Una breve guía para la selección de índices

USB

Económico

Resumen:

Un proceso de varios pasos que requiere insumos tanto cuantitativos como cualitativos.

Anexo 1: Selección de proveedores de índices y de referencia

Proceso iterativo de varios pasos que comprende análisis cuantitativo y cualitativo.

Una breve guía para la selección de índices_1

Selección de puntos de referencia

Se estima que los principales proveedores de índices calculan más de tres millones de índices diariamente. Con tal cantidad de índices disponibles, un enfoque metódico y objetivo para la selección de índices de referencia resulta útil para seleccionar un índice de referencia adecuado para una cartera de índices.

El universo de inversión en renta variable indexada se puede considerar, en líneas generales, en función de tres dimensiones: mercado, tamaño y estrategia, que se muestran en el gráfico. Como primer paso para seleccionar un índice, los inversores tendrían que decidir en cuál de estas tres dimensiones debería encajar su índice de referencia.

Mercado : los mercados en los que se puede invertir están organizados en tres grupos geográficos (desarrollados, emergentes y fronterizos) y cada grupo comprende varios países.

Puntos de decisión:

Desarrollados o emergentes, y si se requiere exposición a ambos, un índice combinado de todo el mundo o índices separados de países desarrollados y emergentes. Índices regionales (por ejemplo, Europa, APAC) o por país (por ejemplo, EE. UU., Reino Unido). Si se requiriera exposición inicial a un mercado/región, ¿se requeriría exposición a otros mercados en el futuro?: este sería un factor determinante para la selección del proveedor de índices, ya que los diferentes proveedores de índices clasifican algunos de los mercados de manera diferente (por ejemplo, MSCI clasifica a Corea como emergente y FTSE Russell como desarrollado).

Tamaño : los mercados en los que se puede invertir están organizados en tres segmentos de tamaño (gran capitalización, mediana capitalización y pequeña capitalización), y las empresas de gran y mediana capitalización suelen combinarse en lo que se conoce como "índice estándar".

Puntos de decisión:

Exposición a acciones de gran, mediana o pequeña capitalización y, si se requiere exposición a todas ellas, a un índice combinado de todas las capitalizaciones o a un índice separado de pequeña y estándar capitalización.

Estrategia : se relaciona con la selección de acciones y/o la metodología de ponderación de acciones de un índice. Algunas de las estrategias clave incluyen: ponderación por capitalización de mercado, factores de prima de riesgo, factores sostenibles, temáticas, diversificadas (por ejemplo, ponderación igual o un enfoque más complejo para la diversificación). Otras estrategias de índices incluyen: cobertura de divisas, derivados (apalancados, inversos, protegidos) y estrategias activas integradas en un índice.

Gráfico 2: El universo de índices de acciones en los que se puede invertir

Una vez tomada una decisión sobre los componentes relevantes del universo de inversión, los inversores normalmente consideran una serie de puntos relacionados con la construcción del índice, entre ellos:

Índice que cumple su objetivo : esto puede parecer obvio, pero hay casos de índices que los proveedores de índices comercializan con un objetivo particular, pero al analizar los datos resulta evidente que el índice en realidad no cumple dicho objetivo. Por ejemplo, si un índice afirma ser de "baja volatilidad", el análisis de la volatilidad histórica de los rendimientos debería proporcionar una indicación de cómo se compara esto con la volatilidad del índice ponderado por capitalización de mercado subyacente.

Simplicidad y transparencia: uno de los atractivos de la inversión en índices es que estos suelen construirse siguiendo reglas claras e inequívocas. Si la metodología de construcción de un índice es poco clara, esto podría dar lugar a interpretaciones de las reglas y podría afectar potencialmente la precisión del seguimiento de la cartera de índices.

Frecuencia y rotación de los reequilibrios: otro atractivo de la inversión en índices es su menor coste en comparación con la gestión activa. Los índices con reequilibrios más frecuentes y/o con mayor rotación conllevarían mayores costes de transacción asociados a las operaciones de reequilibrio.

Capacidad y liquidez: los índices ponderados por capitalización de mercado con exposición a acciones de mercados desarrollados de gran y mediana capitalización tienden a ser altamente líquidos y tener una gran capacidad, mientras que algunos índices no ponderados por capitalización de mercado y/o índices con exposición a acciones de mercados emergentes y de pequeña capitalización podrían tener una liquidez y una capacidad menores. Este punto es particularmente relevante para los mandatos más grandes.

Amplitud: este punto se relaciona con las dimensiones del mercado y el tamaño del universo de inversión delineado anteriormente.

Modelos de riesgo (propios o adoptados por toda la industria): los índices más complejos que implican optimización/inclinaciones suelen construirse utilizando un modelo de riesgo. Los índices construidos con un modelo de riesgo adoptado por toda la industria (por ejemplo, Barra, Axioma, etc.) permiten que los inversores analicen y prueben su metodología de construcción con mayor precisión, mientras que los índices construidos con modelos de riesgo propios son más parecidos a "cajas negras".

Pruebas retrospectivas frente a historial en tiempo real: este punto es particularmente relevante para algunos de los índices de factores y de sostenibilidad lanzados más recientemente, en los que el rendimiento y otras métricas presentadas por los proveedores de índices se basan en pruebas retrospectivas en lugar de datos en tiempo real. En algunos casos, los datos de las pruebas retrospectivas pueden haber sido sobreajustados y el perfil de riesgo-rendimiento del índice después del lanzamiento puede diferir de las pruebas retrospectivas.

Estrategia basada en reglas o un índice: este punto se relaciona principalmente con índices no ponderados por capitalización de mercado, incluidos los factores y los sostenibles, cuando los clientes pueden optar por un factor de terceros y/o un índice sostenible, o seleccionar un índice ponderado por capitalización de mercado y lograr las exposiciones a los factores a través de filtros y/o inclinación en las carteras, es decir, a través de una estrategia basada en reglas.

Selección del proveedor de índices

Los requisitos de mercado, tamaño y exposición estratégica del índice de referencia mencionados en la sección anterior suelen influir en la selección de un proveedor de índices. Los proveedores de índices suelen ofrecer sus índices en dos grupos principales, locales y globales, como se describe a continuación.

