La crisis de capital frena a los emprendedores en las economías de bajos ingresos

Económico

Resumen:

La promesa de los mercados y la realidad de las limitaciones.

En un país vulnerable de bajos ingresos, lo que generalmente le falta a un emprendedor no son ideas, capacidad ni demanda, sino financiación. Los bancos locales suelen estar descapitalizados, mal preparados o reacios a asumir riesgos, y los mercados de capital, cuando existen, son limitados, superficiales o inaccesibles. Por lo tanto, la ausencia de canales de financiación fiables y escalables continúa limitando la entrada y el crecimiento de nuevas empresas y startups, lo que limita su papel económico para impulsar la transformación estructural.

El reciente informe del Banco Mundial, «Financiamiento del Crecimiento de las Empresas: El Rol de los Mercados de Capitales en los Países de Ingresos Bajos y Medios», arroja luz sobre la magnitud de este desafío. Basándose en datos a nivel de empresas de más de 100 países, el informe concluye que cuando las empresas captan capital a través de los mercados, su inversión física aumenta entre un 8 % y un 16 % al año siguiente. Los mercados, argumenta, no sustituyen a los bancos, sino que los complementan al liberar crédito para prestatarios más pequeños y fomentar la inversión a largo plazo.

Este mensaje es oportuno. A medida que disminuye la financiación concesional, aumentan las vulnerabilidades y cambian las prioridades de la ayuda, los países vulnerables de bajos ingresos deben recurrir cada vez más a fuentes nacionales de financiación. Unos mercados de capital eficientes no son un lujo; son una infraestructura fundamental para el crecimiento económico. Es fundamental que las empresas y los emprendedores, no los gobiernos, se endeuden para invertir, expandirse y crear empleo.

Alcance y límites de la evidencia

Si bien el informe se limita, apropiadamente, a evaluar los efectos a nivel de empresa, sus hallazgos plantean importantes interrogantes sobre la viabilidad institucional. En muchas economías vulnerables de bajos ingresos, las condiciones legales, de supervisión y macroeconómicas necesarias para el funcionamiento de los mercados de capitales siguen siendo deficientes o inexistentes. El desafío no reside en demostrar los beneficios de los mercados, sino en comprender cómo estos podrían surgir y perdurar.

La metodología del informe proporciona valiosa evidencia transnacional. Sin embargo, el análisis podría haber examinado con más detalle la variación entre los contextos nacionales, en particular aquellos donde los mercados aún son incipientes.

Falta de arquitectura institucional

¿Se convertirán alguna vez los mercados de capital en una realidad en los países vulnerables de bajos ingresos? Y, de no ser así, ¿cuáles son las alternativas?

Después de todo, las iniciativas multilaterales de desarrollo de mercados técnicos del Fondo Monetario Internacional y el Banco Mundial llevan varias décadas activas. Los marcos de políticas de estas economías vulnerables de bajos ingresos han priorizado la reforma de los sistemas financieros y los mercados de capitales. Sin embargo, estos países están lejos de satisfacer sus necesidades diarias de financiamiento con los mercados locales.

¿Podría una vía residir en enfoques regionales para los mercados de capital? Para las pequeñas economías, el desarrollo de mercados de capital nacionales puede resultar económicamente ineficiente. Las plataformas regionales, como la Bolsa Regional de Valores Mobiliarios de África Occidental, permiten a los países participantes aunar cotizaciones, liquidez e infraestructura. Ofrecen una escala que ningún país podría alcanzar por sí solo. Sin embargo, estos acuerdos seguirían dependiendo de la armonización jurídica, la coordinación de la supervisión y una disciplina macroeconómica sostenida, condiciones previas que no pueden darse por sentadas.

Un tema relacionado es la priorización. El informe del Banco Mundial no diferencia entre países en función de su vulnerabilidad estructural ni adapta sus análisis en consecuencia. Sin embargo, estas distinciones son importantes. Las Naciones Unidas identifican 46 países menos adelantados, la Asociación Internacional de Fomento (AIF) del Banco Mundial enumera 75 receptores de financiación concesional y el Fondo Fiduciario para el Crecimiento y la Lucha contra la Pobreza del FMI apoya a 69 economías de bajos ingresos. Estas clasificaciones, aunque se utilizan ampliamente en la financiación para el desarrollo, rara vez se emplean para configurar la reforma del mercado de capitales y del sector financiero en general, o para calibrar las expectativas, a pesar de las grandes diferencias en la capacidad institucional y fiscal.

Aprender de la práctica, no solo de los principios

Algunos están intentando acortar la distancia entre la evidencia y la implementación. El Banco Africano de Desarrollo, a través de su Fondo Fiduciario para el Desarrollo de los Mercados de Capital, ha implementado reformas legales a medida y apoyo técnico en más de una docena de países vulnerables. El Índice de Mercados Financieros de África Absa de OMFIF también se ha convertido en un útil referente regional, que mide el progreso en la eficacia regulatoria, la infraestructura de liquidación y la participación de los inversores. El FMI y el Banco Mundial siguen ayudando a los países que desean implementar estrategias de desarrollo de mercado y estabilización macroeconómica.

Las contribuciones del sector privado, en cambio, han sido más limitadas. Si bien algunas consultoras internacionales han elaborado cuadros de mando y diagnósticos del mercado de capitales, muchos de ellos se basan en supuestos de estabilidad macroeconómica y madurez institucional, condiciones que suelen estar ausentes en las economías vulnerables. Estos esfuerzos también tienden a subestimar el papel de las limitaciones de la economía política y las estructuras híbridas a través de las cuales fluye realmente la financiación.

