Comparación y perspectivas económicas de Europa y EE. UU.

Banco Central

Resumen:

A partir de la segunda mitad de 2024, la brecha de crecimiento económico entre Estados Unidos y Europa se reducirá gradualmente. Se espera que el crecimiento económico de Europa se acelere gracias a la recuperación de la confianza de los consumidores y la demanda externa. En Estados Unidos, la reducción del apoyo a la política fiscal afectará aún más el crecimiento económico.

El futuro crecimiento económico mundial será más lento de lo esperado. Se espera que el crecimiento económico global alcance el 2,7% en 2024-2025, luego de una economía global del 2,8% en 2023. El crecimiento en las economías avanzadas se mantiene estable en el 1,6%, mientras que el crecimiento en los países emergentes se desacelerará al 4% (un 0,3% menos que en el lectura anterior).

La incertidumbre geopolítica sigue siendo elevada. La economía global está dando forma a un mundo más descentralizado y multipolar. La economía mundial está atravesando importantes transformaciones: los viejos modelos económicos están siendo cuestionados y expuestos como insostenibles, mientras que todavía se están desarrollando modelos alternativos viables, lo que genera crecientes divergencias e incertidumbre.

En este contexto de agitación política y económica, 2024 será un año crucial, ya que se celebrarán elecciones importantes en todo el mundo, incluidos Estados Unidos, India, México, la Unión Europea, Sudáfrica y el Reino Unido. Estas elecciones crearán un alto grado de incertidumbre no sólo a nivel nacional sino también en la esfera política y económica más amplia, lo que podría exacerbar las tensiones sociales.

La inestabilidad actual plantea varios riesgos, incluido el contagio de conflictos nuevos y existentes, mayores presiones migratorias y el riesgo de perturbaciones en el comercio y las cadenas de suministro. El tono de la campaña presidencial estadounidense de 2024 y su resultado serán un riesgo material para la unidad y la unanimidad de los países occidentales en cuestiones de política exterior. Un mayor deterioro de las relaciones entre Estados Unidos y China podría exacerbar los riesgos geopolíticos a la baja, especialmente dadas las frágiles cadenas de suministro, la dinámica comercial cambiante y el resurgimiento de las políticas industriales.

La inflación se recupera

La rígida inflación de los precios de los servicios ha obstaculizado el progreso en la desinflación.

La reanudación de las interrupciones en la cadena de suministro y la caída de los precios de las materias primas hicieron bajar la inflación de las materias primas y los alimentos en 2023. Se espera que esta tendencia continúe, con precios del petróleo que promediarán 83d/b en 2024 (sin cambios desde 2023) y 81d/b en 2025.

La caída de la inflación general en la eurozona ha sido más pronunciada que en Estados Unidos: la inflación IPC en Estados Unidos se ha mantenido por encima del 3% desde junio de 2023, mientras que la eurozona cayó por debajo de este umbral en octubre de 2023. Esto sugiere que la demanda interna en Estados Unidos es más fuerte que en Europa.

La inflación de los servicios (excluida la vivienda), que es más sensible a las condiciones internas (más que a los precios de las materias primas y las limitaciones de la cadena de suministro), ha repuntado en Estados Unidos desde el otoño de 2023 y se ha atenuado en la eurozona. Sin embargo, la inflación subyacente en la eurozona también se ha acelerado en los últimos meses a medida que han aumentado los precios de los servicios. Esto refleja en parte el impacto del rápido crecimiento de los costos laborales: el crecimiento de los salarios, aunque lento, sigue siendo alto. El crecimiento de la productividad sigue siendo sombrío. Además, las deficiencias del lado de la oferta siguen ejerciendo presión al alza sobre la inflación de los precios de los servicios.

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Se espera que la continua relajación del mercado laboral reduzca la inflación en el verano.

En este contexto, el mercado laboral estadounidense sigue siendo en general acomodaticio. La tasa de abandono voluntario, uno de los indicadores de la escasez del mercado laboral estadounidense, ha caído significativamente, lo que indica una nueva caída de los salarios este año. Además, los últimos datos muestran que el crecimiento del PIB se ha ido desacelerando desde principios de año, lo que también aliviará las presiones inflacionarias en los próximos trimestres.

El mercado laboral de la eurozona también continúa relajándose, y cada vez menos empresas informan del impacto de la escasez de mano de obra en la producción. La tasa de puestos vacantes, una medida del desequilibrio entre la oferta y la demanda en el mercado laboral, continúa disminuyendo. Sin embargo, Italia y el Reino Unido se han estancado recientemente debido a la disminución del crecimiento de la oferta laboral.

La Encuesta Corporativa de Producción y Precios de los Insumos, una medida confiable de la inflación durante un período de 4 a 6 meses, generalmente apunta a una inflación subyacente persistentemente baja en Estados Unidos y los países europeos, incluidos los precios de los servicios. Se espera que la inflación general en la eurozona y el Reino Unido se mantenga por debajo del 2,5% durante el verano. Se espera que la inflación del IPC de EE.UU. caiga por debajo del 3% en mayo-junio. La inflación PCE, el objetivo de la Reserva Federal para medir la inflación, rondará el 2,3%.