Los índices locales son los denominados índices "insignia" que cubren un segmento geográfico específico. Algunos ejemplos son: SP 500, Dow Jones Industrial Average, Russell 3000, FTSE 100, EUROSTOXX 50, DAX, SPI, etc. Estos índices podrían considerarse "autónomos", ya que no están construidos con un enfoque de bloques de construcción en el contexto del universo de inversión global; es decir, estos índices son los preferidos por los inversores que buscan ganar exposición a un segmento geográfico específico a través de los índices locales insignia/blue chip asociados con ese segmento. Por ejemplo, si un inversor quisiera ganar exposición al mercado de acciones de gran y mediana capitalización de EE. UU. y no está interesado en ganar exposición a otros mercados/segmentos de tamaño, probablemente consideraría el SP 500.

Los índices globales tienen como objetivo capturar el universo de inversión global de acciones a través de índices construidos con un enfoque de bloques de construcción, lo que permite a los inversores ganar exposición a uno, más o todos los segmentos de mercado y tamaño a nivel mundial sin brechas ni superposiciones. Estos son adecuados para los inversores que desean ganar exposición al universo de inversión global desde el inicio del lanzamiento de su cartera de acciones indexadas (a través de un índice global) o gradualmente mediante la combinación de diferentes segmentos de mercado y tamaño (bloques de construcción). Los índices MSCI Global Investable Market Indexes (GIMI) y FTSE Global Equity Index Series (GEIS) son algunas de las series de índices globales más populares. En el Gráfico, describimos el enfoque típico de bloques de construcción en la construcción de índices globales.

Anexo 3: Índices globales construidos a partir de bloques de construcción

Además de los proveedores de índices tradicionales y establecidos desde hace mucho tiempo, como MSCI, FTSE Russell, SP DJI y STOXX, existen proveedores de índices más especializados, como Scientific Beta y Research Affiliates, que se centran en la construcción de índices factoriales, así como disruptores de índices como Solactive, que ofrecen un alto grado de personalización.

Además de decidir entre un proveedor de índices local o global, los inversores también deberían considerar la gobernanza del índice y los aspectos comerciales como parte de su selección de proveedor de índices.

Gobernanza de índices

Reputación y longevidad del proveedor de índices: una vez que se selecciona un índice de referencia y se lo aplica a una cartera de acciones indexadas, es muy problemático tener que cambiarlo por otro índice, especialmente un índice de otro proveedor de índices. Dicho cambio puede ser provocado por la quiebra del proveedor de índices o por la necesidad de racionalizar las series de índices debido a que el bajo interés de los inversores hace que estas series de índices no sean viables desde el punto de vista financiero. Una diligencia debida sobre los proveedores de índices, que incluya una revisión de su estructura de propiedad, su posición financiera y su plan de negocios, podría brindar información sobre su posible longevidad.

Investigación, disponibilidad de datos y soporte: los proveedores de índices establecidos emplean grandes equipos de investigadores que realizan análisis sobre una variedad de temas, incluida la estructura del mercado, los eventos corporativos, los factores de primas de riesgo, la sostenibilidad, etc. La disponibilidad de tales investigaciones y bases de datos es particularmente relevante en la construcción de índices personalizados. Además, es importante el apoyo oportuno y completo de los proveedores de índices para responder las preguntas de los inversores, especialmente cuando las preguntas se refieren al tratamiento de los eventos corporativos en el índice, ya que estos podrían afectar la precisión del seguimiento y el valor de la cartera del índice. Los datos y los análisis son cada vez más importantes a la luz del crecimiento de los índices de factores y sostenibles, y muchos proveedores de índices compran bases de datos especializadas, especialmente en el campo de los datos sostenibles. Si bien estas bases de datos permiten al proveedor de índices ofrecer una mayor personalización, dicha personalización tiende a restringirse al conjunto de herramientas del proveedor de índices.

Historial de gobernanza comprobado: como los índices son estrategias basadas en reglas, contar con reglas transparentes, inequívocas y robustas relacionadas con su metodología de construcción, política de cálculo, tratamiento de eventos corporativos y reequilibrio son clave para la implementación y gestión eficiente de una cartera de índices.

Comercial

Tarifa de licencia de índice basado en activos y costo de los datos de índice: con el continuo y sólido crecimiento de la inversión en índices, los proveedores de índices están tratando de capitalizar esta tendencia cobrando tarifas de licencia de índice basado en activos por el derecho a rastrear sus índices (normalmente, estas tarifas son tarifas basadas en puntos básicos que se aplican sobre los activos bajo gestión), así como tarifas de datos de índice personalizados para construir índices a medida (normalmente, estas tarifas son tarifas de monto monetario fijo anual que se aplican por índice). Estas tarifas son pagaderas por los inversores además de la tarifa de gestión, y para carteras de índices de mayor tamaño, las tarifas de índice podrían dominar la tarifa general. Las tarifas varían entre proveedores de índices y también podrían ser negociables, por lo tanto, vale la pena obtener cotizaciones de tarifas indicativas de diferentes proveedores de índices.

Índices en competencia: en relación con el punto anterior sobre las tarifas de los índices, la disponibilidad de índices similares en competencia construidos por diferentes proveedores de índices podría permitir potencialmente a los inversores seleccionar el índice más rentable.

Interés del cliente: el interés del cliente en un índice es importante desde dos puntos de vista. En primer lugar, cuanto más popular sea un índice, más recursos, soporte y mantenimiento asignará normalmente un proveedor de índices a ese índice, y también será menos probable que dicho índice deje de comercializarse. En segundo lugar, cuantos más activos sigan un índice a través de carteras de índices, mayor será el impacto probable en la formación de precios de la canasta de adiciones y eliminaciones del índice en torno al reequilibrio del índice, y más microineficiencias podrían potencialmente explotarse permitiendo agregar valor incremental a una cartera de índices.

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El objetivo gubernamental de una tasa de empleo del 80%: lecciones de la historia y del exterior

IFS

Económico

El reciente libro blanco del gobierno, "Get Britain Working", reiteró su ambicioso objetivo de conseguir que el 80% de los jóvenes de entre 16 y 64 años consigan trabajo. Según las estadísticas oficiales, alrededor del 75% de los jóvenes de entre 16 y 64 años tienen trabajo, por lo que alcanzar este objetivo significaría que el 5% de los jóvenes de entre 16 y 64 años consiguieran trabajo, es decir, alrededor de 2,2 millones de personas.

