¿Préstamo en dólares o financiación vía euros? Coste total y tipo a plazo límite

En el ejemplo hipotético de este artículo, financiarse en euros al 3% y convertir esos fondos en dólares termina costando más que un préstamo directo en dólares al 5%. La diferencia está en el precio pactado para recomprar los euros necesarios para pagar principal e intereses.

La comparación exige recibir los mismos 10 millones de dólares netos durante 90 días y sumar todos los pagos. Calcularemos el tipo a plazo que iguala ambos costes y veremos cómo una comisión convierte una aparente ventaja de financiación en un sobrecoste.

Ilustración conceptual de los intercambios de divisas; no representa cotizaciones ni una serie de precios.

Diez millones de dólares: seguir el dinero hasta el último pago

Supongamos que una empresa necesita 10 millones de dólares durante 90 días. Todos los valores siguientes son hipótesis didácticas, no cotizaciones actuales. Usaremos interés simple anual y una fracción de año T = 90/360 = 0,25. El préstamo en euros cuesta el 3% y la alternativa directa en dólares, el 5%. Suponemos acceso a ambas financiaciones y fechas, crédito y condiciones comparables.

El tipo al contado S es 1,1000 dólares por euro. El tipo a plazo F es 1,10682382 dólares por euro, mostrado con redondeo. Es fundamental conservar esta orientación: no son euros por dólar. Para obtener los 10 millones de dólares, la empresa pide prestados 9.090.909,09 euros y los vende al contado.

Al cabo de los 90 días, la deuda en euros asciende a 9.159.090,91, incluidos intereses. Desde el inicio se contrata la compra a plazo de todo ese importe, no únicamente del principal original. Con el tipo a plazo del ejemplo, el desembolso final queda fijado en 10.137.500 dólares. Un préstamo directo al 5% exigiría devolver 10.125.000 dólares.

La diferencia es de 12.500 dólares. Cubrir solo los 9.090.909,09 euros iniciales habría dejado abiertos los intereses; en ese caso, el coste final ya no estaría completamente cerrado. Los cálculos usan el tipo a plazo sin redondear: los valores mostrados pueden producir diferencias de céntimos.

Del tipo a plazo a una prima de 50 puntos básicos

La tasa implícita de financiación en dólares se obtiene a partir de esos mismos flujos:

rUSD implícita = [(F/S) × (1 + rEUR × T) − 1] / T = 5,5%.

Definamos la prima p como esa tasa menos el coste directo comparable en dólares. En este caso, p = 5,5% − 5% = 0,5 puntos porcentuales, es decir, +50 puntos básicos. Su traducción monetaria es 10.000.000 × 0,005 × 0,25 = 12.500 dólares. Es una definición explícita de sobrecoste en dólares, no una regla universal para el signo de cualquier pantalla de swaps.

Incluso sin esa prima, el tipo a plazo no sería igual al contado. La paridad cubierta simplificada daría F = S × (1 + 0,05 × T)/(1 + 0,03 × T) = 1,10545906. Por tanto, observar F por encima de S no demuestra una anomalía: una parte se explica por el diferencial de tipos. Tampoco constituye un pronóstico de apreciación del euro.

Si la cotización añade un ajuste b a la pata en euros, una convención simplificada de un periodo escribiría F/S = (1 + rUSD × T)/(1 + (rEUR + b) × T). Con los mismos datos, b sería aproximadamente −49,69 puntos básicos. La prima positiva de 50 puntos y ese ajuste negativo describen el mismo tipo a plazo desde referencias distintas; ni siquiera son exactamente iguales en valor absoluto. Un contrato real con varios periodos exige considerar calendarios, capitalización, curvas de descuento, garantías y posibles reajustes del nominal.

¿Qué tipo a plazo permite competir con el préstamo en dólares?

Hagamos una comparación nueva, no una modificación del contrato anterior. Ambas alternativas deben dejar 10 millones de dólares netos disponibles, con iguales fechas y 90 días de plazo. Mantenemos S = 1,1000, interés simple del 3% en euros y del 5% en dólares, T = 0,25, pero suponemos ahora F = 1,1050. Son datos hipotéticos.

