Incluso antes de que la Reserva Federal aprobara su enorme recorte de tasas de interés de medio punto porcentual la semana pasada, los mercados financieros habían comenzado a abaratar el crédito para hogares y empresas al reducir las tasas hipotecarias, los rendimientos de los bonos corporativos y reducir lo que los consumidores pagan por préstamos personales, para automóviles y otros.

No está claro qué tan rápido continuará ese proceso ahora que el primer recorte de tasas del banco central estadounidense ya es realidad, en particular si la flexibilización de las condiciones crediticias se volverá tangible para los consumidores en formas que cambien las actitudes sobre la economía antes de las elecciones presidenciales estadounidenses del 5 de noviembre.

Encuestas recientes sugieren que si bien el ritmo de aumento de precios ha disminuido drásticamente, el ánimo del público aún se ve afectado por casi dos años de alta inflación, incluso si las tasas en caída indican que ese capítulo de la historia económica reciente está cerrado y comenzará a hacer que sea más barato para la gente pedir dinero prestado.

"Mi hija lleva años intentando comprar una casa y no puede", dijo Julie Miller, que trabaja en la empresa eléctrica de su hijo en Reno, Nevada, un estado en el que los precios de las viviendas aumentaron rápidamente durante la pandemia de COVID-19. Nevada, uno de los siete estados clave en la carrera presidencial, está siendo disputado agresivamente por la vicepresidenta Kamala Harris, que reemplazó al presidente Joe Biden como candidata demócrata, y el expresidente Donald Trump, el rival republicano.

Si los costos de la vivienda están molestando a la hija de Miller, los precios más altos en Taco Bell han hecho que Miller reduzca los viajes habituales de los viernes por la noche al minorista de comida rápida con su nieta, y la dejaron inclinada a votar por Trump porque "no creo que Biden haya hecho un gran trabajo con la inflación".

Los partidarios de Harris tenían preocupaciones similares sobre los altos precios, aunque la consideraban la mejor candidata para abordar el problema.

Los costos de los préstamos disminuyen

Es probable que el recorte de tasas que realizó la Reserva Federal el 18 de septiembre sea seguido por otros, con una reducción de al menos otro cuarto de punto porcentual esperada cuando los responsables de la política monetaria comiencen su próxima reunión de dos días, un día después de las elecciones estadounidenses.

Así como los aumentos de las tasas se traducen en un mayor costo del crédito para las familias y las empresas, desalentándolas de endeudarse, gastar e invertir para enfriar la inflación, las reducciones en los costos de endeudamiento cambian el cálculo para los potenciales compradores de viviendas y empresas, particularmente las pequeñas empresas que desean financiar nuevos equipos o expandir la producción.

La política monetaria más laxa, que la Fed había estado señalando que estaba en camino, ya ha devuelto dinero a los bolsillos de la gente. El tipo medio de una hipoteca de vivienda a tipo fijo a 30 años, el préstamo hipotecario más popular, por ejemplo, se acerca al 6% después de estar cerca del 8% hace apenas un año. Redfin, una empresa inmobiliaria, estimó recientemente que el pago medio de las viviendas vendidas o puestas a la venta en las cuatro semanas hasta el 15 de septiembre era 300 dólares inferior al máximo histórico alcanzado en abril y casi un 3% inferior al de hace un año.

De hecho, según las estimaciones base del propio personal de la Reserva Federal, es probable que las tasas hipotecarias se estabilicen en algún punto alrededor del 5%, lo que significa que la mayor parte del alivio allí ya se ha producido.

Los bancos han comenzado a recortar la "tasa preferencial" que cobran a sus prestatarios más solventes para que coincida con el recorte de tasas de la Reserva Federal. Otras formas de crédito al consumo (préstamos personales y para automóviles, en los que los hogares podrían obtener mejores condiciones) han cambiado sólo marginalmente hasta ahora, y puede que los bancos tarden más en dejar de cobrar costos financieros más altos.