Para el gobierno, la incorporación de 2,2 millones de personas al mercado laboral probablemente reduciría los dolores de cabeza fiscales actuales al aumentar los ingresos fiscales y reducir el gasto en bienestar social. La magnitud de los ahorros dependería de quiénes se incorporaran al mercado laboral. Las estimaciones de la OBR sugieren que la incorporación de 400.000 personas que están desempleadas por problemas de salud al mercado laboral podría ahorrar alrededor de 10.000 millones de libras esterlinas mediante mayores ingresos fiscales y menor gasto en prestaciones sociales. Para tener una idea de la escala, aumentar la tasa básica del impuesto sobre la renta supondría recaudar aproximadamente 6.000 millones de libras esterlinas.

El aumento de las tasas de empleo también podría beneficiar a muchas personas. Hay 3,3 millones de personas de entre 16 y 64 años que no tienen trabajo pero dicen que les gustaría tenerlo. Incorporar a una parte de este grupo al mercado laboral supondría un avance significativo hacia el objetivo del gobierno. Hay otros 7,4 millones de personas de entre 16 y 64 años que ni trabajan ni quieren trabajar. Vale la pena recordar que aumentar la tasa de empleo no es algo totalmente positivo: muchos de estos 7,4 millones estudian a tiempo completo, realizan trabajos de cuidado no remunerados o simplemente prefieren un ingreso menor sin trabajar que el ingreso mayor que podrían obtener trabajando. Y para otros, puede que ni siquiera sea posible trabajar, en particular para aquellos con discapacidades importantes. Sin embargo, el gobierno puede ser capaz de eliminar algunas de las barreras para trabajar también para algunos de este grupo de 7,4 millones de trabajadores potenciales.

¿Cómo podría el gobierno lograr su objetivo? El resto de este artículo explora lo que podemos aprender de la historia y de los ejemplos internacionales.

Lecciones de la historia reciente

El cuadro 1 muestra que las tasas de empleo aumentaron sustancialmente en los quince años anteriores a la pandemia. Inicialmente, las tasas de empleo cayeron del 73% en 2004 al 70% en 2009 debido a la crisis financiera, pero luego crecieron con fuerza hasta alcanzar el 76% en 2019. Casi todo el aumento de las tasas de empleo desde 2004 se debe al aumento de las tasas de empleo de las mujeres. Entre 2004 y 2019, la tasa de empleo femenino aumentó del 66% al 72%, mientras que la tasa de empleo masculino solo aumentó ligeramente del 79% al 80%.

Dos tendencias explican la mayor parte de la mejora en las tasas de empleo. En primer lugar, muchas mujeres que anteriormente habían estado sin trabajo debido a las responsabilidades de cuidado en el hogar pasaron a trabajar. En segundo lugar, menos personas estaban fuera de la fuerza laboral debido a la jubilación, en parte debido al aumento de la edad de jubilación estatal para las mujeres de 60 años en 2009 a 65 en 2019 (y luego a 66 en 2020).

Since 2019, we have seen weaker performance in employment rates. Official statistics suggest that the employment rate has fallen by around 1 percentage point since 2019, primarily due to an increase in people who are not looking for work due to long-term illness – from 5.0% to 6.6% of 16–64-year-olds. Alongside this, there has been a dramatic rise in the health-related benefits caseload from 7.5% of the working age population in 2019 to 10% in 2023. Not all health-related benefit claimants report being out of work due to ill health. Some claimants work (around 15%), and some claimants report not working for other reasons. The causes of this rise in health-related inactivity and claims to health-related benefits remain unclear.

That said, there are serious concerns about the post-pandemic Labour Force Survey, on which employment and economic inactivity statistics are based. Alternative sources suggest the employment rate has returned to its pre-pandemic peak of 76% rather than falling to 75%. Even if this is true, it represents a slowing of employment growth relative to pre-pandemic trends.

El objetivo gubernamental de alcanzar una tasa de empleo del 80%: lecciones de la historia y del exterior_1

Going forward, the Government cannot count on the strong employment rate growth of the 2010s returning. The fall in unemployment during the 2010s is unlikely to be replicated, as we are already at close to record low levels of unemployment. There were big changes in the state pension ages for women aged 60-64 in the 2010s which will not occur again in the next decade. The trend towards fewer people (mostly women) not working due to caring responsibilities has continued through the pandemic, so this may be one trend which continues to push employment up – though the rate of inactivity due to caring responsibilities has reached very low levels so there is a limit to how much further declines can realistically contribute. Moreover, if the rise in inactivity due to ill health continues that will put downward pressure on the employment rate; in such a scenario it would be difficult for the government to achieve its 80% employment rate target without policy intervention.

One constant over the last twenty years is significant geographic differences in employment rates. Figure 1 shows employment rates across different local authorities in Great Britain. Almost a third of local authorities already have employment rates of 80%, while one in six have employment rates below 70%. These differences are the result of both differences in population characteristics across areas and the jobs on offer across areas. Bringing employment rates in the bottom half of authorities up to the average (median) would increase the employment rate by around 3 percentage points - more than half of what is required to hit the government’s target.

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Lessons from abroad

One way to find a path to an 80% employment rate is to learn from the four countries who have already achieved it. Figure 2 shows that the UK currently sits towards the top of the international employment rate league table. But there remains a sizeable gap between the UK’s employment rate of 75% and the top four countries who have achieved an 80% employment rate: Iceland, Netherlands, New Zealand and Switzerland (referred to from now on as frontier countries). So, how have they achieved this?

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Two age groups - 15-24-year-olds and 55-64-year-olds - can explain most of the difference in employment rates between the UK and the frontier countries. Figure 3 shows employment rates in the UK and the average for the four frontier countries by age and gender. While the UK employment rate for people aged 25-54-year-olds is close to the frontier, only 53% of 15-24-year-olds are employed in the UK relative to 68% in the frontier countries, a 15 percentage point gap. Similarly, 65% of 55-64-year-olds are employed in the UK relative to 77% in the frontier countries. The employment rate gaps for 15-24-year-olds and 55-64-year-olds together explain three quarters of the difference in employment rates between the UK and the frontier countries. This suggests that the most plausible route to an 80% employment rate involves increasing employment rates for older and younger workers. I discuss employment rates for older and younger workers in more detail in the following sections.

