La elección de Trump aumenta las apuestas sobre una pausa en la Fed

El dólar estadounidense continuó mostrando sus músculos esta semana, con las llamadas "operaciones Trump" que no muestran señales de enfriamiento ya que el presidente electo del partido republicano controlará ambas cámaras del Congreso de Estados Unidos, lo que hará que sea muy fácil para Donald Trump convertir sus promesas preelectorales en legislación.

El recién elegido presidente estadounidense ha estado abogando por recortes masivos de impuestos corporativos y aranceles a los bienes importados de todo el mundo, especialmente China, medidas que la comunidad financiera considera que alimentan la inflación y, por lo tanto, impulsan a la Fed a retrasar futuras reducciones de tasas.

Los datos del IPC de EE. UU. ya apuntan a cierta rigidez en las presiones sobre los precios durante octubre y el presidente de la Reserva Federal, Powell, señaló ayer mismo que no es necesario apresurarse a reducir las tasas de interés. Cada vez más participantes del mercado se convencen de que la Reserva Federal podría tener que tomar medidas al margen pronto. Asignan una probabilidad considerable del 37 % de que esto suceda en diciembre y una probabilidad aún mayor del 57 % de que haya una pausa en enero.

¿Sellarán los PMI el acuerdo para una pausa de la Fed?

Con eso en mente, esta semana, los operadores del dólar pueden monitorear de cerca los datos preliminares del PMI global del SP para el mes de noviembre, que se publicarán el viernes, en busca de pistas sobre si el estado de la economía estadounidense puede realmente permitir que los funcionarios de la Fed procedan a un ritmo más lento.

Los precios que se cobran por los subíndices pueden atraer un interés especial, ya que los operadores pueden estar ansiosos por saber si la rigidez de octubre se prolongó hasta noviembre. Si este es el caso, la probabilidad de una pausa en enero puede aumentar aún más, lo que impulsará aún más los rendimientos de los bonos del Tesoro y el dólar estadounidense.

En medio de las nubes arancelarias, el euro también espera los PMI

El mismo día, antes de los datos de EE. UU., SP Global publicará los PMI preliminares de la eurozona y el Reino Unido para noviembre. En la eurozona, los datos del PIB del tercer trimestre, mejores de lo esperado, y el repunte de la inflación del IPC en octubre han reducido la probabilidad de que el BCE recorte los tipos en 50 puntos básicos en la próxima decisión.

Sin embargo, las preocupaciones de que aranceles más altos por parte del gobierno estadounidense liderado por Trump podrían afectar la economía de la zona del euro reavivaron las especulaciones sobre una acción audaz por parte del BCE en diciembre, cuando el euro cayó a un mínimo de más de un año.

Incluso si los PMI indican una mejora adicional de la actividad empresarial en noviembre, las preocupaciones sobre el impacto de las políticas de Trump podrían seguir siendo elevadas. Por lo tanto, es probable que un posible repunte del euro en los PMI sea limitado y de corta duración.

La incertidumbre que rodea la escena política de Alemania también podría ser un dolor de cabeza para los operadores del euro, ya que un largo proceso para formar un nuevo gobierno de coalición puede resultar en demoras en el inicio de las negociaciones con los EE. UU. para encontrar un terreno común en materia de comercio.

¿Revelarán los IPC del Reino Unido señales tempranas de repunte?

En el Reino Unido, antes de los PMI del viernes se conocerán más datos importantes para los operadores de la libra. El miércoles se conocerán los datos del IPC de octubre, mientras que el viernes, antes de los PMI, se conocerán las ventas minoristas.

En su última reunión, el Banco de Inglaterra redujo las tasas de interés en 25 puntos básicos, pero señaló que procederá con cautela en cuanto al ritmo de una mayor flexibilización, lo que llevó a los participantes del mercado a postergar sus expectativas de recorte de tasas. Solo hay un 18% de probabilidades de que se produzca otra reducción en diciembre, y se prevé un recorte de un cuarto de punto para marzo de 2025.

