Se espera que la Reserva Federal oriente la trayectoria de las tasas en EE.UU.

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Resumen:

Si la Reserva Federal está dispuesta a aplicar un recorte de tipos en marzo y moderar las expectativas de tipos para este año, entonces hoy...

Los mercados europeos experimentaron ayer una sesión ampliamente positiva con el CAC 40 estableciendo un máximo histórico, mientras que los mercados estadounidenses terminaron el día mixtos con el Nasdaq 100 retrocediendo, el SP500 terminando plano y el Dow terminando al alza.

Mientras miramos hacia la apertura del mercado europeo de hoy, la atención se centrará hoy en los efectos indirectos de las cifras de ganancias trimestrales de Microsoft y Alphabet publicadas anoche, así como en las últimas cifras de inflación de Francia y Alemania y la decisión sobre las tasas de la Reserva Federal de hoy.

Las cifras del PIB del cuarto trimestre de ayer de las cuatro economías más grandes de Europa pueden haber atenuado parte del reciente entusiasmo del mercado de que el BCE podría verse obligado a presentar la perspectiva de un recorte de tipos del consenso actual de junio, dado que los datos de Italia y España fueron mejores de lo esperado. impidió que el bloque cayera en una recesión técnica.

También hemos escuchado esto en las últimas semanas de varias autoridades del BCE, particularmente de personas como Joachim Nagel, del Bundesbank alemán, así como Robert Holzmann, del banco central austriaco, quienes rechazaron la idea de un recorte anticipado de las tasas. También ha habido algunas voces moderadas, como Mario Centeno, del banco central portugués, que han sostenido que el BCE no debería esperar, pero el consenso ha sido no esperar mucho antes de junio.

Esta forma de pensar podría estar cambiando si los comentarios de ayer de Joachim Nagel sirven de guía, cuando indicó que está convencido de que el BCE ha domesticado a la “bestia codiciosa” de la inflación. Esta suavización del tono por parte de uno de los halcones más notables del BCE podría indicar que un recorte de tasas por parte del BCE en abril se está volviendo mucho más probable.

Las cifras preliminares de inflación de enero podrían reforzar este cambio de mentalidad si, como se espera, el gran salto en las cifras de diciembre disminuye cuando se publiquen hoy las últimas cifras del IPC francés y alemán.

Se espera que el IPC francés se desacelere del 4,1% al 3,6% en enero y se espera que la cifra intermensual disminuya un -0,1%.

Se espera que el IPC alemán se desacelere del 3,8% al 3,2% y que la cifra intermensual disminuya un -0,2%.

Después de ver al BCE mantener los tipos sin cambios la semana pasada, hoy es el turno de la Reserva Federal, donde podríamos ver al banco central intentar poner fin a la idea de que se avecina un recorte de tipos en marzo. Eso no quiere decir que la Reserva Federal descarte la idea de que se produzcan recortes de tipos, simplemente que marzo es demasiado pronto para un banco central dependiente de los datos.

Desde la conferencia de prensa de diciembre de Powell, cuando admitió que el comité había discutido recortes de tipos sólo dos semanas después de descartar la idea a principios de diciembre, los mercados han decidido que marzo es una reunión en vivo.

En diciembre, el FOMC devolvió los puntos de 2024 al 4,6% donde estaban en septiembre, mientras pronosticaba que el PCE subyacente descendería al 2,4%. Después de haber señalado durante más tiempo la muerte de las subidas, el debate ahora se ha centrado en cuándo es probable que comiencen los recortes de tipos, y los mercados corren con la idea de que podríamos ver el primer recorte en marzo.

Si bien varios bancos importantes han señalado que la Reserva Federal bien podría preparar el terreno para tal medida en la reunión de hoy, la idea de que la economía estadounidense necesita un recorte de tipos ahora parece fantasiosa cuando se compara su economía con la de Europa.

La semana pasada se reveló que la economía estadounidense creció un 3,3% en el cuarto trimestre, muy por encima de las previsiones del 2%, y el consumidor estadounidense todavía parece resistente. Ayer la confianza del consumidor subió a su nivel más alto en dos años, mientras que en diciembre el número de puestos vacantes repuntó hasta alcanzar un máximo de tres meses.

Se espera que el informe ADP de hoy muestre que la economía estadounidense añadió otros 150.000 puestos de trabajo en enero, ligeramente menos que los 164 de diciembre, y es probable que el FOMC tome nota de que, si bien la inflación se ha estado desacelerando, un mercado laboral resiliente podría provocar un repunte en el crecimiento de los salarios. o al menos crear un suelo para ello.

