S&P Global eleva a 'positiva' la perspectiva de Deutsche Bank y confirma su rating 'A/A-1'

La agencia de calificación crediticia S&P ha advertido de que la fragmentación política del Parlamento español y la "limitada" capacidad de absorción de los fondos europeos 'Next Generation EU' "dificultan" la aprobación y ejecución de las reformas e inversiones pendientes antes de que finalice el próximo año el plazo para el completo despliegue del Plan de Recuperación, Transformación y Resiliencia.

"En nuestra opinión, el complejo y fragmentado panorama político de España, junto con la limitada capacidad administrativa, dificulta la plena implementación del Mecanismo de Recuperación y Resiliencia", ha alertado la agencia en un informe en el que analiza las dificultades a las que se enfrenta el país en la recta final del despliegue del Fondo de Recuperación de la UE.

España tiene hasta el 31 de agosto de 2026 para completar su plan del Mecanismo de Recuperación y Resiliencia (MRR) de la Unión Europea. Según los últimos datos de la Comisión Europea, España ha completado aproximadamente el 79% de las 192 reformas previstas y el 30% de las 323 inversiones. Estas reformas e inversiones eran requisitos previos para recibir los cinco primeros tramos de financiación.

De acuerdo con los datos de S&P, de los 55.100 millones de euros (aproximadamente el 69% de la asignación total) que España ha recibido en subvenciones, se han gastado hasta ahora el 68% o 37.500 millones de euros, lo que representa el 3,5% del PIB español en 2024.

El análisis también advierte de que las comunidades con menor nivel de ejecución podrían tener dificultades para completar sus planes de inversión, lo que abriría la puerta a reasignaciones o incluso a la devolución de fondos en 2026.

También señala la escasa utilización de los préstamos canalizados a través del Fondo de Resiliencia Autonómica del Banco Europeo de Inversiones, del que solo Madrid ha hecho uso, con 234 millones de euros.

CREE QUE ESPAÑA NO UTILIZARÁ TODOS LOS PRÉSTAMOS

Por su parte, el estudio apunta a que, aunque España solicitó inicialmente la totalidad de los 83.200 millones de euros en préstamos, hasta la fecha solo ha utilizado el 20%. En este sentido, la agencia cree que las condiciones favorables del mercado y las "generosas" subvenciones de la UE pueden haber restado atractivo a estos préstamos, lo que ha llevado al Gobierno a dar prioridad a las subvenciones. "Por lo tanto, creemos que España no utilizará en su totalidad los préstamos disponibles", ha pronosticado la agencia.

De hecho, esta misma semana, el Gobierno ha confirmado que ultima una nueva adenda al Plan de Recuperación para aprobarla "próximamente" en el Consejo de Ministros, que supondrá la renuncia a parte de los más de 83.000 millones de euros asignados inicialmente a España en préstamos europeos, dado que el país actualmente se financia en mercados a costes inferiores a los préstamos UE.

Según el Ejecutivo, la adenda en la que se está trabajando permitirá seguir dando continuidad a los proyectos de inversión más allá de agosto de 2026, que es cuando finaliza el plazo de ejecución del Plan de Recuperación.

La actividad del sector privado de la zona euro alcanzó en noviembre su mayor impulso en 30 meses, gracias a la creciente fortaleza de los servicios, que compensó sobradamente la contracción observada en las manufacturas, según el índice PMI compuesto, elaborado por S&P Global y Hamburg Commercial Bank.

En concreto, el PMI de servicios subió en noviembre hasta 53,6 puntos desde los 53 de octubre, su mejor lectura en 30 meses, compensando la caída del PMI manufacturero, que disminuyó a 49,6 puntos desde los 50 del mes anterior, su peor resultado en cinco meses. De tal manera, el PMI compuesto de la eurozona mejoró hasta los 52,8 enteros, frente a los 52,5 de octubre, en máximos de 30 meses.

"El sólido rendimiento del sector servicios fue incluso suficiente para compensar con creces la debilidad del sector manufacturero", destacó Cyrus de la Rubia, economista jefe de Hamburg Commercial Bank, quien anticipa que la tasa de crecimiento del PIB de la zona euro en el último trimestre del año "muestre una ligera aceleración".

El mayor ritmo de crecimiento de la actividad total en la eurozona en el mes de noviembre se debió a un nuevo incremento de los nuevos pedidos, que igualó el récord de octubre, coincidiendo con nuevos aumentos de las plantillas, dado que la confianza empresarial también mejoró en noviembre, aunque sigue por debajo de su media a largo plazo.

No obstante, la encuesta de noviembre reflejó un repunte de las presiones de costes, cuya inflación alcanzó máximos de ocho meses, mientras que la subida de los precios cobrados se ralentizó a mínimos de seis meses.

Entre los países analizados, las lecturas más elevadas de actividad del sector privado en noviembre correspondieron a Irlanda (55,8), España (55,1) e Italia (53,8), por delante de Alemania (52,4) y de Francia (50,4).

