¿Qué sigue para la economía del Reino Unido?

Económico

Resumen:

En esta entrevista, nuestro Director Adjunto de Macroeconomía, Stephen Millard, habla con el economista senior Max Mosley sobre las perspectivas del PIB, el presupuesto y hacia dónde debería dirigir ahora su atención el gobierno.

El crecimiento del PIB fue sólido a principios de año, pero parece haberse desacelerado en los últimos tiempos. ¿A qué se debe esto?

La economía del Reino Unido en general tuvo un comienzo sólido en 2024, registrando un crecimiento sustancial del PIB del 0,7 por ciento y el 0,5 por ciento en los dos primeros trimestres, respectivamente, pero el crecimiento ha caído en la segunda mitad de este año.

Si bien parte del aumento inicial refleja una recuperación de la recesión técnica a fines de 2023, estuvo impulsado por un fuerte sentimiento de los consumidores en el lado de la demanda y contó con la ayuda de las empresas de construcción y producción en el lado de la oferta. Sin embargo, la mayor parte del fuerte comienzo provino del sector de servicios, que, según nuestras estimaciones, impulsó la mayor parte del crecimiento en el primer trimestre y casi todo el crecimiento en el segundo trimestre.

Desde entonces, la confianza de los consumidores ha caído drásticamente: el índice de confianza de los consumidores GFK, que había ido aumentando lentamente a raíz de la pandemia, retrocedió de -13 en agosto a -21 en octubre. Esto provocó una modesta caída del gasto per cápita y un aumento del ahorro de los hogares. Por el lado de la oferta, estimamos que el crecimiento del sector servicios cayó del 0,6% en el segundo trimestre de 2024 al 0,2% en el tercer trimestre, lo que se tradujo en una caída del crecimiento del PIB agregado. De cara al futuro, esperamos que el crecimiento aumente hasta alcanzar su tasa de tendencia anual del 1,2%.

¿Mejorará el presupuesto el crecimiento del Reino Unido?

Aunque la OBR se mostró positiva respecto del impacto del presupuesto en el crecimiento a corto plazo, se mostró bastante pesimista respecto del impacto que tendrá en el PIB a finales de su pronóstico quinquenal. Algunos pueden sorprenderse por esto, dado el papel central que el Ministro de Hacienda le asigna al crecimiento económico a largo plazo en este contexto particularmente expansivo. Si bien la importante inyección de demanda impulsará el crecimiento a corto plazo, la OBR proyecta que tendrá poco impacto en el PIB a cinco años vista.

Hay potencialmente varias razones para esto:

Si bien se trata de un presupuesto expansionista, el aumento de la inversión no es tan grande, ya que se limita a mantener la inversión pública como porcentaje del PIB sin cambios durante esta legislatura, en contraposición al perfil descendente de esta proporción que había heredado el gobierno. Puede ser que este primer aumento de la inversión aún no sea suficiente para empezar a influir en la economía en general, pero es muy probable que este sea sólo el comienzo de las ambiciones del gobierno en materia de inversión y que haya más por venir.

Parte de esto puede deberse al horizonte que estamos considerando aquí, ya que la mayoría de los proyectos de inversión tendrán dificultades para generar retornos en un horizonte de cinco años.

La OBR reconoce que la inversión pública conducirá a un mayor crecimiento fuera del período de pronóstico de cinco años, pero esto no influirá en el pronóstico de corto plazo dado que no anticipan un efecto del lado de la oferta dentro de ese período de tiempo. La OBR también sugiere que, debido a que la economía está cerca del pleno empleo, el efecto de un paquete de inversión expansivo como este en realidad puede desplazar la inversión privada, dada la escasez en la oferta de trabajadores disponibles.

Entre los economistas se ha debatido mucho sobre cómo calcula la OBR los "multiplicadores" de los proyectos de inversión que determinan la solidez de los rendimientos previstos de la inversión. Antes del presupuesto, la OBR elaboró un oportuno documento que describía cómo suponían que la inversión influye en la economía en general en sus previsiones. Estaba claro que, si bien la inversión aumenta el PIB futuro en sus previsiones, lo hace en una proporción menor de lo que suponen otras previsiones. En particular, el FMI supone multiplicadores de la inversión mucho mayores que los de la OBR.

En investigaciones anteriores del NIESR se ha sostenido que el documento de la OBR no tiene suficientemente en cuenta los efectos de "segunda ronda", que son las respuestas de las empresas y los hogares a una mayor inversión pública. Por ejemplo, podría haber un aumento de la inversión empresarial como resultado de una mejor infraestructura, o de la oferta de mano de obra de los hogares si los tiempos de viaje son más cortos. Por otra parte, en investigaciones recientes del NIESR se han encontrado multiplicadores que coinciden ampliamente con los de la OBR.

¿Qué opinas del cambio del objetivo de deuda de “Deuda neta del sector público excluyendo el Banco de Inglaterra” a “Pasivos netos del sector público”?

Antes de entrar en detalles sobre lo que significan (y lo que no significan) estos cambios, pongamos este cambio particularmente técnico en un contexto económico más amplio.

El crecimiento de la productividad en el Reino Unido (lo que producimos con lo que tenemos) ha sido débil desde 2008, mucho más débil que el promedio de la OCDE, lo que ha suprimido el crecimiento económico y ha significado que los salarios reales se mantengan hoy en un nivel similar al que tenían antes de la crisis financiera. Uno de los posibles impulsores de esto es la baja inversión pública, que no solo contribuye al crecimiento en sí mismo sino que también puede atraer la inversión empresarial.

Si bien este ha sido un desafío a largo plazo, una de las razones de la baja inversión pública en los últimos años es la forma en que abordamos la deuda en el mundo. Para garantizar la sostenibilidad de las finanzas públicas, los gobiernos anteriores se han impuesto reglas fiscales que implican que la deuda en relación con el PIB debe reducirse en un plazo de cinco años. La cantidad en que la deuda se reducirá al final de este plazo define cuánto poder de endeudamiento/gasto adicional tiene el gobierno. Esto ha desincentivado la inversión pública, que no mejora el PIB en ese período, al tiempo que aumenta la deuda.

El NIESR ha abogado firmemente por cambiar estas reglas para garantizar que la inversión no se vea limitada de esta manera. Antes de las elecciones, la entonces ministra de Hacienda en la sombra dijo que haría un pequeño ajuste a estas reglas, pero esto simplemente hizo que fuera más fácil endeudarse para invertir , no cambió el hecho de que el endeudamiento para financiar esta inversión seguía estando limitado si no generaba retornos irrealistas y rápidos.

La Canciller decidió introducir más cambios en el presupuesto, probablemente debido al complicado estado de las finanzas públicas y la necesidad de más inversiones. En particular, modificó la definición de deuda en la norma. Esto aumentó en casi 50.000 millones de libras la cantidad que la Canciller podía pedir prestada sin infringir la nueva norma, lo que permitió ampliar la inversión pública.

Si bien esto es positivo, debemos tener presente que la nueva definición permite al gobierno "compensar" de su deuda sólo los activos financieros, en lugar de los activos no financieros (por ejemplo, la infraestructura), que son los que más favorecen el crecimiento. Esto puede hacer que el gobierno vuelva a encontrarse en una situación en la que la inversión necesaria se vea limitada por las normas de gasto en el futuro cercano, ya que el margen de maniobra recién creado ya se ha agotado y las nuevas normas limitarán la inversión en infraestructura, dado que no permiten al gobierno compensar los beneficios.

Y finalmente, con el Presupuesto ya resuelto, ¿en qué cree usted que debería centrarse ahora el Gobierno?

Es comprensible que el presupuesto se haya centrado más en estabilizar las finanzas públicas con cambios en las reglas de gasto y aumentos de impuestos y en hacer crecer la economía con inversiones. Hay una pregunta que sigue en pie: ¿en qué deberían centrarse los presupuestos futuros y qué debería hacer el gobierno ahora?