La mayoría de los estudios de caso documentados sobre el éxito en el desarrollo de los mercados de capitales se centran en países de ingresos medianos altos. Las experiencias de economías más pequeñas y vulnerables, donde las reformas han sido incompletas o limitadas políticamente, siguen sin explorarse. Estos casos pueden no ofrecer narrativas claras, pero reflejan mejor las realidades institucionales que enfrentan muchos países. También sugieren la necesidad de enfoques de política más creativos y no tradicionales.

Más allá de los mercados

La comunidad internacional debe ir más allá del pensamiento basado en planes. El desarrollo de los mercados de capitales no es un proceso lineal. La volatilidad política, las crisis externas y las brechas de capacidad suelen interrumpir las reformas. En estos entornos, el éxito depende menos de modelos ideales y más de estrategias adaptativas, aquellas que permiten a los países experimentar, iterar y "probar hacia adelante", a la vez que se construye confianza institucional con el tiempo.

A corto plazo, los responsables políticos de las economías vulnerables podrían tener que priorizar arquitecturas financieras alternativas. Los bancos públicos de desarrollo podrían consolidar la financiación a largo plazo; las líneas de liquidez regionales podrían respaldar la inversión en infraestructura; y los ecosistemas financieros móviles podrían ampliar el acceso a las empresas más pequeñas. En muchos casos, reforzar los canales informales o semiformales puede tener un mayor impacto en el desarrollo que intentar prematuramente construir mercados de capital profundos.

En última instancia, las cuestiones políticas más difíciles no residen en reafirmar el valor de los mercados de capitales, sino en trazar vías viables, política e institucionalmente sólidas, para alcanzarlos. Para las economías vulnerables de bajos ingresos, donde el surgimiento de los mercados de capitales sigue siendo incierto, la prioridad debe ser no solo la visión, sino el realismo.

Fuente: Udaibir Das

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La crisis arancelaria es una oportunidad para que el Reino Unido reajuste su política

devin

Económico

La política macroeconómica del gobierno del Reino Unido ya estaba desviada antes de que las sacudidas arancelarias del presidente Donald Trump dañaran los mercados financieros, empeoraran las perspectivas de crecimiento del comercio y la producción, y aumentaran enormemente la incertidumbre. Ahora es muy improbable que las aspiraciones originales del gobierno en materia de endeudamiento, gasto público e impuestos se cumplan.

En lugar de complicarse la vida intentando en vano demostrar el cumplimiento de sus promesas y otros compromisos previos, debería ver la crisis actual como una oportunidad para replantear la política macroeconómica. Esto implicaría ser franco sobre el crecimiento y las malas perspectivas fiscales para el resto de este parlamento, manteniendo al mismo tiempo el endeudamiento bajo control.

Poner los préstamos bajo control

El Reino Unido comparte con otras economías europeas un bajo crecimiento y unas finanzas públicas difíciles. En lugar de caer en un juego de culpas políticas sobre la responsabilidad del bajo crecimiento y los "agujeros negros" fiscales, el gobierno debería ser honesto sobre las limitaciones que el bajo crecimiento impone a la política fiscal y sobre el hecho de que cualquier beneficio de una estrategia de crecimiento se materializará en la próxima legislatura y posteriormente.

Es fundamental, en la crisis post-Trump, que el gobierno no asuma riesgos en los mercados de bonos y divisas. Los peligros son evidentes. En 2025, el Reino Unido se convertirá en la economía del G7 con el mayor coste de endeudamiento público a largo plazo, un mensaje de los mercados que sería imprudente ignorar.

Para estar en la mejor posición para afrontar las crisis externas y tranquilizar a los mercados financieros, el gobierno deberá demostrar que está preparado para tomar las decisiones necesarias para controlar el endeudamiento. Estas podrían incluir un control estricto del gasto público, pero también aumentos del IVA o del impuesto sobre la renta. Tan pronto como sea posible, el endeudamiento público debería destinarse exclusivamente a la inversión.

La limitación a la inversión pública residirá en la disposición de los mercados a absorber bonos del Estado. En este contexto, el gobierno debería revisar la relación con el Banco de Inglaterra para detener la venta de bonos del Estado al mercado, un proceso innecesario y perjudicial en las circunstancias actuales. Las ventas de bonos del Estado deberían utilizarse para refinanciar vencimientos y financiar la inversión.

El Reino Unido debería mirar más allá de sí mismo

El debate sobre el bajo crecimiento del producto interior bruto y la productividad del Reino Unido en los últimos años ha sido innecesariamente cerrado. Actualmente, el crecimiento subyacente de la productividad es probablemente menor en Alemania que en el Reino Unido. En cambio, en los 25 años previos a la segunda administración Trump, la economía estadounidense, con su enorme sector tecnológico y sus empresas de liderazgo mundial, creció significativamente más que la europea.

The explanation of and cure for the UK’s low growth is not helped by attributing it largely to the policies of political opponents. Trump’s tariffs and the general uncertainty that they cause could lead to lower UK growth. Depending on the outlook for inflation there may be scope for short-term interest rates being reduced more rapidly and more often.

Where there are crises in individual sectors, the government may come under irresistible pressure to provide financial help, as is already happening in the steel sector. The balance of probability is that the fiscal prospect will be worse than in the spring statement and the government will have to decide how to react.

