Los efectos macroeconómicos de la oferta de liquidez durante las crisis financieras

Económico

Resumen:

En esta columna se presenta el concepto de pesimismo en un modelo de ciclo económico real. La posibilidad de que se produzcan oleadas de pesimismo genera una demanda contracíclica por parte de los bancos de activos líquidos, como las reservas bancarias.

Las entradas y salidas de fondos de los bancos pueden ser volátiles. Por ello, estos mantienen un colchón de activos líquidos, incluidas las reservas bancarias, en sus balances para asegurarse de poder hacer frente a las elevadas salidas de fondos sin tener que endeudarse a un tipo de interés elevado (Bianchi y Bigio, 2022) o vender activos ilíquidos (Drechsler et al., 2018). Pero ¿podemos pensar que episodios como la crisis financiera mundial son el resultado de salidas de fondos desafortunadamente elevadas que afectan a los bancos?

En un artículo reciente (Porcellacchia y Sheedy 2024), modelamos la fuente de volatilidad en la financiación bancaria. Para ello, adoptamos el punto de vista de una literatura iniciada por Diamond y Dybvig (1983): los bancos son vulnerables a las olas de pesimismo que podrían desencadenar una corrida bancaria. El pesimismo sobre los bancos se cumple por sí mismo porque reduce su acceso a la financiación, obligándolos a vender activos ilíquidos con pérdidas. Esto, a su vez, confirma las expectativas pesimistas de los inversores sobre el desempeño financiero de los bancos. La posibilidad de un pesimismo autocumplido plantea un problema de coordinación para los inversores en activos bancarios. Pero ¿qué es lo que hace que los inversores se coordinen en relación con el pesimismo?

Goldstein y Pauzner (2005) muestran que, con una pequeña desviación de la información perfecta, los fundamentos del balance de los bancos determinan la probabilidad de que surja el pesimismo. Este es el enfoque que adoptamos para el problema de la coordinación. Observamos que el pesimismo tiene más probabilidades de afectar a los bancos con pequeños colchones de liquidez porque son más frágiles, por lo que un pequeño número de inversores pesimistas es suficiente para obligar a un banco de ese tipo a vender activos ilíquidos e iniciar el círculo vicioso del pesimismo autocumplido. Para protegerse de esto, los bancos aumentan su demanda de activos líquidos para reducir su fragilidad y frenar las oleadas de pesimismo.

La mecánica del pesimismo

Los shocks económicos adversos son un factor impulsor de las oleadas de pesimismo en el modelo. Esto se debe a que el patrimonio neto de los bancos (la diferencia entre el valor de sus activos y pasivos de deuda) desempeña un papel similar al de sus reservas de liquidez a la hora de determinar la fragilidad, y el patrimonio neto de los bancos está muy expuesto al desempeño de la economía. En otras palabras, los bancos con un patrimonio neto bajo tienen más probabilidades de verse atrapados en una ola de pesimismo, y en épocas malas los bancos sufren pérdidas que reducen su patrimonio neto. Esto está en consonancia con una narrativa común sobre los acontecimientos que se desarrollaron durante la crisis financiera mundial: los bancos empezaron a tener dificultades para obtener financiación tras un colapso inesperado de los precios de la vivienda que redujo su patrimonio neto.

El aumento de la probabilidad de pesimismo eleva los costos de financiamiento de los bancos y, por lo tanto, amplifica los efectos macroeconómicos de los shocks en la economía. La inversión en la economía depende crucialmente del crédito bancario. Si los bancos carecen de fondos como resultado del pesimismo, ofrecen menos crédito y, por lo tanto, la inversión se ve afectada. Cuantitativamente, el pesimismo aumenta el efecto de un shock en el valor de los activos bancarios sobre la producción económica en aproximadamente un tercio de su impacto. El pesimismo también hace que los efectos de los shocks duren más. Esta propagación de los shocks a través del tiempo se debe al impacto negativo de una financiación más cara en la rentabilidad de los fondos propios de los bancos. Con una rentabilidad baja de los fondos propios, los bancos tardan mucho tiempo en recuperar su patrimonio neto.

En el modelo, los bancos responden a los shocks económicos adversos aumentando su demanda de activos líquidos en un intento de reducir su fragilidad y, de ese modo, frenar el pesimismo. A menos que la oferta de activos líquidos sea perfectamente elástica, este comportamiento significa que los precios de los activos líquidos aumentan en épocas difíciles. La evidencia de este comportamiento se proporciona en el panel izquierdo de la Figura 1, que representa gráficamente los diferenciales de tasas de interés durante la crisis financiera global. En este período, tanto el diferencial de financiamiento, que mide los costos de financiamiento para los bancos, como la prima de liquidez, que mide el costo de mantener activos líquidos, fueron muy altos. El panel derecho muestra que el financiamiento bancario costoso generalmente está asociado con una liquidez costosa, lo que sugiere que este mecanismo opera en general, no solo en las crisis financieras.

