Rentabilidad a vencimiento y rendimiento real de un bono: cupones y venta anticipada

Que un bono cotice con una rentabilidad a vencimiento del 7,22 % no implica que cada año ingrese en la cuenta el 7,22 % de lo invertido. Esa tasa iguala el precio de compra con el valor actual de los pagos contractuales. El resultado efectivo también depende de cuándo se venda, de qué se haga con los cupones y de que el emisor cumpla.

Conviene separar dos preguntas: cuál es la tasa interna de rentabilidad de unos flujos fechados y cuánto crece el patrimonio hasta una fecha concreta. Son medidas distintas, aunque a veces coincidan.

Un bono puede mostrar tres rentabilidades diferentes

Supongamos un bono sin amortización anticipada, con nominal de 100, cupón anual de 5 y exactamente dos años hasta vencimiento. Se compra por 96 justo después de pagar un cupón, sin intereses corridos. Los cobros previstos son 5 al cabo de un año y 105 al cabo de dos. Es un ejemplo hipotético sin impuestos, comisiones, divisas ni impago.

El tipo del cupón es 5/100, un 5 %. La rentabilidad corriente es 5/96, aproximadamente un 5,21 %. Esta última mide el ingreso anual respecto al precio, pero omite la diferencia entre pagar 96 y recuperar 100 de principal. La rentabilidad a vencimiento y incorpora ambos pagos y sus fechas:

96 = 5/(1 + y) + 105/(1 + y)².

El resultado es aproximadamente un 7,2191 %. No equivale a repartir los cuatro puntos de descuento por igual entre los dos años y sumarlos al cupón. El dinero que llega en el segundo año no está disponible desde el primero.

La reinversión modifica el patrimonio final

Si el primer cupón se guarda en efectivo sin remuneración, al terminar el segundo año habrá 110: el principal y los dos cupones. El crecimiento anualizado del patrimonio es √(110/96) − 1, un 7,0436 %. El emisor ha pagado lo acordado; el cupón inicial simplemente no ha generado ingresos adicionales.

Calcular la tasa interna de rentabilidad no exige reinvertir efectivamente el cupón. Si se cobran 5 y 105 en las fechas previstas, la TIR de esos flujos sigue siendo del 7,2191 %. Lo que requiere reinvertir a esa tasa es que el crecimiento compuesto desde 96 hasta el patrimonio final también alcance ese porcentaje.

Gastar el primer cupón no borra el ingreso obtenido. Pero esos mismos 5 no pueden contarse simultáneamente como consumo disfrutado y como capital que sigue acumulándose. Primero hay que decidir si se mide la rentabilidad de los flujos o el dinero disponible para un gasto futuro.

Vender antes introduce un precio de salida incierto

Imaginemos que se vende inmediatamente después de cobrar el primer cupón. Al comprador solo le queda recibir 105 dentro de un año. Si el mercado exige entonces un 10 %, el precio teórico es 105/1,10 = 95,4545. La rentabilidad de nuestro año de tenencia será (5 + 95,4545)/96 − 1, aproximadamente un 4,6402 %.

Si el rendimiento exigido baja al 4 %, el precio pasa a 105/1,04 = 100,9615 y la rentabilidad anual resulta del 10,3766 %. El cupón no cambia, pero sí el valor de venta. Son precios de modelo, no ofertas ejecutables: el diferencial comprador-vendedor y la liquidez afectan al importe cobrado.

Por eso una necesidad de efectivo dentro de un año no debe presupuestarse usando directamente una TIR a dos años. Para movimientos pequeños de tipos, la duración y el DV01 ayudan a estimar el impacto monetario. Variaciones grandes, cambios en el diferencial de crédito u opciones incorporadas requieren una valoración más completa.

La amortización anticipada puede acortar el horizonte

Consideremos otro bono comprado a 103, con nominal 100, cupón anual 5 y vencimiento a dos años. El emisor puede amortizarlo a 100 en la primera fecha de cupón. Su TIR a vencimiento es aproximadamente del 3,4226 %. Si se amortiza al año, el cobro de 105 deja una rentabilidad de 105/103 − 1, apenas un 1,9417 %.

La prima pagada se pierde antes de lo previsto. Hay que revisar todas las fechas y precios de amortización aplicables. El rendimiento al peor escenario contractual, o YTW, compara posibilidades permitidas por el contrato; no garantiza un mínimo frente al impago, la reestructuración o una venta forzada.

El desembolso real importa más que el precio aislado

El precio limpio puede excluir el cupón corrido que corresponde al vendedor. La liquidación añade ese importe y, en su caso, comisiones. Nuestro ejemplo parte justo después del pago del cupón para que 96 sea todo el desembolso inicial. Ignorar intereses corridos y contar como nuevo ingreso el siguiente cupón completo puede exagerar la rentabilidad.

También deben homogeneizarse frecuencia anual o semestral, tipo nominal o efectivo, convención de días, impuestos y moneda. Una TIR elevada puede reflejar menor confianza en el cobro, no una oportunidad de mayor rendimiento asegurado.

La TIR de la cartera de un fondo de bonos tampoco es una promesa fija al partícipe. Cambian las posiciones, existen gastos y el fondo no necesariamente vence junto con un título concreto. No se debe equiparar su valor liquidativo futuro con los flujos de un solo bono.

Cinco comprobaciones para convertir la TIR en un plan

1. Registrar el desembolso total, incluidos intereses corridos y gastos, en una misma moneda.
2. Fechar cada cupón, devolución de principal y escenario relevante de amortización anticipada.
3. Definir el horizonte y si los cupones se gastarán, conservarán o reinvertirán a una tasa explícita.
4. Si habrá venta previa, probar rendimientos de salida más altos y más bajos, con diferenciales y costes; estudiar el crédito por separado.
5. Presentar por separado la TIR de los flujos y el crecimiento del patrimonio final, sin duplicar ningún cupón.

La rentabilidad a vencimiento es una referencia útil entre precio y pagos prometidos. Para decidir cuánto dinero habrá disponible, falta ajustarla a las fechas y al uso de los ingresos que realmente encajan con el plan del inversor.