Con las normas fiscales reformadas, a pesar de las críticas anteriores, es probable que el gobierno centre su atención en otro factor que limita la economía del Reino Unido, que es la planificación. Hay cada vez más demandas de unas normas de planificación local más liberalizadas, tanto por parte de los expertos en vivienda que señalan estas normas como una fuente de la oferta de viviendas limitada, como de los economistas que atribuyen parte de la debilidad del crecimiento de la productividad a unas restricciones de planificación excesivamente onerosas.

Un ejemplo de ello son los documentos de planificación del proyecto del túnel que cruza el Bajo Támesis, cuyo coste es más del doble de lo que le costó al gobierno noruego construir el túnel de carretera más largo. Lo que normalmente es un problema local se está convirtiendo en una preocupación cada vez mayor para el gobierno central, por lo que es probable que el levantamiento de la prohibición de la energía eólica terrestre sea sólo el comienzo de una serie de reformas a las normas de planificación.

También creo que el gobierno debe centrar su atención en el sistema de bienestar social. Hemos analizado este tema a través de nuestro proyecto de Revisión del Nivel de Vida financiado por UKRI . Sin revelar demasiados detalles, un tema clave que ha surgido es la eficacia que podría tener la eliminación del límite de la prestación por dos hijos para aumentar los ingresos y reducir la pobreza, al tiempo que costaría una fracción de lo que costarían políticas sociales igualmente eficaces. Me sorprendería mucho que este cambio no se hiciera en algún momento durante la próxima legislatura.

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Emisiones menos sostenibles por parte de los bancos en 2025

EN G

Económico

Bonos

La emisión de ESG se queda corta respecto al año pasado

Por primera vez en una década, la oferta de bonos bancarios sostenibles en euros no superará los volúmenes del año anterior. Con el estancamiento del crecimiento de los préstamos y la desaceleración de la actividad general de oferta de los bancos, es probable que la emisión de bonos ESG por parte de los bancos en 2024 termine el año cerca de los 75.000 millones de euros.

En lo que va de año, los bancos han emitido 70.000 millones de euros en bonos ESG denominados en euros, frente a los 74.000 millones del año pasado. Los bonos garantizados y los bonos preferentes sénior no garantizados representan el 27% y el 26% de la emisión ESG del año hasta la fecha, respectivamente, mientras que la emisión sénior de rescate interno representa el 40% del uso verde y social de los fondos. Los bonos subordinados y los RMBS tienen una modesta participación del 5% y el 2%, respectivamente, en la emisión ESG de los bancos en 2024.

La menor emisión de los bancos coincidirá con una menor oferta ESG en 2025

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Fuente: ING, *) Solo se incluyen bonos con un tamaño mínimo de 250 millones de euros

La menor emisión de ESG por parte de los bancos este año se ha distribuido bien entre las diferentes categorías de uso de los fondos, con las emisiones verdes, sociales y de sostenibilidad, las tres ligeramente por debajo de las cifras del año pasado hasta la fecha. La emisión verde todavía representa la mayor parte de la oferta ESG con una participación del 79%, seguida de la emisión social con el 18%. La sostenibilidad (es decir, un uso combinado verde y social de los fondos) solo representó el 2% de la emisión ESG.

Esto demuestra que la emisión de bonos sociales sigue teniendo dificultades para ganar impulso tras el aumento que se produjo tras la pandemia de Covid-19. Parte de la razón es el mayor énfasis regulatorio en los bonos verdes, como se describe en el reglamento de taxonomía de la UE y el estándar de bonos verdes de la UE.

En el segmento no garantizado, el uso de los fondos sigue siendo predominantemente verde. Sin embargo, en el caso de los bonos garantizados, la emisión social está siguiendo un mejor ritmo que la emisión verde. Por ejemplo, la emisión de bonos garantizados sociales y sostenibles ha alcanzado casi los 8.000 millones de euros hasta la fecha, superando los 6.500 millones de euros de la emisión social y sostenible no garantizada. En cambio, los 11.000 millones de euros de la emisión de bonos garantizados verdes suponen solo una cuarta parte de la oferta verde no garantizada.

El verde seguirá siendo el tipo de uso predominante para los ingresos

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Fuente: ING, *) Solo se incluyen bonos con un tamaño mínimo de 250 millones de euros

La huella ambiental, social y de gobernanza de los bancos en 2025 caerá a 70.000 millones de euros

Prevemos una ligera disminución de la oferta de ESG por parte de los bancos en 2025 en comparación con el año anterior, con una emisión ESG esperada de alrededor de 70.000 millones de euros. De esta cantidad, se proyecta que el 80% será en formato verde. Se espera que los bancos emitan 20.000 millones de euros menos en total (incluyendo bonos convencionales y ESG), y se prevé que el crecimiento de los préstamos aumente solo gradualmente el próximo año. Por lo tanto, las carteras de préstamos sostenibles experimentarán un crecimiento modesto.

Los bancos pueden encontrar oportunidades para aumentar aún más sus activos sostenibles a través de los criterios establecidos en el acto delegado ambiental de la Taxonomía de la UE (por ejemplo, para apoyar la economía circular), pero la mitigación del cambio climático seguirá siendo el impulsor clave de la oferta verde.

Los pagos de reembolso ESG aumentarán de 15.000 millones de euros a 34.000 millones de euros. Esto también liberará activos sostenibles para la nueva oferta ESG, pero probablemente no por el monto total debido a los cambios realizados en algunos de los criterios de elegibilidad de los bonos verdes desde que se emitieron.

Los bancos reembolsarán 34.000 millones de euros en bonos bancarios sostenibles en 2025

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Fuente: ING, *) Solo se incluyen bonos con un tamaño mínimo de 250 millones de euros

Se espera una emisión limitada según el estándar de bonos verdes de la UE

A partir del año próximo, los bancos también podrán optar por emitir sus bonos verdes bajo el estándar de bonos verdes de la UE. Considerando las bajas divulgaciones de la primera ratio de activos verdes (GAR) por parte de los bancos este año, dudamos que veamos una gran oferta de bonos bancarios bajo este estándar. Con base en las divulgaciones del Pilar 3 de una selección de 45 bancos, la alineación promedio de la Taxonomía de los balances bancarios por país varía en un rango bajo del 1% al 8%.

Las revelaciones sobre la relación entre activos verdes y ecológicos indican una baja alineación con la taxonomía

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Fuente: Divulgación del Pilar 3 de los emisores de 45 bancos (primer semestre de 2024), ING

Dada la escasa alineación con la taxonomía de la UE de las carteras de préstamos hipotecarios de los bancos, muchos de ellos pueden tener dificultades para reunir una cartera lo suficientemente grande de activos alineados con la taxonomía para respaldar la emisión verde en el formato GBS de la UE, a menos que confíen en las perspectivas de crecimiento de sus activos alineados con la taxonomía dentro de los cinco años siguientes a la emisión, en particular en el caso de operaciones independientes en las que no se utiliza un enfoque de cartera.

Los préstamos a los hogares tienen una alineación de taxonomía baja

Los bancos tienen pocos préstamos de renovación pendientes y están casi en un 0% alineados con la taxonomía

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Fuente: Divulgación del Pilar 3 de los emisores de 45 bancos (primer semestre de 2024), ING

Las iniciativas regulatorias, como la Directiva sobre el Rendimiento Energético de los Edificios (EPBD), que promueven las renovaciones de edificios dentro de la UE, deberían hacer que, con el tiempo, las carteras de activos alineados con la Taxonomía crezcan. Dados los plazos establecidos, esto no será un apoyo importante en 2025.

Para alentar a los bancos a que concedan préstamos para la renovación de los edificios con peores resultados, la Comisión Europea está trabajando en un acto delegado independiente para un marco de cartera integral de uso voluntario. El plazo de respuesta a la convocatoria de la Comisión Europea para la presentación de datos sobre el marco de cartera finalizó el 5 de noviembre, y ahora la Comisión pretende poner en marcha una consulta pública sobre este tema antes de finales de año.

