais que sur une baisse de taux de 40 pb de la part de la Fed l'année prochaine. En raison du changement d'orientation, nous avons abandonné nos prévisions de baisse de taux en janvier, mais nous continuons à nous attendre à quatre baisses de taux l'année prochaine à partir de mars.

La Banque du Japon et la Banque d'Angleterre ont toutes deux laissé leurs taux directeurs inchangés à 0,25 % et 4,75 % respectivement, comme prévu. La reprise économique semblant être sur la bonne voie, nous nous attendons à ce que la BoJ relève son taux directeur en janvier. La BoE a affiché un vote accommodant mais continue de signaler une approche de réduction progressive. Nous prévoyons une prochaine baisse en février et un rythme d'un trimestre par la suite. 

Du côté des données, les enquêtes PMI de décembre ont quelque peu rassuré les perspectives de croissance, les PMI des services ayant augmenté plus que prévu aux États-Unis, dans la zone euro et au Royaume-Uni. Les PMI des services ont rebondi au-dessus de 50 dans la zone euro après la forte baisse de novembre, signe que l'activité se maintient, tandis que le PMI des services aux États-Unis a encore augmenté, passant de 56,1 à 58,5. Contrairement au secteur des services, l'activité dans le secteur manufacturier a faibli, le PMI manufacturier aux États-Unis ayant reculé à 48,3, celui du Royaume-Uni à 47,3 et celui de la zone euro étant resté inchangé à 45,2.

Sur le plan politique, le risque d’un shutdown du gouvernement américain a augmenté cette semaine, le président élu Donald Trump ayant demandé aux membres républicains du Congrès de ne pas soutenir un projet de loi de financement provisoire qui devait être adopté par le Congrès. En l’absence d’autre plan, le gouvernement est à nouveau confronté au risque d’un shutdown, moins grave pour l’économie qu’en 2018, mais qui reste un cadeau de Noël désagréable pour les fonctionnaires.

Au cours des prochaines semaines, l'attention sera portée sur le rapport sur le marché de l'emploi américain et l'enquête ISM, l'inflation de la zone euro, les indices PMI chinois et la décision de la PBoC sur les taux. Nous prévoyons un ralentissement de la croissance des emplois non agricoles aux États-Unis à +170 000 (contre +227 000), un taux de chômage stable à 4,2 % et une croissance des revenus horaires moyens à +0,3 % en glissement mensuel. Nous prévoyons que l'inflation IPCH de la zone euro augmentera à 2,4 % en glissement annuel en décembre, contre 2,2 % en novembre. Cette augmentation est principalement due aux effets de base sur l'inflation de l'énergie et de l'alimentation, tandis que nous prévoyons que l'inflation sous-jacente diminuera de 2,7 % en glissement annuel en novembre à 2,6 % en glissement annuel. En Chine, nous prévoyons que les indices PMI resteront inchangés en décembre après les hausses des deux derniers mois. L'activité manufacturière est actuellement soutenue par une certaine concentration des exportations vers les États-Unis en prévision des droits de douane l'année prochaine. La PBOC annoncera également son taux directeur, qui devrait rester inchangé.

Selon Business Insider, Trump a nommé Scott Bessent à la tête du Trésor, Howard Lutnick au poste de secrétaire au Commerce et Kevin Hassett à la tête du Conseil économique national. Trump a choisi son avocate, Alina Habba, pour le rejoindre à la Maison Blanche en tant que conseillère du président. Trump a choisi Andrew Ferguson pour présider la Commission fédérale du commerce. Jacob Helberg, conseiller principal du PDG de Palantir, Alex Karp, a été nommé secrétaire d'État à la croissance économique, à l'énergie et à l'environnement. William McGinley a été choisi par Trump pour servir de conseiller au ministère de l'efficacité gouvernementale. Trump a nommé Paul Atkins à la présidence de la Securities and Exchange Commission.  

Réaction du marché

Au moment de la rédaction de cet article, l' indice du dollar américain (DXY) était en baisse de 0,01 % sur la journée pour s'échanger à 107,79.

FAQ sur le dollar américain

Qu'est-ce que le dollar américain ?

Le dollar américain (USD) est la monnaie officielle des États-Unis d'Amérique et la monnaie « de facto » d'un nombre important d'autres pays où il circule aux côtés des billets locaux. C'est la monnaie la plus échangée au monde, représentant plus de 88 % de l'ensemble du chiffre d'affaires mondial des changes, soit une moyenne de 6 600 milliards de dollars de transactions par jour, selon les données de 2022. Après la Seconde Guerre mondiale, le dollar américain a remplacé la livre sterling comme monnaie de réserve mondiale. Pendant la majeure partie de son histoire, le dollar américain a été adossé à l'or, jusqu'à l'accord de Bretton Woods en 1971, lorsque l'étalon-or a disparu.

Quel est l’impact des décisions de la Réserve fédérale sur le dollar américain ?