Por lo tanto, sería sorprendente que la Reserva Federal indicara un recorte de tipos en marzo, aunque bien podrían abrir la puerta a uno en el segundo trimestre; sin embargo, también estarán interesados en moderar la idea de los mercados de que podríamos ver hasta seis. cuyo precio se estaba cotizando a principios de este mes.

Los mercados de bonos ya han moderado su entusiasmo por un recorte de tasas en marzo, con los rendimientos a 10 años nuevamente por encima del 4%, mientras que los rendimientos a 2 años se han recuperado desde mínimos del 4,12% a principios de este mes para volver a estar por encima del 4,3%.

Si la Reserva Federal está dispuesta a aplicar un recorte de tipos en marzo y moderar las expectativas sobre los tipos para este año, entonces hoy es la oportunidad perfecta para señalar su intención o estimular el entusiasmo de los mercados de una vez por todas.

EUR/USD – continúa luciendo un poco débil después de caer brevemente por debajo del área de 1.0800 el lunes, lo que aumenta la perspectiva de que podamos ver un movimiento hacia el área de 1.0720. Resistencia en los máximos de la semana pasada en 1,0930 y detrás en 1,1000.

GBP/USD – ayer cayó brevemente por debajo de la SMA de 50 días, pero se mantiene por encima del soporte en el área de 1.2590. Necesitamos superar 1,2800 para mantener el impulso alcista y apuntar a la zona de 1,3000.

EUR/GBP – subió ayer hasta la zona de 0.8570/80 antes de retroceder. Mientras esté por debajo de esta resistencia, persiste el riesgo de un movimiento hacia 0,8470. Por encima de 0,8580 potencialmente apunta al área de 0,8620.

USD/JPY : actualmente en un rango entre los máximos recientes y luchando por retroceder a través del área 148,70/80 por el momento, con soporte en el área 146,65 donde el dólar estadounidense se recuperó desde la semana pasada. Por encima del área de 148,80 se abre potencialmente un movimiento hacia 150,00.

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La pieza final encaja en un rompecabezas en espera

cita suiza

Económico

Banco Central

El flujo de datos desde noviembre ha apuntado en esta dirección, y la publicación del IPC de hoy cierra el trato: el RBA mantendrá el tipo de interés en efectivo la próxima semana, y es poco probable que aumente más los tipos este ciclo.

El flujo de datos desde noviembre ha apuntado en esta dirección, y la publicación del IPC de hoy cierra el trato: el RBA mantendrá el tipo de efectivo sin cambios la próxima semana, y es poco probable que aumente más los tipos este ciclo.

En su anterior ronda de previsiones, a principios de noviembre, el RBA esperaba que tanto la inflación general como la media recortada fuesen del 4,5% con respecto al año calendario 2023. La previsión implícita para el trimestre rondaba el 1% en ambos casos. El resultado real fue del 0,6% en el trimestre y del 4,1% a lo largo del año para la inflación general del IPC y del 0,8% y 4,2% para la medida media recortada más importante.

El detalle estuvo ligeramente por debajo de nuestras expectativas y notablemente por debajo de las del RBA. La inflación interna ahora está claramente disminuyendo. La inflación de los servicios de mercado ha disminuido significativamente. El indicador mensual del IPC de diciembre estuvo distorsionado por los efectos de base relacionados con los viajes de vacaciones, pero las medidas que los excluyen ahora se ubican en el rango bajo del 4% y claramente van a la baja.

Estos resultados de la inflación deben verse en el contexto del flujo débil de datos desde noviembre. En particular, las cuentas nacionales del trimestre de septiembre fueron notablemente más débiles de lo que esperaba el RBA. Esto arrojó dudas sobre la evaluación de la Junta de que la demanda interna se mantuvo resistente. Los datos posteriores sobre el gasto minorista y el mercado laboral no han hecho más que reforzar esas dudas. Continúa la presión sobre los ingresos de los hogares debido a la alta inflación y la creciente recaudación de impuestos, así como a tasas de interés más altas. El gasto y la confianza de los consumidores son débiles; El gasto en inversión no se mantuvo como esperaba el RBA en las cuentas nacionales del trimestre de septiembre. Como señaló hoy el economista principal de Westpac Economics, Andrew Hanlan, es probable que la inversión empresarial se estanque este año.

Algunos de los riesgos al alza que las actas de la Junta habían estado señalando en los últimos meses no se han materializado. El aumento de los precios de la vivienda, mencionado en el acta de diciembre de 2023, está perdiendo fuerza, especialmente en Sydney y Melbourne. Las preocupaciones planteadas el mismo mes de que la caída de la inflación aumentaría el poder adquisitivo de los hogares –y por tanto el gasto– han sido descartadas por la posterior publicación de las cuentas nacionales del trimestre de septiembre. Esa publicación de las cuentas nacionales también mostró que las preocupaciones del RBA sobre la caída de la productividad habían sido algo exageradas. Como habíamos predicho antes de la publicación, la productividad aumentó en el trimestre de septiembre y el historial se revisó al alza.

