La agitación política francesa pone de relieve la vulnerabilidad de la deuda

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Resumen:

Los inversores extranjeros que poseen la mitad de los bonos del país podrían exigir mayores costos de endeudamiento, advierten los analistas.

La agitación política en París está provocando que se reevalúen las vulnerabilidades financieras de la segunda economía más grande de la eurozona, han advertido los inversores.

Muchos temen que la perspectiva de una política disfuncional, un crecimiento debilitado y una carga de deuda en constante aumento puedan afectar el atractivo a largo plazo de Francia para los inversores extranjeros que poseen alrededor de la mitad de la deuda pública del país.

Los comerciantes dudan de que esto resulte en una agitación similar a la crisis del mercado de bonos desencadenada por la ex primera ministra del Reino Unido, Liz Truss, en 2022, como advirtió el ministro de Finanzas del país. Pero temen que el mercado de bonos de Francia pueda parecerse cada vez más al de Italia con el tiempo, enfrentando costos de endeudamiento permanentemente más altos y convirtiéndose en un potencial punto de inflamación cuando se produzcan crisis en todo el bloque.

"Esto está causando cierta consternación entre aquellos inversores que tal vez se han mostrado complacientes con los riesgos políticos y de sostenibilidad fiscal de Francia", dijo Mark Dowding de RBC BlueBay Asset Management.

Si Francia promulga políticas equivocadas con el tiempo, “no hay razón por la que no pueda terminar en una situación similar a la que se encuentra hoy Italia”, añadió.

Los costos de endeudamiento ya se han ampliado en respuesta a la perspectiva de que la extrema derecha Rassemblement National forme el próximo gobierno, o la perspectiva cada vez más probable de un parlamento inestable y sin mayoría absoluta.

Desde que el presidente Emmanuel Macron anunció elecciones anticipadas a principios del mes pasado, la brecha entre los rendimientos de la deuda francesa y alemana a 10 años (una medida de riesgo) se ha disparado de 0,48 puntos porcentuales a 0,85 puntos porcentuales la semana pasada, aunque desde entonces ha caído a 0,71. puntos de porcentaje.

Según Rohan Khanna de Barclays, el rendimiento de los bonos franceses está en su nivel más alto en relación con una combinación de los de los ultraseguros Bunds alemanes y la deuda española tradicionalmente más riesgosa desde principios de la década de 2000. French Political Turmoil Throws Spotlight On Debt Vulnerability_1

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La victoria en primera vuelta del RN de Marine Le Pen y sus aliados el domingo y el segundo puesto del NFP han aumentado los temores de una mayor agitación política antes de la segunda vuelta el 7 de julio. También ha intensificado los temores del mercado de un estancamiento político o una posible alejamiento de políticas favorables al mercado, lo que podría dañar la confianza después de las elecciones.

Los encuestadores creen que un parlamento sin mayoría absoluta o una mayoría absoluta para el RN son los resultados más probables después de la segunda vuelta. En caso de un buen final de la RN, el presidente Emmanuel Macron podría enfrentarse a un incómodo acuerdo de reparto de poder con la extrema derecha conocido como “cohabitación”.

La incertidumbre llega en un momento de debilidad presupuestaria en Francia. SP Global rebajó su calificación crediticia en mayo, tras una rebaja de Fitch. Se pronostica que Francia tendrá un déficit presupuestario del 5 por ciento del PIB el próximo año, modestamente menos que el 5,3 por ciento de este año, pero aún así uno de los más altos de la UE y superior al de Italia, según la Comisión Europea.

Francia también depende de inversores extranjeros (incluido un gran grupo de instituciones japonesas que buscan soberanos europeos seguros) para comprar sus bonos. Si bien esto le da una base de inversionistas más diversificada que otros, también lo deja más vulnerable a un cambio brusco en el sentimiento, dicen los analistas. French Political Turmoil Throws Spotlight On Debt Vulnerability_2

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La mitad de la deuda pública francesa está en manos de no residentes, en comparación con alrededor del 27 por ciento en Italia y el 43 por ciento en España, según datos de Eurostat. Mientras que los hogares italianos poseen el 11 por ciento de la deuda del país, esa cifra para Francia es el 0,1 por ciento.

Los mercados están nerviosos sobre lo que harán los inversores japoneses en particular, ya que los cambios en la política monetaria japonesa podrían hacer que sus operaciones sean menos rentables, dijo Tomasz Wieladek, economista de T Rowe Price. French Political Turmoil Throws Spotlight On Debt Vulnerability_3

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El 19 de junio, la comisión propuso abrir un procedimiento de endeudamiento excesivo para Francia, mientras Bruselas advertía de los “elevados riesgos” que surgían de su análisis de sostenibilidad de la deuda a mediano plazo. El ratio de deuda del gobierno general está en camino de aumentar continuamente hasta alrededor del 139 por ciento del PIB en 2034, afirmó.

Hasta ahora, Francia ha evitado el tipo de crisis experimentadas en Italia y el Reino Unido en los últimos años. En 2018, los planes de gasto de la coalición italiana del Movimiento Cinco Estrellas y el partido de la Liga elevaron la brecha entre los rendimientos de los bonos italianos y alemanes a 10 años a más de 300 puntos básicos. Ese fue el nivel más alto desde el período posterior al mandato de Silvio Berlusconi, lo que refleja la evaluación de los inversores sobre el riesgo político de Italia.

Un análisis de JPMorgan sugiere que Francia podría capear un repentino aumento en los costos de endeudamiento. Un “shock” bajo el cual los costos de endeudamiento aumentan 1,5 puntos porcentuales en un período de dos años sólo elevaría la relación deuda-PIB a poco más del 115 por ciento, marginalmente por encima de sus proyecciones centrales, dijo el banco en una nota reciente. French Political Turmoil Throws Spotlight On Debt Vulnerability_4

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Esto se debe en parte a que la deuda de Francia tiene un vencimiento relativamente largo, con un vencimiento promedio de 8,5 años, según SP. Eso significa que sólo entre el 8 y el 10 por ciento de su deuda se refinancia cada año, según Barclays, lo que frena el impacto de un aumento en los costos de endeudamiento.

"El escenario de Liz Truss parece poco probable en este momento; no veo una perturbación repentina en los mercados de bonos franceses", dijo Holger Schmieding, economista jefe para Europa de Berenberg, quien predice que el partido de Le Pen buscará ser relativamente moderado en política fiscal. . French Political Turmoil Throws Spotlight On Debt Vulnerability_5

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Sin embargo, los fundamentos a largo plazo del país no son buenos, dijo Schmieding, especialmente si Francia se aparta de las políticas procrecimiento de Macron. Se considera que un enfoque de confrontación con Bruselas aumenta el riesgo de turbulencias más amplias en la UE. A algunos inversores también les preocupa que una venta masiva de deuda francesa provoque un contagio en otros países europeos, lo que obligaría al Banco Central Europeo a intervenir.

La deuda pública de Francia aumentó por encima del 115 por ciento del PIB en 2020, casi el doble que en 2007. El año pasado, su relación deuda/PIB fue la tercera más grande de la UE, después de la de Grecia e Italia, con un 111 por ciento del PIB.

En ese contexto, Schmieding señaló la posibilidad de mayores costos de endeudamiento o nuevas rebajas de calificación crediticia, particularmente si el crecimiento flaquea.

"Esto supone un grave problema fiscal a largo plazo", afirmó Schmieding. French Political Turmoil Throws Spotlight On Debt Vulnerability_6

Fuente: Tiempos financieros

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