Reframing fiscal policy

The main constraint on fiscal policy will be the government’s ability to finance its borrowing through gilt sales. Fiscal rules are simply one way by which governments seek to reassure markets that they will act responsibly. Criticism of fiscal rules as being arbitrary and of the role of the Office for Budget Responsibility in showing whether and by how much the rules are likely to be kept is wide of the mark. Without rules it would probably be even more difficult to convince markets of the soundness of government finances.

Any significant rise in projected government borrowing, even if it were all for investment, would be a huge risk at a time when UK borrowing rates are the highest in the G7 and higher than in most European Union economies, including Greece (Figure 1). At first sight it is puzzling that economies like France and Italy, which have larger debt burdens than the UK, have lower long-term interest rates. It may be that lower EU borrowing rates reflect a market expectation that in a crisis the European Central Bank would find ways of purchasing member states’ debt.

The Bank of England is currently engaged in unnecessary monetary tightening. The Bank selling gilts in the market is a monetary policy operation, but it directly impinges on the operation of fiscal policy and should be subject to the same decision-making processes that govern fiscal policy. This is particularly the case at a time when the UK has high long-term borrowing costs by international standards. It would be unwise in the extreme to ignore the message from the markets.

Figure 1. UK has the highest borrowing rates in the G7

Long-term interest rates, % per annum

La crisis arancelaria es una oportunidad para que el Reino Unido reajuste su política_1

Source: OMFIFanalysis. Data as of 11 April.

Against this economic and market background, the government should reframe fiscal policy. It should move quickly to a position where borrowing is solely to finance investment by reducing the current deficit. In addition, it should vigorously pursue ways to finance investment other than through the bond market. One obvious way to do this is through a revitalised private finance initiative for large infrastructure projects. There are signs that this is happening, such as the Lower Thames Crossing.

El margen para controlar la política fiscal en una economía de bajo crecimiento únicamente mediante recortes en los planes de gasto será limitado, en particular si el gobierno se siente obligado a ayudar a los sectores perjudicados por la crisis arancelaria o a proporcionar alivio a aquellas partes del sector privado gravemente afectadas por el aumento simultáneo de las cotizaciones al seguro nacional para los empleadores, un aumento del salario mínimo y la próxima legislación laboral.

La firme intención debería ser que los planes de gasto departamental para los últimos años de este parlamento —cuya publicación, desafortunadamente, está prevista para junio en lugar de con el informe de primavera o el presupuesto de otoño— no sean objeto de una revisión sustancial en el evento fiscal de otoño si un menor crecimiento provoca que el endeudamiento previsto supere lo permitido por las normas fiscales. Una respuesta menos perjudicial sería un aumento generalizado del impuesto sobre la renta o del IVA.

Fuente: Peter Sedgwick

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¿Es exagerado el pánico? Surge disenso en Wall Street: la economía estadounidense puede soportar el shock arancelario

James Riley

Político

Últimamente Wall Street ha estado repleto de advertencias ominosas sobre la economía: los aranceles de Trump seguramente provocarán una desaceleración, tal vez incluso una recesión.

Torsten Slok, economista de Apollo Global Management, estima que la probabilidad de una recesión en 2025 es del 90%, aunque advierte que los estadounidenses pronto podrían encontrarse con estantes de tiendas vacíos.

Incluso el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, ha sugerido que los aranceles podrían desencadenar un episodio de estanflación, lo que podría obligar a la Fed a retrasar su próximo recorte de tasas.

Pero en una nota compartida con MarketWatch el jueves, algunos estrategas de Wall Street ofrecieron una visión diferente, basada en datos, argumentando que gran parte del temor en torno a la situación comercial puede ser exagerado.

“Creemos que los mercados pueden estar exagerando los riesgos que los aranceles suponen para el crecimiento estadounidense”, escribieron en una nota Steve Englander y Dan Pan, jefe de investigación cambiaria global del G-10 y jefe de estrategia macroeconómica para América del Norte en Standard Chartered.

En primer lugar, la administración Trump eximió de aranceles al 22% de los productos chinos (presumiblemente los más importantes). Algunos productos chinos pueden seguir siendo competitivos incluso con aranceles. Se pueden conseguir otros bienes fácilmente en otros lugares.

Además, la imposición de aranceles no fue del todo inesperada y los importadores estadounidenses tuvieron tiempo de sobra para prepararse. Los datos de importación mostraron que las empresas estadounidenses habían acumulado grandes inventarios de bienes antes del final del primer trimestre. Este colchón de inventario debería darles tiempo suficiente para afrontar cualquier shock que pueda surgir.

El equipo de Trump ha evitado por ahora un verdadero escenario apocalíptico.

Algunos en Wall Street han señalado una fuerte caída en los volúmenes de carga en contenedores desde China a Estados Unidos como evidencia de que los aranceles de Trump pronto conducirán a escasez.

Los datos muestran que los volúmenes de carga de contenedores que se dirigen a Estados Unidos desde China han caído un 50% desde mediados de abril.

Pero centrarse únicamente en el nivel absoluto de cambio pasa por alto un contexto clave: los niveles de actividad de transporte de carga a mediados de abril ya eran bastante altos, y los niveles posteriores a la caída todavía son consistentes con los niveles de actividad de transporte de carga de la mayor parte de 2023.