A pesar de esto, el RBA y su Junta han sido sensibles a los riesgos de que la inflación no baje tan rápido como quisieran. En su ronda de previsiones de noviembre, habían retrasado sus expectativas sobre la fecha en que la inflación volvería al objetivo para finales de 2025, y claramente se sentían incómodos con esto. También habían llegado a la conclusión de que la inflación estaba cada vez más impulsada por factores internos: una conclusión que, en nuestra opinión, no tenía en cuenta adecuadamente los efectos de la demanda desplazada sobre algunos precios: el problema de las “otras frutas”. En las actas posteriores a esa reunión, la Junta señaló que “reducir la inflación desde su nivel actual requeriría que el crecimiento de la demanda agregada se mantuviera moderado”. En nuestra opinión, la demanda agregada ya está débil y no es necesario un mayor endurecimiento de las políticas para mantenerla allí.

Otra preocupación de la junta directiva del RBA era la posibilidad de que las expectativas de inflación pudieran aumentar. Si bien las medidas habituales de las expectativas de los consumidores y participantes del mercado son un poco más altas que antes de la pandemia, todavía están dentro del rango objetivo. En cualquier caso, el período prepandemia se caracterizó por una inflación por debajo de la meta. Por lo tanto, algún aumento con respecto a esos niveles es totalmente coherente con el logro de sus objetivos por parte del RBA.

Dadas estas preocupaciones, es poco probable que la Junta del RBA descarte por completo nuevos aumentos de tipos en su comunicación posterior a la reunión. Pero el argumento para aumentar la tasa a partir de aquí está perdiendo fuerza constantemente. Esperamos que en los próximos meses, nuevas caídas de la inflación y resultados débiles en la economía real le den a la Junta suficiente confianza en que la inflación volverá a alcanzar la meta en el cronograma deseado. Por lo tanto, tendrán margen para reducir parte de las restricciones actuales de la política. Seguimos esperando que el primer recorte de tipos no se produzca antes de septiembre.

Al articular su decisión, la Junta tendrá la ventaja de que el horizonte de pronóstico del Banco se extenderá hasta mediados de 2026 en esta ronda. Por lo tanto, es muy posible que los pronósticos del personal técnico puedan mostrarse ahora con una inflación que finaliza el período en 2½%, el punto medio del rango meta de 2% a 3%. Especificar cuándo alcanzaría la inflación ese punto medio fue una de las recomendaciones de la Revisión del RBA.

También cambiarán tras las recomendaciones de la revisión del RBA algunos de los arreglos relacionados con la reunión de la Junta y la publicación de la Declaración sobre Política Monetaria (SMP). La reunión se desarrollará ahora durante dos días. Esto le dará a la Junta más tiempo para discutir las perspectivas y los riesgos, y al personal más tiempo para presentar escenarios y otros análisis que no pudieron incluirse fácilmente en la agenda de la reunión anterior de formato más corto. También permitirá que la Junta revise tanto el comunicado de prensa como la descripción general del SMP antes del anuncio de la política. Por lo tanto, el SMP ahora puede publicarse el mismo día del anuncio de la política. Junto con la conferencia de prensa del Gobernador esa misma tarde, esto brindará al RBA más margen para explicar su decisión.

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Aramco de Arabia Saudita decide no aumentar la producción de petróleo

Zi Cheng

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Materias Primas

El mayor exportador de petróleo del mundo, Arabia Saudita, ha experimentado un importante cambio de política al abandonar su plan de ampliar la capacidad de producción diaria de petróleo del reino. El martes, la estatal Saudi Aramco anunció que el Ministerio de Energía le había ordenado renunciar a la iniciativa de aumentar su capacidad máxima de producción sostenible de 12 millones de barriles por día a 13 millones de b/d para 2027.

Este programa de inversión multimillonario había distinguido a la empresa de gran parte de la industria, donde el gasto en producción de petróleo generalmente está disminuyendo debido a las preocupaciones sobre los objetivos climáticos y la demanda futura. Saudi Aramco, responsable de aproximadamente el 10% del consumo diario mundial de petróleo de 100 millones de barriles, se encontró a la vanguardia de este movimiento inesperado.

