Put protectora o stop loss: pérdida máxima, prima y vencimiento

Una put protectora y una orden de stop no compran la misma protección. La opción otorga un derecho de venta durante un plazo; el stop activa una orden para salir al mercado. Un hueco bajista puede llevar la ejecución del stop por debajo de su nivel de activación. Una put que coincida exactamente con las acciones mantiene la protección prevista en el contrato, pero no elimina todas las pérdidas: hay que pagar la prima y respetar el vencimiento.

El precio de ejercicio no es un suelo para el beneficio

Supongamos la compra de 100 acciones a 120 dólares y de una put sobre esas mismas 100 acciones, con ejercicio en 110 y prima efectivamente pagada de 4,50 dólares por acción. El desembolso es de 12.450 dólares: 12.000 en acciones y 450 en la opción. Son cifras hipotéticas, no cotizaciones actuales. Excluimos dividendos, impuestos, gastos, financiación y divisas, y valoramos ambas posiciones en el mismo instante al vencimiento.

Por debajo de 110 dólares, el valor final conjunto es de 110 por acción. La pérdida máxima es 120 + 4,50 − 110 = 14,50 dólares por acción, o 1.450 dólares. No son solo los 10 dólares entre compra y ejercicio ni únicamente la prima. Equivale al 11,65% de los 12.450 invertidos, o al 12,08% si el denominador es únicamente el coste de las acciones. Hay que especificar la base.

Si las acciones se compraron tiempo atrás a 80 dólares y ahora valen 120, la misma cobertura conserva un beneficio de 25,50 dólares por acción respecto al coste histórico: 110 − 80 − 4,50. Sin embargo, admite una caída de 14,50 frente al valor actual más la nueva prima. Proteger ganancias pasadas y limitar pérdidas a partir de hoy no son la misma pregunta.

Calcular las dos patas y restar la prima una sola vez

Resultado por acción al vencimiento = precio final + max(110 − precio final, 0) − 120 − 4,50. La columna de la put muestra su pago bruto, no su beneficio. La última columna descuenta los 450 dólares de prima una sola vez.

El punto de equilibrio es 124,50 dólares, no 110. A 140, la put vence sin valor, pero el conjunto gana 1.550 dólares. A 70, el pago de 4.000 dólares de la opción no impide una pérdida conjunta de 1.450. Evaluar la cobertura solo por el resultado de la opción lleva a conclusiones equivocadas.

Un stop no crea un comprador al precio elegido

Sin put, un stop de venta a 110 dólares sobre las 100 acciones puede acabar ejecutándose a 92 si ese es el precio disponible supuesto tras un hueco. La pérdida sería de 2.800 dólares. Un stop limitado, con activación en 110 y límite en 109, podría quedarse sin ejecutar a 92. Conviene separar restricción de precio y garantía de ejecución, como explica por qué una orden limitada puede no ejecutarse aunque se toque su precio.

Si el stop sí se ejecuta a 110, la pérdida es de 1.000 dólares, menor que el máximo de 1.450 de la posición con put. La opción no es siempre la alternativa más barata: se paga para acotar otra incertidumbre. Además, tras vender por stop, una recuperación no repone automáticamente las acciones. El comprador de la put puede conservarlas hasta vencimiento. La comparación necesita la trayectoria de precios y una regla de reentrada, no solo el precio terminal.

Prima, ejercicio y plazo se eligen conjuntamente

Para la acción a 120 dólares, supongamos una put con ejercicio 100 y prima 1,80 a igual vencimiento. La pérdida máxima sería 21,80 por acción. Con ejercicio 120 y prima 8, sería de 8. No son precios de mercado ni una selección óptima: ilustran que una prima menor puede dejar más caída a cargo del accionista.

También importa la ejecución. En otro ejemplo, las cotizaciones compradora y vendedora son 4,20 y 4,80 dólares. El punto medio es 4,50, pero comprar a 4,80 cuesta 480 dólares, eleva el desembolso a 12.480 y la pérdida máxima a 1.480. Revender inmediatamente a 4,20, sin variar las cotizaciones, pierde 60 dólares antes de comisiones. El precio medio no permite eludir ese diferencial.

La fecha protegida debe estar dentro de la vida del contrato. Una put que vence antes de los resultados empresariales no cubre el salto posterior. Renovarla requiere pagar el precio que exista entonces. Multiplicar la prima actual por cierto número de renovaciones es una hipótesis presupuestaria, no un coste anual conocido.

El gráfico a vencimiento no describe la valoración diaria

Antes del vencimiento, la reventa depende del tiempo restante, la volatilidad implícita y las ofertas de compra disponibles, además del precio de la acción. No sustituya ese valor de mercado por el pago intrínseco final. Una put americana con entrega física permite ejercer anticipadamente y entregar las acciones al precio pactado, siguiendo el contrato y los procedimientos del intermediario. Ejercer o vender por separado acción y opción puede dar importes distintos por el valor temporal residual, los diferenciales y los costes.

La protección exacta exige coincidencia de subyacente, entregable y cantidad. Aquí se supone un contrato de 100 acciones; los contratos ajustados pueden diferir. Una put sobre un índice deja riesgo de base frente a una acción individual, y un contrato de 100 sobre una cartera de 60 acciones cambia la exposición. La liquidación en efectivo, el ejercicio europeo y otra referencia de liquidación requieren sus propios cálculos. Revise los plazos de instrucciones y el tratamiento del vencimiento; una ganancia en pantalla no implica cobro automático.

Cinco comprobaciones para delimitar la pérdida

1. Decida si protege beneficio histórico o limita pérdidas desde el valor actual, y hasta qué fecha.
2. Compruebe subyacente, entregable, número de acciones, ejercicio y liquidación; identifique excesos o faltas de cobertura.
3. Sume el coste de acciones y prima real, reste el ingreso por ejercicio e incorpore gastos aplicables. Anote equilibrio y denominador del porcentaje.
4. Pruebe hueco, estabilidad y rebote. Modele el stop con una trayectoria y la salida anticipada con precios ejecutables.
5. Planifique el vencimiento o cierre de ambas patas. Vender solo la put elimina el suelo; mantener acciones después de expirar la opción abre una nueva exposición sin cobertura.

La cuestión no es qué herramienta evita toda pérdida, sino qué incertidumbre se transfiere, durante cuánto tiempo y a qué coste total. La put delimita un resultado contractual; el stop organiza un intento de salida. Ese es el punto de partida de un presupuesto de pérdidas verificable.