El alza del euro pone nuevamente sobre la mesa el recorte de tipos del BCE

El pasado mes de mayo, la presidenta del BCE, Christine Lagarde, abogó por un "momento euro global", abogando por una mayor integración europea. Ahora, con el debilitamiento del dólar estadounidense y el fortalecimiento del euro, la próxima reunión del Banco Central Europeo se perfila como mucho más trascendental de lo previsto.

La postura cómoda del BCE se enfrenta a la realidad del mercado

Desde la perspectiva de la política monetaria, el BCE ha sido un modelo de consistencia. Sus funcionarios han descrito su posición como "buena", definida por una economía de la eurozona que crece cerca de su potencial y una tasa de inflación que se estabiliza en torno al objetivo del banco. Los datos publicados desde la reunión de diciembre han reforzado en gran medida esta perspectiva estable.

Sin embargo, esta estabilidad coexiste con una importante incertidumbre geopolítica y económica. Hasta el momento, una clara desconexión ha permitido que la macroeconomía se mantenga aislada de las tensiones globales. La pregunta clave es si esta separación se mantendrá. Si bien el BCE seguirá monitoreando los riesgos geopolíticos, es improbable que actúe a menos que estos se traduzcan en cambios sustanciales en las previsiones económicas de la eurozona.

Por qué el fortalecimiento del euro genera inquietud en Frankfurt

Los recientes movimientos del mercado están empezando a poner a prueba la zona de confort del BCE. La apreciación del euro frente al dólar ha suscitado preocupación entre los altos funcionarios.

El gobernador del banco central austriaco, Martin Kocher, señaló que si el euro continúa subiendo, podría eventualmente forzar una reacción de política monetaria, no por el tipo de cambio en sí, sino porque una moneda más fuerte frena la inflación. De igual manera, el gobernador del banco central francés, François Villeroy de Galhau, ha indicado que la fortaleza del euro es un factor clave que guiará la política monetaria en los próximos meses.

El verano pasado, el vicepresidente del BCE, Luis de Guindos, sugirió que un tipo de cambio de 1,20 frente al dólar era aceptable, pero que niveles superiores podrían complicarse. El mercado ya ha alcanzado ese nivel crítico.

Desde el punto de vista político, la reciente recuperación del euro ya está teniendo un impacto.

• Movimientos cambiarios: desde diciembre, el euro ha ganado aproximadamente un 3,5% frente al dólar estadounidense y un 1,5% frente a una canasta más amplia de monedas.

• Impacto en la inflación: En igualdad de condiciones, esta apreciación reduciría las previsiones de inflación del BCE para diciembre en alrededor de 0,1 puntos porcentuales.

• Perspectivas por debajo del objetivo: Las proyecciones ahora mostrarían que la inflación general caería por debajo del 2% durante los próximos tres años.

Es probable que esta evolución reavive las preocupaciones entre los miembros del Consejo de Gobierno, que temen que una inflación persistentemente inferior a la esperada pueda dañar la credibilidad del BCE.

La ambición del «euro global» frente a la realidad económica

Las recientes fluctuaciones monetarias ponen de relieve una tensión fundamental en la estrategia económica europea. La ambición de un «euro global» es difícil de conciliar con una economía orientada a la exportación que se beneficia de un tipo de cambio competitivo.

Una moneda global suele requerir una fortaleza relativa, mercados financieros profundos y líquidos, y a menudo, un poder militar significativo. Un "euro global" no debería ser un objetivo en sí mismo, sino el resultado natural de lograr una verdadera unión de los mercados de capitales, una unión fiscal y autonomía estratégica. Una vez establecidos estos pilares fundamentales, la economía de la eurozona estará mucho mejor preparada para absorber una moneda más fuerte.

¿Qué esperar? ¿Recortará el BCE los tipos en marzo?

Por ahora, la fortaleza del euro actúa como un obstáculo para la incipiente recuperación industrial de la eurozona y sus perspectivas de crecimiento general. Sin embargo, es poco probable que la reciente apreciación sea lo suficientemente grave como para obligar al BCE a cambiar de rumbo en su próxima reunión. La presidenta Lagarde probablemente se atendrá al guion, señalando únicamente que el banco está monitoreando de cerca el tipo de cambio.

De cara al futuro, la situación podría cambiar. Si la tendencia alcista del euro continúa, y si el BCE decide señalar que una inflación por debajo de la meta es tan preocupante como una inflación por encima de la meta, las probabilidades de un recorte de los tipos de interés en marzo aumentarían claramente.