En lo que va del año, el tonelaje de carga enviada desde China a Estados Unidos es un 40% mayor que en 2023 y un 9% mayor que en 2024, en gran medida debido a un aumento en los envíos antes de que se implementaran los aranceles.

Englander y Pan calcularon que incluso si el ritmo de transporte de mercancías de principios de mayo continuaba hasta junio, los volúmenes de transporte acumulados de China a Estados Unidos en el primer semestre de 2025 todavía serían un 18% más altos que en el primer semestre de 2023 y solo un 5% más bajos que en el primer semestre de 2024.

En este caso, cualquier disminución de las importaciones ascendería a sólo el 0,25% del producto interno bruto (PIB) con respecto a 2023 y al 0,5% con respecto a 2024.

“Este shock arancelario tiene pocos precedentes, pero consideramos que la economía estadounidense puede manejarlo”, escribieron Englander y Pan. “Los beneficios de los aranceles son inciertos y es probable que causen muchos trastornos, pero no se trata de una catástrofe para la economía”.

Englander dijo que los exportadores chinos han demostrado su capacidad de evitar aranceles al enviar sus productos a través de otras economías, como Vietnam. E incluso con aranceles, es probable que algunos productos sigan siendo competitivos.

“Nuestra mayor preocupación es que los aumentos de precios derivados de los aranceles no tengan el efecto deseado de sustitución de importaciones internas y que los aranceles se transformen en restricciones de cantidad, un escenario mucho peor, en nuestra opinión”, escribieron Englander y Pan en el informe.

La economía estadounidense ha enfrentado shocks de precios modestos en el pasado.

Un último punto planteado por Englander y Penn es que los aumentos repentinos en los precios de los bienes importados han supuesto en el pasado un golpe modesto al crecimiento económico. Pero la mayoría de las veces, la economía ha superado esos shocks sin caer en una recesión dolorosa, o, si lo ha hecho, ha sido causada por otros factores.

La ola de inflación pospandémica que afectó a Estados Unidos y gran parte del mundo en 2022 es un ejemplo. Englander y Pan se centran en dos tipos de shocks de precios: aquellos causados por un aumento en los precios del petróleo y aquellos causados por un aumento en los precios de las importaciones. La situación en 2022 es la del primer grupo.

Pero en el pasado reciente ha habido períodos en que los precios de importación han aumentado bruscamente, ya sea debido a la debilidad del dólar o a otros factores.

Englander y Penn señalan que antes y justo después de la crisis financiera, los precios de las importaciones estadounidenses crecieron más del 10% anual. En 2000, justo cuando la burbuja punto-com empezaba a estallar, los precios de las importaciones también se dispararon.

Si bien estos aumentos de precios pueden haber inquietado a muchos consumidores, no desencadenaron una recesión en ninguno de los períodos.

Englander dijo que no había duda de que los aranceles podrían causar perturbaciones. Pero a menos que la guerra comercial se intensifique significativamente, la economía estadounidense no debería verse demasiado afectada. “Los aranceles pueden no ser una buena idea, pero mientras se utilicen únicamente mecanismos de precios, es probable que el daño que causen sea limitado”, afirmó.

Fuente: Datos de Jinshi

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Las ocho grandes pruebas de Friedrich Merz

Owen Li

Económico

Friedrich Merz, el canciller alemán designado, admite que solo tiene dos años para encontrar el éxito en su probable nuevo trabajo antes de que surjan pruebas críticas en 2027. Merz enfrenta las gigantescas tareas de mantener unida a la Unión Europea, estabilizar la relación dañada con los EE. UU., fortalecer los esfuerzos de defensa de Alemania contra una Rusia amenazante y resucitar una economía estancada.

El presidente de la Unión Demócrata Cristiana (CDU), que ganó las elecciones del 23 de febrero , asumirá el cargo el 6 de mayo al frente de otra «gran coalición». Esta será la cuarta, y potencialmente la más problemática, en 20 años entre la CDU, su partido hermano, la Unión Social Cristiana de Baviera, y el Partido Socialdemócrata (SPD) del canciller derrotado Olaf Scholz .

Merz no disfrutará ni de una breve luna de miel. Una de las mayores interrogantes que enfrentan los mercados financieros es si el aumento previsto del gasto y el endeudamiento alemán puede adaptarse sin provocar un aumento de los diferenciales del mercado de bonos en la unión económica y monetaria. Esto podría obligar al Banco Central Europeo a intervenir nuevamente para aumentar la emisión de bonos . Merz se enfrentará a ocho grandes pruebas.

Merz tiene poco tiempo para reconstruir su deteriorada credibilidad

Renunció a la cautela presupuestaria preelectoral como precio a cambio de un acuerdo con sus futuros socios del SPD sobre un paquete de gasto plurianual de hasta un billón de euros en defensa e infraestructuras. Su debilitamiento entre los votantes conservadores, preocupados por la estabilidad, ha sido una de las razones de la disminución del apoyo a la CDU/CSU, que se sitúa entre el 24% y el 25% del electorado, aproximadamente el mismo porcentaje que el de la ultraderechista Alternativa para Alemania (AfD), según las últimas encuestas de opinión. La AfD es ahora el segundo partido con más votos en el parlamento alemán tras duplicar su apoyo en las elecciones.