Le facteur le plus important qui influe sur la valeur du dollar américain est la politique monétaire, qui est définie par la Réserve fédérale (Fed). La Fed a deux mandats : assurer la stabilité des prix (contrôler l'inflation) et favoriser le plein emploi. Son principal outil pour atteindre ces deux objectifs est l'ajustement des taux d'intérêt. Lorsque les prix augmentent trop rapidement et que l'inflation est supérieure à l'objectif de 2 % de la Fed, celle-ci relève les taux, ce qui favorise la valeur du dollar. Lorsque l'inflation tombe en dessous de 2 % ou que le taux de chômage est trop élevé, la Fed peut abaisser les taux d'intérêt, ce qui pèse sur le billet vert.

Qu’est-ce que l’assouplissement quantitatif et comment influence-t-il le dollar américain ?

Dans des situations extrêmes, la Réserve fédérale peut également imprimer davantage de dollars et mettre en œuvre un assouplissement quantitatif (QE). Le QE est le processus par lequel la Fed augmente considérablement le flux de crédit dans un système financier bloqué. Il s'agit d'une mesure politique non standard utilisée lorsque le crédit s'est tari parce que les banques ne se prêtent plus entre elles (par crainte d'un défaut de contrepartie). Il s'agit d'un dernier recours lorsque la simple baisse des taux d'intérêt n'a pas l'effet escompté. C'était l'arme de choix de la Fed pour lutter contre la crise du crédit qui s'est produite pendant la grande crise financière de 2008. Il implique que la Fed imprime davantage de dollars et les utilise pour acheter des obligations d'État américaines principalement auprès d'institutions financières. Le QE conduit généralement à un dollar américain plus faible.

Qu’est-ce que le resserrement quantitatif et comment influence-t-il le dollar américain ?

Le resserrement quantitatif (QT) est le processus inverse par lequel la Réserve fédérale cesse d'acheter des obligations auprès des institutions financières et ne réinvestit pas le principal des obligations qu'elle détient arrivant à échéance dans de nouveaux achats. Il est généralement positif pour le dollar américain.

Source : FXSTREET

POURQUOI C'EST IMPORTANT

CE QUE CELA SIGNIFIE POUR 2025

Comme le veut la tradition en Australie, le gouvernement fédéral a publié ses perspectives économiques et budgétaires de mi-année à l'approche de Noël. Comme prévu, cette mise à jour a mis en évidence une combinaison inquiétante de recettes exceptionnelles en baisse et de dépenses soutenues dans les services essentiels, les infrastructures, les mesures relatives au coût de la vie et les subventions des États et des collectivités locales. Alors que la situation budgétaire 2024-25 a connu une amélioration modeste, les déficits budgétaires futurs et les dépenses hors budget de 2025-26 à 2027-28 ont été révisés à la hausse. La situation actuelle et les perspectives sont cohérentes avec une économie à « deux vitesses », où le secteur public stimule la croissance alors que la demande privée reste faible, les dépenses des ménages et les investissements des entreprises continuant d'être secoués par une politique stricte et les pressions du coût de la vie.

L'élan d'une nouvelle croissance vigoureuse de la demande publique s'essouffle cependant ; et comme les vents contraires qui s'abattent sur la demande du secteur privé ne s'atténuent que lentement, il existe un risque de « transfert fragile » du relais de la croissance du gouvernement au secteur privé. Ce thème est au cœur de nos prévisions de croissance pour 2025 et au-delà, explorées en détail au niveau national et au niveau des États dans notre dernier rapport Coast-to-Coast.

En ce qui concerne les consommateurs, les dernières données de l'enquête Westpac-MI Consumer Sentiment continuent de souligner une nette amélioration de la confiance au cours du second semestre 2024. En octobre et novembre, le sentiment des consommateurs a connu une reprise rapide par rapport aux niveaux de l'époque de la récession. Alors que décembre a vu un léger recul de l'indice global (-2,0 %), la confiance dans les conditions actuelles s'est améliorée, notamment en ce qui concerne les finances familiales par rapport à il y a un an (+6,9 %) et la question de savoir si le moment est « propice pour acheter un article ménager important » (4,8 %). Avec la mise en œuvre des réductions d'impôts de la phase 3 et la diminution progressive des pressions sur le coût de la vie, les bases d'une reprise de la consommation des ménages au quatrième trimestre et en 2025 se forment, mais seul le temps nous dira à quel point elles seront solides.

En ce qui concerne la Nouvelle-Zélande, les révisions annuelles du PIB ont été en grande partie conformes aux prévisions, la croissance ayant été revue à la hausse jusqu'en 2022 et 2023, de sorte qu'en mars 2024, l'économie était supérieure de 2,3 % aux estimations précédentes. De manière inattendue, la contraction du deuxième trimestre a été revue à la baisse de -0,2 % à -1,1 % et le troisième trimestre a connu une nouvelle contraction de 1,0 % alors que les prévisions tablaient sur une baisse de 0,4 %. Au troisième trimestre, le déclin de l'activité s'est étendu à de nombreux secteurs, la pression exercée sur les consommateurs et les entreprises par la lutte contre l'inflation étant particulièrement notable. Cependant, une partie de la faiblesse provient également de facteurs temporaires. À l'avenir, une reprise est attendue à partir du quatrième trimestre, le PIB de Westpac étant passé en territoire positif depuis octobre. L'allègement des taux d'intérêt est bénéfique, et il y a encore plus à venir, notre équipe néo-zélandaise s'attendant désormais à un plus bas pour ce cycle de 3,25 % après une baisse de 50 pb en février et de 25 pb en avril et mai. Cette semaine a également été marquée par la publication des prévisions budgétaires semestrielles du gouvernement néo-zélandais. Bien plus faibles que prévu, les prévisions budgétaires soulignent également la nécessité d'une politique monétaire accommodante.

