Un millón de simulaciones, un veredicto para la economía estadounidense: peligro de deuda por delante

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Resumen:

La Oficina de Presupuesto del Congreso advirtió en sus últimas proyecciones que la deuda del gobierno federal de Estados Unidos va del 97%...

La Oficina de Presupuesto del Congreso advirtió en sus últimas proyecciones que la deuda del gobierno federal de Estados Unidos va del 97% del PIB el año pasado al 116% en 2034, cifra incluso más alta que en la Segunda Guerra Mundial. Es probable que las perspectivas reales sean peores.

Desde los ingresos fiscales hasta el gasto en defensa y las tasas de interés, los pronósticos de la CBO publicados a principios de este año se basan en suposiciones optimistas. Si a esto le sumamos la visión actual del mercado sobre las tasas de interés, la relación deuda/PIB aumentará al 123% en 2034. Luego supongamos (como hace la mayoría en Washington) que los recortes de impuestos del expresidente Donald Trump se mantienen en su mayor parte y la carga se mantiene. sube aún más.

Ante la incertidumbre sobre tantas variables, Bloomberg Economics ha realizado un millón de simulaciones para evaluar la fragilidad de las perspectivas de la deuda. En el 88% de las simulaciones, los resultados muestran que la relación deuda/PIB está en una trayectoria insostenible, definida como un aumento durante la próxima década. A Million Simulations, One Verdict for US Economy: Debt Danger Ahead_1

A Million Simulations, One Verdict for US Economy: Debt Danger Ahead_1

La administración Biden dice que su presupuesto, que incluye una serie de aumentos de impuestos a las corporaciones y a los estadounidenses ricos, garantizará la sostenibilidad fiscal y costos manejables del servicio de la deuda.

"Creo que necesitamos reducir los déficits y mantenernos en un camino fiscalmente sostenible", dijo la secretaria del Tesoro, Janet Yellen, a los legisladores en febrero. Las propuestas de la administración Biden ofrecen "una reducción sustancial del déficit que continuaría manteniendo el nivel de gastos por intereses en niveles cómodos. Pero necesitaríamos trabajar juntos para tratar de lograr esos ahorros", dijo.

El problema es que cumplir con ese plan requerirá la acción de un Congreso que está amargamente dividido en líneas partidistas. Los republicanos, que controlan la Cámara, quieren profundos recortes del gasto para reducir el creciente déficit, sin especificar exactamente qué recortarían. Los demócratas, que supervisan el Senado, argumentan que el gasto contribuye menos a cualquier deterioro de la sostenibilidad de la deuda, siendo las tasas de interés y los ingresos tributarios los factores clave. Ninguna de las partes está a favor de limitar los beneficios proporcionados por los principales programas de prestaciones sociales.

Al final, puede ser necesaria una crisis (tal vez una caída desordenada en el mercado de bonos del Tesoro provocada por rebajas de la calificación crediticia soberana de Estados Unidos, o un pánico por el agotamiento de los fondos fiduciarios de Medicare o de la Seguridad Social) para obligar a actuar. Eso es jugar con fuego.

El verano pasado brindó un anticipo, en miniatura, de cómo podría comenzar una crisis. Durante dos días en agosto, una rebaja de la calificación crediticia de Estados Unidos por parte de Fitch Ratings y un aumento de la emisión de deuda del Tesoro a largo plazo centraron la atención de los inversores en los riesgos. Los rendimientos de referencia a 10 años aumentaron un punto porcentual, alcanzando el 5% en octubre, el nivel más alto en más de una década y media.

En cuanto a cómo podrían terminar las cosas, la experiencia de Gran Bretaña en el otoño de 2022 permite vislumbrar el abismo. El plan de la entonces Primera Ministra Liz Truss para recortes de impuestos no financiados hizo que el mercado del oro cayera en picada. Los rendimientos se dispararon tan rápidamente que el banco central tuvo que intervenir para sofocar el riesgo de una crisis financiera absoluta. Las acciones de los vigilantes de los bonos obligaron al gobierno a cancelar el plan y a Truss a dejar su cargo.

Para Estados Unidos, el papel central del dólar en las finanzas internacionales y su condición de moneda de reserva dominante reducen las probabilidades de una crisis similar. Se necesitaría mucho para sacudir la confianza de los inversores en la deuda del Tesoro estadounidense como el activo seguro por excelencia. Sin embargo, si se evaporara, la erosión de la posición del dólar sería un momento decisivo, en el que Estados Unidos perdería no sólo el acceso a financiación barata sino también poder y prestigio globales.

Variables variables

¿Cómo llega la CBO, el organismo oficial de control del presupuesto de Washington, a su pronóstico de deuda? Los supuestos de la CBO para variables cruciales (crecimiento del PIB de alrededor del 2%, inflación que regresa al 2%, tasas de interés que descienden de los niveles actuales) están de lleno en el estadio de la plausibilidad. Tampoco están lejos de las cifras de la Encuesta de pronosticadores profesionales del Banco de la Reserva Federal de Filadelfia. De hecho, la opinión de la CBO sobre las tasas es un poco más alta que el consenso más reciente.

