Máximo drawdown: cómo corregir aportaciones y retiradas

Un saldo récord no demuestra que una cartera haya recuperado sus pérdidas: puede deberse a una aportación. En el ejemplo siguiente, los saldos al cierre arrojan una caída máxima del 10%, pero la trayectoria de inversión, ajustada por los flujos externos, sufrió un descenso del 32,5%. Antes de comparar estrategias hay que separar el capital nuevo de la rentabilidad.

El máximo drawdown mide la caída desde un máximo anterior. No equivale a la pérdida desde el inicio ni establece cuánto podría perderse en el futuro. Importan las posiciones abiertas, el tratamiento de aportaciones y retiradas, y la frecuencia de valoración.

Construir una serie que no confunda capital y rendimiento

El punto de partida es el patrimonio de la cuenta valorado con criterios constantes: efectivo, posiciones a mercado o resultados latentes, costes devengados y obligaciones. Un saldo que solo refleja operaciones cerradas puede ocultar pérdidas importantes en posiciones de divisas o futuros aún abiertas.

La división en unidades contables permite aislar los flujos. Se fija un valor inicial por unidad y se divide el patrimonio entre él. Cada aportación crea unidades al valor inmediatamente anterior al ingreso; cada retirada las reduce. La transferencia no cambia el valor unitario. No son participaciones legales de un fondo, sino una herramienta de medición.

Si U es el valor unitario positivo y H el mayor valor observado hasta ese momento, la caída es 1−U/H. El máximo de la serie es el drawdown máximo, expresado aquí como magnitud positiva. Algunas gráficas lo representan con signo negativo. El máximo utilizado siempre debe ser anterior al mínimo, no un récord alcanzado después.

Una aportación de 90.000 que disimula el descenso

Este supuesto usa una sola moneda, patrimonio con posiciones y costes ya contabilizados, y valoraciones conocidas justo antes y después del ingreso. No hay efecto de divisas. El patrimonio inicial de 100.000 se divide en 1.000 unidades de valor 100.

La aportación crea 90.000/90 = 1.000 unidades. El patrimonio se duplica, pero el valor unitario sigue en 90. Una caída posterior del 10% lo sitúa en 81. Desde el máximo de 120, la pérdida es del 32,5%; desde el valor inicial de 100, la rentabilidad acumulada es del −19%. No hay contradicción: cambian las bases de comparación.

Si se conservan únicamente los saldos de cierre posteriores a los flujos —100.000, 120.000, 180.000 y 162.000—, el máximo descenso es del 10%. Esa serie omite los 90.000 previos al ingreso y convierte capital aportado en un supuesto máximo de rendimiento.

El efecto contrario aparece con una retirada. Sustituyamos el ingreso por una salida de 45.000 cuando cada unidad vale 90. Quedan 500 unidades y 45.000 de patrimonio. Tras perder otro 10%, quedan 40.500, con valor unitario 81. El saldo ha caído un 66,25% desde 120.000, pero el drawdown de inversión continúa siendo del 32,5%.

La hora del flujo cambia el cálculo

Si el flujo C ocurre al final del periodo y está incluido en el patrimonio final E, la rentabilidad es (E−C)/patrimonio inicial−1. Si llega al principio, es E/(patrimonio inicial+C)−1. C es positivo para una aportación y negativo para una retirada.

Con 100.000 iniciales, una entrada de 100.000 y 210.000 finales, el rendimiento sería del 10% con ingreso al final o del 5% con ingreso al principio. La fecha, sin el momento efectivo, no resuelve la diferencia. Un flujo intradía exige valorar la cuenta en ese punto, dividir el periodo y encadenar geométricamente las rentabilidades. Si falta esa valoración, corresponde declarar una aproximación.

Comprar un activo dentro de la cuenta no es un flujo externo. Un dividendo retenido es ingreso de la inversión. Tampoco deben eliminarse comisiones o financiación clasificándolas como retiradas: forman parte del rendimiento neto. Ajustar el ingreso no borra el efecto real que, a partir de entonces, produzca una nueva proporción de efectivo o un cambio de apalancamiento.

Recuperar un 32,5% exige subir un 48,15%

Para volver de 81 a 120 hace falta 120/81−1 ≈ 48,1481%. Con 2.000 unidades y sin nuevos flujos, el patrimonio tendría que pasar de 162.000 a 240.000. Recuperar solo el valor inicial de 100 requiere un 23,4568%. Volver al máximo, al inicio y al equilibrio de los desembolsos personales son objetivos distintos.

Supongamos un umbral de revisión del riesgo fijado de antemano en un drawdown del 35%. No es una recomendación universal. Desde un máximo de 120 equivale a un valor unitario de 78. De 81 a 78 queda una caída adicional del 3/81 = 3,7037%. Los 2,5 puntos porcentuales entre 32,5% y 35% no equivalen a perder otro 2,5% del patrimonio actual. Ni una aportación reinicia el máximo unitario ni el umbral garantiza un precio de salida.

Comparar profundidad, duración y frecuencia

Los cierres diarios pueden pasar por alto un mínimo intradía. Para una misma serie positiva, con idénticos criterios de valoración, tomar solo parte de las observaciones no puede revelar un drawdown mayor que el de la serie completa. Esto no permite comparar sin ajustes informes con monedas, costes o valoraciones diferentes.

Anote la fecha del máximo, la del mínimo y la primera recuperación del máximo anterior. El tiempo bajo máximos incluye la subida posterior al mínimo. Si no se ha recuperado al terminar la muestra, debe constar como pendiente, no como recuperación en la última fecha disponible. Dos carteras con igual rentabilidad total pueden recorrer trayectorias muy distintas.

El método supone patrimonio positivo, valoraciones utilizables y reinversión de resultados. Patrimonio nulo o negativo, precios obsoletos o programas de nominal fijo sin reinversión requieren otro tratamiento. El peor descenso histórico no sustituye las pruebas de liquidez, saltos de precio y necesidades de garantías.

Cuatro comprobaciones antes de aceptar la gráfica

1. Delimitar la medida: cuenta, moneda, fechas, frecuencia, costes y posiciones abiertas.
2. Conciliar los flujos: cantidades, horarios y valoraciones contiguas; identificar lagunas antes de calcular.
3. Reconstruir los máximos: conservar mínimos y fechas de recuperación, sin seleccionar solo una ventana favorable.
4. Separar las preguntas: rendimiento de inversión, resultado monetario del titular y capacidad de financiación no son intercambiables.

En un producto apalancado también interviene su propia capitalización. La explicación de los rendimientos de los ETF con reajuste diario ayuda a distinguir ese mecanismo de las aportaciones a la cuenta del inversor.