Venta de bonos de Ecuador: ¿Un modelo para el regreso de Argentina?

Ecuador acaba de lograr un sorprendente regreso a los mercados crediticios globales, y los inversores apuestan a que Argentina podría ser el siguiente. En su primera gran emisión de bonos desde la reestructuración de deuda de 2020, Ecuador vendió con éxito 4.000 millones de dólares en bonos, su mayor emisión global hasta la fecha.

El acuerdo atrajo tanta demanda que el país sudamericano obtuvo sus costos de financiamiento más bajos en años. El impulso positivo se vio reforzado cuando Moody's Ratings mejoró la calificación crediticia del país, lo que provocó una reducción aún mayor de los rendimientos.

Esta exitosa emisión es más que una simple victoria para Ecuador, que planea utilizar los fondos para reembolsar su deuda existente. Es una clara señal del fuerte interés de los inversores por los créditos de alto rendimiento de los mercados emergentes y genera esperanzas para Argentina, que también ha estado excluida de los mercados globales desde su propia reestructuración de 2020.

"La emisión de deuda de Ecuador esta semana demuestra que incluso países con un largo historial de impagos, alto riesgo político y escasas reservas pueden acceder a los mercados internacionales con rendimientos de un solo dígito", señaló Diego Chameides, economista jefe del Banco Galicia, uno de los mayores prestamistas de Argentina. "Parece que la oportunidad para que Argentina acceda al mercado podría abrirse, lo cual es clave para afrontar los grandes vencimientos de deuda en los próximos años".

Como reflejo de este optimismo, los bonos argentinos subieron junto con la deuda ecuatoriana, y un indicador clave del riesgo del país cayó por debajo de los 500 puntos básicos, un nivel que los funcionarios habían identificado previamente como compatible con un retorno del mercado.

Paralelismos entre dos economías

A pesar de que la economía de Argentina es aproximadamente cuatro veces más grande que la de Ecuador, las dos naciones comparten varias características financieras clave.

Historial de impagos: Ambos países han reestructurado su deuda en múltiples ocasiones. Desde principios del siglo XIX, Argentina ha incumplido nueve veces y Ecuador diez.

• Programas del FMI: Ambos países permanecen bajo los programas del Fondo Monetario Internacional.

• Reservas débiles: Ambos países enfrentan posiciones de reservas extranjeras crónicamente débiles, una preocupación importante para los inversores en deuda.

Sin embargo, sus perspectivas están mejorando bajo las nuevas administraciones centradas en la consolidación fiscal. En Ecuador, el presidente Daniel Noboa recortó el subsidio al diésel, al tiempo que contuvo el malestar social resultante. En Argentina, el presidente Javier Milei ha apaciguado las preocupaciones de los inversores al flexibilizar las restricciones cambiarias y reconstituir las reservas de divisas desde su victoria en las elecciones intermedias de octubre.

Un posible manual de estrategias para Argentina

Para muchos analistas, la estrategia de Ecuador de utilizar la nueva emisión para recomprar deuda y reducir los vencimientos de corto plazo podría servir como un modelo directo para Argentina.

"La última transacción de Ecuador es un claro ejemplo de cómo podría reaccionar la curva de Argentina a un acuerdo de gestión de pasivos bien diseñado", afirmó Mauro Favini, gestor de cartera sénior de Vanguard. "Argentina está mejorando claramente, pero hasta que no amplíe su cartera de deuda mediante una transacción similar a la de Ecuador, el mercado tendrá dificultades para ajustar la curva significativamente".

Argentina ha estado considerando regresar a los mercados desde que la victoria electoral de Milei elevó los diferenciales de rendimiento hacia el rango de los 550 puntos básicos. Si bien las entidades corporativas y provinciales han emitido deuda con éxito, el gobierno se ha mantenido firme, utilizando un acuerdo de recompra con los bancos para gestionar los pagos de enero.

Reconstruyendo reservas antes del regreso

Una prioridad absoluta para Argentina es reconstituir sus agotadas reservas de divisas. El banco central ha estado comprando activamente dólares estadounidenses, pero podría querer demostrar un progreso más sustancial antes de recurrir a los mercados.

"Tenemos la impresión de que quieren mostrar miles de millones en compras de divisas antes de salir al mercado, ya que están muy centrados en reducir el riesgo país antes de lanzar la operación", explicó Walter Stoeppelwerth, director de inversiones de Grit Capital Group. "Pero no es tan sencillo como en Ecuador. El canje de Argentina podría ser gigantesco en comparación".

Las autoridades argentinas han intentado controlar las expectativas. El ministro de Economía, Luis Caputo, ha manifestado su deseo de reducir la dependencia del país de Wall Street, y el presidente Milei declaró recientemente: «Lo único que buscaríamos en los mercados internacionales sería una refinanciación». Esto marca un marcado contraste con el período 2016-2018 del expresidente Mauricio Macri, cuando el amplio acceso al mercado impulsó un auge de la deuda que finalmente colapsó.

La urgencia de los vencimientos inminentes

A pesar de la cautelosa retórica, Argentina tiene poco tiempo para esperar. Según cálculos de Galicia, los pagos de deuda en moneda extranjera para 2026 y 2027 ascienden a casi 43.000 millones de dólares, lo que hace crucial el retorno al financiamiento de mercado.

Con rendimientos de sus bonos globales con vencimiento en 2035 cercanos al 9,1%, Argentina sigue siendo uno de los pocos grandes créditos de mercados emergentes que ofrece rentabilidades tan atractivas. A medida que el riesgo de los bonos soberanos en los países en desarrollo alcanza su nivel más bajo en 13 años, la oferta de activos de alto rendimiento se reduce, lo que impulsa una mayor demanda hacia deuda de mayor riesgo.

Los inversores argumentan que esta combinación de factores debería empujar a Argentina a actuar más pronto que tarde.

"Para impulsar la curva hacia una verdadera normalización y reducir los costos de financiamiento a largo plazo, Argentina necesitará una estrategia proactiva de gestión de pasivos al estilo de Ecuador", concluyó Favini. "Incluso después de cubrir sus necesidades de liquidez de 2026 mediante el repo, Argentina aún necesita aprovechar la ventana de mercado actual".