Los inversores y economistas consideraron que el recorte de tasas de la semana pasada fue menos importante que el mensaje que transmitió de un banco central dispuesto a relajar el crédito y confiado en que la alta inflación reciente no se repetirá.

De hecho, la inflación ha registrado una de sus caídas más rápidas de la historia: el aumento anual del índice de precios al consumidor cayó de más del 9% en junio de 2022 al 2,6% interanual el mes pasado. El índice de precios de los gastos de consumo personal preferido por la Fed aumentó a una tasa del 2,5% en julio, cerca del objetivo del 2% del banco central.

SENTIMIENTO AGRIO

La economía estadounidense ha tenido un desempeño razonablemente bueno a pesar de las preocupaciones de que el mercado laboral podría estar al borde de debilitarse.

Las nuevas solicitudes de subsidio por desempleo siguen siendo bajas y cayeron inesperadamente en la última semana, mientras que la tasa de desempleo, del 4,2% en agosto, ha aumentado respecto del año anterior, pero se encuentra cerca del nivel que la Fed considera sostenible sin generar presiones excesivas sobre los salarios y los precios. Un índice de la Fed de Filadelfia sobre el sector manufacturero subió recientemente y las ventas minoristas de agosto crecieron a pesar de las expectativas de una caída.

Pero nada de eso ha conducido a un cambio decisivo en el sentimiento público.

Según una encuesta de Reuters/Ipsos, la proporción de estadounidenses que cree que la economía va por buen camino subió al 25% en agosto, frente al 17% de mayo de 2022. Sin embargo, la proporción de los que creen que la economía va por mal camino se redujo al 60%, frente al 74% en el mismo período.

Una encuesta de la Reserva Federal de Nueva York que hasta principios de este año mostraba que la gente se sentía mejor que hace un año y esperaba más mejoras en el año siguiente se ha estado moviendo desde entonces en la dirección opuesta, incluso cuando la inflación se desaceleró aún más y los recortes de tasas se volvieron más probables.

El índice de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan había estado mejorando, pero luego cayó en los últimos meses y permanece por debajo de donde estaba antes de la pandemia.

Las encuestas de pulso más recientes del censo de Estados Unidos realizadas a los hogares mostraron que la proporción de quienes informaron haber tenido problemas para pagar los gastos del hogar en la última semana ha disminuido desde 2022, cuando la inflación alcanzó su punto máximo, pero ha mejorado poco recientemente.

En su conferencia de prensa posterior al recorte de tasas la semana pasada, el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, dijo que su objetivo era mantener la economía en el camino correcto entre los dos objetivos del banco central: una inflación estable y un mercado laboral saludable. Para tal fin, el crédito se relajará, pero no a un ritmo garantizado.

"Este es el comienzo de ese proceso", dijo Powell. "La dirección... es hacia una sensación de neutralidad, y avanzaremos tan rápido o tan lento como consideremos apropiado en tiempo real".

Fuente: Theedgemarkets

El BoE es mucho más cauteloso que la Fed

Lo sorprendente de la decisión del Banco de Inglaterra es lo diferente que fue el mensaje que dio en comparación con el de la Reserva Federal. El Banco mantuvo las tasas sin cambios en una votación de 8 a 1 y el lenguaje de la declaración deja muy en claro que no tiene prisa por bajar las tasas. Al prometer un "enfoque gradual" para los recortes de tasas, el Banco está respaldando efectivamente recortes trimestrales de tasas de 25 puntos básicos. Eso sugiere que el próximo recorte es muy probable en noviembre.

Nada de esto es particularmente sorprendente, pero sí plantea la pregunta de si el ciclo de flexibilización del Banco de Inglaterra tiene que ser tan diferente al de la Reserva Federal. Los mercados, desde hace algún tiempo, han llegado a la conclusión de que así será. Este año se prevén menos recortes en comparación con los de Estados Unidos y la tasa terminal también es unos 40-50 puntos básicos más alta.

