La elección de Trump para la Reserva Federal apunta a un balance de 6,6 billones de dólares

Si Donald Trump elige a Kevin Warsh para dirigir la Reserva Federal en 2026, el primer gran desafío del nuevo presidente no serán las tasas de interés, sino el colosal balance general de 6,6 billones de dólares del banco central. Durante años, Warsh ha criticado abiertamente las enormes tenencias de activos de la Fed, una postura que ya está repercutiendo en los mercados financieros.

Cuando se conoció la noticia de su posible nominación, los rendimientos de los bonos subieron, el dólar se fortaleció y los precios del oro y la plata cayeron. «Ha sido muy crítico con la expansión del balance de la Fed», señaló Zach Griffiths, de CreditSights, al resumir la reacción del mercado ante una posible reforma de la política monetaria.

Un choque de políticas: reducir la Reserva Federal frente a bajar las tasas

Una tensión central define la situación: el objetivo de Kevin Warsh de reducir la influencia de la Reserva Federal parece entrar en conflicto directo con el deseo del presidente Trump de reducir los costos de endeudamiento. En enero, Trump ordenó a Fannie Mae y Freddie Mac la compra de 200 000 millones de dólares en valores respaldados por hipotecas, específicamente para reducir los costos de los préstamos hipotecarios para los consumidores.

Sin embargo, Warsh se ha mostrado en contra del uso del balance de la Reserva Federal para suprimir las tasas. Esta división filosófica crea un posible dilema político. "Si le creemos a Kevin cuando dice que no le gusta la expansión del balance como forma de reducir los rendimientos, entonces significa que recae sobre el Tesoro", explicó Greg Peters de PGIM Fixed Income.

Este enfoque coincide con el del secretario del Tesoro, Scott Bessent, quien comparte la opinión de Warsh de que la Fed debería reducir sus intervenciones en el mercado. La idea central es permitir que los mercados privados operen con mayor libertad. Sin embargo, un balance más reducido de la Fed podría resultar en tasas de interés más altas a largo plazo, el mismo resultado que Trump pretende evitar.

Stephen Miran, designado por Trump y actualmente en la Reserva Federal, sugirió una posible solución en Bloomberg TV. "En teoría, se puede ajustar la tasa a corto plazo para compensar lo que se esté haciendo en el balance general", dijo. "Si eso impulsa las tasas a largo plazo al alza, se puede recortar la tasa a corto plazo para equilibrar la situación".

La crítica de larga data de Warsh a la política de la Reserva Federal

El escepticismo de Warsh respecto a un balance general amplio no es nuevo. Durante su etapa en la Reserva Federal de 2006 a 2011, inicialmente apoyó la flexibilización cuantitativa durante la crisis financiera de 2008, pero se desilusionó a medida que la política continuaba. Finalmente, abandonó el banco central debido a desacuerdos sobre su negativa a reducir las compras de activos.

Sostiene que la Fed fue demasiado lejos en sus intervenciones durante la crisis de 2008 y la pandemia de COVID-19, donde compró billones de dólares en deuda gubernamental para estabilizar el sistema financiero.

En Fox Business, Warsh describió su estrategia preferida: "Imprimir menos. Dejar que el balance general baje. Dejar que el secretario Bessent se encargue de las cuentas fiscales y, al hacerlo, se podrán tener tasas de interés sustancialmente más bajas".

También ha abogado por una versión moderna del Acuerdo entre el Tesoro y la Reserva Federal de 1951, que estableció la independencia del banco central respecto de la financiación de la deuda pública. «Necesitamos un nuevo acuerdo entre el Tesoro y la Reserva Federal», declaró a la CNBC, sugiriendo un acuerdo formal para definir el tamaño adecuado del balance.

Los obstáculos prácticos de un balance más pequeño

A pesar del apoyo a una reducción de la huella financiera de la Reserva Federal, su implementación sería compleja. «Cualquier medida que reduzca la huella financiera de la Reserva Federal sería positiva», afirmó Peter Boockvar, de OnePoint BFG, aunque reconoció que el balance general sigue siendo enorme.

El principal obstáculo es el actual modelo operativo de la Reserva Federal, el "marco de amplias reservas", establecido después de 2008. Este sistema se basa en un balance amplio para garantizar que los bancos comerciales tengan suficiente liquidez para cumplir con los requisitos regulatorios.

Según Joseph Abate, de SMBC Nikko, el tamaño del balance general está determinado en gran medida por las necesidades regulatorias de los bancos. Si Warsh lo redujera de forma demasiado drástica, los bancos podrían enfrentarse a dificultades de financiación a corto plazo. Esto no es solo un riesgo teórico. A finales de 2025, el intento de la Reserva Federal de reducir sus tenencias, sumado al aumento del endeudamiento público, drenó la liquidez del sistema, forzando una reversión. La Reserva Federal tuvo que empezar a comprar 40.000 millones de dólares en bonos del Tesoro a corto plazo cada mes solo para mantener la estabilidad del mercado.

Los estrategas de Barclays, Samuel Earl y Demi Hu, describieron los posibles caminos para Warsh:

• Poner fin a las compras mensuales de bonos del Tesoro y permitir que los costos de financiamiento aumenten.

• Reestructurar la cartera de la Reserva Federal hacia deuda a corto plazo. Actualmente, el vencimiento promedio de los activos de la Reserva Federal es de más de nueve años, mientras que el de sus pasivos ronda los seis años.

Navegando por la política interna de la Reserva Federal

Incluso como presidente, Warsh no tendría poder unilateral. Solo tiene uno de los votos en el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC), el organismo que establece la política monetaria.

Si bien los analistas de JPMorgan señalaron que algunos miembros de la Fed podrían ser receptivos a sus ideas, la mayoría apoya actualmente el marco de reservas amplias. Cualquier cambio significativo requeriría un amplio consenso y probablemente una reforma profunda de la regulación bancaria vigente.

Como lo expresó Vail Hartman, de BMO, «un balance considerablemente más pequeño probablemente requeriría una reforma importante del marco regulatorio bancario actual de la Reserva Federal». Reducir la cartera de 6,6 billones de dólares de la Reserva Federal es una tarea monumental que enfrentaría resistencia técnica, política e institucional.