El consejo de administración de Almirall ha acordado llevar a cabo una emisión de obligaciones simples de rango sénior por un importe nominal máximo de 250 millones de euros, con un tipo de interés fijo anual y con vencimiento en 2031.

Según ha informado este martes la biofarmacéutica a la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), las obligaciones estarán garantizadas solidariamente por ciertas filiales de Almirall.

Los fondos obtenidos por Almirall mediante esta emisión de obligaciones se destinarán a amortizar íntegramente un importe nominal agregado de 300 millones de euros del principal de las obligaciones de rango sénior emitidas por la compañía con vencimiento en 2026, así como a pagar los costes y los gastos relacionados con la emisión.

El importe restante necesario para proceder a la cancelación total de las obligaciones existentes (las que tienen vencimiento en 2026) será aportado por Almirall con cargo a la tesorería contabilizada en su balance.

Las obligaciones se regirán por las leyes del Estado de Nueva York y se ofrecerán fuera de Estados Unidos. Almirall ha precisado que no hay garantía de que la emisión se complete, o si se completa, en cuanto a los términos de la misma.

El importe nominal total y definitivo de la emisión y los términos y condiciones finales de las obligaciones, incluyendo, entre otros, el tipo de interés, se determinarán una vez finalizado el proceso de prospección de la demanda que realicen los suscriptores iniciales de las obligaciones y en consideración a su resultado.

Almirall tiene previsto solicitar a la Bolsa de Valores de Luxemburgo la inclusión en el listado oficial y la admisión a negociación de las obligaciones en el mercado Euro MTF.

S&P ELEVA LA CALIFICACIÓN DE ALMIRALL

Paralelamente, la biofarmacéutica ha informado a la CNMV de que la agencia de calificación Standard and Poor's (S&P) ha elevado su rating desde 'BB' a 'BB+', con perspectiva estable.

En los nueve primeros meses del año, Almirall elevó sus ventas netas un 12,8% interanual, hasta los 820,7 millones de euros, gracias al crecimiento de su área de dermatología, liderada por su cartera de biológicos en Europa.

La compañía multiplicó por más de cinco su beneficio neto entre enero y septiembre, alcanzando los 39,1 millones de euros, frente a los 7,2 millones registrados en el mismo periodo del año anterior.

Durante la presentación de los resultados de los nueve primeros meses de este año, Almirall confirmó sus previsiones para 2025.

En concreto, las previsiones de la compañía incluyen un crecimiento de las ventas netas de doble dígito, entre el 10% y el 13%, y un Ebitda total de entre 220 millones y 240 millones de euros.

La actividad de las fábricas de la zona euro entró en territorio recesivo el pasado mes de noviembre como consecuencia de las contracciones observadas en los sectores manufactureros de Alemania y Francia, las dos mayores economías de la región, que contrarrestó la expansión en el resto de países, según revela el dato del PMI manufacturero de la eurozona, elaborado por S&P Global y Hamburg Commercial Bank.

En concreto, el PMI manufacturero de la región del euro retrocedió en noviembre a 49,6 puntos desde los 50 del mes anterior, su peor resultado en cinco meses. Asimismo, el dato de producción del sector también empeoró en noviembre, con una lectura de 50,4 puntos, frente a los 51 del mes anterior.

Un resultado del PMI por encima de 50 puntos indica expansión de la actividad, mientras que un resultado inferior a este umbral indica contracción.

Entre los ocho países de la zona euro analizados, salvo Alemania (48,2) y Francia (47,8), todos registraron lecturas positivas del PMI manufacturero en noviembre, destacando Países Bajos (51,8), España (51,5) e Italia (50,6) entre las grandes economías.

"El panorama actual de la zona euro es desalentador, ya que el sector manufacturero no logra salir del estancamiento e incluso se encamina hacia la contracción", señaló Cyrus de la Rubia, economista jefe de Hamburg Commercial Bank, quien destacó, por contra, los "rayos de esperanza" que representan, particularmente, la industria española y, en menor medida, las fábricas italianas.

"Es alentador ver que la entrada de nuevos pedidos en el sector manufacturero ha aumentado en estos dos países del sur de Europa. Esto sugiere que la producción seguirá expandiéndose en estos países durante los próximos meses", comentó.

La actividad del sector manufacturero de España moderó ligeramente su ritmo de expansión durante el pasado mes de noviembre como consecuencia del debilitamiento del comercio internacional, lo que llevó a las fábricas españolas a reducir sus plantillas por tercer mes consecutivo, según revela el dato del PMI manufacturero, elaborado por S&P Global y Hamburg Commercial Bank.

En concreto, la lectura del PMI del sector manufacturero de España se situó en noviembre en 51,5 puntos, frente a los 52,1 del mes anterior, lo que sigue indicando expansión de la actividad al mantener por encima del umbral de ausencia de cambios de 50 puntos.