Es fácil entender por qué. No sólo el Banco de Inglaterra parece más agresivo, sino que la inflación del sector servicios en el Reino Unido es más alta que en Estados Unidos y la eurozona y, a primera vista, va en la dirección equivocada.

Los halcones del Banco temen que el comportamiento de las empresas en materia de fijación de precios y salarios haya cambiado de forma permanente, de modo que resulte cada vez más difícil reducir la inflación de forma sostenida. No estamos convencidos de que esa sea la opinión de consenso en el comité en este momento; la decisión de agosto de recortar las tasas ciertamente sugiere que no lo es. Pero mientras el crecimiento de los salarios y la inflación de los servicios se mantengan estables, el comité en su conjunto parece dispuesto a actuar con cautela.

Creemos que los recortes de tasas del BoE se acelerarán más allá de noviembre

No estamos tan convencidos de que el ciclo de flexibilización del Reino Unido se desvíe tanto del de la Reserva Federal o de otros. Como el Banco reconoce sin reparos, la reciente rigidez de la inflación del sector servicios se debe principalmente a categorías volátiles que tienen poca relevancia para las decisiones de política monetaria. Si se eliminan esas categorías, el panorama va mejorando poco a poco.

Mientras tanto, los datos sobre empleo, aunque hay que reconocer que son de dudosa calidad en este momento, también apuntan a una desaceleración en curso. El número de empleados en nómina parece estar cayendo ahora y eso inevitablemente se reflejará en el crecimiento de los salarios. Las empresas están reduciendo constantemente sus estimaciones de crecimiento esperado y realizado de precios y salarios, según una encuesta mensual del Banco de Inglaterra.

Por lo tanto, creemos que los recortes de tipos del Banco de Inglaterra se acelerarán después de noviembre. Más allá de esa fecha, creemos que el Banco tendrá más confianza en la persistencia de la inflación y habrá suficiente consenso en el comité para pasar a recortes de tipos consecutivos. Al igual que los inversores, esperamos un recorte en noviembre y diciembre, con nuevos recortes en 2025 que nos llevarán al 3,25% a finales del próximo verano.

El Banco de Inglaterra mantiene su postura sobre el ajuste cuantitativo

Además de la decisión de mantener los tipos sin cambios, el Banco de Inglaterra también decidió seguir reduciendo el tamaño de su cartera de activos en 100.000 millones de libras esterlinas durante los próximos 12 meses. De esta cantidad, 87.000 millones de libras esterlinas procederán de los títulos del Estado que venzan, por lo que relativamente poco procederá de las ventas activas de bonos. Se habló de que se podría aumentar este ritmo, pero en última instancia el Comité parece preferir mantener una trayectoria predecible de cara al futuro. Recordemos que el Banco quiere que este sea un proceso de fondo, lo que permite que el tipo de interés bancario siga siendo la herramienta activa para controlar la política monetaria.

El impacto en los tipos de mercado será mínimo a partir de la decisión de mantener el ritmo actual, teniendo en cuenta que esta era también la opinión de consenso. El QT seguirá desempeñando un papel en la prima de riesgo a plazo, pero es probable que estemos hablando de un rango de alrededor de 10 puntos básicos para el rendimiento a 10 años durante el próximo año. En cuanto a las condiciones de liquidez, el QT debería tener un impacto menor, porque la facilidad de liquidez a corto plazo (STR) del BoE ha mostrado una aceptación significativa en los últimos tiempos (£44.000 millones), lo que está ayudando a mitigar los riesgos de que el QT drene abruptamente demasiadas reservas del sistema.

El ringgit malasio está a punto de extender su repunte después de lo que probablemente será su mejor trimestre desde 1973, ya que el banco central probablemente se abstendrá de recortar las tasas de interés.