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In contrast to the big differences in employment profiles by age, the gender employment gap is similar in the UK and in the frontier countries. In the UK, 71.9% of working age women are employed compared to 78.4% of working age men (a 6.6 percentage points gender employment gap). In the frontier countries, 78.3% of women are employed, compared to 85.0% of men (6.8ppts difference). Of the four frontier countries, only Iceland has a smaller gender employment gap than the UK. Closing the gender employment gap in the UK would be a big step to the 80% employment rate target but would not take the UK all the way. International examples suggest that the UK will likely need to raise employment rates for men and women, if it wants to hit the 80% target.

Why is employment lower for people near retirement ages in the UK relative to the frontier?

Table 2 shows employment rates near retirement age and normal retirement ages (the age at which you can claim a full state pension) in the different countries. In all five countries the normal retirement age is over 64, so differences in normal retirement ages are unlikely to explain the difference in employment rates. It also shows that the employment gap between the UK and the frontier countries is already wide for 55–59-year-olds, more than five years before normal retirement age.

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Instead, ill health and early retirement are likely to be the two key reasons for lower employment at older ages in the UK than in the frontier countries. Two-thirds of 50–64-year-olds who are not working have either taken early retirement or are not working due to ill health. Official statistics suggest that the rise in people not working due to ill health has been particularly stark for 55-64-year-olds. 11.3% of 55–64-year-olds were inactive due to ill health in 2023, up from 8.9% in 2019. If the government wants to increase employment for older people, it will likely need to take measures that reduce the number of people not working due to ill-health or encourage people not to take early retirement.

History suggests higher employment rates for older people (and particularly men) are possible. In 1975, 86% of men aged 50-64 were employed – compared to 75% now, despite significant improvements in life expectancy since 1975 (Banks, Emmerson and Tetlow, 2019).

Why is employment lower for young people in the UK relative to frontier countries?

When considering employment rates for young people, it is useful to separately consider young people in and out of education. Figure 4 shows employment rates for 15–24-year-olds for the UK and the four frontier countries in 2019 and 2023 by whether they are in education. Interestingly, the UK stands out for having low employment rates amongst young people in education. In 2023, 41% of 15-24-year-olds in education in the UK were in employment, compared to 59% on average across the frontier countries and over 70% in the Netherlands. This partly reflects differences in the education systems. In the Netherlands, 69% of students in upper secondary education (typically 15–19-year-olds) are engaged in vocational education, which typically involves 4 days in the place of education and 1 day in the workplace. The government may be able to make changes to the education system to encourage more people to work while studying, although naturally this comes with potential trade-offs with longer-term outcomes.

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The UK also has lower employment rates for young people not in education, but the gaps here are smaller. 74% of 15-24-year-olds who are out of education are in work in the UK, compared to 82% on average across the frontier countries. Nevertheless, this may be a particular concern to the government as young people in education are likely to transition into productive work in future, whereas spending a significant amount of time not in education, employment or training as a young person may result in lasting scarring effects on future life outcomes. A particularly worrying trend in the UK is the increase in 18-24-year olds stating that they are not working due to ill health- from 143,000 in 2019 to 193,000 in 2023, and the related increase in young people claiming health-related benefits. Finding a way to support these young people into work could improve their future life outcomes and make significant fiscal savings.

¿Cómo podría el Gobierno alcanzar su objetivo de empleo?

El gobierno podría intentar aumentar el empleo de muchas maneras. Este análisis sugiere que la vía más plausible para lograr una tasa de empleo del 80% consiste en mejorar las tasas de empleo de quienes están al principio y al final de sus carreras, reducir el número de personas que no trabajan debido a problemas de salud y reducir las desigualdades geográficas en las tasas de empleo.

El libro blanco del gobierno titulado "Get Britain Working" (Hagamos que Gran Bretaña trabaje) establece un diagnóstico de las barreras para un mayor empleo que coincide en líneas generales con este análisis. Incluye una serie de políticas para intentar abordar estas barreras, incluidas intervenciones sanitarias destinadas a reducir la inactividad relacionada con la salud y una garantía para la juventud, que establece el objetivo de que todos los jóvenes de entre 18 y 21 años estén en educación o trabajando. Sin embargo, en relación con el ambicioso objetivo de conseguir que 2,2 millones más de personas trabajen, la financiación fue bastante modesta (240 millones de libras esterlinas) y gran parte de ella se destinó a una selección de áreas "pioneras". Si bien hay motivos para probar intervenciones para comprobar si son eficaces, es probable que el gobierno deba ampliarlas para que den como resultado un progreso significativo hacia su ambición. Y, por supuesto, gran parte de esto simplemente está fuera del control directo de las políticas: los shocks macroeconómicos, los cambios en las normas sobre los padres o las mujeres en el trabajo o los cambios en el mercado laboral debido a la IA podrían hacer que el objetivo sea mucho más fácil (o más difícil) de alcanzar.

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¿Cómo deben pensar los inversores sobre los aranceles en 2025?

JPMorgan

Económico

Para concluir el año, los aranceles han vuelto a ser el centro de atención, con un aumento de las búsquedas de este término en Google en noviembre y diciembre. La Reserva Federal también está prestando mucha atención, ya que el presidente Powell mencionó los posibles efectos inflacionarios de los aranceles como una razón por la que algunos miembros del FOMC podrían haber elevado sus previsiones de inflación para el año próximo y aumentado los riesgos percibidos de alza para los precios. Las lecciones de la "Guerra Comercial 1.0" de 2018 y 2019 siguen siendo relevantes. Se habla mucho más de aranceles que de medidas arancelarias, lo que no significa que los mercados no reaccionen negativamente en el corto plazo, pero sí significa que los inversores deben separar la señal del ruido. En 2025, a medida que los aranceles fluctúen en los titulares, pueden surgir oportunidades de mercado cuando la implementación de los aranceles y sus consecuencias se calculen incorrectamente.

