Discurso de Nagel

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Mercados

Los mercados de renta fija y divisas tuvieron que hacer frente ayer a un mensaje divergente de los datos de la UEM y de Estados Unidos. La inflación general de agosto en Alemania y España se desaceleró más de lo esperado (IAPC alemán -0,2% intermensual y 2,0% desde el 2,6% frente al 2,2% esperado; España 0,0% intermensual y 2,4% interanual desde el 2,9%). Esto proporciona cierto alivio al BCE, que pretende reducir aún más el ajuste de la política monetaria el próximo mes.

Sin embargo, la desaceleración se debió principalmente a los menores precios de la energía. El progreso en las medidas de inflación subyacente fue mucho menos impresionante (España bajó 2,7% desde 2,8%, Alemania 2,8% desde 2,9%, con una inflación de servicios todavía bastante robusta de 0,4% intermensual). Aun así, los datos inicialmente hicieron bajar los rendimientos de la UEM en un movimiento cada vez más pronunciado.

Sin embargo, el impulso del mercado mundial de bonos cambió tras la publicación de los datos de EE. UU. El crecimiento del PIB del segundo trimestre de EE. UU. se revisó al alza del 2,8 % intertrimestral al 3,0 % debido al fuerte consumo personal (2,9 % desde 2,3 %). Las solicitudes semanales de subsidio por desempleo también se mantuvieron relativamente bajas en 231 000. La revisión del PIB del segundo trimestre no es noticia vieja, pero fue suficiente para que los rendimientos cerraran 2-3 puntos básicos más altos en toda la curva.

Los rendimientos alemanes revirtieron parte de la caída inicial, aunque el rendimiento a 2 años aún perdió -2,8 puntos básicos. El rendimiento a 30 años sumó 2,1 puntos básicos. Después de la reciente debilidad del dólar, los datos más débiles del IPC de la UEM en este momento desencadenaron una corrección del euro. El EUR/USD cayó desde la zona de 1,1140 para cerrar en 1,1077. El DXY rebotó desde 101,00 a 101,34, pero las ganancias en divisas como el USD/JPY (cerró en 145) fueron modestas.

Las acciones también disfrutaron inicialmente de cierta dinámica reflacionaria (EuroStoxx 50 +1,08%). Los índices estadounidenses también abrieron con un impulso constructivo, pero en su mayoría no pudieron mantener las ganancias iniciales (Nasdaq -0,23%). El Dow (+0,58%) cerró en un nuevo récord. Por ahora, los mercados parecen acoger un escenario favorable de aterrizaje suave (en EE. UU.).

Esta mañana, las acciones asiáticas muestran ganancias generalizadas, con China destacando en el mercado. El yuan extiende su recuperación desde principios de este mes, con el USD/CNY probando el mínimo de fines de diciembre. El yen cotiza con pocos cambios después de los datos del IPC de Tokio, que fueron más altos de lo esperado (USD/JPY 144,9).

Más tarde hoy, el IPC anticipado de agosto de la UEM probablemente confirmará las tendencias de ayer de Alemania y España (se espera que el IPC general sea del 0,2% mensual y del 2,2% interanual, el subyacente del 2,8% desde el 2,9%, riesgos de una "sorpresa" a la baja). Con tres recortes adicionales de 25 puntos básicos de las tasas del BCE en cada una de las reuniones restantes de este año que aún no se han descontado por completo, todavía hay margen para una mayor caída de los rendimientos en el extremo corto de la curva de rendimientos de la UEM. Esto también podría desencadenar una nueva corrección del euro.

En Estados Unidos se publicarán los datos de ingresos y gastos de julio y los deflactores del PCE. Para estos últimos, se espera una dinámica de precios intermensual del 0,2%. Incluso en el caso de una leve sorpresa, no esperamos una gran reacción del mercado, ya que se descontan 100 puntos básicos de recortes de tipos acumulados por parte de la Fed para este año. Los mercados estadounidenses se encaminan a un fin de semana largo (el Día del Trabajo). La atención se centrará en los principales datos del ISM y del mercado laboral de Estados Unidos de la próxima semana. En este sentido, no cambiamos aún nuestra previsión de que el dólar se mantendrá bastante débil en el período previo a la reunión de la Fed de septiembre.

