Guerra en la Fed: ¿Por qué se avecina una curva de rendimiento más pronunciada?

Los inversores se están preparando para un cambio importante en el mercado de bonos, apostando por mayores rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo y una curva de rendimiento más pronunciada. El catalizador es el esperado nombramiento de Kevin Warsh como próximo presidente de la Reserva Federal, quien se prevé que implemente recortes de tasas a la vez que reduce el enorme balance del banco central.

Esta combinación única de políticas está forzando una revalorización del mercado, ya que ambas acciones llevan las condiciones financieras en direcciones opuestas.

La doctrina Warsh: los recortes de tasas se combinan con los recortes del balance

La estrategia prevista de Warsh se basa en dos pilares fundamentales. El primero es su preferencia por un balance de la Reserva Federal significativamente menor, que actualmente se sitúa en aproximadamente 6,59 billones de dólares. Reducirlo significa que la Reserva Federal compraría menos bonos del Tesoro, lo que en la práctica eliminaría una importante fuente de demanda del mercado.

Cuando la Reserva Federal da un paso atrás, los inversores privados deben absorber una mayor oferta de deuda pública. Esto suele impulsar los rendimientos a largo plazo al alza para atraer compradores, lo que genera una curva de rendimientos más pronunciada.

"El principal resultado de reducir el balance sería tener una curva de rendimiento con una pendiente más positiva que la que tenía históricamente antes de todas las intervenciones posteriores a la crisis financiera", dijo Eric Kuby, director de inversiones de North Star Investment Management Corp.

Al mismo tiempo, se espera que Warsh mantenga bajas las tasas a corto plazo. A pesar de su reputación de halcón durante su etapa como gobernador de la Reserva Federal (2006-2011), recientemente ha adoptado una postura más moderada, en línea con las peticiones del presidente Donald Trump de recortar las tasas. Esta combinación de tasas bajas a corto plazo y altas a largo plazo es la receta clásica para una curva de rendimiento cada vez más pronunciada.

Leyendo el mercado: Rendimientos de los bonos del Tesoro y temores inflacionarios

El mercado de bonos ya se movía en esta dirección incluso antes de la nominación de Warsh. La creciente curva de rendimiento —donde se amplía la brecha entre las tasas a largo y corto plazo— se debía a la preocupación por la inflación y el aumento de los déficits fiscales, lo que indica una mayor emisión de deuda pública en el futuro.

El diferencial entre los rendimientos de los bonos del Tesoro a 2 y 10 años alcanzó recientemente los 72,70 puntos básicos, su nivel más amplio desde el 9 de abril. Esto refleja la creciente preocupación de los inversores por las perspectivas económicas a largo plazo. El aumento de los rendimientos a largo plazo tiene un impacto directo en la economía, encareciendo todo tipo de activos, desde hipotecas hasta bonos corporativos.

Warsh ha argumentado que las ganancias de productividad derivadas de la inteligencia artificial son desinflacionarias, lo que da margen a la Fed para flexibilizar la política monetaria. Los mercados de futuros de tasas estadounidenses parecen coincidir, incorporando expectativas de aproximadamente dos recortes de tasas de un cuarto de punto este año, y el primero podría producirse en la reunión del 16 y 17 de junio.

¿Una combinación de políticas contradictorias?

Si bien el mercado ya está descontando este resultado, los analistas señalan una tensión fundamental en el posible enfoque de Warsh. Reducir los tipos de interés es una herramienta para relajar las condiciones financieras, mientras que reducir el balance general es una forma de endurecimiento. Ejecutar ambas medidas a la vez es un ejercicio de equilibrio complejo.

"Es una política difícil de administrar", dijo Jim Barnes, director de renta fija de Bryn Mawr Trust. "Hay una política que se aplica de forma moderada, como recortar los tipos, y otra que conduce a tipos más altos, como reducir el balance general".

El principal desafío es que, si el balance se contrae y las tasas a largo plazo suben, la prima por plazo (el rendimiento adicional que exigen los inversores por mantener bonos a largo plazo) también podría aumentar. Esto contrarrestaría los esfuerzos de la Reserva Federal por flexibilizar las condiciones financieras mediante recortes de tasas.

"Van en direcciones opuestas", añadió Barnes. "Se busca reducir los tipos y reducir el balance general al mismo tiempo. Pero ¿cómo se lleva eso a cabo? Y ahí es donde se vuelve problemático".

Volatilidad en el horizonte

El camino por delante está lleno de incertidumbre. Lou Crandall, economista jefe de Wrightson-ICAP, señaló que cualquier plan para reducir los activos de la Reserva Federal implica cuestiones técnicas complejas, en particular en torno a las regulaciones de liquidez bancaria.

Los participantes del mercado también anticipan un aumento en la volatilidad de las tasas de interés. Oscar Muñoz, estratega macroeconómico jefe de TD Securities para EE. UU., describió a Warsh como un jefe de la Fed potencialmente polémico debido a sus críticas previas al banco central. Muñoz destacó el "notable cambio de 180 grados en las prioridades políticas" de Warsh respecto a su postura previamente restrictiva durante la crisis financiera global.

Muchos veteranos del mercado de bonos sospechan que Warsh podría eventualmente volver a sus instintos de línea dura, lo que aumentaría aún más la volatilidad de las tasas. El índice MOVE, un indicador clave de la volatilidad del mercado de bonos, lleva meses bajando y aún no ha descontado la posible disrupción que supondría un nuevo presidente de la Fed.

En última instancia, el mercado se pregunta cuáles son las verdaderas intenciones de Warsh. "Ha cambiado de opinión recientemente, y un cínico podría decir que solo busca asegurar la nominación", declaró Benjamin Connard, gestor de cartera de Carnegie Investment Counsel. "Las tasas las fija la mayoría, así que Warsh no puede reducirlas por sí solo".