Momento de los recortes de tarifas

Se espera que la Reserva Federal ajuste las tasas de interés en julio y las recorte en 100 pb en medio de una mejora de la inflación y una postura más moderada del FOMC .

Como dijeron los miembros del FOMC, no esperarán hasta que la inflación caiga al 2% para recortar las tasas de interés. Las perspectivas de la Fed sobre las tasas de interés siguen dependiendo en gran medida de la trayectoria de la inflación. En el último Resumen de Proyecciones Económicas (SEP), el Comité elevó sus previsiones de crecimiento del PIB y de inflación PCE subyacente para finales de 2024.

Sin embargo, vale la pena señalar que no han cambiado las perspectivas para los tipos de interés, que todavía se espera que se reduzcan en 75 puntos básicos para finales de año. Esto significa que Powell y la gran mayoría de los miembros del FOMC creen firmemente que los recortes de tipos no deberían posponerse demasiado. Es fácil ver que el FOMC se ha vuelto más moderado: espera un crecimiento económico más fuerte y un ligero aumento de la inflación, pero no quiere retrasar ni reducir los recortes de tipos.

Se espera que la inflación estadounidense avance más rápidamente hacia el objetivo del 2% en mayo y junio de lo que pronostica el FOMC. Creemos que será suficiente para convencer a los miembros del comité de dar un giro en julio.

Además, es probable que el crecimiento económico sea más lento de lo esperado por el FOMC para fin de año, lo que también puede brindar un argumento para que las autoridades de la Fed reduzcan las tasas ligeramente más de lo que sugiere el SEP. En resumen, se espera que la Reserva Federal reduzca las tasas en 25 puntos básicos en cada una de sus cuatro reuniones restantes de este año (julio, septiembre, noviembre y diciembre).

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El BCE se verá obligado a recortar las tasas antes que la Reserva Federal debido a un contexto económico diferente de menor inflación y estancamiento de la producción.

También se espera que el BCE inicie un ciclo de recortes de tipos en julio, pero nueve días hábiles antes que la Reserva Federal. El BCE responderá a la mejora de la inflación y al estancamiento económico que ha durado un año y medio.

El orden histórico del BCE de seguir a la Reserva Federal tiene más que ver con la correlación que con la causalidad, lo que pone de relieve la probabilidad de que el BCE lidere este ciclo. Varios presidentes del BCE también han destacado este punto recientemente. En acontecimientos pasados, como la crisis financiera mundial y la burbuja de las puntocom, los problemas económicos iniciales en Estados Unidos han justificado la prioridad de la Reserva Federal en el ajuste de las tasas de interés. Por el contrario, durante la crisis de la eurozona, el BCE bajó agresivamente las tasas de interés, mientras que la Reserva Federal se mantuvo quieta. Hoy, la actual polarización económica se ha intensificado nuevamente. La inflación en la eurozona es del 2,6% y está cayendo, mientras que la inflación en Estados Unidos está estancada en el 3,1%. Además, la trayectoria de crecimiento marcadamente contrastante subraya aún más la urgencia del BCE de actuar en medio del creciente riesgo de ajustar excesivamente la economía.

Según un simple análisis de la regla de Taylor, el BCE corre el riesgo de "quedarse detrás de la curva" nuevamente, aunque en la dirección opuesta a 2022. Además, la brecha entre el actual tipo de interés oficial real y el tipo neutral, una medida de la restrictividad de las políticas , tampoco tiene precedentes. Dado que se espera que la inflación caiga al mismo tiempo, se espera que la brecha persista incluso si se reducen las tasas de interés reales. Como resultado, la Reserva Federal podría retrasar nuevos recortes de tipos, pero el BCE no.

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Sin embargo, antes de la acción de la Reserva Federal, un recorte temprano de las tasas por parte del BCE podría ejercer presión a la baja sobre el tipo de cambio del euro, elevando la inflación importada.

Por ahora, el principal impulsor de la inflación sigue siendo la inflación de los servicios internos impulsada por los salarios. Como resultado, el impacto de la depreciación del euro sobre la inflación generalmente se considera insignificante. Por el contrario, la debilidad del euro dará un impulso positivo a la atribulada economía europea. De cara al futuro, después de que el BCE recortara los tipos en julio y septiembre, si la recuperación económica es fuerte en la segunda mitad del año y la inflación aún no alcanza su objetivo del 2%, entonces el BCE podría volver a hacer una pausa en octubre y diciembre antes de continuar con los recortes. tipos de interés en 2025. Esto también reducirá la presión sobre la moneda europea para que se deprecie.

El crecimiento económico de Estados Unidos es fuerte, pero es probable que se desacelere ligeramente

Ahora se espera que el PIB crezca un 2,4% este año, más que las proyecciones de la SEP de la Reserva Federal.

La primera razón es que la economía estadounidense terminó 2023 mucho más fuerte de lo esperado. El PIB creció un 3,1% interanual en el cuarto trimestre de 2023.