Y esto a pesar de que la tasa de inflación general cayó al 1,7% interanual en septiembre. Tal vez los inversores hayan tenido en cuenta la tasa básica, que sigue siendo elevada, y las revisiones al alza del propio Banco de Inglaterra. Solo para que conste, el Banco ha elevado su previsión de inflación para 2025 al 2,7% interanual desde el 2,2%.

Si los datos del IPC del miércoles muestran efectivamente señales tempranas de un repunte en las presiones sobre los precios, los inversores podrían retrasar aún más el momento del próximo recorte de las tasas de interés, algo que podría resultar positivo para la libra, especialmente si las ventas minoristas del viernes también resultan positivas.

También se esperan cifras de inflación en Canadá y Japón

Esta semana se publicarán más cifras del IPC. El martes, el coro de inflación comenzará con las cifras canadienses, mientras que el viernes, terminará con los datos del IPC nacional de Japón.

En Canadá, hay una probabilidad considerable del 35% de que el Banco de Canadá aplique un recorte consecutivo de 50 puntos básicos en diciembre. Los datos de empleo de octubre han sido dispares: la tasa de desempleo se mantuvo estable en el 6,5%, en lugar de aumentar al 6,6% como se esperaba, pero el cambio neto en el empleo se desaceleró más de lo esperado.

El informe no fue suficiente para evitar que el dólar canadiense se desplomara frente al todopoderoso dólar estadounidense, y el dólar canadiense se está negociando actualmente a niveles vistos por última vez en mayo de 2020. Tanto el IPC general como el básico se situaron en el 1,6% interanual en octubre, mientras que el IPC recortado, que se sigue de cerca, se mantuvo estable en el 2,4%. Un mayor enfriamiento puede corroborar la idea de que no hay riesgos de inflación al alza en Canadá y puede convencer a más operadores de apostar por una reducción de 50 puntos básicos en diciembre, lo que empujaría al dólar canadiense aún más a la baja.

En Japón, el Banco de Japón mantuvo las tasas de interés sin cambios el 31 de octubre, pero señaló que se están dando las condiciones para volver a subirlas. Esto y la última caída del yen convencieron a los participantes del mercado de que las autoridades japonesas podrían volver a subir las tasas a finales de año, con lo que las tasas aumentaron 13 puntos básicos en diciembre y 20 en enero.

Dicho esto, aunque los datos del IPC del viernes corroboren la visión de tasas más altas pronto, cualquier recuperación del yen probablemente será limitada y de corta duración debido a una mayor fortaleza potencial del dólar estadounidense y a que las alzas ya están incorporadas en los precios.

Esta semana, más países publicarán sus estimaciones de inflación al consumidor de octubre.

Canadá lo hará el martes. El ritmo de aumento de los precios aquí está por debajo del objetivo del 2%, lo que le permite al Banco de Canadá recortar las tasas de interés en 50 puntos básicos a fines de octubre. Pero, ¿cómo reaccionará la economía a la caída del 4% del dólar canadiense frente al dólar estadounidense desde principios de octubre? Con el USDCAD alcanzando 1,40, su nivel más alto desde 2020, los operadores también estarán atentos a los datos de inflación.

El Reino Unido publicará el miércoles sus cifras de inflación. La inflación general se sitúa muy por debajo del 2%, mientras que la inflación básica, que excluye los alimentos y la energía, se ha situado entre el 3,2-3,5% y el 3,5% en los últimos cinco meses. Esto se produce a pesar de la tasa anual negativa de los precios de producción debido al impacto de los precios de los servicios.

La estimación de la inflación japonesa se publicará el 22 de noviembre, y también puede desempeñar un papel clave en la dinámica futura del yen y en el sentimiento del Banco de Japón.

En la sesión europea, todas las miradas estarán centradas en las estimaciones preliminares de la actividad empresarial para noviembre. La publicación de los índices PMI suele provocar volatilidad en el euro y, en esta ocasión, puede determinar el destino de la moneda única para el próximo mes.