Plazos de ejecución de la Directiva sobre rendimiento energético de los edificios

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Fuente: Comisión Europea, ING

Es probable que los bancos con un mayor tamaño de balance y la capacidad de seleccionar suficientes activos alineados con la taxonomía para una operación de tamaño de referencia estén entre los primeros en tantear el terreno emitiendo bonos bajo el Estándar de Bonos Verdes de la UE.

Para la emisión de bonos con un vencimiento más largo, los bancos podrían optar por financiar un conjunto específico de activos alineados con la taxonomía en lugar de asignar los fondos obtenidos de sus bonos a una cartera utilizada para múltiples bonos verdes europeos (es decir, el enfoque de cartera). Si se modifican los criterios técnicos de selección de la taxonomía de la UE, los activos que no cumplan con los criterios modificados pueden seguir formando parte de la cartera verde durante siete años como máximo. En cambio, las operaciones independientes mantendrán en principio su condición de bonos verdes de la UE con base en los antiguos criterios técnicos de selección si estos se modifican antes del vencimiento del bono.

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Abriendo nuevos caminos

USB

Económico

El sector de las ciencias biológicas, con un fuerte potencial de crecimiento a largo plazo y un marcado componente social, se está desarrollando a un ritmo acelerado. Los inversores con visión de futuro están buscando formas de entrar en este nicho de mercado en expansión, pero el acceso es selectivo y la experiencia en el sector no es suficiente para tener éxito. ¿Qué hace falta?

Gijsbert van Riemsdijk, Ellie Junod, Olafur Margeirsson y Alice Bennett-Morris, expertos en ciencias biológicas de UBS Asset Management y Real Estate Private Markets (REPM), analizan la dinámica del sector y ofrecen una perspectiva de cómo podrían ser los próximos años.

¿Cuáles son los principales impulsores macroeconómicos detrás del crecimiento del sector de las ciencias de la vida en Europa?

Olafur Margeirsson:

Sin duda, la pandemia de COVID-19 ha centrado la atención en el sector de las ciencias de la vida en Europa y ha dejado claro que tiene una “importancia geoestratégica”. Además de proporcionar productos de primera necesidad (medicamentos), el sector representa más del 5% del valor añadido de la economía de la UE y representa el 11% de todas las exportaciones. En las dos últimas décadas, las exportaciones de productos farmacéuticos de la UE han crecido un 8% anual. Casi un millón de personas están empleadas directamente por el sector y se encuentra en el cuartil superior entre todas las industrias en términos de crecimiento del empleo a largo plazo en la UE.

En 2050, el 16% de la población mundial tendrá más de 65 años, frente al 10% en 2022, lo que creará una mayor base de pacientes con enfermedades crónicas. El crecimiento de los ingresos disponibles en los mercados emergentes también está contribuyendo a un mercado mundial de atención sanitaria más grande, ya que una mayor parte de la población puede permitirse un mayor gasto en salud.

Estas tendencias demográficas se sustentan en un marcado aumento del gasto en I+D (investigación y desarrollo) dentro de la industria. Esto impulsa el empleo en I+D, que se está acelerando: el empleo en I+D farmacéutica en Europa creció un 1,6% anual durante las dos primeras décadas de este siglo, pero se ha acelerado desde entonces hasta el 2,2% anual.

En resumen, el sector es de importancia geoestratégica para Europa, su potencial de crecimiento a largo plazo está impulsado por una demografía fuerte y su impulso de crecimiento es positivo.

¿Dónde se sitúan los mercados europeos en comparación con otros mercados mundiales de ciencias de la vida?

Olafur Margeirsson:

La industria farmacéutica global es el cuarto mercado más grande del mundo en términos de ventas netas, con aproximadamente el 15 % de las ventas en Europa, aproximadamente el 65 % en los EE. UU. y aproximadamente el 20 % en el resto del mundo. Se espera que el mercado en su conjunto crezca un 8 % anual en el período de cinco años que finaliza en 2027 y que continúe creciendo gracias a los vientos demográficos de cola después de eso. Alrededor del 20 %, aproximadamente 47 000 millones de euros en 2022, de la I+D global en productos farmacéuticos se realiza en Europa. Dentro de Europa, Alemania y Suiza contribuyen con aproximadamente el 20 % de la I+D en el sector, y el Reino Unido aporta aproximadamente el 15 %.

Es importante recordar que el mercado europeo de las ciencias de la vida, incluidas sus actividades de I+D, está fragmentado. Una de las razones es la falta de una regulación común, un problema menos conocido en, por ejemplo, los EE. UU. o el Reino Unido, que aplican una única regulación nacional de la industria. El problema es bien conocido y la Comisión Europea ha iniciado una reforma de la legislación farmacéutica de la UE. Por ejemplo, uno de los objetivos es “seguir ofreciendo un entorno atractivo y favorable a la innovación para la investigación, el desarrollo y la producción de medicamentos en Europa”.

¿Qué hace que esta sea una clase de activo inmobiliario atractiva para invertir hoy en día?

Gijsbert van Riemsdijk:

Hay varios factores que hacen que valga la pena explorar esta área de nicho en el mercado actual. En toda Europa, el claro desajuste entre la oferta y la demanda de espacio hace que la inversión sea atractiva. En nuestra opinión, los rendimientos ajustados al riesgo pueden ser sólidos, ya que se espera que el potencial de crecimiento de los alquileres dado por la demanda ocupacional supere a la oferta en el futuro cercano. También vale la pena señalar que, con los recientes shocks macroeconómicos en el mercado y el posterior impacto en los sectores inmobiliarios tradicionales, vemos que las ciencias de la vida son más defensivas debido a este potencial de crecimiento de los alquileres y la dinámica de mercado favorable. Al mismo tiempo, los factores estructurales analizados anteriormente por Olaf, junto con una mayor defensa con respecto a los cambios en el estilo de vida causados por COVID-19 en otros sectores y los ángulos de impacto social, se suman al atractivo de la clase de activos.

Dado que ahora se comercializan muchos planes con un enfoque en las ciencias de la vida, ¿cree que existe un riesgo de exceso de oferta?

Olafur Margeirsson:

Europa no ha experimentado la misma dinámica de auge y caída que Estados Unidos, donde las tasas de vacancia en el sector de las ciencias de la vida rondan el 16,7%. La cartera de proyectos de construcción en Estados Unidos es mayor que en Europa a pesar de las altas tasas de vacancia (lo que habla a las claras de la confianza en el crecimiento a largo plazo de la demanda). La demanda europea de arrendamiento también fue más resistente, pero la contracción de la financiación de capital de riesgo afectó duramente al sector en Estados Unidos: la absorción neta se volvió negativa. En consecuencia, mientras que Estados Unidos ha visto tasas de vacancia de dos dígitos en múltiples mercados (casi el 40% en Chicago), los mercados europeos no han visto nada parecido, con tasas de vacancia que suelen rondar el 5% o menos.

En general, las necesidades de espacio de las empresas tampoco se están satisfaciendo en Europa. Por ejemplo, a mediados de 2023, en el punto más bajo de la financiación de capital riesgo en Europa, las necesidades activas de las empresas que buscaban espacio en el Triángulo Dorado eran de alrededor del 30 % del stock existente. Esta necesidad no se estaba satisfaciendo debido a la escasez de espacio. Por lo tanto, concluimos que hay mucho margen para que la oferta crezca antes de que el exceso de oferta se convierta en un problema, especialmente porque la cartera de proveedores se contrajo entre 2022 y 2023. El resto de la cartera se retrasa debido a un entorno de planificación difícil, la inflación de los costos de construcción y el precio de la deuda.

¿Qué ha sucedido con la financiación de capital riesgo en 2024 y cómo ha afectado a la demanda de los inquilinos?