La decisión, tomada por el Ministerio de Energía, no fue motivada por ningún problema técnico u operativo dentro de la empresa. Se ha aclarado que Saudi Aramco sigue siendo capaz de reanudar el programa de inversiones si así lo solicita. El Ministerio de Energía, sin embargo, no ha emitido una declaración ni ha dado una explicación sobre este importante cambio de política por parte del reino. En particular, el director ejecutivo de Saudi Aramco, Amin Nasser, había estado abogando activamente por una mayor inversión en la producción de petróleo en toda la industria durante los últimos dos años.

A pesar de los recortes de producción, las actuales tensiones en Oriente Medio y el conflicto en Ucrania, el precio del petróleo crudo Brent se situó el martes en aproximadamente 80 dólares por barril. Esto se alinea con los niveles de precios observados en enero de 2022, antes de la invasión rusa de Ucrania en febrero del mismo año.

La decisión de Arabia Saudita de detener su plan de expansión se percibe como una reconsideración sustancial de la estrategia y se espera que tenga implicaciones significativas para el gasto de capital de Aramco, la cadena de suministro del Golfo y, en particular, la política petrolera de la OPEP+. Syme compartió esta idea, lo que indica las consecuencias de largo alcance del cambio estratégico de Arabia Saudita.

Ciertamente, los acontecimientos recientes son argumentos en contra de una inversión sustancial en la expansión de la producción de petróleo. A pesar de la inversión de miles de millones de Saudi Aramco en expansión de capacidad, la compañía ha tenido dificultades para alcanzar su capacidad de producción declarada de aproximadamente 12 millones de barriles por día. Esto se debe a que los sauditas, como líderes del grupo de productores OPEP Plus, limitaron intencionalmente su producción a alrededor de nueve millones de barriles por día para impulsar los precios del petróleo.

A pesar de esto, Aramco ha afirmado su compromiso con ciertos planes en curso destinados a aumentar la producción para contrarrestar el declive natural de los yacimientos petrolíferos existentes. El motivo subyacente de la decisión del gobierno saudita puede ser permitir a Aramco reducir sus compromisos de inversión, particularmente en un momento en que la mayor actividad industrial ha llevado a mayores costos de perforación y otros servicios.

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AUD/USD cae después de la publicación de datos del IPC más suaves

Zi Cheng

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Económico

Forex

Análisis fundamental

El AUD/USD no se ha movido demasiado desde el martes y, de hecho, durante todo el mes, ya que la fortaleza del DXY se ha estado estabilizando. Sin embargo, esta mañana temprano, el AUD se debilitó debido a que Australia publicó datos más débiles del IPC.

A pesar de informes recientes que indican posibles medidas de estímulo adicionales por parte del Banco Popular de China (PBoC) para apoyar el mercado de valores de China y fomentar la recuperación económica pospandemia, la moneda australiana mostró resistencia. Sin embargo, la implementación de estos esfuerzos destinados a estimular la economía ha sido más lenta de lo previsto inicialmente.

Al mismo tiempo, la decisión esperada del Banco de la Reserva de Australia, RBA, de mantener su postura política actual en la reunión del 6 de febrero se percibe como un factor que limita los posibles movimientos alcistas del par en el corto plazo, lo que probablemente conducirá a una negociación moderada en el corto plazo. -plazo futuro.

En cuanto al RBA, la disminución registrada en los indicadores de inflación en diciembre, junto con la percepción de rigidez en el mercado laboral, ha solidificado el consenso entre los participantes del mercado de que el banco central mantendrá sus tasas de interés actuales sin cambios en el próximo evento.

Si analizamos de forma más amplia a los bancos centrales, se espera que la posibilidad de que la Reserva Federal prolongue su actual postura restrictiva por más tiempo de lo previsto inicialmente impulse ganancias adicionales del dólar estadounidense, actuando como un lastre para el AUD/USD en el ínterin.

De cara al futuro, se prevé que la tasa de inflación, prevista para el miércoles, revele una tendencia desinflacionaria continua en la economía nacional durante el período octubre-diciembre. El consenso espera un aumento intertrimestral del 0,8% en los precios al consumo, frente al 1,2%, y un aumento interanual del 4,3%, frente al 5,4%. Estas cifras respaldan aún más la percepción de que es probable que el RBA mantenga su política monetaria sin cambios en su próxima reunión.

Análisis técnico

El AUD/USD ha estado en una fase de consolidación ya que esta semana se publicará la decisión de la FED sobre la tasa de interés y las nóminas no agrícolas. El precio siempre tiende a desacelerarse antes de estos grandes eventos noticiosos que podrían agregar volatilidad y volumen adicionales a los mercados. Después de la publicación del IPC de Australia, el AUD se debilitó ya que existe la posibilidad de poner fin a las subidas de tipos, lo que puede frenar el aumento de fortaleza del AUD. El AUD/USD podría dirigirse hacia el siguiente nivel de soporte cotizado en 0,65368.