Los mercados estadounidenses se desploman: el Nasdaq cae un 2,2%

Los operadores del yen vuelven a estar bajo vigilancia

Día tranquilo del calendario para empezar la semana

En Australia, la última encuesta de confianza del consumidor de Westpac-MI proporcionó otra actualización alentadora sobre la salud del consumidor. Un impresionante repunte del 11,8% en los últimos dos meses ha dejado el índice general en 94,6, la lectura más fuerte en más de dos años y medio y muy cerca de una lectura "neutral". La mayor parte de la mejora en la confianza se ha centrado en indicadores prospectivos, a saber, las perspectivas para el año próximo sobre la economía (+23% frente a septiembre) y las finanzas familiares (+7,3% frente a septiembre).

Si bien los subíndices que rastrean "las finanzas familiares en comparación con el año pasado" y "el momento de comprar un artículo importante para el hogar" han experimentado cierta mejora, ambos permanecen en niveles históricamente débiles, en consonancia con la evidencia de los datos de actividad de tarjetas que apuntan a una recuperación limitada del gasto tras la introducción de los recortes de impuestos de la Etapa 3. Una complicación adicional fue la reacción a las elecciones presidenciales de Estados Unidos, que vieron el sentimiento deteriorarse notablemente a lo largo de la semana de la encuesta, lo que tuvo como efecto neto una incertidumbre mayor de lo habitual sobre cómo puede evolucionar la rápida recuperación de la confianza a medida que el año se acerca a su fin.

Los consumidores siguen confiando en las perspectivas laborales, lo que no sorprende dado el fuerte crecimiento del empleo evidenciado por la encuesta de la fuerza laboral. Después de un desempeño de varios meses por encima de la tendencia, el crecimiento del empleo se desaceleró en octubre, registrando un modesto aumento de 15.900. Sin embargo, eso fue suficiente para mantener la relación empleo-población sin cambios en un máximo histórico de 64,4%, una señal de que el empleo todavía mantiene el ritmo del crecimiento histórico de la población. Una relajación marginal en la participación de la fuerza laboral también dejó la tasa de desempleo en 4,1% por tercer mes consecutivo. Estos resultados, junto con pocos cambios en el promedio de horas trabajadas y otras medidas más amplias de subutilización laboral, implican que el mercado laboral sigue teniendo una salud sólida, con una acumulación de holgura solo en el margen. Si se mantiene, esta tendencia verá que el crecimiento de los salarios nominales seguirá moderándose hasta 2025, pero persistirá el impulso suficiente para generar más ganancias modestas de ingresos reales. Las perspectivas de salarios, inflación y política del RBA fueron discutidas extensamente esta semana por la economista jefe de Westpac, Luci Ellis.

Antes de trasladarse al extranjero, la última encuesta empresarial del NAB confirmó una vez más la estabilización de las condiciones empresariales, y el índice marcó el punto de inflexión en +7 puntos en octubre. Esto es coherente con nuestra opinión de que el crecimiento económico se encuentra actualmente en su punto más bajo o cerca de él, tras haberse desacelerado hasta el 1,0% anual a mediados de año. Ahora que los consumidores han comenzado a recibir sus recortes de impuestos y la flexibilización de la política monetaria está a la vuelta de la esquina, las empresas se están volviendo más optimistas sobre las perspectivas, y la confianza aumentó siete puntos hasta +5 en el mes. Westpac prevé que el crecimiento del PIB se acelere hasta el 1,5% anual a finales de año y, a continuación, el 2,4% anual en diciembre de 2025.

A nivel mundial, los mercados financieros continuaron esta semana evaluando las implicaciones de una segunda presidencia de Trump, intentando determinar las prioridades del presidente electo a través de anuncios de nombramientos para la administración entrante. El dólar estadounidense subió y los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo subieron mientras tanto, ya que se confirmó una mayoría republicana, aunque escasa, para la Cámara de Representantes, lo que le dio al presidente Trump más libertad para implementar su agenda, centrada en la reducción de impuestos, la desregulación y la reducción de la inmigración.