"España parece estar convergiendo hacia la dinámica de la zona euro en su conjunto", comentó Jonas Feldhusen, economista de Hamburg Commercial Bank, para quien el "debilitamiento del comercio internacional parece afectar negativamente a la industria manufacturera española".

Asimismo, el experto destacó que los fabricantes redujeron sus plantillas por tercer mes consecutivo, aunque las condiciones operativas se mantuvieron generalmente favorables. "La cautela en torno a la contratación refleja el frágil entorno macroeconómico, caracterizado por un débil crecimiento en Europa y la presión competitiva de China, así como las barreras comerciales y las tensiones geopolíticas", añadió.

No obstante, Feldhusen subrayó que los fabricantes españoles se muestran optimistas con respecto a su producción futura, ya que las expectativas empresariales se mantuvieron estables, ligeramente por encima de la media de largo plazo.

GVC Gaesco ha actualizado su lista de valores preferidos en España de tal manera que ha dado salida a Solaria y eDreams para apostar por Sacyr y Técnicas Reunidas.

"Tomamos beneficios en Solaria y nos salimos de eDreams por el momento por el cambio de estrategia comercial y el impacto de Ryanair", han apostillado a través de un comunicado.

A cambio, han incorporado a Sacyr tras elevar su valoración y han añadido a Técnicas Reunidas ya que, a pesar de la subida acumulada en la cotización y de que, a su juicio, no deja de ser un valor volátil, les ofrece un potencial interesante dado que la energía va a seguir siendo un sector de crecimiento a corto plazo.

Así las cosas, el listado nacional de valores de referencia para la entidad ha quedado compuesto por Puig, Acerinox, Cellnex, Sabadell, Ebro Foods, Naturgy, Global Dominion, Enagás, Colonial, FCC y las citadas Sacyr y Técnicas Reunidas.

En la cartera europea, GVC Gaesco ha salido del banco italiano Intesa San Paolo al considerar que se ha reducido el potencial y ha incorporado a la también italiana y firma de inversión Azimut.

También han excluido a TF1 y Diasorin en tanto que, en un contexto en el que ven mayor potencial en el sector industrial y la construcción, han añadido a Schneider Electric y Saipem.

La selección de valores europeos de GVC Gaesco ha quedado concentrada en Sanofi, GTT, Eiffage, Reply, Rubis, Michelin, De Longhi, Inbev, Azimut, Schneider Electric y Saipem.

Todo ello, según la entidad, en un contexto de mercado en el que algunos riesgos geopolíticos han desaparecido o están en vías de hacerlo, como las disputas comerciales entre Estados Unidos y China, el cierre de la administración estadounidense, la fragilidad de la paz en Gaza o la imposibilidad de acuerdo en Ucrania.

De este modo, GVC Gaesco ha sostenido que esta mejora del entorno "abre la puerta al famoso 'rally' de fin de año".

La entidad ha asegurado que, pese a la subida acumulada de los últimos cuatro años y a las dudas sobre un posible exceso en torno a la Inteligencia Artificial (IA), no ven una sobrevaloración generalizada.

Al hilo de esto, han subrayado que las alzas bursátiles no han sido mayoritariamente fruto de una expansión de multiplicadores, sino que han acompañado a la subida de los beneficios, y han considerado que una toma de beneficios no sería negativa para el mercado y que dejaría margen para un halagüeño 2026.

"Un hecho que soporta la subida de los mercados es que los beneficios han crecido por encima de las cotizaciones desde 2019. Mientras esto siga así no hay burbuja", han hilvanado.

Desde GVC Gaesco han anotado que el mercado prevé crecimientos de beneficios de doble dígito en 2026 y 2027 para las principales Bolsas, en tanto que la entidad ha destacado particularmente que el beneficio por acción del Nasdaq arroja crecimientos del 20% en los dos próximos años.

En cuanto al Ibex 35, han traído a colación que el consenso estima un aumento del 6% en 2026, pero que sus propias proyecciones, sin extraordinarios, apuntan a un BPA ajustado de alrededor de 11% en 2025, 2026 y 2027.

A su entender, el entorno de ligero crecimiento macro global, la distensión arancelaria y geopolítica y la estabilidad en tipos favorecen que las empresas sigan elevando sus beneficios.

"El mercado que cotiza con más descuento es el Nasdaq y los mercados europeos y el Ibex lo hacen con descuentos de alrededor del 5%. Solo el S&P500 cotiza con prima", han añadido.

GVC Gaesco ha establecido que continúa en un "mercado de rotación", lo que exige una gestión activa para aprovechar ineficiencias y proteger las posiciones.

De hecho, hasta las reuniones de los bancos centrales en diciembre, han previsto movimientos laterales y tomas de beneficios que, como han reseñado previamente, no son malas con miras a 2026.