La “guerra comercial” de 2018 y 2019 sirve como modelo para una posible “guerra comercial 2.0”, que ofrece cuatro lecciones clave:

Aumenta el ruido sobre los aranceles, pero con el tiempo se calma: es posible que se repitan las amenazas arancelarias, pero la probabilidad de que la mayoría se implementen es baja. En 2018-2019, se amenazó con imponer aranceles a muchos socios comerciales importantes, y se estima que la tasa arancelaria promedio para todas las importaciones estadounidenses podría aumentar del 1,4% a más del 11% si se implementaran todas. Se promulgaron algunos aranceles (sobre lavadoras, paneles solares, acero, aluminio y productos chinos), lo que elevó la tasa arancelaria promedio para 2020, pero solo al 2,8%. Las negociaciones en torno a la inmigración y el gasto en defensa dieron un respiro a muchos países. Los inversores deberían moderar sus temores de aumentos significativos de los aranceles, que actualmente la Tax Foundation proyecta que llegarán al 17,7% (suponiendo aranceles universales del 20% y del 60% sobre todos los productos chinos).

Incluso las amenazas arancelarias pueden sacudir los mercados, en el corto plazo: es probable que se repita la tendencia de “un dólar más fuerte por más tiempo”. En 2018, el índice del dólar estadounidense se apreció un máximo del 10% en torno a las ventanas de anuncios arancelarios y casi el 5% nuevamente en 2019. Dada la naturaleza prospectiva de los mercados, las acciones globales (incluidas las estadounidenses) tuvieron un año negativo en 2018, con múltiplos que se contrajeron al menos un 20% ese año.

La guerra comercial ha dado una señal importante: a pesar de los cambios superficiales limitados, hubo un cambio significativo en los aranceles a las importaciones chinas: del 2,7% en 2017 al 9,8% en 2020. Las cadenas de suministro se han reestructurado drásticamente desde la primera guerra comercial: el porcentaje de las importaciones totales de Estados Unidos provenientes de China cayó del 21% en 2017 al 14% en la actualidad, mientras que las importaciones de México y el sudeste asiático han aumentado. A pesar del acuerdo comercial de Fase I entre Estados Unidos y China de 2020, China ha cambiado sus importaciones: las importaciones estadounidenses disminuyeron en representación y las de los mercados emergentes productores agrícolas aumentaron. Es probable que los aranceles a los productos chinos aumenten aún más, impulsando esta reorganización de las cadenas de suministro.

Las oportunidades de inversión surgen en medio de la volatilidad relacionada con los aranceles: después de un 2018 complicado, las acciones globales se recuperaron de manera impresionante en 2019, con un aumento del 32% en Estados Unidos, del 26% en Europa y del 19% en los mercados emergentes, liderados por una expansión múltiple. Como la realidad resulta menos dura de lo que se temía, las liquidaciones a corto plazo tienden a ser efímeras. Esto incluye los mercados internacionales que pueden enfrentar amenazas arancelarias a principios del próximo año, pero que eventualmente podrían ver un respiro. Esto incluye a Europa y México, que estuvieron bajo fuego anteriormente pero no vieron cambios arancelarios, y el sudeste asiático, un beneficiario significativo del "friendshoring". Si bien los temores de que los aranceles impulsen la inflación estadounidense pueden ejercer una presión al alza sobre los rendimientos, es poco probable que la escala y el alcance de los aranceles alteren el tema de la normalización de la inflación estadounidense.

Source: U.S. International Trade Commission, J.P. Morgan Asset Management. EU is based on current membership.
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Algunas conversaciones sobre tarifas son ruido, otras son una señal importante

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Previa de las perspectivas de los bancos centrales para 2025

FOREX.com

Económico

Banco Central

Los principales bancos centrales podrían ajustar aún más la política monetaria en 2025, ya que el Banco Central Europeo (BCE) insiste en que "el proceso de desinflación está bien encaminado", pero la Reserva Federal podría cambiar de marcha a un ritmo más lento, ya que el presidente Jerome Powell y compañía pronostican menos recortes de tasas para el próximo año.

América del norte

Reserva Federal

El Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) reconoció que "nuestra postura política ahora es significativamente menos restrictiva" después de reducir las tasas de interés estadounidenses en otros 25 puntos básicos en su última reunión para 2024, y el banco central continuó diciendo que "por lo tanto, podemos ser más cautelosos mientras consideramos más ajustes a nuestra tasa de política".

Previa de las perspectivas de los bancos centrales para 2025_1

Parece que el FOMC dirá que está en camino de relajar aún más su política restrictiva en 2025, pero el comité puede continuar ajustando su orientación futura ya que la actualización del Resumen de Proyecciones Económicas (SEP) muestra que "el participante promedio proyecta que el nivel apropiado de la tasa de fondos federales será 3.9% a fines del próximo año", en comparación con el 3.4% previsto en la reunión de septiembre.

A su vez, la especulación en torno a la política de la Reserva Federal puede seguir influyendo en los mercados de divisas, ya que el presidente Powell y compañía insisten en que "la política monetaria se ajustará para promover mejor nuestros objetivos de máximo empleo y estabilidad de precios", y el dólar estadounidense puede superar a sus principales contrapartes en 2025 si el FOMC muestra una mayor voluntad de combatir aún más la inflación.

Europa

Banco Central Europeo

El Banco Central Europeo (BCE) redujo las tasas de interés de la zona del euro en 25 puntos básicos en diciembre, y el Consejo de Gobierno podría seguir cambiando de rumbo en 2025, ya que "la mayoría de las medidas de inflación subyacente sugieren que la inflación se asentará en torno a nuestro objetivo de mediano plazo del 2 por ciento de manera sostenida".

Parece que el BCE mantendrá su ciclo de reducción de tipos, ya que "el personal espera ahora una recuperación económica más lenta que en las proyecciones de septiembre" y el Consejo de Gobierno puede relajar su política restrictiva a un ritmo más rápido, ya que la presidenta Christine Lagarde reveló que "hubo algunas discusiones, con algunas propuestas para considerar posiblemente 50 puntos básicos".

Como resultado, el Consejo de Gobierno puede sonar cada vez más moderado en 2025, ya que "la inflación subyacente en general se está desarrollando en línea con un retorno sostenido de la inflación al objetivo", y aún está por verse si el BCE alcanzará su tasa neutral antes que su contraparte estadounidense en medio de la revisión al alza del diagrama de puntos de la tasa de interés de la Fed.