Vistas de noticias

La inflación de Tokio, la principal alza de la inflación nacional seguida de cerca (publicación del 20 de septiembre), puso sobre la mesa un alza de tasas en octubre (las previsiones actualizadas del PIB/IPC contradicen la reunión de septiembre) por parte del Banco de Japón. El indicador preferido del banco central, el IPC sin alimentos frescos, aumentó un 0,5% mensual, y la cifra interanual se aceleró inesperadamente del 2,2% al 2,4%. La inflación general aumentó un 0,6% mensual y un 2,6% interanual, igualando el nivel más alto del año hasta la fecha. Los detalles mostraron que la inflación de bienes aumentó un 0,8% mensual y la inflación de servicios aumentó un 0,3% mensual, con aumentos más pronunciados en los costos de comer fuera, los servicios domésticos y el entretenimiento impulsando esta última. Si bien parte del repunte de la inflación fue resultado de efectos puntuales y de base, no cambia el panorama de un repunte generalizado en los precios (de los servicios). Esto refuerza el argumento a favor de una normalización adicional, aunque sea gradual, de la política por parte del Banco de Japón. El aumento de los tipos de interés del Banco de Japón en julio fue parcialmente inesperado y contribuyó a provocar el alboroto en los mercados a principios de agosto, lo que provocó algunos comentarios tranquilizadores del banco central posteriormente. Por lo tanto, los mercados monetarios no esperan mucho de la reunión del 20 de septiembre y esperan que la próxima subida de tipos se produzca en diciembre como muy pronto. Los rendimientos de los bonos japoneses cotizan hoy sin grandes cambios, al igual que el yen. El USD/JPY oscila en torno a los niveles de apertura justo por debajo de 145.

Gráficos

Rendimiento de los bonos GE a 10 años

El BCE recortó los tipos de interés oficiales en 25 puntos básicos en junio. La persistente inflación (subyacente y de servicios) hace que las medidas posteriores sean menos evidentes. No obstante, los mercados prevén dos o tres recortes más para 2024, ya que los decepcionantes datos de actividad de EE. UU. y de la UEM poco convincentes arrastraron hacia abajo el extremo largo de la curva. La medida se aceleró durante el colapso del mercado a principios de agosto.

Rendimiento del bono estadounidense a 10 años

En su reunión de julio, la Reserva Federal allanó el camino para un primer recorte en septiembre. Se puso atenta a los riesgos para ambos lados de su mandato dual a medida que la economía avanza hacia una mejor situación de equilibrio. Los mercados tienden a equivocarse a favor de un aumento de 50 puntos básicos. El pivote debilitó el panorama técnico de los rendimientos estadounidenses con otra serie de datos económicos débiles que empujaron el rendimiento a 10 años por debajo del 4%. Powell en Jackson Hole no cuestionó el posicionamiento de los mercados.

EUR/USD

El EUR/USD superó la zona de resistencia de 1,09, ya que el dólar perdió el respaldo de las tasas de interés a un ritmo sigiloso. Los riesgos de recesión en EE. UU. y las apuestas sobre recortes rápidos y grandes (50 pb) de las tasas superaron los flujos tradicionales de refugio seguro hacia el USD. El EUR/USD 1 1,1276 (máximo de 2023) sirve como próxima referencia técnica.

EUR/GBP

El Banco de Inglaterra (BoE) aplicó un recorte de tipos de interés agresivo en agosto. Las restricciones de la política monetaria se irán reduciendo gradualmente a un ritmo determinado por una amplia gama de datos. La estrategia, similar a la del BCE, equilibra el EUR/GBP desde una perspectiva monetaria. Los recientes datos de actividad en el Reino Unido, que han mejorado, y una evaluación cautelosa del informe Bailey del Banco de Inglaterra en Jackson Hole están haciendo que el EUR/GBP baje al rango de 0,84/0,086.

Fuente: ACTIONFOREX

Puntos clave del informe mensual:

Otros detalles:

Fuente: MaceNews