Olafur Margeirsson:

La financiación de capital riesgo para las ciencias de la vida en Europa alcanzó aproximadamente los 10 000 millones de euros en 2021, un año récord. Cayó a 6800 millones de euros en 2022 cuando los tipos de interés se redujeron y las empresas emergentes y otras empresas tuvieron que reajustar sus precios. Creció marginalmente de nuevo interanualmente en 2023, un 2 %. A mediados de octubre de 2024, se sitúa en 6300 millones de euros y podría alcanzar unos 7700 millones de euros a finales de año, una expansión potencial de ~10 % interanual. El crecimiento anual de la financiación de capital riesgo desde 2013 es ahora del 15 % anual.

Por lo tanto, el ciclo de financiación de capital riesgo está empezando a respaldar la dinámica del mercado de arrendamiento. Vemos esto en los principales mercados de arrendamiento, donde los alquileres se mantienen estables, a pesar de la caída de la financiación de capital riesgo, y las tasas de vacancia siguen siendo bajas. También creemos que existe una demanda acumulada de rondas de financiación anteriores en las que las empresas no han logrado encontrar el espacio adecuado debido a la escasez.

Por último, es importante recordar que la financiación de capital riesgo no lo es todo. Las instituciones públicas (por ejemplo, hospitales y universidades) y las grandes corporaciones siguen necesitando inmuebles destinados a las ciencias de la vida para llevar a cabo sus investigaciones, independientemente de lo que ocurra en el ámbito del capital riesgo. Después de todo, los aproximadamente 47 000 millones de euros que se destinaron a I+D en el sector farmacéutico en 2022 no se financiaron únicamente con financiación de capital riesgo.

Como se trata de un nicho y un sector nuevo, ¿cuál es la mejor manera para que los inversores accedan al mercado?

Ellie Junod:

El acceso a este mercado no es fácil, ya que la oferta disponible actualmente es bastante limitada y, a menudo, está controlada por instituciones que son selectivas en cuanto a con quién quieren asociarse o a quiénes quieren vender. Como inversor, es fundamental demostrar fiabilidad, capacidad para invertir capital, un historial relevante y capacidad para respaldar al conjunto más amplio. También creemos que, debido a la cantidad limitada de stock existente apto para el propósito disponible en la actualidad en Europa, un enfoque orientado al desarrollo es la mejor manera de acceder al mercado. Como ha habido opciones limitadas disponibles, las empresas y los ocupantes se han visto obligados a modernizar edificios antiguos o a ocupar espacios que no eran óptimos para continuar con sus operaciones. Activos como estos tienen el potencial de volverse obsoletos a medida que evoluciona el mercado. Creemos que existe una oportunidad real de desarrollar desde cero, para crear edificios inteligentes a prueba de futuro que ofrezcan a los ocupantes lo que necesitan tanto hoy como en el futuro.

¿Qué diferencia la experiencia de UBS de la de otros competidores en este espacio?

Gijsbert van Riemsdijk:

Ser parte del Grupo UBS nos da acceso a una gran variedad de conocimientos sobre ciencias biológicas que normalmente no están disponibles para los gestores inmobiliarios. Nuestro banco de inversión tiene amplias capacidades de investigación en este ámbito, además de ser líder del mercado en el sector bancario, asesorando a empresas del sector sanitario en sus salidas a bolsa, adquisiciones, asesoramiento sobre deuda y más.

Esto nos permite comprender mejor las complejidades del sector, así como entender qué impulsa a estas empresas y cómo analizar las tendencias y el crecimiento de la industria. También contamos con equipos centrados en capital de riesgo y capital privado en el sector de la salud dentro de nuestro propio negocio REPM, que respaldan a nuestro equipo en los vientos a favor y en contra del sector y nos mantienen informados del panorama de financiación, un indicador líder crucial para el mercado inmobiliario.

Hemos avanzado para proporcionar una prueba de concepto, eliminando el riesgo de planificación de nuestra cartera del Reino Unido y entregando nuestra primera instalación de Buenas Prácticas de Fabricación (BPF). De cara al futuro, nuestra estrategia centrada en Europa tiene como objetivo mantener la coherencia, la calidad del diseño y la entrega de nuestra exitosa estrategia en el Reino Unido, al tiempo que nos asociamos con desarrolladores locales especializados.

Los laboratorios y las instalaciones de fabricación requieren un mayor consumo de energía que los edificios comerciales o de oficinas tradicionales. ¿Pueden ser respetuosos con el medio ambiente?

Alice Bennett-Morris:

Es cierto que estas instalaciones consumen mucha energía, pero también es cierto que las especificaciones y las técnicas de construcción de estas instalaciones están evolucionando rápidamente. Cuando nos mudamos a este espacio, para UBS era muy importante asegurarnos de que las instalaciones que construíamos pudieran cumplir con los estándares ambientales clave. Hemos descubierto que es posible construir y operar estos edificios de manera eficiente desde el punto de vista energético.

Algunos ejemplos incluyen nuestras instalaciones GMP que no tienen calderas de gas y en su lugar utilizan bombas de calor; además, nuestro objetivo es tener una cantidad significativa de energía fotovoltaica en los sitios. La estrategia se centrará en las credenciales ambientales elevadas, como EPC A o equivalente y BREEAM "Excelente", así como en el desarrollo de espacios que permitan el uso de energía neta cero. Lo que es importante tener en cuenta es que, como propietarios, podemos permitir que los edificios sean energéticamente eficientes, pero en última instancia, el inquilino tiene el control de la operación y, por lo tanto, la participación de los inquilinos sigue siendo clave para mantener estos edificios ecológicos. En línea con esto, la estrategia ha desarrollado un marco de trabajo para ocupantes que se hará referencia en todos los nuevos contratos de arrendamiento firmados en toda la cartera. Esto garantiza que se consideren e implementen los factores ESG durante la operación de las instalaciones.

¿Cuáles son los beneficios sociales de invertir en bienes raíces en el área de las ciencias biológicas?

Alice Bennett-Morris:

El sector de las ciencias biológicas ejemplifica la relación mutuamente beneficiosa entre la responsabilidad social y el éxito comercial. La mejora de la sociedad es inherente a la búsqueda del sector de las ciencias biológicas de desarrollar tratamientos que prolonguen y mejoren la vida humana. Por lo tanto, el sector inmobiliario tiene un papel clave que desempeñar para ayudar a facilitar el crecimiento y la expansión del sector al proporcionar edificios que permitan que se lleven a cabo investigaciones, desarrollos y manufacturas que sean adecuados para su propósito, estén bien ubicados y sean respetuosos con el medio ambiente. Los beneficios sociales posteriores incluyen el potencial de que las instalaciones construidas reduzcan significativamente los costos de los bienes para los ocupantes, lo que transmite los ahorros a los usuarios finales y pacientes, y hace que las terapias nuevas y curativas sean más asequibles en el mercado, lo que respalda su viabilidad.

Además, al crear este espacio, estamos apoyando el crecimiento de las oportunidades de empleo cualificado para las economías locales y nacionales. A medida que estas instalaciones se amplían, se requiere que más personas las operen y reciban formación en una serie de funciones cualificadas en la industria. Hemos trabajado para proporcionar datos que busquen cuantificar las características sociales y proporcionarlas a los inversores durante todo el año, como el número de puestos de trabajo cualificados creados o el porcentaje de espacio alquilado a las pymes. De hecho, de acuerdo con nuestro compromiso con el artículo 8 de la Taxonomía de la UE, nos centramos especialmente en la obtención de resultados sociales.

¿Cómo ve la evolución del sector inmobiliario de las ciencias de la vida dentro de cinco años y qué avances podemos esperar dentro del sector?

Ellie Junod:

En los próximos cinco años, veremos que el mercado inmobiliario europeo de las ciencias de la vida se acercará a los mercados más maduros, en el sentido de que se convertirá en un subsector establecido por derecho propio. Pero, al igual que en Estados Unidos, el mercado seguirá siendo relativamente de nicho: la naturaleza muy especializada del trabajo en ciencias de la vida lo restringirá a las ubicaciones clave. Por lo tanto, no se convertirá en una clase de activo convencional en el sentido de espacio minorista, de oficina o logístico.