Sin embargo, si se examinan detenidamente, los supuestos clave que sustentan el pronóstico de la CBO parecen optimistas:

Por ley, la CBO está obligada a basarse en la legislación vigente. Eso significa que se supone que los recortes de impuestos de Trump de 2017 expirarán según lo previsto en 2025. Pero incluso el presidente Joe Biden quiere que algunos de ellos se extiendan. Según el modelo presupuestario de Penn Wharton, ampliar permanentemente las disposiciones sobre ingresos de la legislación costaría alrededor del 1,2% del PIB cada año a partir de finales de la década de 2020.
La CBO también debe asumir que el gasto discrecional, que fija el Congreso cada año, aumentará con la inflación y no seguirá el ritmo del PIB. Como resultado, el gasto en defensa cae de alrededor del 3% del PIB actual a alrededor del 2,5% a mediados de la década de 2030, una tarea difícil dadas las guerras que se libran actualmente y las amenazas geopolíticas que se avecinan. El exsecretario del Tesoro, Lawrence Summers, dice que un pronóstico más realista añadiría al menos un 1% del PIB a las perspectivas de la CBO.
Los participantes del mercado no están comprando las perspectivas benignas de las tasas, y los mercados a término apuntan a costos de endeudamiento marcadamente más altos de lo que supone la CBO.

Bloomberg Economics ha creado un modelo de pronóstico utilizando precios de mercado para tasas de interés futuras y datos sobre el perfil de vencimiento de los bonos. Manteniendo todos los demás supuestos de la CBO, eso muestra que la deuda equivaldrá al 123% del PIB para 2034. La deuda a ese nivel significaría que los costos de servicio alcanzarían cerca del 5,4% del PIB, más de 1,5 veces más de lo que el gobierno federal gastó en gastos nacionales. defensa en 2023, y comparable a todo el presupuesto de la Seguridad Social.

Los pesos pesados de todo el espectro político coinciden en que las perspectivas a largo plazo son inquietantes. El presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, dijo a principios de este año que "probablemente era hora, o ya era hora" de que los políticos se pusieran manos a la obra para abordar el camino "insostenible" del endeudamiento. El ex secretario del Tesoro, Robert Rubin, dijo en enero que la nación se encuentra en una "lugar terrible" con respecto al déficit. Desde el ámbito de las finanzas, el fundador de Citadel, Ken Griffin, dijo a los inversores en una carta dirigida a los inversores del fondo de cobertura el lunes que la deuda nacional de Estados Unidos es una "preocupación creciente que no puede pasarse por alto". Días antes, el director ejecutivo de BlackRock Inc., Larry Fink, dijo que la situación de la deuda pública estadounidense "es más urgente de lo que puedo recordar". Kenneth Rogoff, ex economista jefe del FMI, dice que si bien no se puede conocer un "límite superior" exacto para la deuda, habrá desafíos a medida que el nivel siga aumentando.

El argumento más amplio de Rogoff está bien entendido: los pronósticos son inciertos. Para poner algunos parámetros en torno a la incertidumbre, Bloomberg Economics ha realizado un millón de simulaciones sobre la visión base de la CBO, un enfoque que los economistas llaman análisis estocástico de sostenibilidad de la deuda. Cada simulación pronostica la relación deuda/PIB con una combinación diferente de crecimiento del PIB, inflación, déficit presupuestario y tasas de interés, con variaciones basadas en patrones observados en los datos históricos.

En el peor 5% de los resultados, el ratio deuda/PIB termina 2034 por encima del 139%, lo que significa que Estados Unidos tendría un ratio de deuda más alto en 2034 que el año pasado, Italia, propensa a las crisis.

Yellen tiene otra forma de pensar sobre la sostenibilidad de la deuda: el gasto por intereses ajustado a la inflación, que ha indicado que preferiría que fuera inferior al 2% del PIB. Sobre esa base, los resultados son más esperanzadores: encuentran que la métrica promediada durante los próximos 10 años viola el umbral en menos de un tercio (30%) de las simulaciones. La propia jefa del Tesoro reconoció en una audiencia del 8 de febrero que "en un caso extremo" podría existir la posibilidad de que el endeudamiento alcance niveles en los que los compradores no estarían dispuestos a comprar todo lo que el gobierno buscaba vender. Agregó que ahora no ve señales de eso.

Política partidista

Llegar a un camino sostenible requerirá la acción del Congreso. Los precedentes no son prometedores. Los desacuerdos sobre el gasto público llegaron a un punto crítico el verano pasado, cuando un enfrentamiento sobre el techo de la deuda llevó a Estados Unidos al borde de una cesación de pagos. El acuerdo para detener los estragos suspendió el techo de la deuda hasta el 1 de enero de 2025, posponiendo otro enfrentamiento sobre el endeudamiento hasta después de las elecciones presidenciales.

Es difícil imaginar una crisis de deuda estadounidense. El dólar sigue siendo la moneda de reserva mundial. El espectáculo anual e indecoroso de la política arriesgada del cierre del gobierno generalmente apenas deja una onda en el mercado del Tesoro.

Aún así, el mundo está cambiando. China y otros mercados emergentes están erosionando el papel del dólar en la facturación comercial, el financiamiento transfronterizo y las reservas de divisas. Los compradores extranjeros representan una porción cada vez menor del mercado de bonos del Tesoro estadounidense, poniendo a prueba el apetito de los compradores nacionales por volúmenes cada vez mayores de deuda federal. Y aunque últimamente la demanda de esos títulos se ha visto respaldada por las expectativas de que la Reserva Federal reduzca las tasas de interés, esa dinámica no siempre estará en juego.

Herbert Stein –director del Consejo de Asesores Económicos en los años 1970– observó que "si algo no puede continuar para siempre, se detendrá". Si Estados Unidos no pone en orden su casa fiscal, un futuro presidente de Estados Unidos verá confirmada la verdad de esa máxima. Y si la confianza en el activo seguro del mundo se evapora, todos sufriremos las consecuencias.

Fuente: Bloomberg

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