Plus loin, ce fut une fin d’année faste grâce à trois grandes réunions de banques centrales.

Le FOMC a procédé à une nouvelle baisse de 25 pb des taux des fonds fédéraux en décembre, comme prévu, portant l'assouplissement cumulé depuis septembre à 100 pb. Cela dit, le ton de la déclaration n'était pas engageant sur les perspectives de politique monétaire, et les projections ont ralenti le rythme attendu de l'assouplissement. La prévision de 3,4 % des fonds fédéraux pour fin 2025 de septembre n'est désormais pas réalisée avant fin 2026. Le FOMC continue d'avoir une vision favorable de la croissance et du marché du travail et donc, compte tenu de la persistance de l'inflation jusqu'en 2024 et des risques naissants liés à l'imposition de droits de douane, il est désireux d'attendre son heure avec la politique monétaire.

Cela étant dit, il ressort clairement de leurs prévisions que les risques de baisse de la croissance sont considérés comme aussi importants que ceux de hausse de l'inflation. Nous pensons également qu'il est important de surveiller de près les risques. Cependant, nous prévoyons que les risques de baisse de l'activité sont plus probables en 2025 et les risques de hausse de l'inflation à partir de 2026. Cela nous amène à nous attendre à quatre baisses en 2025 contre deux, puis deux hausses, du FOMC en 2026, lorsqu'il s'attend à un assouplissement continu de la politique monétaire. Nous nous attendons à ce que les risques d'inflation en 2026 persistent également, justifiant probablement un rendement à 10 ans autour de 4,80 % (ainsi qu'une incertitude budgétaire croissante).

La Banque du Japon a été la prochaine à quitter le classement, en maintenant le taux directeur à 0,25 %, conformément à nos attentes. La déclaration indiquait que la politique accommodante ainsi que la croissance des salaires ont soutenu l'inflation et une croissance du PIB supérieure au potentiel. La BoJ continuera de surveiller si les entreprises persistent avec de fortes augmentations de salaires et si cela se répercute sur les prix. La confédération syndicale RENGO a indiqué qu'elle visait à négocier une augmentation de 5,0 % des salaires pour l'exercice 2025, en mettant l'accent sur la hausse des salaires des petites entreprises. Cela, ainsi que les mouvements du taux de change, ont été considérés comme « plus susceptibles d'affecter les prix ». Maintenant que les entreprises se sentent plus à l'aise pour augmenter les prix, les chocs futurs sur les prix à l'importation, en partie dus aux mouvements de la monnaie, sont plus susceptibles d'entraîner également une hausse des prix à la consommation. Une future évolution de la politique dépendra de la capacité de RENGO à négocier avec succès une troisième forte augmentation salariale consécutive et de la capacité des coûts d'importation plus élevés, peut-être en raison des politiques de Trump, à inciter les entreprises à augmenter les prix. Les preuves de cette évolution seront disponibles début mars 2025, et la prochaine hausse des taux devrait intervenir rapidement après cette date, lors de la réunion de politique monétaire de mars 2025. La BoJ devrait ensuite commencer à réduire sa rhétorique agressive et à évaluer les conditions nationales et mondiales sur une période prolongée avant de décider si un nouveau changement de politique monétaire est justifié.

Enfin, la Banque d'Angleterre s'est réunie dans la nuit et a décidé de maintenir le taux d'escompte à 4,75 %, bien qu'avec quelques dissensions : trois membres sur six ont voté pour le réduire de 25 pb. Le marché du travail a été considéré comme « en équilibre », mais des incertitudes subsistent autour des perspectives, en partie en raison de données de mauvaise qualité. Bien que des progrès aient été réalisés sur l'inflation depuis le début de l'année, ce qui a permis au Comité de politique monétaire d'abaisser les taux, les inquiétudes concernant la persistance de l'inflation augmentent. D'autres causes d'incertitude concernant la désinflation ont été évoquées, qui ne se limitent pas aux mesures expansionnistes annoncées dans le budget d'automne et aux tensions géopolitiques. Ces risques ont conduit la plupart des membres du Comité à s'accorder sur une « approche progressive de la réduction de la politique monétaire ». À partir de là, le Comité voudra de nouvelles preuves que l'impulsion désinflationniste reste intacte et cela viendra de signes que la demande s'est atténuée pour répondre à la capacité d'offre limitée. Nous prévoyons que la BoE réduira ses taux une fois par trimestre en 2025 et terminera à un taux neutre de 3,50 % d'ici mars 2026.