ETF apalancados: reajuste diario y rentabilidad real

Que un índice vuelva al punto de partida no significa que un ETF apalancado recupere su valor inicial. Un fondo con objetivo diario puede cumplirlo en cada sesión y acabar perdiendo en el conjunto del periodo. Para comprobar si hay un problema, hay que reconstruir primero los rendimientos diarios, después contrastarlos con el valor liquidativo y, por último, revisar las operaciones de la cuenta.

Tampoco es correcto afirmar que el reajuste diario siempre destruye rentabilidad. Una tendencia sostenida puede hacer que el resultado compuesto supere el múltiplo de la subida acumulada del índice. Importan los movimientos entre reajustes, no solo el número de días transcurridos.

El objetivo tiene un reloj propio

Un ETF diario de exposición doble busca normalmente dos veces la variación diaria de un índice específico, antes de gastos. Puede utilizar futuros o permutas financieras y ajustar su exposición al cambiar el patrimonio. Buscar ese resultado no equivale a garantizarlo. Además, no todos los productos cotizados apalancados tienen la misma estructura: un ETF y un título de deuda ligado a un índice no son intercambiables.

El folleto debe aclarar índice, tratamiento de dividendos, signo y magnitud del apalancamiento, frecuencia de reajuste, horas de valoración y reglas extraordinarias. Un producto de reajuste mensual exige otros intervalos. Si compras a mitad de sesión, el objetivo calculado desde el cierre anterior tampoco garantiza un múltiplo constante desde tu precio de entrada.

El índice termina en 100; el fondo doble, en 98,81

El siguiente ejemplo es hipotético y aísla el efecto matemático: todas las series empiezan en 100, las valoraciones coinciden y se cumple exactamente cada objetivo diario, sin gastos, financiación ni distribuciones. El índice sube un 8% hasta 108 y después baja 8/108, aproximadamente un 7,4074%, para regresar a 100.

La pérdida del 14,8148% del fondo doble en la segunda sesión se aplica a 116. El inverso gana ese día sobre una base reducida a 92. Ambos pueden cumplir su objetivo diario y perder con el índice plano, sin necesidad de suponer una comisión oculta.

El cálculo correcto del modelo es valor inicial × producto de (1 + L × r), utilizando el múltiplo con su signo y la rentabilidad del índice de cada intervalo. No es lo mismo que multiplicar el rendimiento acumulado del índice por L. Si un supuesto extremo lleva un factor diario a cero o a un valor negativo, no debe interpretarse el resultado como un valor liquidativo negativo real: hay que consultar las reglas específicas del producto.

Una subida final del 8,16% no determina el resultado

En la trayectoria A, el índice gana un 4% dos días seguidos: 100 → 104 → 108,16. El fondo doble pasa por 108 y termina en 116,64. Gana un 16,64%, frente al 16,32% que daría duplicar directamente la subida acumulada. La capitalización puede favorecer el resultado.

En la trayectoria B, el índice sube un 16% hasta 116 y retrocede aproximadamente un 6,7586% hasta el mismo 108,16. El fondo doble llega primero a 132, pero acaba en 114,1572. Su ganancia del 14,1572% queda unos 2,4828 puntos porcentuales por debajo de la trayectoria A.

La diferencia está en el conjunto de rendimientos diarios. En este modelo ideal sin flujos externos, costes variables ni reglas excepcionales, cambiar el orden de exactamente los mismos rendimientos no altera su producto. Conviene distinguir esa propiedad de la dependencia respecto de las variaciones que realmente componen el recorrido.

Recuperar la inversión exige recalcular

Tras el recorrido de ida y vuelta, el fondo doble vale 98,8148. Para volver a 100 en otra sesión, bajo las mismas hipótesis, el índice tendría que subir aproximadamente un 0,5997%: (100 / 98,8148 − 1) / 2. El índice alcanzaría alrededor de 100,5997. Es el umbral de este ejemplo, no un objetivo de recuperación aplicable a cualquier ETF.

Reajustar exposición no borra pérdidas. En una representación simplificada equivalente a acciones, un patrimonio de 100 implica exposición objetivo de 200. Tras una subida del 8%, el patrimonio es 116 y la exposición existente 216; para restablecer el doble hay que elevarla a 232, añadiendo 16. Esta ilustración no reproduce los importes nocionales reales de una cartera de permutas.

Mantener el número de participaciones no mantiene fijo el riesgo monetario. Después de movimientos importantes, conviene revisar exposición, pérdida asumible, horizonte y precios ejecutables, en lugar de limitarse a esperar que el índice vuelva a una referencia antigua.

Del valor liquidativo a la rentabilidad de la cuenta

Supongamos que el valor liquidativo observado pasa de 10 a 10,40, incluyendo ya los gastos reales del fondo. Compras 100 participaciones a 10,20, con una prima del 2%, y vendes a 10,40 cuando esa prima desaparece. El rendimiento antes de comisiones es aproximadamente un 1,9608%, no un 4%.

Con una comisión hipotética de una unidad monetaria por operación, desembolsas 1.021 y recibes 1.039 netos: 18 / 1.021 ≈ 1,7630%. Aquí no hay distribuciones, impuestos ni cambio de divisa; deben añadirse si corresponden a la cuenta real. No descuentes otra vez toda la comisión anual de gestión de una variación del valor liquidativo que ya recoge ese gasto.

La horquilla y la profundidad también cuentan. El último precio o el valor liquidativo no garantizan ejecutar todo el volumen a ese nivel. La guía sobre colas de órdenes limitadas y ejecuciones parciales ayuda a separar desviaciones de ejecución y de seguimiento del fondo.

Cuatro comprobaciones para localizar el problema

1. Define el objetivo con índice, múltiplo, reajuste y horas de valoración; unifica divisa y tratamiento de distribuciones.
2. Compón la trayectoria teórica por intervalos, conservando precisión en los valores intermedios.
3. Contrasta el valor liquidativo real y examina el residuo con información sobre financiación, gastos, réplica y valoración, sin llamarlo todo «comisión».
4. Reconstruye la cuenta a partir de cantidades, precios, gastos, impuestos, distribuciones y divisas. Si hubo aportaciones o retiradas, elige una medida de rentabilidad coherente.

Si la matemática diaria explica la diferencia, fallaba la comparación inicial. Si persiste una desviación diaria del valor liquidativo, investiga el producto y los datos. Si el fondo sigue bien pero la cuenta queda rezagada, revisa primero las operaciones. Son problemas distintos, no una única «pérdida por desgaste».