Antes de comisiones, la segunda vía ahorraría 4.204,55 dólares. Después, costaría 1.795,45 dólares más. Para repetir la cuenta con otro presupuesto, llamemos D al importe neto y c a los costes adicionales pagaderos en dólares al vencimiento:

Pago sintético = D × (F/S) × (1 + rEUR × T) + cSintético.
Pago directo = D × (1 + rUSD × T) + cDirecto.

Igualando ambos pagos se obtiene el límite:

F* = S × [D × (1 + rUSD × T) + cDirecto − cSintético] / [D × (1 + rEUR × T)].

Sin comisiones, F* sería 1,10545906; con 6.000 dólares solo en la vía sintética, baja a 1,10480397. Bajo estas condiciones, un F inferior a ese límite reduce el pago sintético; uno superior lo aumenta. Es una comparación condicionada, no una recomendación independiente del crédito o las garantías.

Una comisión cobrada hoy exige financiarla conservando el importe neto o valorar los flujos en una misma fecha: no puede sumarse sin más como coste al vencimiento. El principal y las garantías reembolsables tampoco son comisiones. Al vender euros al contado corresponde el precio comprador ejecutable; al recomprarlos a plazo, el vendedor. Si esas cotizaciones ya incluyen la horquilla, añadirla otra vez duplicaría el coste.

El contrato: no todos los swaps intercambian lo mismo

En un swap de divisas a corto plazo, o FX swap, se acuerdan dos intercambios de principales: uno próximo y otro en una fecha posterior. El coste de la financiación queda incorporado a la relación entre ambos tipos de cambio. Un swap de tipos entre divisas, o cross currency swap, suele incluir además pagos periódicos de intereses y habitualmente abarca plazos más largos. Es necesario identificar en qué pata se añade la base y si existen reajustes del nominal.

Las líneas de liquidez entre bancos centrales son un mecanismo de política monetaria distinto. Compartir la palabra «swap» no convierte esos acuerdos oficiales en el mismo producto que contrata una empresa. Tampoco permite trasladar automáticamente sus condiciones a un prestatario privado.

Una base más estrecha no rebaja un contrato ya cerrado

Imaginemos que la prima de una nueva operación comparable baja a 20 puntos básicos. Manteniendo iguales los demás supuestos, el sobrecoste de financiar 10 millones durante 90 días sería de 5.000 dólares, frente a 12.500: un ahorro de 7.500 dólares para la nueva contratación.

La operación original conserva su coste del 5,5% si no cambian sus condiciones contractuales. Una mejora de mercado no modifica por sí sola el pago pactado. Cancelar anticipadamente o valorar el contrato a precios de mercado es otro cálculo. Además, si también se mueven los tipos de referencia, una prima menor puede coexistir con un coste total mayor: la base no contiene toda la factura.

Por qué el diferencial no es una ganancia de arbitraje disponible

El ejemplo omite comisiones, horquillas, garantías y cargos por crédito para aislar el mecanismo. Al ejecutar, todos vuelven a importar. Poder observar una tasa no implica poder pedir prestado o prestar a ella. Los límites de contraparte, la disponibilidad de colateral y el uso del balance bancario también condicionan el precio y la cantidad ofrecida.

Una referencia de swaps sobre tipos a un día, u OIS, puede ayudar a medir una prima respecto de un plazo comparable; no es una oferta garantizada de préstamo para la empresa. Comparar una operación financiada con una tasa de política monetaria o con una curva indicativa no prueba que exista un beneficio ejecutable.

Leer la curva con fechas, no solo con etiquetas

Dos contratos a una semana pueden incorporar condiciones distintas si uno atraviesa el cierre trimestral y el otro no. Importan la fecha valor, el vencimiento efectivo, los calendarios y la referencia empleada. Una cotización a un año describe el plazo del contrato, no demuestra que la desviación haya durado un año.

Antes de interpretar tensión financiera, conviene comprobar importes realmente negociables, horquillas y acceso a contrapartes. Una prima extendida a varios plazos y monedas, acompañada por señales de mercados monetarios o crédito, ofrece más contexto que un punto aislado. No existe aquí un umbral universal de duración o volumen que garantice una conclusión.

La misma demanda de dólares puede proceder de cubrir un activo, pagar una factura o reforzar liquidez, con implicaciones distintas para el contado. El análisis empieza identificando quién paga qué coste y para qué fechas. La base sirve para medir condiciones de financiación; convertirla directamente en una previsión del dólar elimina precisamente la información que la hace útil.