Además de eso, el AUD/USD está formando un patrón gráfico de cabeza y hombros; he rodeado los hombros y la cabeza en el gráfico adjunto a continuación. Sin embargo, es demasiado pronto para vender ahora, ya que es muy importante monitorear la acción del precio en la línea del cuello, que he dibujado como un rectángulo.

AUD/USD Lowers After Softer CPI Data Release_2

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Las implicaciones económicas de una revancha presidencial en Estados Unidos

Valores TD

Económico

Político

La temporada electoral estadounidense está una vez más a la vuelta de la esquina y la segunda vuelta contará con dos candidatos inquietantemente familiares: el presidente en ejercicio, Biden, y el retador, el expresidente Trump, que parece ampliamente favorecido para asegurar la nominación republicana. A pesar de la relativa certeza del mercado sobre una revancha entre Biden y Trump, ambos candidatos tienen obstáculos potenciales en el camino hacia las nominaciones de sus respectivos partidos.

La temporada de primarias ya ha comenzado con Trump ganando las primarias de Iowa y New Hampshire. Todavía queda un gran número de primarias, pero para el Súper Martes, el candidato de cada lado debería estar efectivamente asegurado.

¿Quién podría ganar las elecciones presidenciales estadounidenses de 2024?

El próximo ciclo electoral probablemente será uno de los más interesantes de los últimos tiempos, ya que un electorado altamente polarizado acudirá a las urnas el 5 de noviembre.

Nuestro escenario base actual es que Donald Trump podría ganar la presidencia en 2024 y que los republicanos podrían recuperar el Senado. El control de la Cámara sigue siendo muy estrecho, pero actualmente esperamos que el Senado y la Cámara estén bajo control dividido. The Economic Implications Of A U.S. Presidential Rematch_1

The Economic Implications Of A U.S. Presidential Rematch_1

Fuente: RCP, TD Securities

¿En qué se centrarán los mercados?

Los mercados siempre tienen dificultades para valorar las elecciones. Un control limitado sobre el Senado o la Cámara de Representantes podría socavar la capacidad de la administración ganadora para implementar políticas. Históricamente, los inversores tienden a ignorar los riesgos políticos hasta el último momento. Este fue el caso en las elecciones de 2016, cuando los mercados oscilaron violentamente tras la elección del presidente Trump y las acciones inicialmente se vendieron pero luego se recuperaron ante las expectativas de recortes de impuestos y políticas más favorables a las empresas.

Fuente: TD Valores

Si bien los mercados pueden tener dificultades para valorar los resultados electorales, creemos que se centrarán en lo siguiente:

Implicaciones fiscales/crecimiento:

La promesa de Trump de hacer permanentes los recortes de impuestos de 2017 probablemente evitaría un abismo fiscal en 2026 y seguiría apoyando el crecimiento, dejando la tasa del impuesto corporativo en 21%. Biden tiene como objetivo aumentar la tasa del impuesto corporativo al 28% y aumentar los impuestos sobre las ganancias de capital y los dividendos para las personas ricas. Tiene la intención de gravar las ganancias de capital a largo plazo a tasas impositivas ordinarias para ingresos superiores a 1 millón de dólares, imponer una tasa impositiva mínima efectiva del 20% a los hogares con una riqueza neta superior a 100 millones de dólares y aumentar la tasa impositiva máxima sobre la renta individual al 39,6%. Sin embargo, es probable que los déficits se mantengan elevados, ya que el gasto probablemente seguirá siendo elevado.

Implicaciones del déficit:

En ausencia de recortes al gasto, que Trump haga permanentes sus recortes de impuestos de 2017 podría aumentar drásticamente los déficits y desencadenar otra ronda de recortes en la calificación crediticia de Estados Unidos. El plan de Biden aumentaría los impuestos a los hogares de ingresos altos, lo que podría reducir marginalmente los déficits, pero cualquier disminución de los déficits probablemente se verá compensada por un gasto adicional. Es probable que tanto Trump como Biden necesiten recortar el gasto para ayudar a reducir los déficits, pero con sólo el 15% del gasto gubernamental actualmente clasificado como discrecional ex-defensa, hay poco espacio para que el Congreso mejore significativamente la trayectoria fiscal estadounidense. The Economic Implications Of A U.S. Presidential Rematch_3

The Economic Implications Of A U.S. Presidential Rematch_3

Implicaciones regulatorias:

La próxima administración ayudará a orientar el tono de los esfuerzos regulatorios clave. Para los mercados, el final de Basilea III probablemente será clave. Una reelección de Biden daría a los reguladores tiempo suficiente para finalizar las regulaciones finales de Basilea III, lo que aumentaría los costos para los bancos. Una victoria de Trump, por otro lado, probablemente retrasaría el final del juego y probablemente reduciría su impacto final en los bancos. Tenga en cuenta que Trump ha dicho poco sobre su postura regulatoria, y en un informe reciente, nuestros colegas del Grupo de Investigación TD Cowen Washington sugieren que su nombramiento como secretario del Tesoro probablemente tendrá amplia libertad sobre tales decisiones.