Un calendario más lento de lo previsto para reducir los impuestos corporativos no ayudará a la economía

El esperado impulso a la inversión, derivado de unas deducciones por depreciación mucho mayores, compensará el retraso de dos años en la reducción del impuesto de sociedades. Merz reconoció el plazo de dos años para impulsar el crecimiento alemán en una emisión de una hora con el canal de televisión público alemán ARD el 13 de abril. Se ha fijado el objetivo de elevar el crecimiento económico anual potencial al 2% desde el 0,4% actual. Esto será muy difícil de lograr sin mejoras significativas en la productividad.

Las reformas deben tener impacto en los dos primeros años de la legislatura 2025-29

La AfD ha prometido una campaña para elecciones anticipadas dentro de dos años si Alemania no logra un cambio en los cruciales temas de inmigración y economía. Otra razón para la importancia de 2027 es el calendario electoral francés. El mandato de dos mandatos del presidente Emmanuel Macron finaliza con las elecciones de abril de 2027. Francia presionará al máximo a Merz para que implemente reformas que mejoren los resultados y así evitar un presidente de extrema derecha en el Palacio del Elíseo. Muchas de las medidas de crecimiento europeo que impulsan el gasto público, impulsadas por Francia e Italia, resultarán anatema para los partidarios conservadores de Merz, ya de por sí preocupados por su alejamiento de la ortodoxia económica a raíz del llamado «freno de la deuda» .

El problema interno más insoluble de Merz es la casi imposibilidad de combinar los enfoques de la CDU/CSU y el SPD para sostener el crecimiento.

El SPD está muy endeudado. En su desastroso resultado del 23 de febrero, el partido registró su porcentaje de voto más bajo de la historia, con un 16,4% (12 puntos por detrás de la CDU/CSU). Sin embargo, está ganando ministerios clave en el nuevo gobierno. Entre ellos, el Ministerio de Finanzas, que se espera que pase a estar bajo el control de Lars Klingbeil , el ambicioso copresidente del SPD. Merz confirmó el 13 de abril que las negociaciones de coalición casi fracasaron debido al deseo del SPD de nuevas subidas de impuestos, que Merz logró rechazar ante las amenazas al crecimiento mundial derivadas de las subidas arancelarias estadounidenses.

Con el entendimiento entre la CDU/CSU y el SPD tenso tras un mes difícil de negociaciones de coalición, los parlamentarios del SPD podrían no estar dispuestos a respaldar a Merz durante los inevitables enfrentamientos sobre el gasto social, el apoyo a la industria y la inmigración. Esto podría aumentar la probabilidad de elecciones anticipadas si el SPD considera que sus posibilidades aumentan al romper vínculos con la CDU/CSU y reiniciar una alianza con Los Verdes.

Merz se enfrentará a grandes dificultades para negociar compromisos sobre inmigración.

Este fue el tema más delicado durante la campaña electoral, exacerbado por una oleada de atentados con homicidios individuales en centros urbanos durante el último año. Para encontrar soluciones al rechazo de solicitantes de asilo en las fronteras o la repatriación de familiares, Merz deberá encontrar un equilibrio entre el cumplimiento de las leyes y normativas europeas, la satisfacción de las preocupaciones humanitarias del SPD y la obtención del consenso general de la población alemana, donde la AfD ha estado alimentando la preocupación por los vínculos entre la delincuencia y la entrada ilegal.

En Europa, Merz será un actor clave para orientar la reacción a los cambios en la relación con Estados Unidos y China.

Deberá reabrir la puerta a medidas especiales para un crecimiento europeo más dinámico sin despertar la inquietud popular alemana por un crecimiento desequilibrado y una mayor inflación. Esto incluirá esfuerzos para obtener cierto apoyo a las recomendaciones de los ex primeros ministros italianos Mario Draghi y Enrico Letta en los informes oficiales de Bruselas de los últimos dos años, que han sido ampliamente ignoradas en la escena política alemana.

Merz debe mantener un equilibrio muy fino entre la defensa de Ucrania y la mejora de la seguridad de Alemania.

Quiere apoyar a la industria nacional con un gasto adicional en defensa planificado, satisfacer el deseo de Estados Unidos de "comprar productos estadounidenses" e introducir una dimensión europea, incluyendo a países no pertenecientes a la UE. El 13 de abril, Merz mencionó espontáneamente que los 50 millones de habitantes del Reino Unido se sumaban a los 450 millones de la UE. Pidió expresamente la coordinación con la OTAN de Alemania y sus socios europeos para el suministro a Ucrania de misiles de crucero de medio alcance Taurus germano-suecos, que, según afirmó, apoya para reforzar la defensa de Ucrania contra el bombardeo de centros de población.

Merz deberá dar peso a la construcción del euro como una alternativa genuina al dólar en los mercados financieros mundiales.

Esto incluye la promoción de mecanismos de endeudamiento a nivel europeo para mejorar la capacidad europea en la emisión de activos seguros. Merz podría verse obligado a respaldar, aunque a regañadientes, los mecanismos europeos para obtener más préstamos para proyectos y sistemas de defensa comunes, lo que implica la extensión del fondo Next Generation EU más allá de 2026, con un nombre diferente. Organizar un mayor endeudamiento alemán para infraestructura y defensa sin afectar a otros mercados de capital europeos será una tarea crucial. Curiosamente, esto podría implicar soluciones imaginativas que involucren al Reino Unido en los planes para una auténtica unión paneuropea de mercados de capitales, que necesariamente tendría que incluir otras monedas además del euro.