Previa de las perspectivas de los bancos centrales para 2025_2

Tenga en cuenta que el EUR/USD continúa manteniéndose por debajo de los tipos de cambio previos a las elecciones estadounidenses después de registrar un nuevo mínimo anual (1,0333) en noviembre, y un cierre semanal por debajo de la región de 1,0370 (extensión de Fibonacci del 38,2 %) a 1,0410 (retroceso de Fibonacci del 50 %) puede empujar el tipo de cambio hacia 1,0200 (retroceso de Fibonacci del 61,8 %).

La siguiente área de interés se encuentra alrededor de 0,9910 (78,6% de retroceso de Fibonacci) a 0,9950 (50% de extensión de Fibonacci), pero el EUR/USD puede seguir la pendiente de aplanamiento en la media móvil simple (SMA) de 50 semanas (1,0824) si continúa manteniéndose por encima de 1,0200 (61,8% de retroceso de Fibonacci).

Se necesita un cierre semanal por encima de 1.0610 (38.2% de retroceso de Fibonacci) para llevar la zona de 1.0870 (23.6% de retroceso de Fibonacci) a 1.0940 (50% de retroceso de Fibonacci) al radar, con la siguiente región de interés alrededor de 1.1070 (23.6% de retroceso de Fibonacci) a 1.1090 (38.2% de extensión de Fibonacci).

Asia/Pacífico

Banco de Japón

Mientras tanto, el Banco de Japón (BoJ) votó 8 a 1 para mantener la tasa de interés de referencia alrededor del 0,25% en diciembre, y el banco central podría mantener la política actual durante los próximos meses ya que "se espera que la inflación subyacente del IPC aumente gradualmente".

Como resultado, el yen japonés puede continuar sirviendo como moneda de financiamiento ya que el BoJ sigue reacio a seguir un ciclo de aumento de tasas, pero el gobernador Kazuo Ueda y compañía pueden verse presionados para implementar tasas de interés más altas ya que "es probable que la economía de Japón siga creciendo a un ritmo superior a su tasa de crecimiento potencial".

Dicho esto, el carry trade podría desmantelarse aún más en 2025 si el BoJ adopta una orientación agresiva, y el yen japonés podría enfrentar una mayor volatilidad en los próximos meses a medida que los principales bancos centrales continúan cambiando de marcha.

Previa de las perspectivas de los bancos centrales para 2025_3

El USD/JPY vuelve a cotizar por encima de los niveles previos a las elecciones estadounidenses mientras supera el máximo de noviembre (156,75), con una ruptura por encima de 160,40 (máximo de 1990) abriendo el máximo de 2024 (161,95).

La siguiente región de interés se sitúa cerca del máximo de diciembre de 1986 (163,95), pero la falta de impulso para cerrar por encima de 160,40 (máximo de 1990) en una base semanal puede mantener al USD/JPY dentro del rango de 2024.

Se necesita un cierre semanal por debajo de 156,50 (78,6% de extensión de Fibonacci) para llevar 153,80 (23,6% de retroceso de Fibonacci) al radar, con la siguiente área de interés alrededor de 148,70 (38,2% de retroceso de Fibonacci) a 150,30 (61,8% de extensión de Fibonacci).

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Se espera que la actividad de acuerdos globales gane impulso en 2025

Goldman Sachs

Económico

El ritmo de fusiones y adquisiciones en todo el mundo ganó impulso este año, y hay señales de que los acuerdos se acelerarán en 2025 , dicen Stephan Feldgoise y Mark Sorrell, codirectores del negocio global de fusiones y adquisiciones en Goldman Sachs Global Banking Markets.

Según Feldgoise en un episodio de Goldman Sachs Exchanges , detrás del aumento de las adquisiciones se ha producido un “crescendo gradual de factores” . Entre esos factores se incluyen: una disminución de los costes de los préstamos, un impulso de los patrocinadores de capital privado para devolver capital a sus inversores de socios limitados (LP) y un reposicionamiento corporativo en forma de acuerdos estratégicos. Si bien la incertidumbre derivada de una serie de elecciones importantes en todo el mundo provocó volatilidad en el mercado, la actividad de acuerdos aumentó alrededor de un 10% este año y puede aumentar en un porcentaje similar en 2025, afirma.

Las condiciones para la actividad de capital privado se están volviendo más sólidas. Históricamente, esas operaciones han comprendido casi el 40% del mercado de adquisiciones, pero recientemente se ha acercado al 20-30%, dice Feldgoise. Parte de la razón de la disminución es que ha sido más difícil vender y monetizar negocios y volver al mercado. Las IPO han estado más limitadas, pero eso puede estar cambiando.

Se espera que la negociación global gane impulso en 2025_1

“Para que los patrocinadores sientan la confianza de poner sus activos en el mercado —la vía dual, como la llamamos, que consiste en buscar una IPO al mismo tiempo que una MA— es una herramienta muy poderosa”, afirma.

Las tasas de interés han bajado, pero se ha producido un cierto “ajuste psicológico” en los mercados porque las tasas habían sido muy bajas después de la crisis financiera, dice Feldgoise. Los patrocinadores de capital privado se beneficiaron de las tasas bajísimas y han tenido que ajustar sus modelos a medida que las valoraciones se ajustan a un paradigma diferente.

“El mundo se acostumbró al dinero gratuito durante más de una década”, afirma. “Si se observa el nivel de los tipos absolutos actuales, sigue siendo relativamente bajo si se analizan los próximos 30, 40 o 50 años”.

¿Aumentarán las operaciones de capital privado en 2025?

Al mismo tiempo, las empresas de capital privado están desplegando capital, después de una caída, a un ritmo más cercano al promedio histórico, dice Sorrell.

"Hay un buen número de empresas que dicen que su ritmo de implementación está según lo previsto o incluso ligeramente por encima de lo previsto en comparación con el nivel que tenían a principios de año", afirma. Una cantidad sustancial de ese capital se destina a acuerdos para sacar de circulación a empresas públicas. Las salidas de capital privado, por su parte, están muy por debajo de los niveles históricos.

"Creo que en 2025 estaremos muy atentos a cómo se cierran las brechas de valoración", afirma Sorrell. Será importante seguir de cerca el estado del mercado de IPO y la tasa de transacciones de salida, que, según él, serán clave para desbloquear más actividad de acuerdos.