Siguiendo también el modelo del mercado estadounidense, esperamos que surjan varios promotores clave que hayan forjado relaciones sólidas con los principales ocupantes e instituciones de los principales mercados y en los que se pueda confiar para que proporcionen el espacio necesario en un momento crítico que permita una mayor expansión dentro del sector. En este sentido, el mercado puede consolidarse a partir de su situación actual para satisfacer las necesidades de los ocupantes.

Y esperamos que, con un mayor crecimiento de la oferta de bienes inmuebles para las ciencias de la vida, Europa mejore sus credenciales como mercado de las ciencias de la vida a nivel mundial. También creemos que las buenas prácticas de fabricación serán un componente cada vez más importante del mercado, ya que las empresas que reciben financiación de capital de riesgo hoy en día se acercan a la comercialización y necesitarán contar con instalaciones de fabricación en funcionamiento para avanzar en los ensayos clínicos y llegar a la comercialización. Además, con tratamientos cada vez más personalizados y el crecimiento de los productos medicinales de terapia avanzada, como la terapia celular y genética, esperamos que esto impulse una mayor demanda de instalaciones de buenas prácticas de fabricación.

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Infraestructura ecológica en África mediante la transformación digital

Institución Brookings

Económico

Energía

África, donde se encuentra la primera escuela impresa en 3D del mundo, es un foco de transformación digital en el sector de la construcción. Por ejemplo, 14Trees, una empresa conjunta fundada en África entre Holcim y British International Investment, está revolucionando el sector de la construcción mediante la tecnología de impresión 3D. La empresa imprimió las paredes para construir nuevas escuelas en Malawi y Madagascar en 18 horas y sigue expandiéndose a más mercados de la construcción, incluido un complejo de 52 casas en Kenia. Se calcula que, utilizando métodos convencionales, se necesitarían 70 años para construir la cantidad de aulas que, según UNICEF, se necesitan para cubrir la escasez actual de aulas en Malawi, pero 14Trees afirma que , con su tecnología, esa brecha podría cerrarse en solo 10 años.

Como describo en mi libro, Africa's Fourth Industrial Revolution, esta innovación liderada por África es el resultado de una dinámica única en el continente que hace de África un potencial líder en la industria de la construcción. Las tecnologías avanzadas están cambiando radicalmente el panorama de la industria de la construcción en el continente, lo que resulta particularmente oportuno si se tiene en cuenta que en 2024 están programados o en marcha 1.000 grandes proyectos de construcción de edificios por un valor de 812.000 millones de dólares. Estos importantes proyectos incluyen viviendas, parques empresariales, centros de datos, infraestructura sanitaria y proyectos de TIC.

Crecimiento de la demanda de infraestructura en África

El sector africano de la infraestructura y la construcción se está expandiendo rápidamente para satisfacer las demandas de una población en aumento, que se espera que alcance los 2.400 millones de personas en 2050. Además, África se está urbanizando rápidamente: las ciudades africanas crecieron en más de 160 millones de habitantes entre 2015 y 2023 y se espera que las tasas de urbanización alcancen el 60% en 2050. Esta creciente demanda trae desafíos: según el Banco Africano de Desarrollo, la brecha de financiación para el desarrollo de infraestructura requiere una movilización de 100.000 millones de dólares al año.

Digitalización de la industria de la construcción

Las tecnologías avanzadas están cambiando la forma en que se implementan los nuevos proyectos de infraestructura y construcción, impulsando la productividad y reduciendo los costos. Entre 2020 y 2022, los inversores invirtieron 50 mil millones de dólares en el mercado mundial de tecnología de la construcción, lo que indica una creciente confianza en las tecnologías avanzadas para ofrecer soluciones en toda la industria.

La realidad aumentada ayuda con la planificación urbana, mientras que la impresión 3D, la IA y la cadena de bloques ayudan a agilizar la contratación de obras y el diseño general de los edificios. Las tecnologías de IoT y de sensores rastrean el uso de energía y hacen posible construir edificios energéticamente eficientes, y la IoT y la IA juntas pueden ayudar a mejorar las economías a través de ahorros de costos a largo plazo, mejorar la salud a través de una mejor calidad del aire y la iluminación, reducir los impactos ambientales al disminuir el consumo de energía y mejorar el desarrollo urbano a través de un uso más eficiente del suelo.

Por ejemplo, Botswana ha integrado el uso de drones, impresión 3D y tecnologías verdes para hacer más eficiente la infraestructura de agua, energía y recursos, principalmente en proyectos más pequeños financiados por el sector privado que tienden a requerir más mano de obra.

Tecnologías de construcción ecológica

La industria de la construcción de África tiene el potencial de actuar como un poderoso ejemplo de la revolución de la construcción ecológica, en particular porque todavía no se ha construido el 70% del parque inmobiliario de África previsto para 2040. Actualmente, se ejerce una presión generalizada sobre la industria para que reduzca tanto los desechos como las emisiones de carbono, dado que la industria de la construcción mundial es responsable del 40-50% de las emisiones globales.

África puede trazar su propio camino en materia de construcción ecológica si integra nuevas técnicas ecológicas en su industria de la construcción desde el principio, en lugar de seguir el camino del Norte global. Al aprovechar su gran población joven y las dotaciones de recursos naturales que abarca el continente, África puede utilizar tecnologías de vanguardia para hacer más ecológico el sector de la construcción. Por ejemplo, se ha comprobado que la impresión 3D reduce la huella de carbono de la construcción de una casa en África en un 48% y reduce el tiempo de construcción en un 70%.

El mercado de la construcción de Sudáfrica, valorado en 25.500 millones de dólares en 2024, es un ejemplo de un objetivo lucrativo para las tecnologías de construcción ecológica. Según la Administración de Comercio Internacional, Sudáfrica ya tiene una tasa de crecimiento de edificios ecológicos más alta en comparación con otras regiones como Europa, Estados Unidos, Australia, Singapur y Brasil.

Estrategias y mirada al futuro

Históricamente, la industria de la construcción se ha adaptado con lentitud a las nuevas tecnologías, pero la creciente demanda de África exigirá una adopción acelerada. Esto significa que los países africanos deben comprometerse con estrategias a largo plazo para integrar las tecnologías de la Cuarta Revolución Industrial (4RI), evaluar sistemáticamente qué tecnologías se adaptan mejor a su contexto nacional específico y maximizar las oportunidades de transferencia de tecnología.

En primer lugar, los gobiernos africanos deben centrarse en crear y comprometerse con estrategias a largo plazo para aprovechar las tecnologías de la Cuarta Revolución Industrial en las industrias de la infraestructura y la construcción, en lugar de depender de la política electoral para impulsar el cambio. Diecinueve países africanos han celebrado o se espera que celebren elecciones presidenciales o generales en 2024, dos tercios de las cuales están programadas para el último trimestre del año. Las elecciones nacionales generalmente han llevado a un aumento del gasto gubernamental en proyectos de infraestructura, lo que puede impulsar la demanda de construcción. 1 Si bien la inversión es fundamental, las elecciones también son un buen momento para que los líderes y la sociedad civil enmarquen el debate más allá de la construcción de infraestructura y se centren más en políticas de modernización, digitalización y ecologización de la infraestructura y la construcción. Dada la naturaleza a largo plazo de los proyectos de infraestructura, requieren un compromiso que dure más allá de un ciclo electoral y que esté integrado en la estrategia a largo plazo de un país.

En segundo lugar, como parte de esos compromisos a largo plazo, los países africanos deberían explorar y evaluar sistemáticamente qué tecnologías se adaptan mejor a sus industrias de construcción específicas. La posición única de cada país, desde su dotación de recursos naturales hasta sus centros tecnológicos, implicará diferentes estrategias para aprovechar las tecnologías verdes de la 4RI más eficaces.