Fuente: David Marsh

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La amenaza arancelaria de EE.UU. aumenta los riesgos de recesión en Europa

Kevin Du

Económico

Desde que asumió el cargo, el presidente estadounidense Donald Trump ha anunciado una serie de nuevas amenazas arancelarias sin precedentes en la historia reciente en cuanto a su alcance y escala. Para Europa, incluyen aranceles del 20 % para los países de la Unión Europea, del 32 % para Suiza, del 16 % para Noruega y del 10 % para el Reino Unido.

Para la UE, este tipo del 20% se aplicaría a aproximadamente 290 000 millones de euros de las mercancías que exporta a EE. UU. Si se incluyen unos 90 000 millones de euros de exportaciones ya afectadas por aranceles anteriores sobre automóviles, acero y aluminio, aproximadamente el 2 % del producto interior bruto de la UE está ahora sujeto a aranceles estadounidenses.

La decisión del presidente de autorizar una pausa de 90 días en los aranceles recíprocos más recientes generó una respuesta positiva en los mercados financieros. La UE también ha declarado que intentará negociar con el gobierno estadounidense en las próximas semanas. Sin embargo, a pesar de las idas y venidas, parece probable que los aranceles estadounidenses, de alguna forma, se mantengan en el panorama comercial. Sectores como los semiconductores, los productos farmacéuticos, la energía y los productos energéticos también podrían estar sujetos a aranceles en el futuro.

Para las economías abiertas de Europa, los efectos económicos a corto plazo solo se verán mitigados por un mayor gasto en defensa e infraestructura. Según los anuncios arancelarios hasta la fecha, Irlanda, Eslovaquia, Alemania, Hungría, Italia y Austria parecen ser los más expuestos, dado que sus exportaciones de valor añadido a EE. UU. representan más del 1 % de su PIB. Irlanda sufriría las consecuencias de una decisión de EE. UU. de extender los aranceles a los productos farmacéuticos, dado que el total de las exportaciones de valor añadido a EE. UU. representa alrededor del 8 % de su PIB; Dinamarca también está expuesta, con alrededor del 2 % del PIB.

Los efectos crediticios para las empresas serán más significativos. El riesgo varía según su exposición al mercado estadounidense, como la sensibilidad de la demanda estadounidense a precios más altos, la complejidad y longitud de sus cadenas de suministro, los márgenes de beneficio y la facilidad con la que una empresa puede trasladar la producción o mitigar el impacto. Algunas empresas también tendrán que competir en precio con productos chinos que probablemente se desvíen de EE. UU. al resto del mundo.

Los fabricantes de automóviles y proveedores de piezas europeos (una cuarta parte de sus exportaciones de valor añadido se destinan a EE. UU.) y los productores químicos (el 18 % de las suyas) parecen ser los más vulnerables, especialmente porque ya se enfrentaban a numerosos desafíos antes de la introducción de los aranceles. La decisión de EE. UU. de levantar las exenciones temporales a Canadá y México sería especialmente perjudicial para los fabricantes de automóviles europeos, dado que muchos tienen instalaciones de producción allí. El aumento de la competencia de China es la principal amenaza para los productores químicos. Los efectos se verán mitigados por el hecho de que muchos tienen cierta presencia manufacturera en EE. UU. También deberían poder trasladar parte del coste de los aranceles a los clientes, dependiendo de la elasticidad de los precios de los productos.

Además, EE. UU. es un mercado clave para algunas tiendas de lujo, según las calificaciones de Moody's Investor Service. También existen altos riesgos para ciertas bebidas espirituosas como el whisky escocés, el coñac y el tequila, así como para las cervezas nacionales que dependen de orígenes específicos y para productos que requieren ingredientes de fuera de EE. UU., como el cacao o el café.

Es probable que las empresas de otros sectores también se vean afectadas indirectamente por el debilitamiento de la actividad económica y la volatilidad de los mercados financieros. La incertidumbre arancelaria ya ha socavado la confianza a nivel mundial, obstaculizando la planificación empresarial, paralizando la inversión y afectando negativamente la confianza del consumidor. Dadas las ya débiles perspectivas de crecimiento de Europa para 2025, estas condiciones y la desaceleración del crecimiento mundial aumentan el riesgo de recesión.

Una actividad económica más débil ayudará a contener la inflación y, en consecuencia, permitirá al Banco Central Europeo mantener una política monetaria laxa. Sin embargo, es improbable que esto se traduzca en condiciones crediticias más laxas. Los diferenciales de los bonos se han ampliado considerablemente en respuesta a los anuncios arancelarios de EE. UU. y a la mayor incertidumbre política, especialmente en el extremo inferior de la escala de calificación. Esto afectará principalmente a los emisores con baja calificación crediticia que necesiten refinanciarse en los próximos años.

La respuesta política de la UE determinará los efectos totales en las economías y sectores. La UE afirmó que intentará negociar en las próximas semanas tras el anuncio de los aranceles, pero que también estará preparada para tomar represalias contra las importaciones de servicios estadounidenses, incluidos los servicios digitales. Como último recurso, la UE podría utilizar el Instrumento Anticoerción, que le permite imponer aranceles, cuotas y otras restricciones a bienes, servicios, propiedad intelectual e inversiones extranjeras.

Dada la creciente dificultad de la relación entre la UE y EE. UU., que también se evidencia en el creciente desapego de EE. UU. respecto a la seguridad europea, es probable que las relaciones comerciales entre ambas regiones se deterioren. Esto podría desembocar en una guerra comercial entre la UE y EE. UU., que afectaría con mayor fuerza a los consumidores y las cadenas de suministro.