“The big difference from this time last year is how quickly the rate of deployment has improved both in traditional private equity and infrastructure,” he says. “Digital infrastructure is a great example where there's been an incredibly active deployment of capital around the world.”

Feldgoise says they spend a lot of time in boardrooms talking about how generative AI will ripple through the economy. It’s a topic that touches on everything from semiconductors to real estate and to the additional power needed for data centers. While it’s not likely to be a major part of the market for acquisitions, the environment may change as AI matures and it becomes clearer how to value these companies.

“It may evolve into more of an MA market once the companies and the winners become clearer,” he says.

How will the US election impact MA?

Though election uncertainty caused an increase in market volatility, corporate executives tend to take a very long perspective. “Boards think in decades,” Feldgoise says. While an administration’s policies and the economic cycle have an impact in the shorter run, they tend to have less of an impact in overall, long-term strategic activity.

“Businesses are generational, multi-decade, and people are thinking that way," he adds. "That's why we remain bullish on MA regardless of geopolitical or regulatory or electoral situations.”

European mergers and acquisitions increased sharply in 2024 after a muted year for deals in 2023 amid slow economic growth, Sorrell says. “Within the space of a few months, we've gone to a very much more normal rate of dealmaking in Europe,” he says. He points out that there has been a wave of transactions among financial companies and an increase in deals taking public companies private.

Australian dealmaking has rebounded in a similar fashion to that of Europe, Sorrell says. “The other bright spots in Asia are India, which remains very, very strategic for many of our clients, both corporate and private equity, and Japan as well,” he says.

Transactions in China have yet to accelerate amid slower economic growth. “With that exception, my own view is that Asia is trending in the direction Europe has been trending,” he says. “It's just running a few months behind in terms of the general trajectory.”

Feldgoise says the US, meanwhile, has benefited from perceived stability, energy supply, and onshoring of manufacturing and investment from the government in certain sectors. He says there’s been an “incredible focus” from companies looking to tap into the growth in the US.

Healthcare MA has growing momentum

Acquisitions among healthcare companies grew last year, and Feldgoise says that momentum will likely continue in 2025. Technology and consumer firms have also been among the sectors looking for growth through dealmaking. Large energy companies have been acquiring inventory in a major, multi-year wave of consolidation.

“La escala es cada vez más importante”, afirma. “Escala en toda la geografía para diversificar las cadenas de suministro y la fabricación. Escala en todos los productos para poder entender dónde podría estar el crecimiento y poder aprovechar esas oportunidades de mercado. Escala para la financiación y el peso del balance en mercados financieros o de capitales tormentosos”.

La pregunta principal ahora es cuál será el ritmo de crecimiento de las transacciones en 2025, dice Sorrell. “Los próximos 12 meses serán un mejor entorno, en particular para las transacciones de gran envergadura, que los 12 meses anteriores, debido al apetito de riesgo, el entorno financiero, las condiciones regulatorias y las condiciones geopolíticas”, dice.

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"No Tenemos Planes de Mantener Bitcoin a Modo de Inversión", Zsegura CEO de Robinhood

michelle

Acciones

Criptomoneda

A razón del creciente interés por parte de empresas por invertir en Bitcoin a modo de diversificación, el CEO de Robinhood, Vladimir Tenev, indicó que ellos no tienen contemplado seguir por este camino, esto pese a que la idea se ha puesto sobre la mesa en varias oportunidades.

Robinhood no tiene planes de invertir en Bitcoin… por ahora

Las declaraciones de Tenev vinieron a lugar durante una entrevista realizada por Anthony Pompliano, reseñada por The Block, donde el directivo de Robinhood indicó que no tienen planes de manejar reservas en Bitcoin, pero que no descartan esta idea a futuro.

Según el CEO de Robinhood, aunque la idea de invertir en Bitcoin surge de vez en cuando, ellos no están en el negocio de ser gestores de inversiones, razón por la que no han seguido los pasos de empresas como MicroStrategy o Tesla, las cuales manejan BTC en sus balances. Sin embargo, Tenev destacó que aunque no van por este mismo camino, entienden que la cotización de las acciones de la compañía están correlacionadas con el desempeño de la principal moneda digital.

Al respecto, destacó que las acciones de Robinhood, HOOD, han subido un 202% en lo que va de año, lo cual ha ido de la mano con el incremento del 110% visto en el precio de Bitcoin. “Ya está altamente correlacionado con Bitcoin como tal sin que siquiera lo tengamos en la tesorería”, alegó Tenev.

En cuanto a los motivos para descartar la idea, Tenev indicó que posiblemente Robinhood podría experimentar complicaciones frente a la visión de los inversores sobre la compañía si optaban por invertir en Bitcoin, por lo que prefieren manejar una estrategia diferente, al menos de momento.

Un gran momento para Bitcoin

Las declaraciones del CEO de Robinhood vienen a lugar en lo que parece ser un momento muy interesante para Bitcoin, ya que la moneda digital ha captado fuerte interés en la actualidad a razón del desempeño que ha tenido en distintos frentes.

Desde la perspectiva de los precios, la principal moneda digital superó hace pocos días la marca de los USD $100.000 por unidad, llegando a un máximo histórico que se ubicó sobre los USD $108.000. A pesar de que ahorita está por debajo de dichas marcas, su cotización se ha mantenido considerablemente mucho más elevada que lo visto a inicios de noviembre.

Desde la perspectiva institucional, está por una parte la de las empresas que invierten directamente en Bitcoin: Aquí destacan los movimientos realizados por entidades como MicroStrategy, las cuales están llevando a cabo movimientos para aumentar sus reservas pese a los elevados precios que cotiza la moneda digital.

Para la arista institucional también destaca el comportamiento de los fondos cotizados en la bolsa estadounidense (ETF) basados en la moneda digital. Estos han capitalizado importantes volúmenes de capital en las últimas semanas, registrando un balance global de USD $36.033 millones a pocos días de cumplir su primer año operando en el mercado norteamericano.

Las miradas están puestas sobre Bitcoin de cara a la toma del presidente Donald Trump, la cual tendrá lugar el próximo 20 de enero, ya que este ha asumido importantes compromisos con el ecosistema cripto que parece tener intenciones de cumplir en las primeras etapas de su mandato.