Como comentamos esta semana, si bien una prórroga de los recortes de impuestos a la renta de los hogares que vencen el año próximo debería ser fácil de lograr, llegar a un acuerdo sobre otros cambios impositivos podría resultar más difícil y/o requerir más tiempo, y las opiniones sobre los próximos pasos para la política fiscal varían incluso entre los republicanos. Los aranceles a las importaciones, otro elemento fundamental de la agenda de Trump, deberían respaldar una expansión de la actividad manufacturera nacional, pero solo de forma gradual y no sin efectos negativos para los consumidores, ya que el precio de la producción importada y local aumentará. Cabe señalar también que también hay una diferencia temporal: los aranceles afectarán la inflación y el gasto mucho antes de que se pueda planificar, construir y poner en marcha la inversión en nueva oferta interna. Esperamos que estas políticas tengan un efecto significativo y sostenido en la inflación al consumidor, al que el FOMC tendrá que responder a fines de 2026, cuando tengamos dos aumentos de tasas de 25 puntos básicos previstos; para obtener más detalles, consulte la Perspectiva de mercado de Westpac Economics de noviembre de 2024.

Sin embargo, se espera que entre ahora y fines de 2025, la tendencia desinflacionaria actual persista, lo que permitirá al FOMC reducir la tasa de fondos federales al 3,375% para septiembre de 2025, una tasa que consideramos ampliamente neutral para la economía. Esta semana, el informe del IPC de octubre confirmó nuevamente que las presiones inflacionarias son benignas, con aumentos del 0,2% mensual y del 0,3% mensual en los precios generales y básicos en línea con el mes anterior, así como con las expectativas del mercado. La vivienda es ahora el único rezagado significativo para la inflación, con un crecimiento anual y anual cercano al 5%. Sin embargo, el FOMC sigue mostrando poca o ninguna preocupación por este tema, dado que el crecimiento de los alquileres para los contratos actuales es cercano a cero. Como el componente de vivienda del IPC tiene en cuenta estos resultados, la inflación general anual tenderá del 2,6% anual actual hacia el objetivo de mediano plazo del FOMC del 2,0% anual.

En cuanto a Asia, los datos de actividad de octubre recién publicados para China mostraron que el cambio de las autoridades hacia un apoyo proactivo está dando sus frutos, pero más aún que es necesario un estímulo adicional. Las ventas minoristas sorprendieron al alza, la tasa anual se aceleró del 3,2% interanual en septiembre al 4,8% interanual en octubre, aunque en lo que va de año el repunte fue considerablemente más tímido, del 3,3% interanual al 3,5% interanual. Los precios de la vivienda también respondieron a las directivas de las autoridades, y la caída de los precios de las viviendas nuevas y usadas se desaceleró abruptamente, del -0,7% intermensual y el -0,9% intermensual en septiembre al -0,5% en octubre. Sin embargo, el crecimiento de la inversión en activos fijos y la producción industrial apenas varió, situándose en el 3,4% interanual y el 5,8% interanual.

El viernes pasado, China continuó con su serie de anuncios de políticas, y ya se había discutido un paquete de canje de deuda que se detallaba en el mercado. Se pondrán a disposición de los gobiernos locales 10 billones de yuanes en nuevas emisiones de bonos especiales a través de dos programas a lo largo de 3 y 5 años para refinanciar la "deuda oculta" en los balances públicos. El principal beneficio es una reducción prevista de 600.000 millones de yuanes en los pagos de intereses a lo largo de 5 años. Las medidas también ayudarán a adelantar el gasto en infraestructura a finales de 2024 y principios de 2025 y prepararán a los gobiernos locales para comprar activos inmobiliarios y terrenos a partir de 2025, otra iniciativa anunciada previamente y destinada a proporcionar un apoyo duradero a los precios de la vivienda y la construcción. Las autoridades siguen centradas claramente en fortalecer la posición financiera tanto del sector público como del privado, eliminando los impedimentos al crecimiento y fomentando la nueva actividad. Pero al abstenerse de anunciar un estímulo directo, siguen decepcionando al mercado y, potencialmente, están poniendo en riesgo la confianza de los consumidores y las empresas.

Sin embargo, cabe señalar que el viernes pasado, el ministro de Finanzas, Lan Fo'an, supuestamente prometió un estímulo fiscal "más contundente" el próximo año y, al analizar los datos de hoy, el portavoz del NBS se comprometió a alcanzar el objetivo de crecimiento anual del 5,0% para 2024. Por lo tanto, el estímulo directo es posiblemente una cuestión de tiempo, y es probable que la duración del período de espera dependa de la evolución de la política comercial estadounidense y de la incertidumbre económica mundial.