La geopolítica sigue en el foco:

La administración Biden ha trabajado para estabilizar las relaciones entre Estados Unidos y China a medida que se reanudaron las comunicaciones militares entre los dos países. Aun así, las tensiones entre China y Taiwán persisten tras la elección de Lai Ching-te, del Partido Democrático Progresista, lo que podría seguir tensando las relaciones entre Estados Unidos y China. La relación de Trump con China también fue polémica e incluyó múltiples rondas de disputas comerciales que llevaron a la implementación de nuevos aranceles, lo que sugiere más de lo mismo si es reelegido. La ayuda a Ucrania e Israel también está en la agenda: Biden apoya más ayuda, mientras que los republicanos probablemente buscarían recortar el gasto.

Tarifas:

Si bien Biden ha mantenido algunas de las políticas y aranceles implementados por Trump, otra administración Trump probablemente vería una mayor escalada de las guerras comerciales. Trump ha propuesto un arancel del 10% sobre los productos extranjeros para ayudar a impulsar la manufactura estadounidense.

Los déficits seguirán siendo elevados y las elecciones plantean riesgos al alza

En última instancia, las elecciones traen consigo muchas piezas móviles para los mercados, pero desde un punto de vista fundamental, creemos que los mercados se verían afectados de las siguientes maneras:

Desde una perspectiva de tipos a más largo plazo, consideramos que el valor razonable de los bonos del Tesoro a 10 años se sitúa en torno al 3,5%. Sin embargo, un fuerte aumento de los déficits y un aterrizaje económico más suave podrían en última instancia mantener las tasas elevadas. A corto plazo, si bien los mayores déficits son un riesgo, esperan que las tasas bajen en 2024 en medio de los recortes de tasas de la Fed a partir de mayo, con los bonos de 10 terminando el año en el 3%.

Históricamente, los grandes déficits han estado correlacionados positivamente con diferenciales de swap más ajustados, ya que la alta emisión de bonos del Tesoro generalmente los ha hecho negociarse más barato en relación con los swaps. En general, esperamos que los diferenciales de los swaps caigan en el primer semestre y se amplíen en el segundo semestre de 2024, pero las expectativas de déficits más elevados y sostenidos podrían frenar cualquier ampliación de los diferenciales.

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Rusia, el impulsor del auge de las importaciones de aluminio en China

Owen Li

Materias Primas

Las importaciones chinas de aluminio en bruto se duplicaron con creces año tras año en 2023 y fueron el segundo total anual más alto desde principios de siglo.

Las importaciones de metales primarios aumentaron a 1,54 millones de toneladas métricas desde 668.000 toneladas en 2022, pero no alcanzaron la cifra récord de 1,58 acumulada durante 2021.

La gran diferencia entre los picos de 2021 y 2023 fue la composición de los envíos entrantes.

El metal ruso representó solo el 18% de los volúmenes de 2021, una proporción que saltó al 76% el año pasado cuando los aranceles penales a las importaciones en Estados Unidos y las autosanciones en algunas partes de Europa alteraron los patrones comerciales rusos anteriores.

Rusia y China dependen cada vez más una de otra en el mercado del aluminio.

Pero, ¿puede China, el mayor productor de aluminio del mundo, seguir absorbiendo lo que otros no quieren? La Bolsa de Metales de Londres (LME) sólo puede esperar que así sea.

Dependencia mutua

El aluminio de marca india representó la mayor parte de las importaciones de parachoques de 2021. Los volúmenes de 855.000 toneladas representaron más de la mitad del total de los envíos entrantes.

Las importaciones chinas de aluminio de marca rusa, por el contrario, totalizaron unas 291.000 toneladas relativamente modestas en lo que fue el último año completo de comercio antes de la invasión de Ucrania en febrero de 2022.

Los flujos de material ruso aumentaron a 462.000 toneladas en 2022 y luego saltaron a 1,18 millones de toneladas el año pasado. Las importaciones de metal indio cayeron a sólo 98.000 toneladas durante el mismo período.

