Esta mañana, el índice DXY se sitúa por debajo de 102,16, el mínimo registrado durante el desplome repentino del lunes 5 de agosto. Hoy no se está produciendo ningún desplome repentino y, en cambio, la caída del dólar parece ser parte de un ciclo de ajuste ordenado mientras la Reserva Federal se prepara para recortar los tipos.

La comunicación de la Fed será el tema principal de esta semana. Comienza hoy con algunas observaciones introductorias de nuestro orador favorito de la Fed, Christopher Waller, a las 16:15 CET de hoy. El miércoles se publicarán las actas del FOMC de julio, cuando la Fed pasó a enfatizar nuevamente su doble mandato de máximo empleo y estabilidad de precios. El viernes se celebrará el evento principal de la semana, donde el presidente Jerome Powell hablará sobre las perspectivas económicas en el simposio de la Fed en Jackson Hole. Además, el miércoles se realizarán algunas revisiones provisionales de referencia anual del informe de nóminas, que podrían ver algunas revisiones a la baja de las ganancias de empleo logradas en el año hasta marzo de 2024.

Si bien algunos pueden argumentar que el dólar no necesita venderse mucho más, dado que un ciclo de flexibilización de la Fed a 3,00/3,25% ya está descontado en el precio, sugerimos cautela en que el ciclo de la Fed ni siquiera ha comenzado todavía y cualquier dato más débil de EE. UU. podría significar que las tasas de la Fed comiencen a descontarse como acomodaticias y no solo neutrales.

Al mismo tiempo, el comportamiento del precio del dólar ha sido débil. Las ganancias obtenidas gracias a las sólidas ventas minoristas de julio de la semana pasada han resultado efímeras y la debilidad actual del dólar no está siendo impulsada por tasas estadounidenses más suaves. Por lo tanto, parece que los especuladores están buscando explorar una debilidad generalizada del dólar antes de lo que debería ser el primer recorte de la Fed el 18 de septiembre.

Como ya se ha mencionado, el único acontecimiento que se prevé para hoy en Estados Unidos son las declaraciones de Christopher Waller. Veamos si el índice DXY puede superar hoy el nivel de 101,75, por debajo del cual se prevé un movimiento hacia el nivel de 101,00.

El EUR/USD se acerca ahora a su nivel más alto del año (1,1054, 3 de enero). Es comprensible que no haya habido una reevaluación importante de las perspectivas del euro y que este sea un movimiento totalmente impulsado por el dólar. De hecho, los datos PMI de la eurozona de esta semana deberían seguir mostrando que el bloque económico tiene dificultades para crecer, con un índice PMI compuesto estancado cerca de 50. Sin embargo, el martes se publicarán los salarios negociados en la eurozona para el segundo trimestre. Si estos datos resultan difíciles, los inversores podrían empezar a moderar las expectativas de que el Banco Central Europeo adopte medidas de flexibilización este año. Actualmente, se descuentan otros 68 puntos básicos de recortes de tipos este año, lo que creemos que son 18 puntos básicos de más.

Volvamos a la historia principal de la debilidad del dólar. La historia por defecto aquí podría ser que el EUR/USD se mantendrá en su rango de 1,05-1,11, un rango que ha dominado durante los últimos 18 meses. Sin embargo, la Reserva Federal está a punto de comenzar a relajar su política monetaria y nuestros economistas esperan datos de actividad más débiles en EE. UU. a medida que las tasas de interés reales estadounidenses cada vez más ajustadas se vuelven más duras. Si el EUR/USD comienza a cotizar por debajo de 1,11, no subestimaríamos su capacidad de seguir así, dado que la volatilidad realizada ha sido tan baja durante tanto tiempo.

Por otra parte, hemos publicado nuestras últimas opiniones sobre el EUR/CHF . Los exportadores suizos creen que un nivel adecuado es 0,98. Creemos que se negociará más en la zona de 0,92/0,95 a medida que las tasas de interés globales convergen hacia tasas bajas en Suiza, y mientras el mercado lucha por fijar el precio de la tasa de política suiza por debajo del área de 0,50%.

El GBP/USD parece encaminarse a volver a probar el máximo del año en 1,3045, ya que la debilidad generalizada del dólar domina los mercados cambiarios mundiales. Habíamos pensado que la postura moderada del Banco de Inglaterra podría mantener bajo control las ganancias de la libra esterlina. Sobre eso, el gobernador del Banco de Inglaterra, Andrew Bailey, habla en el simposio de la Fed en Jackson Hole este viernes.

Sin embargo, lo que quizás estemos subestimando es la demanda de libras esterlinas que surge a partir de la actividad de fusiones y adquisiciones. Este año, el Reino Unido es la región objetivo para operaciones por un valor de más de 200.000 millones de dólares. El impacto de la MA en el mercado de divisas es muy confuso (por ejemplo, en qué medida una operación transfronteriza se financia localmente), pero sospechamos que la MA puede ser una de las razones por las que la libra esterlina se mantiene un poco más fuerte que nuestras previsiones de referencia.

La segunda mitad del mes suele ser más tranquila en la región de Europa central y oriental. Esta semana, Polonia y Turquía serán los protagonistas. El calendario está vacío para hoy y el primer evento de esta semana será la reunión del Banco Central de Turquía mañana. Esperamos que los tipos se mantengan sin cambios en el 50%, en línea con las expectativas. El proceso de desinflación sigue planteando desafíos, dados los precios administrados, las subidas de impuestos y la inflación persistente en los servicios. Creemos que una mejora de las tendencias de inflación mensuales, las expectativas de inflación y una desaceleración más visible de la actividad económica pueden llevar al inicio de los recortes de tipos a partir de noviembre. El miércoles y el jueves veremos los datos mensuales de Polonia, incluidos la industria, los salarios, las ventas minoristas y el IPC. Aunque el mercado laboral está mostrando signos de relajación con un crecimiento salarial que cae lentamente, la economía se está recuperando gradualmente, pero todavía hay vientos en contra procedentes del exterior y de los consumidores.

Las divisas de Europa central y oriental registraron fuertes ganancias la semana pasada, pero creemos que nuestra postura alcista se está quedando sin fuerza y necesitaremos ver más impulso del mercado de tipos para que las divisas de Europa central y oriental tengan margen para seguir subiendo. Aunque los tipos rebotaron un poco desde los mínimos la semana pasada, las expectativas del mercado siguen siendo bastante moderadas en comparación con las previsiones de nuestros economistas. Creemos que este es principalmente el caso de Polonia, donde vemos el mayor margen para los contribuyentes de tipos de interés en la región de Europa central y oriental. Aunque ahora preferiríamos ser neutrales con respecto al zloty polaco y la corona checa en los niveles actuales durante los próximos días después de un fuerte repunte, el regreso de los contribuyentes de tipos podría dar un nuevo impulso a estas divisas. Los tipos HUF fueron testigos de esto el viernes y el diferencial de tipos ha vuelto una vez más a los niveles más altos desde mediados de julio. Esto nos lleva de nuevo a la opinión de que el EUR/HUF podría volver a 390 antes de la reunión del Banco Nacional de Hungría de la próxima semana. Sin embargo, el mercado húngaro está cerrado hoy y mañana.