Hasta la fecha, el aumento de aranceles ha tenido un efecto modesto en la inflación general. El Índice de Precios al Consumidor (IPC) subió un 2,7% interanual en junio, un ritmo más moderado que a principios de año. Este cambio limitado en el panorama inflacionario se produce a pesar de que la administración Trump comenzó a aplicar aranceles más altos en febrero. Tras varias escaladas, retrasos y negociaciones, estimamos que la tasa arancelaria efectiva se sitúa actualmente en torno al 16%, frente al 2% en 2024 (Figura 1). Cabe recordar que los aranceles son un impuesto sobre los bienes que pagan los importadores estadounidenses. Existen diversas maneras de distribuir el costo, como analizamos en un informe a principios de este año. Las empresas nacionales pueden trasladarlo mediante precios de venta más altos, absorberlo mediante la reducción del margen de beneficio o una combinación de ambas. Sin embargo, incluso antes de que los productos lleguen a los puertos estadounidenses, los proveedores extranjeros también pueden asumir indirectamente el aumento de aranceles al reducir sus precios de lista para reducir la carga total de costos que soportan las empresas nacionales. Los exportadores pueden ofrecer este alivio para mantener su cuota de mercado.

En junio, los precios de importación, excluyendo combustibles, aumentaron un 1,2% interanual y mantuvieron una tasa anualizada del 1,9% durante los últimos tres meses (Figura 2). Este aumento no se debe a los aranceles en sí. Dado que el Índice de Precios de Importación se utiliza principalmente para calcular el valor de las importaciones ajustado a la inflación en el PIB, excluye los aranceles de los precios pagados por los importadores, ya que los ingresos generados por estos se transfieren al gobierno federal, no a la empresa importadora. Si los exportadores extranjeros absorbieran el costo de los aranceles, los precios de importación estarían disminuyendo proporcionalmente al aumento de la tasa arancelaria. Sin embargo, un análisis de los precios de importación hasta junio muestra que los precios, excluyendo combustibles, son ligeramente superiores, en lugar de inferiores, a los que habrían sido si hubieran seguido aumentando en línea con su tendencia reciente (Figura 3). Por lo tanto, el reciente aumento de los precios de importación indica que los proveedores extranjeros, en general, se resisten a los recortes de precios. 

En realidad, parte de la reciente fortaleza de los precios de importación se debe al alza vertiginosa de los precios de los metales preciosos, especialmente del oro y la plata, ya que la elevada incertidumbre ha impulsado la demanda de activos refugio. Más allá de los metales, los precios de importación de alimentos, materiales no duraderos y una selección de bienes de consumo también están por encima de sus tendencias recientes, lo que sugiere que los exportadores extranjeros no están asumiendo el costo del aumento de aranceles sobre estos productos (Figura 4). Por otro lado, la debilidad de los precios de los automóviles en relación con la tendencia probablemente refleje que algunos exportadores extranjeros están rebajando precios para intentar mover inventario ante la reciente desaceleración de las ventas internas. En todas las categorías de precios de importación, aproximadamente la mitad se encuentran por debajo de sus tendencias previas a los aranceles, mientras que la otra mitad se mantiene en línea o por encima de esos niveles. Esta combinación refleja variaciones en factores específicos de cada producto y de cada país, ya que la mitad de todas las categorías de precios de importación han aumentado desde principios de año.

Entonces, ¿por qué se mantiene la inflación general de los precios de importación? En primer lugar, la competencia por las importaciones antes de los nuevos aranceles tensó las cadenas de suministro globales y provocó un aumento en los costos de envío que los exportadores extranjeros podrían haber incluido en sus precios, dependiendo de la naturaleza de sus contratos comerciales. La depreciación del dólar también ha influido significativamente. Aproximadamente el 95 % de las importaciones del país están denominadas en dólares estadounidenses, y el índice del dólar ponderado por el comercio de la Reserva Federal ha bajado un 6,3 % desde principios de año y un 2,5 % respecto al año anterior (Figura 5). Es probable que la amplia depreciación haya incentivado a los proveedores extranjeros a aumentar sus precios de factura, ya que los ingresos denominados en dólares no rinden tanto al convertirlos a sus monedas locales. Con poco alivio en los precios de importación, las empresas nacionales están asumiendo el costo del aumento de aranceles y comenzando a traspasarlo a los consumidores. Excluyendo vehículos, el IPC de bienes básicos registró en junio su mayor incremento mensual desde febrero de 2022, con aumentos generalizados en muebles, ropa, repuestos para vehículos de motor y artículos recreativos. Las empresas estadounidenses también parecen estar absorbiendo parte del coste adicional de los productos derivado de los aranceles. El componente de servicios comerciales del Índice de Precios al Productor (IPP), que mide los márgenes de productos para mayoristas y minoristas, se ha desacelerado drásticamente en los últimos meses, lo que ilustra la compresión de los márgenes (Figura 6). De cara al futuro, el crecimiento de los precios de importación tiene margen para debilitarse, pero es improbable que se desplome. Las encuestas de gerentes de compras extranjeros indican una actividad manufacturera más débil en Canadá y China desde principios de año, pero una actividad más sólida en la eurozona y México. Esta combinación sugiere que algunos exportadores podrían estar dispuestos a recortar precios, mientras que otros podrían inclinarse a mantenerlos. Si bien un menor gasto de los consumidores en Estados Unidos podría afectar la producción extranjera y alentar a más exportadores a reducir sus precios en la segunda mitad del año, nuestra previsión de que el dólar siga debilitándose durante el mismo período probablemente contrarrestará el impulso deflacionario derivado de una menor demanda. En resumen, es poco probable que los precios de importación constituyan una válvula de escape para la inflación de los precios al consumidor en los próximos meses.