Rusia también ha estado exportando más aleaciones de aluminio en bruto a China. Si bien las importaciones totales de aleaciones chinas cayeron un 11% el año pasado en relación con 2022, las importaciones de material ruso aumentaron un 11% a 63.000 toneladas. La cifra del año pasado fue casi el doble que la de 2021.

Parte del metal que se mueve de Rusia a China se ha fundido a partir de alúmina china, el producto intermedio entre la bauxita y el metal refinado en la cadena de producción.

El gigante ruso del aluminio Rusal perdió el acceso a su refinería ucraniana y a su planta conjunta australiana poco después del lanzamiento de la "operación militar especial" de Vladimir Putin.

La empresa se ha vuelto cada vez más dependiente del suministro chino, consolidando la dependencia con la compra en octubre pasado de una participación del 30% en Hebei Wenfeng New Materials, que opera una refinería de alúmina recientemente construida con una capacidad anual de 4,8 millones de toneladas.

Así como Rusal metal domina las importaciones chinas de aluminio primario, la empresa también representa una gran parte de las exportaciones chinas de alúmina.

Los envíos a Rusia ascendieron el año pasado a 1,12 millones de toneladas, lo que representa el 88% del total de los flujos de exportación. El comercio de alúmina entre los dos países ascendió a apenas 1.747 toneladas en 2021.

De hecho, sin la conexión rusa es dudoso que China exportara mucha alúmina, dadas las recientes señales de tensión en esa parte de su sector de producción.

Mercado de último recurso

China está absorbiendo metal ruso que de otro modo se estaría acumulando en los depósitos occidentales.

La Bolsa de Metales de Londres (LME), que históricamente ha sido el mercado de último recurso para el metal no vendido, ya cuenta con grandes existencias de material ruso.

A finales de diciembre había 338.375 toneladas de aluminio ruso bajo garantía de la LME, lo que representa el 90% del inventario total registrado.

La elevada proporción ha reavivado la disputa latente sobre si la bolsa debería suspender las marcas rusas en lugar de modificar sus reglas de entrega para permitir sanciones gubernamentales unilaterales, como los derechos de importación estadounidenses.

Es bastante evidente que el dilema de la LME sería mucho más agudo si alrededor de una cuarta parte de la producción de Rusal no se dirigiera a China.

¿Nueva normalidad?

¿Es este comercio chino-ruso la nueva normalidad? Parece probable, siempre y cuando China pueda seguir absorbiendo entradas tan grandes de metales primarios.

China representó el 59% de la producción mundial de aluminio el año pasado, pero el crecimiento de la producción se ha desacelerado desde el ritmo de dos dígitos de la década de 2000 al 4% en 2021 y 2022 y solo al 3% el año pasado.

La capacidad de producción anual se ha acercado al límite gubernamental de 45 millones de toneladas, lo que significa que se están construyendo pocas fundiciones nuevas, y los índices de funcionamiento se han visto afectados regularmente por la falta de energía hidroeléctrica en provincias afectadas por la sequía como Yunnan.

Mientras tanto, el consumo de los sectores de transición energética parece ser sólido, en parte gracias a las fuertes exportaciones de nuevas tecnologías energéticas, como los paneles solares.

No hay pruebas de ningún superávit masivo en el mercado continental. Las existencias registradas en la Bolsa de Futuros de Shanghai ascienden a unas modestas 101.537 toneladas.

Las exportaciones de productos semifabricados, históricamente un signo revelador de un exceso en el mercado interno, cayeron un 12% el año pasado en relación con 2022.

Por supuesto, es posible que parte de lo que se "importó" el año pasado se encuentre ahora en un depósito aduanero chino.

Las estadísticas aduaneras oficiales no diferencian entre el metal importado para un consumidor chino y el metal que se almacena a largo plazo para ser utilizado como garantía.

De cualquier manera, sin embargo, son buenas noticias para la LME y para el mercado occidental en su conjunto.

El comercio de metales rusos se está volviendo más difícil a medida que las autoridades occidentales ajustan las sanciones. Gran Bretaña ha prohibido a sus ciudadanos comerciar físicamente con metal ruso, lo que supone un gran dolor de cabeza para una bolsa con sede en Londres.

También hay crecientes llamados para que la Unión Europea aumente la presión económica sobre Rusia extendiendo las sanciones al aluminio ruso desde productos especializados hasta metales primarios.

Parece que el aluminio ruso, que hasta ahora ha evitado una prohibición general de sanciones, será cada vez más difícil de vender a los usuarios occidentales.

No es sólo Rusal quien espera que los consumidores chinos no pierdan el apetito por el aluminio importado.