Por ejemplo, a algunos países africanos les puede resultar más ventajoso invertir en la localización de materiales para la impresión 3D mediante incentivos financieros y políticas destinadas a apoyar la fabricación local. El desarrollo de geomateriales y materiales locales de origen biológico o reciclados que se puedan utilizar para la impresión 3D puede reducir significativamente los costos, lo que a menudo se cita como uno de los principales desafíos para la expansión de la impresión 3D en la industria de la construcción africana. Las tecnologías que producen materiales locales para la impresión 3D, como el cemento verde, representan ahora un mercado importante en África, ya que los países buscan reducir su dependencia de las importaciones de empresas de Europa y América del Norte. Reemplazar el cemento convencional por nuevos materiales, como los geopolímeros, reduce aún más las emisiones de gases de efecto invernadero de las casas de impresión 3D hasta en un 80%.

En tercer lugar, a medida que África sigue colaborando con otras regiones, los países africanos deben elaborar estrategias para maximizar las oportunidades de transferencia de tecnología. Por ejemplo, los países africanos colaboran ampliamente con economías desarrolladas como Estados Unidos y China, que utilizan tecnología de construcción avanzada. Los países africanos podrían aprovechar mejor la experiencia de esas economías mediante la difusión de tecnología y las estructuras de vínculos entre las universidades y la industria.

La buena gobernanza, las leyes de protección de las inversiones y los sistemas regulatorios eficaces también serán fundamentales para que los gobiernos africanos encuentren nichos dentro de la 4RI que puedan servir como puntos de entrada para las empresas nacionales e internacionales dentro de la industria de la construcción. Con una visión estratégica y de largo plazo para una industria de la construcción verde impulsada por la 4RI, los países africanos pueden superar las brechas críticas en materia de infraestructura. Desde viviendas y escuelas hasta carreteras y puentes, África está preparada para llevar al continente a convertirse en un líder mundial en la implementación de tecnologías de construcción de alto impacto.

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Una encrucijada para la política de competencia de la UE

Brueghel

Económico

Sería de esperar que la presidenta de la Comisión Europea, Ursula von der Leyen, al dar instrucciones a la próxima comisaria de competencia de la Unión Europea, se pronunciara sobre si se debe debilitar la aplicación de las normas de competencia para hacer crecer a las grandes empresas europeas, o si ese objetivo se logra mejor manteniendo una aplicación rigurosa de las normas de competencia (como concluyó el ex presidente del Banco Central Europeo Mario Draghi en su informe de septiembre a von der Leyen; Draghi, 2024). Pero von der Leyen se equivoca y no hace ninguna de las dos cosas, lo que deja a la comisaria designada, Teresa Ribera, un amplio margen de maniobra para sus decisiones políticas.

En su carta de misión a Ribera, von der Leyen comienza diciendo: “Europa necesita un nuevo enfoque de la política de competencia: uno que apoye más a las empresas que crecen en los mercados globales, permita a las empresas y consumidores europeos cosechar todos los beneficios de una competencia efectiva y esté mejor orientado a nuestros objetivos comunes, incluida la descarbonización y una transición justa”. Esta es una frase con dos partes contradictorias.

Al señalar que la política de competencia debería ayudar a las empresas a crecer, von der Leyen parece abogar por un cambio significativo respecto de las prácticas anteriores y por una mayor intervención estatal en los mercados. Esto podría interpretarse como un apoyo a una política industrial que permita fusiones anticompetitivas, aunque, como cuestión formal, no hay necesidad de debilitar la aplicación de las normas de competencia para apoyar a las empresas europeas que quieren crecer en el extranjero. Muchas políticas, desde la fijación de normas industriales hasta el fomento de empresas conjuntas extranjeras y los subsidios a la investigación y el desarrollo, ayudarán a las empresas a crecer. Más importante aún, es poco probable que mimar a una empresa nacional en el país protegiéndola de la competencia la ayude a lograr el éxito cuando se enfrente a rivales en el extranjero.

Von der Leyen adopta entonces una orientación más procompetitiva al pedir una competencia efectiva que “…permita a las empresas y consumidores europeos aprovechar todos los beneficios de una competencia efectiva y esté mejor orientada a nuestros objetivos comunes”. Aquí vemos la interpretación correcta de que un debilitamiento de la aplicación de la normativa de competencia perjudicaría a los consumidores europeos. Una competencia vigorosa ayuda a los consumidores y a las empresas locales al generar precios más bajos y más innovación y calidad. Esta última parte de la frase implica que Ribera no debería debilitar la aplicación de la normativa de competencia. El final de esta interesante frase –“incluida la descarbonización y una transición justa”– va más allá y sugiere que la aplicación de la normativa de competencia debería utilizarse no solo por las razones tradicionales, sino también para ayudar a una transición ecológica justa.

Política industrial

Una vez que la transición ecológica forma parte de las instrucciones, el papel de la política de competencia se amplía más allá de la aplicación de la normativa de competencia. La aplicación de la normativa de competencia es una de las tres partes de la política de competencia, junto con la regulación y la política industrial. La aplicación es el segmento más destacado de la política de competencia porque regula las fusiones, los casos antimonopolio y los cárteles. La regulación de los monopolios digitales ya está asignada a la Dirección General de Competencia de la Comisión a través de la Ley de Mercados Digitales (DMA, Reglamento (UE) 2022/1925). Además, puede ser una buena idea otorgar al comisario de competencia una mayor supervisión de la política industrial.

La ayuda estatal tradicional es una forma anticompetitiva de política industrial porque implica que un país de la UE da dinero a una empresa local para que ésta pueda obtener cuota de mercado en competencia desleal contra empresas de otros países de la UE; por este motivo, dicha ayuda viola el derecho europeo de la competencia.

Pero la política de competencia también incluye esfuerzos procompetitivos por parte de los gobiernos para arreglar los mercados que están rotos, lo que es una política industrial útil (Scott Morton, 2024). Los mercados rotos pueden volverse más competitivos mediante menores barreras de entrada, mejores bienes públicos o trabajadores más eficientes, entre otras políticas, y estas mejoras a menudo requieren la acción del gobierno. Al señalar la necesidad de que Europa utilice los principios de la competencia para ayudar con la transición verde, la carta de misión respalda esta forma de ayuda pública procompetitiva a nivel europeo. Ribera podría querer aprovechar esta oportunidad para cambiar el nombre de la política industrial de toda la UE que aumenta la competencia y reservar la "ayuda estatal" para los subsidios de los Estados miembros que distorsionan la competencia.

En la carta se pide la adopción de muchas de las ideas novedosas del capítulo sobre competencia del informe Draghi (Draghi, 2024). Es probable que estas medidas refuercen la aplicación de las normas de competencia. Encontrar formas de hacer cumplir las normas contra las adquisiciones letales y fortalecer y acelerar la aplicación de las normas serían pasos excelentes. Del mismo modo, hacer cumplir el Reglamento sobre subvenciones extranjeras de la UE (Reglamento (UE) 2022/2560) para garantizar que la competencia sea justa será difícil, pero fundamental.

Tareas difíciles

Una de las tareas más difíciles que se le asignarán al nuevo comisionado será la coordinación con las autoridades globales para hacer cumplir la DMA. Es probable que las sofisticadas plataformas digitales globales enfrenten a las jurisdicciones entre sí, ya que cada una intenta imponer diferentes regulaciones y soluciones con diferentes plazos. Asegurarse de que Europa salga ganando en ese juego debería ser una prioridad máxima para Ribera.

Von der Leyen también emite una instrucción para revisar las Directrices de Control de Fusiones Horizontales 3 , que, dice, “deberían dar el peso adecuado a las necesidades más agudas de la economía europea con respecto a la resiliencia, la eficiencia y la innovación, los horizontes temporales y la intensidad de la inversión de la competencia en ciertos sectores estratégicos, y el entorno modificado de defensa y seguridad”. Esto podría ser problemático.