El crecimiento del PIB fue sólido a principios de año, pero parece haberse desacelerado en los últimos tiempos. ¿A qué se debe esto?

¿Mejorará el presupuesto el crecimiento del Reino Unido?

¿Qué opinas del cambio del objetivo de deuda de “Deuda neta del sector público excluyendo el Banco de Inglaterra” a “Pasivos netos del sector público”?

Y finalmente, con el Presupuesto ya resuelto, ¿en qué cree usted que debería centrarse ahora el Gobierno?

La emisión de ESG se queda corta respecto al año pasado

Por primera vez en una década, la oferta de bonos bancarios sostenibles en euros no superará los volúmenes del año anterior. Con el estancamiento del crecimiento de los préstamos y la desaceleración de la actividad general de oferta de los bancos, es probable que la emisión de bonos ESG por parte de los bancos en 2024 termine el año cerca de los 75.000 millones de euros.

En lo que va de año, los bancos han emitido 70.000 millones de euros en bonos ESG denominados en euros, frente a los 74.000 millones del año pasado. Los bonos garantizados y los bonos preferentes sénior no garantizados representan el 27% y el 26% de la emisión ESG del año hasta la fecha, respectivamente, mientras que la emisión sénior de rescate interno representa el 40% del uso verde y social de los fondos. Los bonos subordinados y los RMBS tienen una modesta participación del 5% y el 2%, respectivamente, en la emisión ESG de los bancos en 2024.

La menor emisión de los bancos coincidirá con una menor oferta ESG en 2025

Fuente: ING, *) Solo se incluyen bonos con un tamaño mínimo de 250 millones de euros

La menor emisión de ESG por parte de los bancos este año se ha distribuido bien entre las diferentes categorías de uso de los fondos, con las emisiones verdes, sociales y de sostenibilidad, las tres ligeramente por debajo de las cifras del año pasado hasta la fecha. La emisión verde todavía representa la mayor parte de la oferta ESG con una participación del 79%, seguida de la emisión social con el 18%. La sostenibilidad (es decir, un uso combinado verde y social de los fondos) solo representó el 2% de la emisión ESG.

Esto demuestra que la emisión de bonos sociales sigue teniendo dificultades para ganar impulso tras el aumento que se produjo tras la pandemia de Covid-19. Parte de la razón es el mayor énfasis regulatorio en los bonos verdes, como se describe en el reglamento de taxonomía de la UE y el estándar de bonos verdes de la UE.

En el segmento no garantizado, el uso de los fondos sigue siendo predominantemente verde. Sin embargo, en el caso de los bonos garantizados, la emisión social está siguiendo un mejor ritmo que la emisión verde. Por ejemplo, la emisión de bonos garantizados sociales y sostenibles ha alcanzado casi los 8.000 millones de euros hasta la fecha, superando los 6.500 millones de euros de la emisión social y sostenible no garantizada. En cambio, los 11.000 millones de euros de la emisión de bonos garantizados verdes suponen solo una cuarta parte de la oferta verde no garantizada.

El verde seguirá siendo el tipo de uso predominante para los ingresos

Fuente: ING, *) Solo se incluyen bonos con un tamaño mínimo de 250 millones de euros

La huella ambiental, social y de gobernanza de los bancos en 2025 caerá a 70.000 millones de euros

Prevemos una ligera disminución de la oferta de ESG por parte de los bancos en 2025 en comparación con el año anterior, con una emisión ESG esperada de alrededor de 70.000 millones de euros. De esta cantidad, se proyecta que el 80% será en formato verde. Se espera que los bancos emitan 20.000 millones de euros menos en total (incluyendo bonos convencionales y ESG), y se prevé que el crecimiento de los préstamos aumente solo gradualmente el próximo año. Por lo tanto, las carteras de préstamos sostenibles experimentarán un crecimiento modesto.