Fuente: Reuters

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Los PMI de China y la declaración de la Reserva Federal de EE.UU. pondrán a prueba las perspectivas de crecimiento

devin

Económico

El miércoles traerá pruebas rápidas de las actualizaciones recién publicadas por el Fondo Monetario Internacional de las perspectivas de crecimiento de Estados Unidos y China que podrían marcar la pauta para los mercados, comenzando con Asia el miércoles.

El martes, el FMI ajustó al alza su pronóstico para el crecimiento global para 2024 en medio de una perspectiva de inflación estabilizada, y dijo que un "aterrizaje suave" estaba a la vista. Si bien las Perspectivas de la Economía Mundial del FMI pueden no ser el mayor impulsor del mercado, arrojaron un marcador para las dos economías más importantes, elevando las perspectivas de la tasa de crecimiento del PIB para China a 4,6% desde 4,1% y Estados Unidos a 2,1% desde 1,5%. China PMIs, U.S. Fed Statement Will Test Growth Outlooks_1

China PMIs, U.S. Fed Statement Will Test Growth Outlooks_1

Los PMI manufactureros oficiales chinos de enero que se publicarán el miércoles darán una idea de hasta qué punto podría estar el FMI en su objetivo y pueden ayudar a establecer el tono para los mercados bursátiles locales y más allá. En diciembre, el índice de gestores de compras cayó de 49,4 a 49,0, por debajo del umbral de expansión/contracción de 50,0.

También se publicarán informes sobre la producción industrial de Japón y Corea del Sur.

Anteriormente en Asia, las acciones regionales se desplomaron en medio de crecientes preocupaciones sobre el sector inmobiliario chino después de que el lunes se ordenara la liquidación del grupo promotor China Evergrande.

Las acciones de China y Hong Kong arrastraron al índice más amplio MSCI de acciones de Asia-Pacífico fuera de Japón hasta un 0,9%. El Nikkei de Japón subió un 0,11%, preparándose para una ganancia de casi el 8% en el mes.

Hablando de aterrizajes suaves, en el período previo a la reunión de dos días del Comité Federal de Mercado Abierto que comenzó el martes, los responsables de la formulación de políticas de la Fed han dejado claro que no pondrán en peligro uno con una flexibilización demasiado pronto o demasiado agresiva, incluso si la inflación está mostrando signos de venir. abajo. Esto deja a los operadores globales en vilo antes de la declaración del FOMC del miércoles y, quizás más importante, de la sesión de preguntas y respuestas con el presidente Jerome Powell posterior. China PMIs, U.S. Fed Statement Will Test Growth Outlooks_2

China PMIs, U.S. Fed Statement Will Test Growth Outlooks_2

El SP 500 tuvo dificultades para mantenerse a flote el martes, pero logró alcanzar otro de una serie de máximos históricos, mientras que los rendimientos de los bonos del Tesoro cayeron y el dólar se mantuvo casi plano.

Los mercados de futuros de fondos federales indican una probabilidad casi nula de un recorte este mes y en los últimos días han valorado el ciclo de flexibilización que comenzará en la reunión de mayo, en lugar de marzo como se favorecía anteriormente. En su reunión de diciembre, los responsables de la formulación de políticas pronosticaron recortes de 75 puntos básicos para este año. Esa proyección mediana sería una flexibilización menos agresiva de lo que el mercado espera de la tasa de política actual de 5,25%-5,50%, donde ha estado desde julio.

Mientras tanto, el mercado laboral estadounidense parece ajustado, según los datos sobre ofertas de empleo del Departamento de Trabajo publicados el martes. Si bien el informe de empleo de ADP se publica el miércoles, el evento principal es la publicación de las nóminas no agrícolas de enero el viernes, que informará las deliberaciones de la Reserva Federal en marzo sobre si los mercados estadounidenses se encaminan hacia un aterrizaje suave, ningún aterrizaje o, lo que es menos probable según las indicaciones actuales. , uno difícil.

"Para que se produzca un recorte en marzo, tendría que haber una comunicación bastante clara de la Reserva Federal que siente las bases mañana, pero cuando miras los datos económicos y dónde está el mercado laboral, es difícil tener un alto grado de confianza en que verán la necesidad de recortar", dijo Frank Rybinski, jefe de estrategia macro de Aegon Asset Management.

A continuación se presentan acontecimientos clave que podrían proporcionar más dirección a los mercados el miércoles:

-- Producción industrial de Corea del Sur - diciembre

-- Producción industrial de Japón - diciembre

-- PMI manufacturero de China - enero

-- IPC de Australia - diciembre

-- Empleo ADP en EE.UU. - enero

-- Declaración de política del FOMC de EE.UU.

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