Los acontecimientos recientes no son suficientes para sacar al BCE de su "buena posición"

De cara a la reunión del BCE, el mercado coincide en que el consejo no tomará ninguna medida para cambiar el rumbo de la política monetaria. Prácticamente nada está descontado en los tipos de interés a plazo para la reunión de febrero. Si bien el contexto de crecimiento se mantiene en gran medida resiliente, el reciente nerviosismo en los mercados de divisas y energía claramente no es suficiente para provocar una reacción inmediata. Sin embargo, tras destacar las incertidumbres en torno a la buena postura del BCE, el mercado ha observado un sesgo de flexibilización en los precios durante este año. La probabilidad implícita de un recorte este año se estima en un 25%.

Sin nuevas previsiones en esta ocasión, la atención se centra en posibles ajustes en la comunicación y sus implicaciones para la función de reacción en el futuro. Cualquier indicio de mayor énfasis en el tipo de cambio o un debate más intenso en torno a él podría interpretarse como una rebaja de las expectativas para una mayor flexibilización. Esto confirmaría la postura del mercado de descartar un sesgo de flexibilización para los próximos trimestres.

Seguimos siendo más moderados con el Banco de Inglaterra que los mercados

Los mercados no prevén ninguna posibilidad de un recorte del Banco de Inglaterra esta semana, pero un recorte en marzo no está completamente descartado. De hecho, seguimos considerando un recorte en marzo como nuestra base , lo cual parece fuera de consenso, frente a una probabilidad de solo alrededor del 20% que los mercados estiman. El mercado laboral se está debilitando y la inflación debería caer drásticamente de aquí a abril. Esperamos una votación de 7 a 2 para mantener los tipos sin cambios y estaremos atentos si el gobernador Bailey se muestra más abierto a un recorte en marzo. Incluso si la comunicación no se vuelve más moderada, las próximas dos rondas de datos de empleo y salarios deberían ser lo suficientemente convincentes como para un recorte en marzo, en nuestra opinión.

Para que los rendimientos de los bonos del Estado (gilts) bajen significativamente, necesitaríamos un giro más moderado en los precios del Banco de Inglaterra (BoE). La prima de riesgo incorporada a los gilts antes de los presupuestos de noviembre pasado ha disminuido. Esto significa que el rendimiento de los gilts a 10 años se encuentra ahora prácticamente en un precio justo en relación con los rendimientos con cobertura cambiaria de los Bunds y los bonos del Tesoro estadounidense. Mientras tanto, los inversores se mantienen cautelosos ante las presiones fiscales, como se refleja en la reciente liquidación de bonos del gobierno japonés. Por lo tanto, no prevemos que la parte final de la curva de gilts se descienda mucho en el entorno actual.

En todo caso, las tensiones políticas en el Reino Unido representan un riesgo alcista para los rendimientos de los bonos del Estado. Por lo tanto, para que los tipos de interés de la libra esterlina experimenten una caída significativa, los mercados tendrían que reconocer que el Banco de Inglaterra tiene mayor margen para la flexibilización monetaria. Creemos que lo harán, pero probablemente solo una vez que se sientan más cómodos con las cifras de inflación más bajas a finales de este año.

Eventos y perspectivas del mercado del jueves

La atención se centrará en las reuniones de los bancos centrales, pero en cuanto a datos, también contamos con los datos de diciembre sobre los pedidos de fábrica en Alemania, la producción industrial en Francia y las ventas minoristas de la eurozona. De EE. UU., tenemos los datos de recortes de empleo del Challenger, las vacantes del JOLTS y las solicitudes semanales de subsidio por desempleo, todos ellos indicadores que los mercados utilizan para evaluar la gravedad del enfriamiento del mercado laboral.

En cuanto a la oferta destacada, España cuenta con bonos SPGB a 3, 7 y 10 años, junto con un bono SPGBei a 8 años, por un total de 6.750 millones de euros. Francia subastará bonos OAT a 9, 10 y 16 años, junto con un bono OAT verde a 23 años, lo que suma una emisión total de 13.500 millones de euros.

Fuente: ING