El ringgit ha subido más de un 12% frente al dólar en lo que va del trimestre, lo que lo convierte en la moneda de mercado emergente con mejor desempeño. La reducción de los diferenciales de tasas con Estados Unidos, la mejora del desempeño comercial y las atractivas valoraciones de los activos pueden ayudar a que el ringgit se fortalezca aún más, dijeron los analistas.

El sólido crecimiento económico y una posible recuperación de los precios al consumidor si el gobierno procede a eliminar algunos subsidios a los combustibles pueden mantener al Banco Central de Malasia en suspenso hasta 2025, incluso mientras otros bancos centrales comienzan a reducir los costos de endeudamiento. Los flujos de inversores extranjeros y una mayor conversión de depósitos en moneda extranjera también respaldarán al ringgit.

"El superávit de cuenta corriente de Malasia, la postura neutral del banco central y los fundamentos estables pueden ayudar a lograr mayores ganancias en vista de la debilidad del dólar", dijo Jeff Ng, jefe de estrategia macro de Asia en Sumitomo Mitsui Banking Corp. "Esto es particularmente así si los mercados esperan más recortes de tasas por parte de EE. UU., lo que reduciría los diferenciales de rendimiento entre EE. UU. y Malasia".

El ringgit ha estado en alza desde abril tras un repunte de las exportaciones y los esfuerzos del banco central por alentar a las empresas vinculadas al Estado a repatriar los ingresos de inversión en el extranjero. La subida cobró impulso este trimestre, ya que los inversores apostaron por los ganadores del sudeste asiático en medio de la perspectiva de una flexibilización de la política monetaria por parte de la Reserva Federal.

Los fondos globales han invertido un total acumulado de 2.500 millones de dólares (10.510 millones de ringgit) en bonos del país en julio y agosto, y han comprado 1.200 millones de dólares en acciones locales desde finales de junio, según datos compilados por Bloomberg.

El ringgit también se beneficiaría de una rotación hacia Asia después de que los inversores extranjeros tuvieran una sobreponderación en las monedas latinoamericanas durante el año pasado, según Chandresh Jain, estratega de BNP Paribas. “Este flujo debería continuar durante algún tiempo”, dijo.

Los indicadores del mercado sugieren que el actual aumento del ringgit puede ser prolongado, lo que indica una posible consolidación en el corto plazo. Los operadores seguirán de cerca el anuncio del presupuesto del país el mes próximo para ver sus avances en las reformas de los subsidios y el déficit fiscal.

A largo plazo, “no hay duda de que la valoración del ringgit es atractiva y barata, basada en el tipo de cambio efectivo”, dijo Wee Khoon Chong, estratega del Bank of New York Mellon.

Fuente: Los mercados de borde

La Reserva Federal inició su ciclo de flexibilización de la política monetaria de manera agresiva al anunciar una decisión casi unánime de recortar las tasas en 50 puntos básicos. Los mercados se sorprendieron al ver que el dólar estadounidense fue el que más sufrió. Tanto la declaración de política monetaria que la acompañó como la conferencia de prensa fueron relativamente equilibradas, ya que el presidente Powell trató con mucho cuidado de evitar asustar al mercado hablando mal de la economía estadounidense.

La Fed probablemente esté siguiendo un rumbo preestablecido, a pesar de que Powell promocionó el enfoque de reunión por reunión que comparten otros bancos centrales. El diagrama de puntos reveló dos recortes de tasas adicionales de 25 puntos básicos previstos por los miembros de la Fed para 2024, ligeramente por debajo de las expectativas del mercado de otros 72 puntos básicos de flexibilización este año. ¿Qué nos dice la historia sobre el momento y el tamaño del segundo recorte de la Fed?

¿Es una práctica habitual que la Reserva Federal anuncie recortes de tasas consecutivos?

