La crisis de capital frena a los emprendedores en las economías de bajos ingresos

Económico

Resumen:

La promesa de los mercados y la realidad de las limitaciones.

En un país vulnerable de bajos ingresos, lo que generalmente le falta a un emprendedor no son ideas, capacidad ni demanda, sino financiación. Los bancos locales suelen estar descapitalizados, mal preparados o reacios a asumir riesgos, y los mercados de capital, cuando existen, son limitados, superficiales o inaccesibles. Por lo tanto, la ausencia de canales de financiación fiables y escalables continúa limitando la entrada y el crecimiento de nuevas empresas y startups, lo que limita su papel económico para impulsar la transformación estructural.

El reciente informe del Banco Mundial, «Financiamiento del Crecimiento de las Empresas: El Rol de los Mercados de Capitales en los Países de Ingresos Bajos y Medios», arroja luz sobre la magnitud de este desafío. Basándose en datos a nivel de empresas de más de 100 países, el informe concluye que cuando las empresas captan capital a través de los mercados, su inversión física aumenta entre un 8 % y un 16 % al año siguiente. Los mercados, argumenta, no sustituyen a los bancos, sino que los complementan al liberar crédito para prestatarios más pequeños y fomentar la inversión a largo plazo.

Este mensaje es oportuno. A medida que disminuye la financiación concesional, aumentan las vulnerabilidades y cambian las prioridades de la ayuda, los países vulnerables de bajos ingresos deben recurrir cada vez más a fuentes nacionales de financiación. Unos mercados de capital eficientes no son un lujo; son una infraestructura fundamental para el crecimiento económico. Es fundamental que las empresas y los emprendedores, no los gobiernos, se endeuden para invertir, expandirse y crear empleo.

Alcance y límites de la evidencia

Si bien el informe se limita, apropiadamente, a evaluar los efectos a nivel de empresa, sus hallazgos plantean importantes interrogantes sobre la viabilidad institucional. En muchas economías vulnerables de bajos ingresos, las condiciones legales, de supervisión y macroeconómicas necesarias para el funcionamiento de los mercados de capitales siguen siendo deficientes o inexistentes. El desafío no reside en demostrar los beneficios de los mercados, sino en comprender cómo estos podrían surgir y perdurar.

La metodología del informe proporciona valiosa evidencia transnacional. Sin embargo, el análisis podría haber examinado con más detalle la variación entre los contextos nacionales, en particular aquellos donde los mercados aún son incipientes.

Falta de arquitectura institucional

¿Se convertirán alguna vez los mercados de capital en una realidad en los países vulnerables de bajos ingresos? Y, de no ser así, ¿cuáles son las alternativas?

Después de todo, las iniciativas multilaterales de desarrollo de mercados técnicos del Fondo Monetario Internacional y el Banco Mundial llevan varias décadas activas. Los marcos de políticas de estas economías vulnerables de bajos ingresos han priorizado la reforma de los sistemas financieros y los mercados de capitales. Sin embargo, estos países están lejos de satisfacer sus necesidades diarias de financiamiento con los mercados locales.

¿Podría una vía residir en enfoques regionales para los mercados de capital? Para las pequeñas economías, el desarrollo de mercados de capital nacionales puede resultar económicamente ineficiente. Las plataformas regionales, como la Bolsa Regional de Valores Mobiliarios de África Occidental, permiten a los países participantes aunar cotizaciones, liquidez e infraestructura. Ofrecen una escala que ningún país podría alcanzar por sí solo. Sin embargo, estos acuerdos seguirían dependiendo de la armonización jurídica, la coordinación de la supervisión y una disciplina macroeconómica sostenida, condiciones previas que no pueden darse por sentadas.

Un tema relacionado es la priorización. El informe del Banco Mundial no diferencia entre países en función de su vulnerabilidad estructural ni adapta sus análisis en consecuencia. Sin embargo, estas distinciones son importantes. Las Naciones Unidas identifican 46 países menos adelantados, la Asociación Internacional de Fomento (AIF) del Banco Mundial enumera 75 receptores de financiación concesional y el Fondo Fiduciario para el Crecimiento y la Lucha contra la Pobreza del FMI apoya a 69 economías de bajos ingresos. Estas clasificaciones, aunque se utilizan ampliamente en la financiación para el desarrollo, rara vez se emplean para configurar la reforma del mercado de capitales y del sector financiero en general, o para calibrar las expectativas, a pesar de las grandes diferencias en la capacidad institucional y fiscal.

Aprender de la práctica, no solo de los principios

Algunos están intentando acortar la distancia entre la evidencia y la implementación. El Banco Africano de Desarrollo, a través de su Fondo Fiduciario para el Desarrollo de los Mercados de Capital, ha implementado reformas legales a medida y apoyo técnico en más de una docena de países vulnerables. El Índice de Mercados Financieros de África Absa de OMFIF también se ha convertido en un útil referente regional, que mide el progreso en la eficacia regulatoria, la infraestructura de liquidación y la participación de los inversores. El FMI y el Banco Mundial siguen ayudando a los países que desean implementar estrategias de desarrollo de mercado y estabilización macroeconómica.

Las contribuciones del sector privado, en cambio, han sido más limitadas. Si bien algunas consultoras internacionales han elaborado cuadros de mando y diagnósticos del mercado de capitales, muchos de ellos se basan en supuestos de estabilidad macroeconómica y madurez institucional, condiciones que suelen estar ausentes en las economías vulnerables. Estos esfuerzos también tienden a subestimar el papel de las limitaciones de la economía política y las estructuras híbridas a través de las cuales fluye realmente la financiación.

La mayoría de los estudios de caso documentados sobre el éxito en el desarrollo de los mercados de capitales se centran en países de ingresos medianos altos. Las experiencias de economías más pequeñas y vulnerables, donde las reformas han sido incompletas o limitadas políticamente, siguen sin explorarse. Estos casos pueden no ofrecer narrativas claras, pero reflejan mejor las realidades institucionales que enfrentan muchos países. También sugieren la necesidad de enfoques de política más creativos y no tradicionales.

Más allá de los mercados

La comunidad internacional debe ir más allá del pensamiento basado en planes. El desarrollo de los mercados de capitales no es un proceso lineal. La volatilidad política, las crisis externas y las brechas de capacidad suelen interrumpir las reformas. En estos entornos, el éxito depende menos de modelos ideales y más de estrategias adaptativas, aquellas que permiten a los países experimentar, iterar y "probar hacia adelante", a la vez que se construye confianza institucional con el tiempo.

A corto plazo, los responsables políticos de las economías vulnerables podrían tener que priorizar arquitecturas financieras alternativas. Los bancos públicos de desarrollo podrían consolidar la financiación a largo plazo; las líneas de liquidez regionales podrían respaldar la inversión en infraestructura; y los ecosistemas financieros móviles podrían ampliar el acceso a las empresas más pequeñas. En muchos casos, reforzar los canales informales o semiformales puede tener un mayor impacto en el desarrollo que intentar prematuramente construir mercados de capital profundos.

En última instancia, las cuestiones políticas más difíciles no residen en reafirmar el valor de los mercados de capitales, sino en trazar vías viables, política e institucionalmente sólidas, para alcanzarlos. Para las economías vulnerables de bajos ingresos, donde el surgimiento de los mercados de capitales sigue siendo incierto, la prioridad debe ser no solo la visión, sino el realismo.

Fuente: Udaibir Das

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