La segunda razón es que no habrá crecimiento cero en el segundo y tercer trimestre de 2024, ya que la fuerte economía de 2023 se vio respaldada por el gasto público y el gasto de los consumidores. El gasto público representó una cuarta parte del crecimiento económico de Estados Unidos el año pasado, y los gobiernos locales representaron más de dos tercios del crecimiento del gasto público total. Además, los consumidores gastaron más de lo esperado, impulsados por el exceso de ahorro durante la pandemia. Los hogares estadounidenses obtuvieron casi 2 mil millones de dólares en ahorros pandémicos en el tercer trimestre de 2023 (no sobre una base anualizada) y 220 mil millones de dólares en el cuarto trimestre de 2023. La aceleración del mercado de valores de EE. UU. y de los precios de la vivienda podrían impulsar a los hogares estadounidenses a ahorrar menos y gasta mas.

Finalmente, la afluencia de inmigrantes el año pasado ha impulsado el tamaño de la fuerza laboral y el crecimiento potencial del PIB. Según una investigación de la Oficina de Presupuesto del Congreso, el número total de inmigrantes alcanzó los 3,5 millones en 2023, 2,5 millones más que la tendencia. Esto estuvo muy por encima del nivel de 1,6 millones sugerido por los cambios en la población nacida en el extranjero en las encuestas de hogares.

El impulso del crecimiento económico de Estados Unidos se desacelerará durante el año, pero seguirá siendo fuerte. Los próximos datos correspondientes al primer trimestre de 2024 sugieren que el crecimiento continuo en EE. UU. ha superado su punto máximo y se está enfriando lentamente. Se espera que el crecimiento alcance alrededor del 2% en el primer trimestre de 2024 (3,2% en el cuarto trimestre de 2023).

De cara al futuro, el impulso del crecimiento seguirá desacelerándose. En primer lugar, el apoyo fiscal está empezando a disminuir. Si bien los gobiernos estatales y locales todavía cuentan con importantes reservas de efectivo, los planes presupuestarios y los menores ingresos sugieren que el frenesí del gasto ha terminado. El acuerdo firmado el año pasado con los republicanos del Congreso para limitar el crecimiento del gasto federal ha comenzado a limitar la impulsividad fiscal del gobierno. Se espera que el impulso fiscal general del gobierno se modere este año.

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A nivel corporativo, se espera que el crecimiento de la inversión se desacelere y el gasto inducido por políticas en fábricas manufactureras ahora se está desvaneciendo.

En general, el informe financiero del último trimestre muestra que las empresas están dando prioridad a las medidas de reducción de costes en un entorno en el que los costes de financiación se han mantenido elevados durante mucho tiempo, lo que ha provocado un aumento del número de quiebras. En este contexto, se espera que el crecimiento del consumo se acelere o se enfríe este año, respaldado por un efecto riqueza favorable y una fuerte migración.

En resumen, no se espera un crecimiento cero del PIB en el segundo y tercer trimestre de este año, pero es posible una desaceleración gradual hasta el 1,3% entre finales de 2024 y principios de 2025.

Sin embargo, la incertidumbre sigue siendo alta en este año de elecciones presidenciales.

Las elecciones presidenciales y del Congreso de noviembre podrían tener un impacto significativo en las perspectivas de la economía estadounidense en 2025, particularmente en el diseño de las políticas fiscales y comerciales, y el momento de su implementación.

En particular, los cambios en la política fiscal y de gasto son decididos por el Congreso, y el Senado necesita que una mayoría de miembros haga "obstrucciones" para impulsar reformas legislativas. Como resultado, quienquiera que gane la Casa Blanca se verá limitado a la hora de promulgar reformas legislativas sustantivas. Por ejemplo, incluso si Biden fuera reelegido, su propuesta emblemática de aumentar significativamente los impuestos a los ricos y a las corporaciones podría nunca aprobarse, dado que es relativamente poco probable que los demócratas ganen ambas cámaras del Congreso. Además, si Trump resulta elegido, ¿negociará primero con sus socios comerciales y aumentará los aranceles de una vez, o preferirá un aumento gradual?

La eurozona se recuperará del estancamiento económico

Después de casi un año y medio de estancamiento económico, se espera que el crecimiento económico en la eurozona se acelere en la segunda mitad de este año. El fuerte crecimiento salarial brindará cierto apoyo a los consumidores europeos, ya que la alta inflación en el pasado ha pasado factura al poder adquisitivo real de los consumidores europeos.

Además, la eurozona saldrá de su actual brecha de producción negativa, lo que sugiere una recuperación de la actividad económica si no hay una revisión estructural a la baja del potencial de crecimiento de la región. Por último, el recorte de tipos de 50 puntos básicos del BCE en el tercer trimestre debería proporcionar algún impulso económico adicional.

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Alemania sigue claramente teniendo un desempeño inferior en la región, enfrentando desafíos derivados de una postura fiscal estricta, altos costos de energía y una demanda global lenta para sus sectores industriales orientados a la exportación. Cuestiones estructurales como la excesiva burocracia y la incapacidad de los potenciales trabajadores extranjeros para integrarse en el mercado laboral ejercen presión sobre la oferta. En el lado positivo, Italia, España y varias economías más pequeñas están llenando la brecha de crecimiento gracias al auge.

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