¿Se recuperarán las acciones europeas en 2025?

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Resumen:

Goldman Sachs Research espera que las acciones europeas suban en 2025, aun cuando la región enfrenta vientos contrarios debido a la incertidumbre política y comercial y un crecimiento económico lento.

Se prevé que el índice STOXX 600, compuesto por empresas europeas y del Reino Unido, genere una rentabilidad total de alrededor del 9% el próximo año (al 19 de noviembre de 2024), lo que es modestamente inferior a las proyecciones de Goldman Sachs Research para sus homólogos estadounidenses y asiáticos.

Nos sentamos con Sharon Bell, estratega senior de Goldman Sachs Research, para analizar las perspectivas del equipo de estrategia de renta variable europea para las acciones en 2025. El informe, titulado “Perspectivas para 2025: presión de los pares”, muestra que el equipo redujo ligeramente sus pronósticos para el STOXX 600 para el próximo año. Al mismo tiempo, Bell señala que las acciones europeas pueden beneficiarse de un enfriamiento de la inflación, una respuesta política europea mayor de lo esperado o preocupaciones sobre las perspectivas de rendimiento de las acciones estadounidenses de gran capitalización .

¿Por qué el equipo rebajó sus precios objetivo del STOXX 600 para el próximo año?

Estamos por debajo del consenso en materia de crecimiento: hemos rebajado nuestras cifras económicas y nuestras expectativas de ganancias para Europa en los últimos meses. Teniendo en cuenta todo eso, también hemos rebajado muy levemente nuestros objetivos de precios.

En Europa también se ha producido un modesto aumento de los riesgos. Por ejemplo, se está poniendo en duda la estabilidad de la situación fiscal en Francia, Italia y, en cierta medida, el Reino Unido. Los datos económicos han sido débiles y el ciclo manufacturero, que afecta especialmente a Alemania, ha sido realmente nefasto.

La noticia no es recesiva (no es ni de lejos tan mala como lo que vimos en la crisis financiera, la crisis soberana o la pandemia) y por eso es una pequeña rebaja. Pero sin duda hay una acumulación de riesgos junto con un crecimiento más débil.

¿En qué sectores se muestra optimista?

Prevemos que el Banco Central Europeo reducirá los tipos de interés al 1,75% a mediados del año próximo (frente al 3,25% de octubre). El descenso de los tipos de interés debería crear algunas oportunidades en sectores más endeudados, como las telecomunicaciones, y en áreas sensibles a los tipos de interés, como el inmobiliario.

También esperamos que las áreas que atienden al consumidor, como los minoristas y las compañías de viajes, sean un poco más sólidas, porque se benefician tanto de la caída de las tasas de interés como del hecho de que no están expuestas a preocupaciones comerciales y aranceles, porque están atendiendo a un consumidor más doméstico en Europa.

¿Las tasas más bajas también benefician a las empresas más pequeñas en lugar de a las más grandes?

Estas empresas tienden a estar más endeudadas y a tener más deuda flotante, por lo que una reducción de los tipos de interés las beneficiaría mucho. También esperamos que la actividad de MA repunte; ya estamos viendo señales de ello. Eso también suele ayudar a las pequeñas y medianas empresas, porque es más probable que sean objeto de adquisiciones.

Dado que las tasas están bajando y la actividad de los mercados de capitalización está repuntando, se esperaría que las empresas de pequeña y mediana capitalización tuvieran un buen desempeño. El único problema es que también son cíclicas: son muy sensibles al crecimiento económico, que sigue siendo muy débil. No hemos hecho un pronóstico firme para las empresas de mediana capitalización, pero ciertamente puedo ver el caso positivo para ellas en este momento.

¿Cómo podrían afectar los tipos de cambio a las acciones europeas?

En igualdad de condiciones, las tasas de interés más bajas harán que las monedas europeas caigan. Es justo decir que el euro ya ha perdido valor en relación con el dólar, lo que refleja el entorno económico más débil en Europa y el más fuerte que hemos visto recientemente en Estados Unidos.

Normalmente, la depreciación de la moneda nacional beneficia a las empresas locales, que suelen ganar parte de su dinero fuera de Europa en dólares u otras monedas y acaban ganando más dinero cuando convierten esa cantidad a euros. Esta es una de las razones por las que las empresas no están demasiado preocupadas por la depreciación de la moneda, porque, entre otras cosas, hace que sus negocios sean más competitivos.

Si el euro se deprecia, las empresas con costos en la zona del euro también verán disminuir sus gastos en relación con las empresas con costos en dólares. Por lo tanto, desde el punto de vista de la competitividad, la depreciación de la moneda es algo positivo.

Sin embargo, no creo que esto beneficie a las acciones en general. Si se observan los períodos en los que el euro ha estado débil (o cuando la libra esterlina ha estado débil, en el caso del mercado del Reino Unido), estos períodos se han asociado con acciones más débiles. Y una de las razones es que las acciones son un activo muy sensible al riesgo. ¿Por qué están bajando las monedas? Normalmente se debe a un evento de riesgo como un problema soberano (como en el caso de Francia recientemente), o porque la gente está muy preocupada por el crecimiento económico. Es poco probable que ninguna de estas dos cosas beneficie a las acciones.

