Los mercados podrían estar subestimando la sentencia judicial más importante del año.

Pronto sabremos si los aranceles son inconstitucionales.

El 5 de noviembre será una fecha clave para los mercados: la Corte Suprema comenzará a escuchar los argumentos sobre los aranceles IEEPA de Trump.

Y aunque los mercados no parecen estar especialmente centrados en este evento, creo que es crucial estar preparados para él.

El gráfico circular de arriba muestra por qué el fallo del Tribunal Supremo será crucial.

Si la Corte Suprema declara inconstitucionales los aranceles de la IEEPA, alrededor del 55% de los ingresos arancelarios de EE. UU. desaparecerían del presupuesto de 2026 y las empresas estadounidenses podrían optar a un reembolso por los aranceles de 2025 pagados bajo el régimen de la IEEPA.

En cifras, hablamos de una pérdida anualizada de ingresos arancelarios de entre 150.000 y 200.000 millones de dólares para Estados Unidos.

Ahora bien, todos ustedes saben que, desde una perspectiva estrictamente monetaria, los aranceles estadounidenses actúan como un impuesto.

Los datos son indiscutibles: los aranceles los pagan los consumidores y las empresas estadounidenses (principalmente las empresas), lo que equivale a un aumento del impuesto de sociedades que reduce los márgenes de las compañías.

Si el Tribunal Supremo anula los aranceles de la IEEPA, esto equivaldría a un estímulo fiscal de unos 200.000 millones de dólares:

El gráfico anterior muestra el gasto deficitario primario ajustado por inflación en los EE. UU. (léase: impresión de dinero).

En 2025, el gobierno estadounidense inyectó 626 mil millones de dólares en la economía del país; esto representa un ritmo mucho menor que en 2023-2024. La desaceleración del gasto deficitario primario en Estados Unidos se debe principalmente a los aranceles.

Si se revierten los aranceles de la IEEPA, Estados Unidos volverá al menos a los gloriosos días de impresión de dinero de 2024.

¿Cuáles son, entonces, las probabilidades de que la Corte Suprema anule los aranceles IEEPA de Trump?

Las plataformas de predicción sugieren una probabilidad del 60-65%, aunque los volúmenes son bastante pequeños:

Podemos hacernos una idea de las probabilidades reales implícitas en el mercado si observamos otro mercado: el recientemente creado "Comercio de Reembolso de Tarifas" en el que ciertos bancos permiten invertir a los fondos de cobertura.

Según Bloomberg:

"Los bancos de Wall Street están realizando apuestas a que el Tribunal Supremo anulará los aranceles del presidente Donald Trump; operaciones de alto riesgo que podrían resultar muy rentables para los fondos de cobertura que apuestan en contra de la legalidad de la política estrella de la administración.

Jefferies Financial Group Inc. y Oppenheimer Co. se encuentran entre las firmas que intermedian en los acuerdos, poniendo en contacto a inversores con empresas que han pagado aranceles para importar productos a Estados Unidos, según personas con conocimiento del asunto y correspondencia vista por Bloomberg News.”

En estas operaciones, las empresas importadoras venden a los inversores el derecho a reclamar reembolsos futuros de sus aranceles, derecho que podría obtenerse si el Tribunal Supremo falla a favor de la demanda interpuesta contra los aranceles de Trump. Las empresas venden con un descuento sobre los reembolsos esperados, lo que significa que los inversores se beneficiarían en caso de un fallo favorable. Los bancos que gestionan las operaciones se llevan una comisión.

Por ejemplo, un fondo de cobertura podría pagar entre 20 y 40 centavos por cada dólar de reclamaciones que pudiera recuperar en reembolsos, lo que le reportaría una ganancia potencial de varias veces su inversión, según la correspondencia y algunas personas que pidieron no ser identificadas al hablar de los posibles términos. La mayoría de las operaciones oscilan entre los 2 y los 20 millones de dólares, y pocas superan los 100 millones, según indicó una de las fuentes.

Al parecer, los fondos de cobertura pagan un promedio de alrededor del 30% por adelantado por la transacción, lo que implica aproximadamente la misma probabilidad de que los aranceles sean considerados inconstitucionales.

Pero las empresas están cobrando con meses de antelación el reembolso del gobierno estadounidense que recibirían si se eliminaran los aranceles de la IEEPA, por lo que debemos hacer un ajuste en consecuencia.

Esta verificación cruzada indica que las probabilidades reales implícitas en el mercado de que los aranceles sean considerados inconstitucionales se acercan más al área del 40-45%, mientras que las plataformas de predicción se sitúan en torno al 60-65%.

Digamos que es un 50-50: un lanzamiento de moneda.

Ahora bien, supongamos que la Corte Suprema anula los aranceles de la IEEPA.

¿Podemos afirmar con total certeza que esto será similar a un estímulo fiscal de unos 200.000 millones de dólares?

No tan rápido.

Trump también puede establecer aranceles en virtud de las Secciones 232, 301 y 122.

La Sección 232 abarca los aranceles sectoriales bajo la autoridad comercial, y la Sección 301 los aranceles “similares al fentanilo” bajo la autoridad de la USTR; ambas caen bajo los poderes ejecutivos (del Presidente), no del Congreso.

La Sección 122 también cae bajo poderes presidenciales y le permitiría a Trump imponer aranceles globales del 15% durante 150 días antes de que el Congreso tuviera que aprobarlos.

Digo esto porque, si bien la Corte Suprema podría anular los aranceles de la IEEPA, la administración Trump tiene siete investigaciones sectoriales de la Sección 232 que finalizan en enero de 2026 y podría proponer más aranceles de la Sección 301 o aranceles generales de la Sección 122 para contrarrestar la decisión de la Corte Suprema.

No obstante, nos encontramos ante una decisión muy ajustada y los mercados podrían encontrar motivos para celebrar una decisión del Tribunal Supremo de anular los aranceles de la IEEPA, pero Trump tiene armas para contrarrestar tales decisiones.

En general, tenga en cuenta lo siguiente:

• - Estados Unidos añadirá 400.000 millones de dólares al gasto primario a través del OBBB el próximo año;
• - Alemania pondrá en marcha un importante programa de gasto fiscal;
• - El nuevo primer ministro japonés, Takaichi, está trabajando en un presupuesto adicional para aumentar el gasto público;
• - Corea, Canadá, Suecia y Australia están aumentando el gasto fiscal primario en un 1% del PIB;
• - El gasto de capital en IA financiado con deuda podría alcanzar los 300.000 millones de dólares el próximo año.

Independientemente de la decisión del Tribunal Supremo, la maquinaria global de impresión de dinero se acelerará.

Fuente: Inversión