The Macroeconomic Effects of Liquidity Supply During Financial Crises_1

Política de liquidez

El papel de la política en el modelo es suministrar activos líquidos, como las reservas bancarias. De modo que podemos utilizar nuestro marco para analizar los efectos macroeconómicos de la política de liquidez. Observamos que una expansión de la oferta de activos líquidos es beneficiosa en el corto plazo porque aumenta los colchones de liquidez de los bancos. Esto hace menos probable el pesimismo y, por lo tanto, reduce el costo de financiamiento para los bancos. Los menores costos de financiamiento se transmiten en forma de menores tasas de préstamo bancarias, lo que aumenta la inversión y el PIB. La Figura 2 muestra los efectos de un aumento persistente en la oferta de activos líquidos que reduce la prima de liquidez en 15 puntos básicos en el momento del impacto y se deshace lentamente con el tiempo. En el momento del impacto, el diferencial de financiamiento se reduce en 30 puntos básicos, lo que lleva a un aumento de la inversión de aproximadamente el 2%.

The Macroeconomic Effects of Liquidity Supply During Financial Crises_2

Aportamos evidencia empírica de la eficacia de la política de liquidez estudiando el efecto causal de la prima de liquidez sobre el diferencial de financiación de los bancos. La correlación positiva entre la prima de liquidez y el diferencial de financiación en el panel derecho de la Figura 1 no es evidencia de causalidad porque la prima de liquidez no es una variable aleatoria independiente. Para abordar este problema de endogeneidad, utilizamos datos sobre los bonos del Tesoro de Estados Unidos, un activo líquido clave. Fundamentalmente, los bonos del Tesoro de Estados Unidos se emiten después de su subasta con un desfase de unos pocos días. Por tanto, su cantidad en circulación está predeterminada con una frecuencia diaria y no puede reaccionar ni al diferencial de financiación ni a otros impulsores de dicho diferencial. Con esto en mente, utilizamos el stock de bonos del Tesoro de Estados Unidos en circulación como instrumento para la prima de liquidez, limitando esencialmente nuestro enfoque a la variación diaria de la prima de liquidez inducida por cambios en el stock de bonos del Tesoro de Estados Unidos en circulación. Y encontramos un efecto positivo significativo, lo que sugiere que la prima de liquidez es de hecho un impulsor causal de los costes de financiación de los bancos.

El modelo implica que es beneficioso suministrar liquidez pública, como las reservas bancarias, de manera elástica. Cuando una perturbación adversa golpea la economía, los bancos se ven sometidos a tensión. Su demanda de activos líquidos aumenta, lo que hace subir la prima de liquidez. Al suministrar reservas bancarias adicionales en respuesta a esto, el banco central puede contribuir a la estabilización de la economía.

Conclusión

Una importante literatura en finanzas formaliza la idea de que los bancos están expuestos al riesgo de pánico bancario. Tomamos los métodos descritos en la literatura y los adaptamos para que los pánicos bancarios puedan integrarse en un modelo estándar utilizado para estudiar los ciclos económicos. Esto nos permite estudiar el papel del riesgo de pánico en la amplificación y propagación del ciclo económico y el papel de la política en su atenuación.

En esta columna nos centramos en la política de liquidez, pero hay más dimensiones de la política que podemos estudiar con nuestro marco. La ventanilla de descuento, a través de la cual el banco central actúa como prestamista de última instancia, y el seguro de depósitos son políticas importantes para la estabilidad financiera y analizamos los efectos de estas en el artículo.

Para estar al día de toda la actualidad económica, consulte nuestro Calendario económico

Advertencias de riesgo y descargo de responsabilidad en inversiones

Usted entiende y reconoce que existe un alto grado de riesgo a la hora de operar con estrategias. Al seguir cualquier estrategia o metodología de inversión existe un riesgo potencial de pérdidas. El contenido de este sitios se ha proporcionado por nuestros colaboradores y analistas con un único propósito informativo. Usted, bajo su discreción, es el responsable exclusivo de determinar si los activos bursátiles, valores o estrategias de los productos son adecuados para usted según sus objetivos de inversión y situación financiera.

Divulgación de riesgos

El riesgo de pérdida en el comercio de activos financieros como acciones, divisas, materias primas, futuros, bonos, ETF o criptomonedas puede ser considerable. Puede sufrir una pérdida total de los fondos que deposita con su corredor. Por lo tanto, debe considerar cuidadosamente si dicha negociación es adecuada para usted tomando en cuenta sus circunstancias y recursos financieros.

No se debe considerar invertir sin llevar a cabo, su propia diligencia de manera minuciosa o consultar con sus asesores financieros. Nuestro contenido web puede no ser adecuado para usted, ya que no conocemos su situación financiera ni sus necesidades de inversión. Es posible que nuestra información financiera tenga latencia o contenga inexactitudes, por lo que usted debe ser completamente responsable de cualquiera de sus transacciones y decisiones de inversión. La empresa no se hará responsable de su capital perdido.

Sin obtener el permiso del sitio web, no se le permite copiar los gráficos, textos o marcas comerciales del sitio web. Los derechos de propiedad intelectual sobre los contenidos o datos incorporados a este sitio web pertenecen a sus proveedores y comerciantes de intercambio.

Búsquedas recientes

Búsquedas populares

Cotizaciones

Análisis

Usuario

24/7

Calendario económico

Educación

Datos