Fuente: DiarioBitcoin

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Fed Inicia 2025 con Nuevos Votantes y Nueva Visión Sobre Rumbo de Tasas

Ulrica

Banco Central

Forex

En momentos en que la preocupación por la inflación complica el rumbo de tasas de interés en Estados Unidos, nuevos miembros comenzarán su rotación en el comité encargado de fijar las tasas de interés en la Reserva Federal.

La Fed bajó su tasa de referencia en un cuarto de punto porcentual este mes, e indicó que vendrían sólo dos reducciones para 2025. Su presidente, Jerome Powell, dejó claro que el banco central está entrando en una nueva fase en la que los recortes serán probablemente más graduales y dependerán de si la inflación disminuye.

“Creo que el mensaje es bastante claro de que un recorte en enero es improbable”, dijo Jan Hatzius, economista jefe de Goldman Sachs. “Más allá de eso, el rumbo lo fijarán los datos”.

El FOMC por sus siglas en inglés, el cual vota los cambios en las tasas de interés, incluye un elenco rotativo de presidentes de 11 de los bancos regionales de la Fed, además de los siete gobernadores de la Fed y el presidente de la Fed de Nueva York.

En 2025, Susan Collins de Boston, Alberto Musalem de St. Louis, Jeff Schmid de Kansas City y Austan Goolsbee de Chicago rotarán en el comité. Los funcionarios sin derecho a voto participan activamente en las deliberaciones políticas en cada reunión.

La cuestión clave a la que se enfrentan los nuevos votantes y el comité: ¿Con qué rapidez debe el banco bajar las tasas cuando la inflación sigue por encima de la meta oficial del 2%?

Además, el escenario podría complicarse por los cambios políticos del presidente electo Donald Trump. Su plan de imponer aranceles más altos, deportar a millones de inmigrantes y recortar impuestos podrían impulsar la inflación y restringir el mercado laboral, según algunos economistas.

Dos miembros del comité ya han disentido en los últimos meses. La gobernadora de la Fed Michelle Bowman votó en septiembre contra una baja de tasas de medio punto porcentual, prefiriendo un recorte menor. Y la presidenta de la Fed de Cleveland, Beth Hammack, se mostró partidaria de no reducir en diciembre.

Lo que dice Bloomberg Economics...

“Bloomberg Economics espera ver más disensiones en el FOMC en 2025. Nuestra puntuación de los miembros del comité a lo largo de un espectro que va de hawkish a dovish sugiere una mayor dispersión entre los votantes el próximo año, con puntos de vista dispersos hacia los extremos del espectro, y con menos agrupación en torno al centro.”

- Anna Wong, Chris Collins y Eliza Winger

La posibilidad de nuevos disensos el próximo año, no sería necesariamente malo, dijo Don Kohn, miembro senior de la Brookings Institution y ex vicepresidente de la Reserva Federal.

“No veo nada malo en disensiones ocasionales”, dijo Kohn. “Y creo que el público debería estar tranquilo de que se están escuchando perspectivas alternativas dentro del comité”.

Hammack es uno de los funcionarios que abandonarán el comité en 2025. Otros son Mary Daly la Fed de San Francisco, Tom Barkin de la Fed de Richmond, y Raphael Bostic de la Fed de Atlanta.

He aquí un vistazo a las últimas opiniones de los electores entrantes:

Alberto Musalem

Presidente de la Fed de San Luis desde abril de 2024

Será la primera vez que Musalem vote en el comité

Musalem ha apoyado una postura paciente con los recortes de tasas. A principios de diciembre dijo que los datos de inflación desde septiembre sugerían un mayor riesgo de que el progreso en el enfriamiento de la inflación “podría estancarse, o posiblemente revertirse.”

“Puede que se esté acercando el momento de ralentizar el ritmo de reducción de las tasas de interés, o de hacer una pausa, para evaluar cuidadosamente el entorno económico actual, la información entrante y la evolución de las perspectivas”, dijo.

Jeff Schmid

Presidente de la Fed de Kansas City desde agosto de 2023

Será la primera vez que Schmid vote en el comité

Schmid ha subrayado que existe incertidumbre sobre dónde se asentarán finalmente las tasas de interés. Los funcionarios coinciden en gran medida en que la política monetaria está frenando la economía, ya que la tasa de referencia de la Fed se encuentra por encima de la mayoría de las estimaciones de la tasa neutral —la cual no restringe ni promueve la actividad económica. Pero hay desacuerdo sobre cuánto debe recortar el banco para alcanzar ese nivel neutral.

Schmid ha dicho que un ritmo más lento de recortes de tasas permitirá a los funcionarios averiguarlo.

“Aunque estoy a favor de reducir el carácter restrictivo de la política monetaria, preferiría evitar movimientos exagerados, especialmente dada la incertidumbre sobre el destino final de la política monetaria y mi deseo de no contribuir a la volatilidad de los mercados financieros”, declaró Schmid el 21 de octubre.

Susan Collins

Presidenta de la Fed de Boston desde julio de 2022

Fue miembro del comité con derecho a voto en 2022

Collins dijo a mediados de noviembre que aunque el destino final de la política monetaria es incierto, “se necesita cierta flexibilización adicional”. Reiteró que las tasas no están en un camino preestablecido, mientras que la economía está “en un buen lugar en general.”

“Los ajustes de política monetaria realizados hasta ahora permiten al comité ser cuidadoso y deliberado de cara al futuro, tomándose el tiempo necesario para evaluar holísticamente las implicaciones de los datos disponibles para las perspectivas y el balance de riesgos asociado”, dijo Collins.

Austan Goolsbee

Presidente de la Fed de Chicago desde enero de 2023

Fue miembro del comité por última vez en 2023

Goolsbee ha repetido en varias ocasiones que considera que la política monetaria de la Reserva Federal está muy por encima del nivel neutral, una opinión que reiteró tras el recorte de diciembre.

Goolsbee dijo que ajustó un poco al alza sus perspectivas de tasas de interés para el próximo año, pero sigue esperando que vayan a la baja.

“Veo la senda de tasas un poco menos profundo en 2025, pero he estado diciendo que en general es que la inflación está muy baja”, dijo Goolsbee el viernes. “Creo que vamos camino del 2% y en los próximos 12-18 meses las tasas aún pueden bajar bastante”.