En la tabla 1 que figura a continuación, que sigue el informe especial anterior en el que se identificaron seis ciclos de flexibilización desde el año 2000, se presentan los detalles del primer y segundo recorte de tipos de la Reserva Federal. Como se ha puesto de manifiesto, los miembros de la Reserva Federal decidieron volver a recortar los tipos en la siguiente reunión programada en cuatro de los seis ciclos examinados, lo que aumenta la posibilidad de un cambio de tipos el 7 de noviembre.

Curiosamente, las decisiones de la Reserva Federal variaron desde un recorte de tasas de 100 puntos básicos en 2020, durante el estallido de la pandemia de Covid, hasta movimientos de solo 25 puntos básicos en 2002, 2007 y 2019, cuando la economía estadounidense no se estaba desplomando. Además, el tiempo entre el primer y el segundo recorte de tasas de la Reserva Federal fluctuó de solo 13 días en 2020 a casi 8 meses en 2002, ya que la Reserva Federal tradicionalmente intenta actuar de manera apropiada para cumplir con su doble mandato.

La próxima reunión de la Reserva Federal está prevista para el 7 de noviembre, dos días después de las elecciones presidenciales de Estados Unidos. Es muy posible que el resultado de las elecciones aún no esté definitivo, especialmente si el candidato presidencial republicano está perdiendo la batalla. Esto plantea la posibilidad de que la Reserva Federal se abstenga de anunciar otro recorte de tipos hasta que se declare al nuevo presidente. Sin embargo, el mercado está convencido de que el recorte de tipos de noviembre es un hecho consumado, e incluso asigna una considerable probabilidad del 43% a otro movimiento de 50 puntos básicos.

¿Cómo se comportó el mercado entre el primer y el segundo recorte de tasas de la Fed?

El gráfico 1 que figura a continuación presenta el desempeño de los principales activos del mercado en el período comprendido entre el primer y el segundo recorte de tasas de la Reserva Federal. Curiosamente, el dólar/yen cayó un promedio de 1,5% en los últimos cinco ciclos de flexibilización, un desempeño que podría repetirse esta vez, ya que el Banco de Japón aún está abierto a nuevas alzas de tasas en 2024.

De manera similar, los rendimientos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos tienden a caer en el período analizado, con una grave excepción: en 2008, los rendimientos aumentaron 20 puntos básicos, ya que el gobierno estadounidense tomó grandes préstamos del mercado de bonos para financiar sus programas de ayuda.

El rendimiento de ciertos activos depende de las condiciones económicas subyacentes

Como se ve en el gráfico 1 a continuación, los activos restantes muestran un desempeño relativamente mixto. Sin embargo, al analizar los resultados, surge un patrón común en la libra/dólar, el índice SP 500, el oro y el precio del petróleo WTI. En períodos de crisis como 2008 y 2020, estos cuatro activos clave tienden a caer agresivamente. Por ejemplo, el índice SP 500 cayó un 5,6% y un 20,6% respectivamente en estos dos casos, y los precios del petróleo WTI colapsaron.

En períodos de condiciones económicas normales, como la situación actual, la Reserva Federal ha optado tradicionalmente por un enfoque más relajado en términos de sus recortes de tasas. Como resultado, en 2001, 2002, 2007 y 2019, la libra/dólar, el índice SP 500, el oro y el petróleo WTI mostraron una tendencia más fuerte a la recuperación. Más específicamente, el índice SP 500 aumentó un promedio de 2.4% en estos cuatro períodos, mientras que tanto el oro como el petróleo WTI mostraron un apetito decente por saltos de dos dígitos.

En conjunto, el dólar/yen y el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años tienden a disminuir en el período comprendido entre el primer y el segundo recorte de tipos de la Fed. El rendimiento de otros activos clave como la libra/dólar, el índice SP 500, el oro y el petróleo WTI depende de las condiciones económicas subyacentes. Así, tanto en 2008 como en 2020, estos activos cayeron agresivamente, mientras que durante el período comprendido entre el primer y el segundo recorte de tipos de la Fed en 2001, 2002, 2007 y 2019, registraron fuertes ganancias.

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