Las preocupaciones sobre la resiliencia económica, la eficiencia y la innovación son coherentes con los enfoques analíticos actuales en las fusiones horizontales y no requieren ninguna reforma sustancial para tenerlas en cuenta correctamente. Sin embargo, la consideración de la “intensidad de inversión de la competencia en ciertos sectores estratégicos” es una desviación de las prácticas anteriores en el examen de las fusiones. Un proceso serio de examen de las fusiones protege a los consumidores en todos los sectores y no exime a algunos sectores de un escrutinio riguroso. Identificar un “sector estratégico” también está fuera del ámbito de competencia de un especialista en competencia y corresponde a una autoridad extranjera o de defensa.

La Comisaria designada Ribera tal vez quiera pedir a otras partes de la Comisión Europea que asuman la responsabilidad de definir sectores estratégicos de modo que, si se le pide que debilite la aplicación de las normas de competencia en esos lugares y los consumidores resultan perjudicados, quede claro que el resultado no es culpa suya.

La productividad europea puede aumentar si la nueva (y costosa) política industrial está dirigida por un personal entusiasta y capacitado para hacer que los mercados sean más competitivos, al tiempo que se amplía y acelera la aplicación tradicional de las normas de competencia. Por otra parte, si Ribera interpreta la carta como una instrucción para aplicar una política industrial que distorsione o debilite la aplicación de las normas de competencia, eso sería perjudicial para los consumidores europeos. Por lo tanto, tiene un amplio margen de libertad para decidir si mejora o no la competitividad europea.

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Cambios en la cartera de Warren Buffett: recortes estratégicos, modestas incorporaciones y una perspectiva cautelosa

SAXO

Económico

La estrategia de cartera de Buffett muestra un tono cauteloso

La presentación de resultados del tercer trimestre de Berkshire Hathaway revela una recalibración continua, marcada por reducciones estratégicas en algunas de las inversiones más grandes e icónicas de Buffett. Esta tendencia de venta sostenida da una pista del enfoque cuidadoso de Buffett para mantener el equilibrio de la cartera en medio de las incertidumbres del mercado.

Gigantes en declive: Apple y Bank of America

Uno de los cambios más significativos de este trimestre fue el recorte adicional que Buffett hizo a la participación de Berkshire en Apple (AAPL), que se redujo de 400 millones de acciones a 300 millones de acciones. Esto es ahora más de dos tercios menos que su tamaño desde 2023, lo que sugiere un tono cauteloso hacia la valoración del gigante tecnológico. De manera similar, Buffett recortó la posición de Berkshire en Bank of America (BAC) en un 23%, lo que refleja una posible reevaluación del sector bancario. La medida de Buffett también podría ser un reflejo de que el banco enfrenta algunos desafíos serios en su cartera de bonos, que han resultado en pérdidas masivas no realizadas y amortizaciones.

El efímero protagonismo de Ulta Beauty

Un movimiento inesperado este trimestre fue la rápida salida de Buffett de Ulta Beauty (ULTA). Después de sólo un trimestre, vendió casi todas sus acciones en la cadena de cosméticos, lo que supone un cambio con respecto a su habitual estrategia de inversión a largo plazo. Esta inusual salida a corto plazo puede reflejar una reevaluación de las perspectivas de crecimiento de la empresa o un ajuste basado en la evolución de la estrategia sectorial de Berkshire.

Apostar más y de forma selectiva

Además de las reducciones y salidas, Berkshire Hathaway mostró un compromiso continuo con algunas de sus principales participaciones al aumentar modestamente sus participaciones en Sirius XM Holdings (SIRI) y Heico Corp (HEI). Buffett añadió 3,77 millones de acciones de Sirius XM, lo que elevó su participación total a más de 105 millones de acciones, un aumento del 3,72%. Esto sugiere la confianza de Buffett en el sólido posicionamiento de mercado de Sirius XM y sus flujos de efectivo confiables, que encajan bien con su preferencia por negocios estables.

Además, Berkshire aumentó su participación en Heico Corp en 5.445 acciones, lo que eleva el total a casi 1,05 millones de acciones. Este aumento incremental indica el creciente interés de Buffett en el sector de la tecnología aeroespacial y de defensa, donde Heico ha mantenido una presencia sólida.

Nuevas caras: Domino's Pizza y Pool Corp

Aunque Buffett redujo varias posiciones, también añadió algunas nuevas. La inversión de Berkshire en Domino's Pizza (DPZ), con una compra de 1,28 millones de acciones, muestra el interés de Buffett en las empresas orientadas al consumidor con un fuerte reconocimiento de marca y flujo de caja. En una incorporación sorprendente, también adquirió una participación en Pool Corp (POOL), adquiriendo 404.057 acciones. Esta incursión en el sector de equipos para piscinas pone de relieve la búsqueda de Buffett de oportunidades de inversión únicas con potencial de nicho de mercado.

Un gran trimestre para vender

Según su informe del 10-Q, Berkshire siguió vendiendo más de lo que compró en el tercer trimestre, con ventas netas de acciones por un total aproximado de 36.000 millones de dólares frente a 1.500 millones de dólares en compras. Esta tendencia constante de fuertes ventas coincide con los comentarios de Buffett sobre las consideraciones fiscales y el reequilibrio de la cartera, aunque ha alimentado la especulación sobre sus perspectivas generales para el mercado.

Reducciones y salidas notables

Otras participaciones sufrieron recortes significativos:

Charter Communications (CHTR): Berkshire redujo su posición, vendiendo un millón de acciones y terminando el trimestre con 2,8 millones.

Nu Holdings (NU): Buffett redujo su participación en esta firma financiera brasileña en 20,7 millones de acciones, conservando 86,4 millones de acciones.

Capital One Financial (COF): Berkshire recortó esta posición en 719.000 acciones, dejándola con 9,1 millones de acciones.

Berkshire también abandonó por completo su posición en Floor Decor (FND), un minorista de pisos, vendiendo los cuatro millones de acciones, una medida que refleja el ajuste decisivo de Buffett en el sector de consumo discrecional.

Warren Buffett’s Portfolio Shifts: Strategic Cuts, Modest New Additions, and a Cautious Outlook_1

Entendiendo la estrategia de inversión en evolución de Buffett

Los ajustes de cartera de Buffett ilustran sus principios clásicos de inversión en valor con un enfoque renovado en el equilibrio entre el riesgo y la oportunidad:

Diversificación selectiva: si bien Berkshire sigue manteniendo nombres icónicos como Coca-Cola, American Express y Moody's, los ajustes de Buffett muestran selectividad a la hora de reducir la sobreexposición a sectores individuales.

Ajustes oportunistas: La incorporación de acciones orientadas al consumidor como Domino's Pizza y Pool Corp subraya la estrategia de Buffett de centrarse en negocios resilientes, incluso mientras se deshace de posiciones de mayor riesgo o totalmente valoradas.

Gestión de riesgos y paciencia: las constantes reducciones de Buffett en sus inversiones de alta exposición revelan su disciplina a la hora de preservar el capital y gestionar los riesgos de concentración, en consonancia con su compromiso de larga data con la inversión prudente y a largo plazo.

Mientras los inversores analizan estos movimientos, las acciones de Buffett proporcionan información valiosa sobre la mentalidad de uno de los inversores más respetados del mundo durante un período de cambios en el mercado.

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El aumento de transacciones indica una recuperación del mercado inmobiliario cotizado

JanusHenderson

Económico

Los precios de los REIT cotizados cayeron drásticamente hace dos años, ya que el mercado anticipó y dedujo la próxima caída de los precios de las propiedades, adelantándose al mercado inmobiliario comercial en general. Sin embargo, después de un período prolongado de debilidad para los bienes raíces cotizados, ahora estamos viendo un rayo de optimismo para la clase de activos. Un reciente resurgimiento en los volúmenes de transacciones sugiere que la mayor parte del mercado privado ahora ha absorbido las amortizaciones necesarias, lo que infunde confianza en que los valores del mercado privado se están estabilizando. En consecuencia, creemos que el escenario está listo para que los inversores de fideicomisos de inversión inmobiliaria (REIT) miren hacia el futuro con un renovado sentido de optimismo y potencialmente se beneficien de la incorporación de precios del crecimiento potencial en las ganancias y los valores de los activos.

