Ayer fue un día refrescante en el sentido de que volvimos brevemente al estado de ánimo optimista y eufórico de los últimos tres años, con la IA dominando los titulares por las razones correctas: números sólidos de TSMC y una reacción muy fuerte del mercado.

TSMC se mostró relativamente tímido durante la sesión asiática, probablemente debido a la incertidumbre generada por los informes de que Nvidia podría enfrentarse a aranceles de hasta el 25 % sobre las exportaciones de chips H₂O a China. También persistían las preocupaciones sobre las negociaciones comerciales entre Estados Unidos y Taiwán, ya que Washington presiona a TSMC para que invierta más en la fabricación de chips en Estados Unidos. Esta demanda no solo es costosa de antemano (la compañía ha comprometido alrededor de 165 000 millones de dólares para construir seis fábricas), sino que también aumentaría los costes operativos entre un 30 % y un 50 % en comparación con la producción en Taiwán.

Esas preocupaciones se evaporaron en gran medida una vez que los mercados occidentales intervinieron. Las acciones relacionadas con IA terminaron el día firmemente al alza: TSMC subió más del 4% en Nueva York, ASML saltó un 6% a un nuevo récord en Ámsterdam y el ETF Semiconductor de VanEck ganó alrededor del 2%.

El optimismo se vio impulsado aún más por la noticia de un acuerdo comercial entre Estados Unidos y Taiwán, que supuestamente elevaría la tasa arancelaria al 15%. El SP 500 cerró cerca de niveles récord.

Dicho esto, cabe destacar que la mayoría de las velas en mis gráficos diarios estaban en rojo, lo que sugiere que la sesión no fue del todo positiva. La fortaleza inicial se desvaneció hacia el cierre, ya que los inversores dedicaron gran parte del día a recortar ganancias y reevaluar el flujo de noticias. ¿Son realmente tan buenas las noticias?

A medida que nos adentramos en el corazón de la temporada de resultados en las próximas semanas, los resultados tecnológicos se analizarán con mucho más detalle. Recordemos que la temporada pasada de resultados presentó cifras impresionantes de las grandes tecnológicas, pero en algunos casos, esas cifras estaban un poco maquilladas. Imaginemos a Meta delegando la mayor parte de la financiación de sus centros de datos de IA a empresas de crédito privado como Blue Owl y Pimco, y a Nvidia registrando ingresos que aún no se han convertido en efectivo.

Las preocupaciones en torno a los acuerdos de IA circular, el apalancamiento y el retraso en la rentabilidad de la inversión siguen siendo una preocupación para los inversores. A esto se suman el aumento de los costes de la electricidad y los metales, el encarecimiento de los chips de memoria y el riesgo de interrupciones del suministro, incluidas las amenazas de China de restringir las exportaciones de tierras raras en medio de las tensiones geopolíticas que involucran a Irán y Venezuela, donde China se ha abastecido históricamente de petróleo.

Todo esto sugiere que esta temporada de resultados podría no ser un paseo por el parque. Estos "detalles" —o elefantes en la habitación— importarán tanto como las brillantes cifras principales. Las acciones de IA están valoradas a la perfección y no dejan margen de error. A medida que nos acercamos a la fecha de resultados, cada vez parece más evidente que la capacidad de las grandes tecnológicas para impresionar está disminuyendo, un riesgo importante dado su enorme peso en los índices bursátiles. Recientemente, el SP 500 cayó a pesar de que alrededor de 300 acciones cerraron al alza; fue la tecnología la que lastró el índice.

Si esta dinámica persiste y los resultados tecnológicos no reavivan el entusiasmo de los inversores, es probable que la rotación de acciones continúe. El SP 500, con ponderación igualitaria, ha estado intentando alcanzar a la versión tecnológica, ponderada por capitalización bursátil, mientras que las empresas estadounidenses de pequeña capitalización han superado al SP 500 por décima sesión consecutiva, algo que no veíamos desde hacía mucho tiempo. Esta tendencia debería continuar mientras se mantenga el apetito por el riesgo.

Por ahora, el apetito por el riesgo se ve respaldado por la renovada liquidez de la Reserva Federal (Fed). Un pequeño pero notable repunte en el balance de la Fed sugiere que el banco central ha vuelto al mercado: no compra los mismos activos que antes, pero sí aporta liquidez. Y la liquidez siempre tiene que encontrar un lugar.

Los bancos iniciaron la temporada de resultados esta semana con resultados ampliamente positivos. Si bien la acción de los precios a principios de semana no reflejó estos resultados —con los mercados centrados en el límite del 10% propuesto por la Casa Blanca para las tasas de interés de las tarjetas de crédito—, Goldman Sachs y Morgan Stanley revirtieron la presión vendedora ayer con cifras impactantes. Ambos registraron ingresos récord y sus acciones alcanzaron máximos históricos. Sus gráficos a largo plazo hacen que la caída de 2008 parezca casi insignificante.

Uno de los mayores impulsos para la banca en este momento es la IA, y lo hemos estado diciendo desde el principio: la IA no es solo una cuestión tecnológica. El director ejecutivo de Goldman destacó el "tremendo capital público y privado" que fluye hacia la IA (¿sorprendido?), mientras que el director financiero de Morgan Stanley señaló que "la necesidad de mercados de capitales y experiencia en estructuración en todo el ecosistema de IA es evidente". ¡Claro que sí! Fíjense en Meta, estructurando la deuda de una manera que hace que su balance parezca una hoja en blanco.

El riesgo, sin embargo, es que los inversores ahora quieren retornos, y los quieren antes de que la infraestructura de IA corra el riesgo de volverse obsoleta.

Analizando brevemente los datos macroeconómicos: la Fed de Filadelfia y el índice Empire Manufacturing sorprendieron al alza ayer, mientras que las solicitudes iniciales de subsidio por desempleo en EE. UU. cayeron la semana pasada. Esta combinación sugiere que la Fed podría no tener prisa por recortar aún más los tipos de interés. El rendimiento de los bonos estadounidenses a 2 años, que refleja las expectativas sobre los tipos, alcanzó un máximo de cinco semanas, impulsando el índice del dólar hacia la marca de 100. El petróleo crudo cayó bruscamente (alrededor del 4 %) ante las señales de una distensión en torno a Irán, mientras que los metales preciosos retrocedieron. Dicho esto, la formación de martillo en la plata sugiere que los compradores en las caídas siguen activos, y sigo esperando un movimiento hacia los 100 dólares por onza antes de un retroceso más significativo.

No cabe duda de que se producirá una corrección del 10-20% en algún momento; la pregunta es cuándo. A medio plazo, la devaluación del dólar debería seguir lastrando el dólar y apuntalando los precios de los metales.

Por último, para los inversores preocupados por un ciclo inflacionario impulsado por las materias primas, crear exposición a esas materias primas sigue siendo una de las coberturas más eficaces.

Fuente: Swissquote Bank SA