No más años 50 en el 25

Económico

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Canadá – No más años 50 en 2025

La semana pasada, el Banco de Canadá (BoC) fue el protagonista de la reunión y los mercados tuvieron el espectáculo que querían. El banco redujo su tasa de política monetaria en 50 puntos básicos hasta el 3,25%, el segundo recorte consecutivo de gran magnitud. El BoC ha reducido ahora la tasa a un día en 175 puntos básicos desde junio (gráfico 1). La decisión cumplió con las expectativas de consenso, pero los movimientos del mercado durante la semana pasada fueron inestables. El dólar canadiense se apreció casi medio punto porcentual inmediatamente después de la reunión, pero terminó perdiendo terreno y terminó la semana en 0,7030 centavos de dólar estadounidense. Los rendimientos subieron, y los bonos canadienses a 2 y 10 años subieron 10 y 15 puntos básicos, respectivamente.

Este anuncio deja mucho que desear. El Banco de Canadá ha dejado claro que la economía ya no necesita estar claramente en territorio restrictivo. Y, dado que el rango de tipos neutrales del Banco se encuentra actualmente entre el 2,25% y el 3,25%, el tipo de referencia a ojos del Banco de Canadá se encuentra ahora en territorio más equilibrado. El Banco considera que la inflación se está estabilizando en torno a su objetivo del 2% y ahora ha pasado a priorizar las perspectivas de crecimiento más moderado.

Hubo un cambio clave en la declaración que inyectó incertidumbre sobre el camino a seguir para las tasas de interés. En octubre, el Banco afirmó que “esperaba” reducir los costos de endeudamiento si la economía evolucionaba en términos generales de acuerdo con sus pronósticos. La semana pasada, eso cambió a “en el futuro, evaluaremos la necesidad de nuevas reducciones en la tasa de política monetaria, una decisión a la vez”. Es un cambio significativo en el tono y uno que prácticamente elimina otro movimiento de 50 puntos básicos de la mesa.

El Banco de Canadá reconoció la gran cantidad de incertidumbres internas y externas que enfrenta la economía de Canadá en 2025. Por un lado, la amenaza del presidente electo de Estados Unidos, Donald Trump, de aplicar aranceles del 25% a las exportaciones de bienes canadienses ensombrece gravemente las perspectivas económicas. Mientras tanto, los recientes cambios en la política migratoria frenarán el crecimiento de la población de Canadá, lo que provocará efectos tanto en la demanda como en la oferta. Una ola de estímulo fiscal que incluya pagos únicos a personas físicas y una suspensión temporal del GST también tiene el potencial de reactivar los canales de gasto de los consumidores. De hecho, nuestro pronóstico reciente indica que el gasto de los consumidores será uno de los principales impulsores del crecimiento del PIB real en 2025 (gráfico 2). Una actualización de los balances de los hogares canadienses la semana pasada también mostró que la riqueza sigue aumentando, lo que refuerza nuestra opinión de que el gasto debería seguir afianzándose en el corto plazo.

Como se comentó en nuestro pronóstico reciente, esperamos que el BoC recorte otros 100 puntos básicos (o un recorte de 25 puntos básicos por trimestre) en 2025 para alcanzar nuestra estimación de la tasa "neutral" en 2,25%. No hay duda de que las tasas de interés elevadas hicieron su parte para quitarle presión a la economía. Creemos que un ritmo gradual de nuevos recortes es la decisión prudente para permitir que la economía cierre lentamente la holgura económica, al tiempo que se minimiza el riesgo de reavivar la inflación. El BoC está atravesando un tramo difícil por delante, ya que apunta a equilibrar muchas fuerzas en competencia en un esfuerzo por calibrar adecuadamente las tasas de interés.

EE.UU.: Se espera un recorte en diciembre, una “pausa” en enero es cada vez más probable

En un año que se suponía que solo generaría ganancias modestas para las acciones, el SP 500 ha subido un impresionante 27% en lo que va de año (gráfico 1). El rendimiento es aún más notable si se tiene en cuenta que hasta ahora la Reserva Federal solo ha aplicado 75 puntos básicos de flexibilización de la política, o considerablemente menos que los 150 puntos básicos que los mercados de futuros descontaban para 2024 a fines del año pasado. Y aunque se espera universalmente otro recorte de un cuarto de punto este miércoles, los datos del IPC y el IPP publicados la semana pasada brindaron más evidencia de que el progreso en el frente de la inflación de hecho se está estancando y probablemente conducirá a una trayectoria más gradual de flexibilización de la política en 2025.

La inflación general del IPC se aceleró a su ritmo más rápido en siete meses en noviembre, lo que elevó la variación en doce meses al 2,7%, frente a su mínimo de tres años del 2,4% en octubre. Mientras tanto, la inflación subyacente aumentó a un ritmo similar al de los tres meses anteriores, aunque la composición de las presiones sobre los precios cambió un poco. La inflación de los servicios se enfrió el mes pasado, debido a una notable desaceleración de los costos de la vivienda, pero esto se vio compensado por un fuerte repunte de los precios de los bienes y lecturas firmes de la inflación "supersubyacente".

El indicador de inflación preferido de la Fed, el deflactor del gasto en consumo personal básico, se publicará el próximo viernes. La correlación de los datos del IPC con el gasto en consumo personal básico apunta a un aumento "suave" del 0,3% intermensual en noviembre, lo que impulsará las tendencias a corto plazo al alza (gráfico 2). Es probable que esto ponga nerviosos a los miembros del FOMC, que necesitan ver más evidencia de que las presiones inflacionarias se están enfriando antes de comprometerse a futuros recortes de tasas. Este es un mensaje que el presidente de la Fed, Powell, probablemente transmitirá en el anuncio de política monetaria de esta semana.

El FOMC también publicará un conjunto revisado de proyecciones económicas, que brindarán información sobre cómo ha cambiado la visión de las autoridades sobre las perspectivas y la trayectoria futura de la tasa de política monetaria después de las elecciones. En las proyecciones de septiembre, el "punto" mediano suponía una flexibilización de la política monetaria de 100 puntos básicos en 2025, o casi el doble de lo que se refleja actualmente en los precios de futuros. Sin embargo, la inflación básica del PCE es unos 25 puntos básicos más alta que el 2,6% asumido en el último conjunto de proyecciones para el cuarto trimestre de este año. Esto sugiere que los puntos medianos para 2025 podrían subir un poco. Pero eso no es de ninguna manera una garantía, ya que cada miembro del Comité hará sus propias suposiciones sobre el alcance, la magnitud y el momento de los posibles cambios de política bajo la administración entrante. Esto muy bien podría conducir a una dispersión más amplia en las previsiones.

Esto es exactamente lo que ocurrió en diciembre de 2016, tras la última victoria aplastante de los republicanos. Las transcripciones de esas reuniones del FOMC muestran que aproximadamente la mitad de los miembros del FOMC incorporaron algún grado de estímulo fiscal en sus previsiones individuales. Por lo tanto, aunque es poco probable que Powell especule sobre el impacto de los posibles cambios de política durante la conferencia de prensa de esta semana, es muy probable que algunos miembros del FOMC hayan incluido algunos impactos de los aranceles y/o recortes de impuestos en sus proyecciones revisadas. Dadas las incertidumbres políticas y el hecho de que las lecturas recientes de inflación han demostrado que el progreso se ha estancado, sospechamos que el FOMC abrirá la puerta a una "pausa" en los recortes de tasas en enero y pasará a recortarlas en cada una de las dos reuniones de 2025.

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