La caída del euro también desalienta a los inversores extranjeros a comprar acciones europeas. Los inversores estadounidenses son un importante actor en las acciones europeas y, si creen que van a perder por las consecuencias de la depreciación de la moneda, se sentirán disuadidos de invertir más.

En términos de desempeño económico, ¿qué región es más importante para las empresas europeas: EE. UU., la UE o China?

A menudo nos hacemos esta misma pregunta: ¿qué es lo que más le importa a Europa? Tenemos una opinión débil sobre el crecimiento europeo, pero tenemos una opinión superior al consenso sobre Estados Unidos, y creemos que China verá un estímulo que ayudará al crecimiento el año próximo.

La mayor parte de las ventas de las empresas europeas se realizan en Europa, pero ese componente —las ventas a Europa— no ha crecido en absoluto en los últimos veinte años. Todo el crecimiento de las empresas europeas se debe a las ventas a China y Estados Unidos, por lo que Europa depende en gran medida de esas regiones para su crecimiento.

Nos gustan las empresas con exposición a Estados Unidos por un par de razones: una es que están expuestas a una economía más fuerte, por lo que con el tiempo deberían obtener mejores ventas y ganancias; otra es que son generadoras de dólares, por definición, y por lo tanto deberían beneficiarse de un dólar más fuerte; y finalmente, en Europa, los impuestos corporativos en general están aumentando, mientras que en Estados Unidos incluso se puede ver algún beneficio fiscal.

El temor de estas empresas es que se les impongan aranceles más altos si exportan desde Europa. Pero en la gran mayoría de los casos, estas empresas no son exportadoras, sino que tienen negocios en Estados Unidos, con activos, empleados y ventas en ese país.

¿Cómo cree que afectarán la caída de los tipos de interés y la inflación a las acciones europeas?

El escenario más positivo para las empresas europeas sería que las tasas de interés fueran más bajas, pues estimulan un mayor crecimiento económico, que se traduce en mejores ganancias. Sin embargo, soy escéptico respecto de que así sea. Creo que el Banco Central Europeo está en un ciclo de recortes, pero relativamente cauteloso, lo que refleja el hecho de que hay focos de inflación que todavía parecen bastante persistentes en Europa.

Dicho esto, dado que estamos por debajo del consenso sobre el crecimiento, creemos que tanto el crecimiento como la inflación serán un poco más débiles el próximo año. Y una inflación más baja históricamente se ha asociado con valoraciones más altas para el mercado. Este es un aspecto positivo que no estamos teniendo totalmente en cuenta en nuestros precios objetivo. Estamos diciendo que las valoraciones se mantendrán aproximadamente iguales durante el próximo año, pero esperamos un aumento en las ganancias. Pero ¿qué pasa si tenemos una inflación mucho más baja y eso impulsa valoraciones más altas?

Las valoraciones pueden alcanzar hasta 15 o 16 veces el precio dividido por las ganancias, y en este momento estamos solo en 13 o 14 veces en Europa. Por lo tanto, podríamos ver una valoración más alta para el mercado de valores europeo, lo que reflejaría tasas más bajas y un entorno de menor inflación. Esa no es nuestra visión principal, pero es un riesgo alcista.

¿Cómo ha impactado el fuerte desempeño de las acciones estadounidenses a las acciones europeas?

El mercado estadounidense ha tenido un desempeño excelente durante el último año. De hecho, ha tenido un mejor desempeño en relación con Europa en cualquier período de tiempo que se elija: el último mes, los últimos tres meses, los últimos seis meses, el último año e incluso los últimos años. Y recientemente ha habido muchos flujos de fondos hacia Estados Unidos, mientras que no ha habido mucha asignación hacia Europa.

La pregunta es: ¿podría revertirse esa tendencia? Hemos tenido un repunte absolutamente espectacular en Estados Unidos, en particular desde las elecciones. Y creo que la preocupación es que Estados Unidos parece vulnerable, dada su alta valoración. ¿Podría eso hacer que Europa sea más interesante? Estoy recibiendo muchas más preguntas al respecto.

Creo que Europa es un mercado interesante, y hay muchas cosas que podrían ayudar a revertir su desempeño inferior al de Estados Unidos, pero ninguna de ellas es nuestra visión central: una flexibilización política más significativa, un acuerdo de paz en Ucrania o una mejora en la manufactura en Alemania, por ejemplo.

El otro factor que ayudaría a Europa a obtener mejores resultados sería que algo saliera mal en Estados Unidos, ya sea en el plano económico o en algunas de las empresas más grandes. Las mayores empresas tecnológicas estadounidenses solían ser empresas con poco capital, pero ahora están gastando mucho dinero en inversiones de capital. Si la gente empieza a cuestionar los rendimientos de esa inversión, las valoraciones podrían bajar, lo que podría beneficiar a las acciones europeas en términos relativos.

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