Fuente: Laura Pérez Martínez

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La falta de comunicación es un riesgo de política económica

jason

Económico

El Fondo Monetario Internacional parece haber reconocido que la comunicación ya no está subordinada al diseño económico y puede hacer o deshacer las reformas y el cambio, especialmente cuando la confianza en las instituciones es escasa y el margen fiscal es limitado.

El último Monitor Fiscal del FMI dedica un capítulo al consenso público como requisito previo para una buena política. Ya sea que los gobiernos busquen eliminar gradualmente los subsidios energéticos, reformar las pensiones o ampliar las bases impositivas, el éxito ahora depende de la precisión con la que se expliquen, se organicen y se respalden las reformas con compromisos creíbles.

El informe utiliza grandes modelos lingüísticos para construir un nuevo Índice de Sentimiento de Reforma, analizando más de 2 millones de artículos periodísticos de 170 países desde 1990. Los resultados destacan cuatro patrones duraderos.

En primer lugar, las condiciones macroeconómicas son importantes: las reformas tienen mayor probabilidad de éxito durante períodos de crecimiento estable y baja inflación. En segundo lugar, la calidad de la comunicación es decisiva: las políticas tienen mayor impacto cuando los gobiernos explican claramente por qué se necesitan los cambios y cómo se implementarán. En tercer lugar, la compensación focalizada funciona: las transferencias bien comunicadas a los hogares afectados pueden mitigar la resistencia, mientras que los beneficios difusos u opacos suelen fracasar. Por último, el momento oportuno y la confianza son fundamentales: las reformas implementadas fuera de los ciclos electorales y en entornos con mayor credibilidad institucional gozan de mayor aceptación pública.

Estos hallazgos no son abstracciones académicas. Reflejan lecciones aprendidas de decenas de reformas controvertidas en el Sur global. En Indonesia y Filipinas, la implementación gradual y el diálogo público ayudaron a consolidar las reformas de los subsidios energéticos. En Ecuador y Sudán, en 2019 y 2022, respectivamente, los aumentos abruptos de precios sin la preparación adecuada desencadenaron protestas callejeras y retrocesos. En Pakistán y Ghana, los repetidos fracasos de los programas se deben tanto a la erosión de la legitimidad pública como a la mala gestión fiscal.

Las reformas ahora viven o mueren en las hojas de cálculo y en el controvertido terreno de la percepción pública. Para los responsables políticos, esto significa tratar la comunicación no como una posdata, sino como una infraestructura esencial.

El Informe de Estabilidad Financiera Global profundiza en este tema. Vincula la ambigüedad de las políticas y la débil señalización directamente con el estrés financiero. Utilizando indicadores de riesgo geopolítico e incertidumbre en materia de política económica, el FMI muestra cómo la comunicación poco clara o inconsistente amplía las primas de riesgo, impulsa la fuga de capitales y exacerba la volatilidad. Estos efectos son especialmente pronunciados en los mercados emergentes con reservas de liquidez escasas y cuentas de capital abiertas.

Los mercados financieros, al igual que los ciudadanos, responden a la coherencia. Las directrices imprecisas de los bancos centrales, los marcos fiscales poco claros o los planes de reestructuración de deuda opacos generan ahora reacciones del mercado mucho antes de cualquier publicación de datos o votación presupuestaria. Los diferenciales de la deuda soberana, las presiones cambiarias y las decisiones de inversión reflejan cada vez más la actuación de los gobiernos y la credibilidad con la que se les percibe. En este contexto, la gestión de expectativas ya no es opcional, sino crucial a nivel macroeconómico.

Las Perspectivas de la Economía Mundial incorporan una perspectiva a más largo plazo, centrándose en las transiciones demográficas que enfrentan muchas economías de ingresos medios. El envejecimiento de la población ejercerá una presión creciente sobre las pensiones y la sanidad pública. Las reformas estructurales —vidas laborales más largas, cambios en los requisitos para acceder a las pensiones, mayor participación laboral— son fiscalmente necesarias, pero políticamente impopulares. Se trata de compensaciones intertemporales: los costos de hoy a cambio de la sostenibilidad del futuro. Sin embargo, las reformas se presentarán como austeridad, no como solvencia, a menos que ese acuerdo se exprese claramente. El informe WEO subraya que la aceptación política depende de una narrativa creíble. Cuando la comunicación falla, las reformas no perduran. Esta lección es constante en toda la labor del Fondo.

Un hilo conductor común se desprende de los informes clave de abril de 2025: la falta de comunicación se ha convertido en un riesgo estructural para las políticas. Además, los costos se están agravando. Cuando las reformas fracasan repetidamente, se produce una erosión más profunda. La ciudadanía se vuelve más escéptica. Las expectativas cambian de reforma a reversión. Esta «fatiga de reformas» debilita la capacidad del Estado, reduce el margen de acción y aumenta la prima de los mercados por la continuidad de las políticas.

Las implicaciones van más allá de los gobiernos nacionales. Las reuniones globales, incluidas las reuniones de primavera del FMI y el Banco Mundial, tienen como objetivo la coordinación y la comunicación. Sin embargo, para muchos países en desarrollo, estas reuniones pueden parecer un procedimiento rutinario: complejas, jerárquicas y difíciles de involucrar significativamente. Si la legitimidad de las políticas depende de la comunicación, las plataformas institucionales también deben evolucionar. El diálogo debe pasar del desempeño a la participación. Las instituciones también deben hablar con claridad y escuchar más.