Primeros signos de recuperación

En el tercer trimestre de 2024, por primera vez en más de dos años, los volúmenes de transacciones inmobiliarias en Estados Unidos parecen haber aumentado, según informa CBRE, la mayor agencia inmobiliaria del mundo, un referente para el sector inmobiliario corporativo. Se trata de una noticia muy bienvenida para los inversores inmobiliarios tras un doloroso período de mayores costes de endeudamiento, incertidumbre económica y descenso de los valores de los activos. En total, estos factores contribuyeron a que los niveles de transacciones se desplomaran casi un 70% desde los niveles máximos de 2021. Con grandes diferencias entre las expectativas de precios de los compradores y los vendedores, no había liquidez disponible a las valoraciones informadas de los bienes raíces privados. Los REIT no cotizados (privados) bloquearon los fondos de inversores, se formaron colas de solicitudes de reembolso insatisfechas en los fondos inmobiliarios básicos y, finalmente, las pérdidas para los inversores y los prestamistas se cristalizaron lentamente a través de los ajustes graduales de los mercados privados a los valores informados. Ahora que los precios inmobiliarios informados empiezan a reflejar los valores de sus activos subyacentes, respaldados por los bancos centrales que empiezan a reducir los tipos de interés, el optimismo de los inversores ha crecido junto con la mejora de los mercados de deuda inmobiliaria, lo que fomenta una recuperación de las transacciones inmobiliarias.

Ventas de asesoría de CBRE (variación porcentual interanual)

CBRE también informó de un aumento del 20% en los ingresos por ventas de inversiones en Estados Unidos (también conocidas como ventas de asesoramiento, es decir, transacciones de compraventa) en el tercer trimestre. Según su director ejecutivo, “la actividad de transacciones en los mercados de capitales ha superado un punto de inflexión y se encuentra en las primeras etapas de recuperación”. La dirección señaló además: “Creemos que los compradores y vendedores se han puesto de acuerdo en gran medida para la mayoría de las clases de activos o están muy cerca de hacerlo… ahora hay deuda disponible… hay un mayor interés en los multifamiliares. Hemos visto un poco de compresión de la tasa de capitalización (tasa de rendimiento) en los multifamiliares y en los industriales”.

Las originaciones de hipotecas comerciales de CBRE aumentaron más del 50% en comparación con el mismo trimestre, lo que indica también una creciente fortaleza en los préstamos inmobiliarios. Consideramos que las condiciones son propicias para un aumento de los préstamos a medida que el mercado de transacciones se recupera y surge evidencia de precios de activos más sólidos y se vuelven más apreciados por el mercado.

Creciente evidencia de un resurgimiento

En otros lugares, hay transacciones recientes notables que ilustran precios de activos saludables y préstamos atractivos, lo que respalda la opinión de nuestro equipo de que los precios de los bienes raíces han tocado fondo y está comenzando un nuevo ciclo:

KKR/Lennar: En junio de este año (2024), la empresa de capital privado KKR adquirió 5.200 unidades de apartamentos de la división multifamiliar de la empresa de construcción de viviendas Lennar por US$2.100 millones, lo que representa una prima estimada del 15-20% sobre el valor de los activos para los REIT residenciales que cotizan en bolsa.

Brookfield/DRA: En mayo, la firma de inversiones Brookfield adquirió una cartera de naves industriales de 14,6 millones de pies cuadrados de la firma de asesoría en inversiones inmobiliarias DRA por 1.300 millones de dólares. La operación abarca 128 propiedades en 20 mercados y el 98 % de ellas está alquilada.

Tishman Speyer/Rockefeller Center: En octubre, la firma inmobiliaria diversificada Tishman Speyer completó una refinanciación de US$3.500 millones del Rockefeller Center de Nueva York en el mercado de CMBS a una tasa de interés del 6,5%. Durante gran parte de los últimos dos años, las transacciones de oficinas permanecieron inactivas y plagadas de condiciones crediticias difíciles. Esta refinanciación marca la mayor operación de deuda de oficinas con un solo activo en la historia y fue significativamente sobresuscrita por los inversores de deuda.

¿Qué significa la recuperación de transacciones para los REIT?

En el sector inmobiliario, los REIT tienen una posición envidiable, con ratios préstamo-valor del 30% (en comparación con el 60% de los bienes raíces privados), tienen un coste de financiación más barato y pueden emitir acciones en los mercados públicos para crecer, aprovechando así la liquidez resurgiente para comprar activos. Sin embargo, durante los dos últimos años, los REIT se han visto obstaculizados en sus actividades de adquisición por la falta de flujo de operaciones y los amplios diferenciales entre oferta y demanda. A medida que las transacciones se recuperan y los precios mejoran, los REIT de todos los subsectores están destinando cada vez más capital a adquisiciones o proyectos de desarrollo, lo que creemos que impulsará el crecimiento de las ganancias. Además, muchos REIT tienen empresas conjuntas o plataformas de gestión de fondos capaces de ofrecer rendimientos adicionales cuando se venden activos. Estas ganancias han disminuido en gran medida durante los dos años anteriores de estancamiento en el mercado de transacciones; pero a medida que los volúmenes de transacciones se recuperen, es probable que los REIT vuelvan a estar posicionados para cosechar ganancias de estos vehículos, lo que reforzará las ganancias.

Por lo tanto, la recuperación de las transacciones resalta múltiples vías para que los REIT impulsen el crecimiento de las ganancias, fortaleciendo las perspectivas para los valores de los activos y, en última instancia, el potencial de precios de acciones más altos y dividendos crecientes en un nuevo ciclo.

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¿Qué sigue para la economía del Reino Unido?

El crecimiento del PIB fue sólido a principios de año, pero parece haberse desacelerado en los últimos tiempos. ¿A qué se debe esto?

¿Mejorará el presupuesto el crecimiento del Reino Unido?

¿Qué opinas del cambio del objetivo de deuda de “Deuda neta del sector público excluyendo el Banco de Inglaterra” a “Pasivos netos del sector público”?

Y finalmente, con el Presupuesto ya resuelto, ¿en qué cree usted que debería centrarse ahora el Gobierno?

Emisiones menos sostenibles por parte de los bancos en 2025

La emisión de ESG se queda corta respecto al año pasado

La menor emisión de los bancos coincidirá con una menor oferta ESG en 2025

Fuente: ING, *) Solo se incluyen bonos con un tamaño mínimo de 250 millones de euros

El verde seguirá siendo el tipo de uso predominante para los ingresos

Fuente: ING, *) Solo se incluyen bonos con un tamaño mínimo de 250 millones de euros

La huella ambiental, social y de gobernanza de los bancos en 2025 caerá a 70.000 millones de euros

Los bancos reembolsarán 34.000 millones de euros en bonos bancarios sostenibles en 2025

Fuente: ING, *) Solo se incluyen bonos con un tamaño mínimo de 250 millones de euros

Se espera una emisión limitada según el estándar de bonos verdes de la UE

Las revelaciones sobre la relación entre activos verdes y ecológicos indican una baja alineación con la taxonomía

Fuente: Divulgación del Pilar 3 de los emisores de 45 bancos (primer semestre de 2024), ING

Los préstamos a los hogares tienen una alineación de taxonomía baja

Los bancos tienen pocos préstamos de renovación pendientes y están casi en un 0% alineados con la taxonomía

Fuente: Divulgación del Pilar 3 de los emisores de 45 bancos (primer semestre de 2024), ING

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Fuente: Comisión Europea, ING

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