Los bancos pueden encontrar oportunidades para aumentar aún más sus activos sostenibles a través de los criterios establecidos en el acto delegado ambiental de la Taxonomía de la UE (por ejemplo, para apoyar la economía circular), pero la mitigación del cambio climático seguirá siendo el impulsor clave de la oferta verde.

Los pagos de reembolso ESG aumentarán de 15.000 millones de euros a 34.000 millones de euros. Esto también liberará activos sostenibles para la nueva oferta ESG, pero probablemente no por el monto total debido a los cambios realizados en algunos de los criterios de elegibilidad de los bonos verdes desde que se emitieron.

Los bancos reembolsarán 34.000 millones de euros en bonos bancarios sostenibles en 2025

Fuente: ING, *) Solo se incluyen bonos con un tamaño mínimo de 250 millones de euros

Se espera una emisión limitada según el estándar de bonos verdes de la UE

A partir del año próximo, los bancos también podrán optar por emitir sus bonos verdes bajo el estándar de bonos verdes de la UE. Considerando las bajas divulgaciones de la primera ratio de activos verdes (GAR) por parte de los bancos este año, dudamos que veamos una gran oferta de bonos bancarios bajo este estándar. Con base en las divulgaciones del Pilar 3 de una selección de 45 bancos, la alineación promedio de la Taxonomía de los balances bancarios por país varía en un rango bajo del 1% al 8%.

Las revelaciones sobre la relación entre activos verdes y ecológicos indican una baja alineación con la taxonomía

Fuente: Divulgación del Pilar 3 de los emisores de 45 bancos (primer semestre de 2024), ING

Dada la escasa alineación con la taxonomía de la UE de las carteras de préstamos hipotecarios de los bancos, muchos de ellos pueden tener dificultades para reunir una cartera lo suficientemente grande de activos alineados con la taxonomía para respaldar la emisión verde en el formato GBS de la UE, a menos que confíen en las perspectivas de crecimiento de sus activos alineados con la taxonomía dentro de los cinco años siguientes a la emisión, en particular en el caso de operaciones independientes en las que no se utiliza un enfoque de cartera.

Los préstamos a los hogares tienen una alineación de taxonomía baja

Los bancos tienen pocos préstamos de renovación pendientes y están casi en un 0% alineados con la taxonomía

Fuente: Divulgación del Pilar 3 de los emisores de 45 bancos (primer semestre de 2024), ING

Las iniciativas regulatorias, como la Directiva sobre el Rendimiento Energético de los Edificios (EPBD), que promueven las renovaciones de edificios dentro de la UE, deberían hacer que, con el tiempo, las carteras de activos alineados con la Taxonomía crezcan. Dados los plazos establecidos, esto no será un apoyo importante en 2025.

Para alentar a los bancos a que concedan préstamos para la renovación de los edificios con peores resultados, la Comisión Europea está trabajando en un acto delegado independiente para un marco de cartera integral de uso voluntario. El plazo de respuesta a la convocatoria de la Comisión Europea para la presentación de datos sobre el marco de cartera finalizó el 5 de noviembre, y ahora la Comisión pretende poner en marcha una consulta pública sobre este tema antes de finales de año.

Plazos de ejecución de la Directiva sobre rendimiento energético de los edificios

Fuente: Comisión Europea, ING

Es probable que los bancos con un mayor tamaño de balance y la capacidad de seleccionar suficientes activos alineados con la taxonomía para una operación de tamaño de referencia estén entre los primeros en tantear el terreno emitiendo bonos bajo el Estándar de Bonos Verdes de la UE.

Para la emisión de bonos con un vencimiento más largo, los bancos podrían optar por financiar un conjunto específico de activos alineados con la taxonomía en lugar de asignar los fondos obtenidos de sus bonos a una cartera utilizada para múltiples bonos verdes europeos (es decir, el enfoque de cartera). Si se modifican los criterios técnicos de selección de la taxonomía de la UE, los activos que no cumplan con los criterios modificados pueden seguir formando parte de la cartera verde durante siete años como máximo. En cambio, las operaciones independientes mantendrán en principio su condición de bonos verdes de la UE con base en los antiguos criterios técnicos de selección si estos se modifican antes del vencimiento del bono.