Hay mucho en juego, especialmente para las economías en desarrollo. En estos contextos, las reformas suelen contar con financiación externa, orientación técnica y fragilidad política. Si la confianza cambia, la ventana para la acción se cierra rápidamente. Por lo tanto, la calidad de la comunicación no es un accesorio; es la base misma de las reformas fiscales, monetarias y estructurales.

En resumen, la opinión pública se ha convertido en una limitación ineludible, no porque la democracia haya invadido las políticas, sino porque sin legitimidad, no hay políticas. Sin claridad, no hay legitimidad. En un mundo fragmentado, la comunicación ya no es el último paso en las políticas. Es el primero.

Fuente: Udaibir Das

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Gentiloni pide un endeudamiento europeo "homogéneo" para satisfacer la demanda de activos en euros

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Económico

La Unión Europea promueve una emisión de deuda supranacional más homogénea para capitalizar la demanda internacional de activos seguros denominados en euros. Este fue el llamado de Paolo Gentiloni, ex primer ministro italiano y comisario europeo de Economía, en una conferencia sobre mercados de capitales en Fráncfort, organizada por DZ BANK, OMFIF y KfW.

En su discurso inaugural, Gentiloni afirmó que los primeros 100 días del segundo gobierno del presidente Donald Trump habían sido una "fuerte llamada de atención" para Europa . Subrayó una "profunda crisis de confianza" en las relaciones entre Estados Unidos y Europa, debido a que las erráticas medidas de Trump en la economía y los aranceles minaron la confianza internacional en el dólar .

'Crecimiento a través de la crisis'

El 6 de mayo, poco después de que el nuevo canciller alemán, Friedrich Merz, no lograra la mayoría en la primera votación para la designación de canciller en el Bundestag, Gentiloni afirmó que Europa estaba acostumbrada al «crecimiento a través de la crisis». Expresó su confianza en que Merz , suponiendo que sea elegido en la siguiente fase del proceso parlamentario, finalmente decida políticas adecuadas con otros socios europeos para impulsar el progreso del continente.

Horas después del discurso de Gentiloni, en la segunda vuelta de votación en Berlín, Merz recibió 325 votos de apoyo de los diputados del Bundestag, nueve más que la mayoría requerida de 316, y posteriormente fue juramentado como el décimo canciller alemán de la posguerra.

En cuanto a los préstamos supranacionales , Gentiloni afirmó que era improbable que el nuevo gobierno alemán acordara una prórroga directa del fondo Next Generation EU más allá de la fecha límite designada de 2026. Sin embargo, mantuvo la esperanza de que el NGEU y otras entidades europeas de préstamos pudieran redefinirse para financiar el gasto de defensa combinado y hacer frente a las amenazas a la seguridad causadas por la retirada estadounidense de Europa y la belicosidad internacional de Rusia.

En la raíz de esta cuestión se encuentra el deseo de algunos responsables políticos europeos de agilizar el endeudamiento supranacional con un enfoque más armonizado tanto por parte de la Comisión Europea y el Mecanismo Europeo de Estabilidad como por parte de los emisores nacionales.

En áreas como el plan alemán de paquete fiscal para el gasto de defensa , Gentiloni afirmó que Europa cometería un error si concentrara el gasto adicional en seguridad en capacidades puramente nacionales. Describió sectores y áreas de investigación en los que Europa podría ampliar sus capacidades internacionales y contribuir a las mejoras de productividad. Algunos ejemplos fueron las medidas de ciberseguridad, la defensa contra la guerra submarina y la guerra con drones.

Europa debería tomar medidas para aumentar los depósitos en euros en los bancos centrales internacionales. Sugirió que el Banco Central Europeo podría intensificar sus esfuerzos de promoción de la moneda única. Una idea sería que el miembro del consejo del BCE responsable de asuntos internacionales colaborara estrechamente con un miembro designado de la Comisión Europea para fortalecer la posición internacional del euro.

Tratando con Trump

Gentiloni fue ministro de Asuntos Exteriores italiano entre 2014 y 2016, antes de convertirse en primer ministro tras Matteo Renzi entre 2016 y 2018, y posteriormente miembro de la primera Comisión bajo el mandato de Ursula von der Leyen entre 2019 y 2024. Mantuvo una estrecha relación con Trump durante su visita a Europa para la presidencia italiana del G7 en 2017.

Al preguntársele sobre la psicología de tratar con el presidente estadounidense, Gentiloni advirtió contra considerar a Trump de la misma manera que durante su primera presidencia. Trump había pasado de un enfoque "transaccional" en su primer mandato a adoptar una postura "revolucionaria" en sus segundos cuatro años. En su discurso, Gentiloni sugirió que su modelo a seguir era Franklin D. Roosevelt, el legendario presidente de la posguerra y la Segunda Guerra Mundial, pero existían otras alternativas.

Fuente: David Marsh

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Merz se enfrentará a grandes dificultades para negociar compromisos sobre inmigración.

En Europa, Merz será un actor clave para orientar la reacción a los cambios en la relación con Estados Unidos y China.

Merz debe mantener un equilibrio muy fino entre la defensa de Ucrania y la mejora de la seguridad de Alemania.

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Fuente: David Marsh

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