Las promesas de Rachel Reeves limitan su margen de maniobra

Económico

Resumen:

Cambiar la medida de la deuda podría liberar miles de millones de dólares para inversión, pero no es una medida libre de riesgos.

Últimamente, en las noticias se ha hablado mucho de los detalles de las definiciones de deuda pública. Es más de lo que esperaba y, probablemente, más de lo que sería bueno para cualquier debate mínimamente sensato sobre política fiscal. Pero como parece que es el tema del momento, intentaré ofrecer alguna explicación de lo que podría estar sucediendo.

La canciller, Rachel Reeves, tiene un problema. Se ha comprometido a cumplir una norma según la cual la deuda pública debería caer (en relación con el tamaño de la economía del Reino Unido) entre el cuarto y el quinto año del período de previsión. Como sabía perfectamente antes de asumir el cargo, es probable que sólo pueda lograrlo aumentando los impuestos o reduciendo el gasto hasta el punto de que los recortes sean inevitables. De ahí la búsqueda de una nueva medida de la deuda.

En cierto sentido, las definiciones no deberían importar, pero si determinan las políticas, como lo hacen hasta cierto punto, entonces se vuelven muy importantes. Sin duda, no deberíamos recortar el gasto en inversión, como se prevé actualmente, sólo por una peculiaridad particular de cómo medimos la deuda. Afortunadamente para Reeves, cambiar la medida precisa de la deuda que se está analizando podría marcar una gran diferencia en su margen de maniobra, al menos en lo que respecta a ese gasto en inversión.

La medida de deuda que se ha fijado como objetivo actualmente es la “deuda neta del sector público excluyendo al Banco de Inglaterra”. En términos simples, la deuda neta del sector público es bastante mayor, en parte porque una mayor parte de las pérdidas que el Banco va a tener a través de sus operaciones de “ajuste cuantitativo” ya están incluidas en ella. Esa es una de las razones por las que aumenta más lentamente en el futuro. El cambio a esta medida aumentaría el “margen de maniobra” en algo así como 16.000 millones de libras. Eso ayudaría al ministro de Hacienda, probablemente sería un cambio lo suficientemente modesto como para evitar cualquier riesgo de credibilidad y, en realidad, sería una vuelta a la práctica anterior a 2021. Parece haber pocas razones para restringir la política fiscal en función del calendario específico de las operaciones del Banco.

Reeves también podría optar por excluir de su regla de deuda a los bancos de propiedad pública o garantizados, incluido el nuevo fondo nacional de riqueza. Actualmente están incluidos en el sector público para fines contables y estadísticos, y por lo tanto su deuda cuenta para el total. Pero si están limitados en su endeudamiento por los objetivos de deuda del gobierno, entonces su capacidad para apalancar su balance para asegurar inversiones adicionales será limitada, lo que más bien socavará su propósito. No es que un cambio de reglas esté exento de riesgos. Si el Tesoro respalda cualquier deuda contraída, entonces parece extraño simplemente ignorarlo. Ciertamente, habría que encontrar alguna manera de limitar y regular su endeudamiento. No queremos que estos bancos se apalanquen excesivamente o asuman demasiados riesgos que puedan recaer sobre el contribuyente. Dicho esto, otros países, incluida Alemania, excluyen de sus objetivos fiscales la deuda contraída por bancos de desarrollo de propiedad pública o garantizados. Si se hace (muy) cuidadosamente, esto podría permitir una mayor inversión.

Un cambio más radical que el Tesoro parece estar contemplando sería un paso hacia la fijación de objetivos en lo que se denomina pasivos financieros netos del sector público (PSNFL, por sus siglas en inglés, que se pronuncia persnuffle). Aparte de un nombre bonito (¿quién no quiere centrarse en persnuffle?), el PSNFL tiene la encantadora característica de ofrecer un margen adicional de 50.000 millones de libras esterlinas frente a los objetivos tal como están articulados actualmente. El PSNFL y el PSND han divergido en los últimos años en gran parte porque el primero se basa en el reembolso esperado de gran parte de los más de 200.000 millones de libras esterlinas de deuda estudiantil pendiente. Con el PSND, simplemente se considera deuda como cualquier otro préstamo gubernamental. Eso es lo que permitió al último gobierno jugar con el sistema vendiendo la deuda por menos de su valor y aún así parecer mejorar las finanzas públicas. Eso sugiere un caso para pasar al PSNFL, pero estas cosas nunca son claras. Todavía podría crear incentivos extraños: se reconocen los futuros reembolsos de préstamos, pero no los futuros pagos de impuestos.

El cambio hacia el PSNFL tiene otras desventajas. Al abrir tanto espacio adicional para el endeudamiento, podría asustar a los mercados. Si se utilizara gran parte de ese espacio, el PSND subiría rápidamente. También varía mucho a medida que cambian las definiciones, y tiene poco que ver con la valoración de los beneficios de la inversión, que es lo que el canciller afirma querer lograr. Un paso más sería apuntar a la riqueza neta del sector público, que sí representa el supuesto valor de todas esas carreteras, hospitales y cuarteles militares de propiedad pública. Pero eso nos aleja tanto de cualquier medida que sea relevante para la capacidad del gobierno de endeudarse que seguramente no puede ser el objetivo fiscal clave.

No hay forma de obviar el hecho de que la deuda es elevada y no está disminuyendo de forma sostenible; la magnitud de los pagos de intereses de la deuda ya está creando una enorme presión sobre otros gastos; y el envejecimiento de la población significa que la deuda aumentará mucho más a menos que se tomen medidas. En este caso, no hay nada gratis. Si el gobierno quiere invertir más, también debe asegurarse de que invierte bien, no repetir el fiasco de las decenas de miles de millones de dólares de inversión que se tiraron por el desagüe del HS2.

En cualquier caso, ninguna de estas maniobras fiscales le sirve de mucho a Reeves cuando se trata de presiones sobre el gasto cotidiano, porque no es sólo su regla de la deuda la que la limita, sino que también se enfrenta a ella en su promesa de endeudarse sólo para invertir. Por muchos miles de millones que pueda “liberar” para la inversión modificando sus reglas fiscales, es probable que tenga que subir los impuestos si quiere aumentar, o incluso mantener, el gasto en servicios públicos. Cuánto más fácil, en todos los frentes, sería si no hubiera ofrecido un apoyo tan incondicional a los recortes de aproximadamente 20.000 millones de libras esterlinas en la seguridad social implementados por su predecesor.

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Senegal, actor estratégico en el Sahel

cohen

Económico

Hace más de una década, extremistas del sur de Argelia, fortalecidos por el nacionalismo tuareg y la caída de Muammar Gadafi, tomaron el control de partes del norte y centro de Mali, así como de zonas de Níger. En cuestión de semanas, establecieron un estado islámico en la zona, causando una destrucción significativa en lugares importantes, incluida la histórica ciudad de Tombuctú. La rama magrebí de Al Qaeda y el grupo islamista Ansar al-Din infligieron brutalidades a la población local.

Esta rápida expansión llamó la atención de los actores de seguridad internacionales y regionales. Antes de que la situación pudiera empeorar, la Comunidad Económica de Estados de África Occidental (CEDEAO) desplegó fuerzas regionales para proteger los centros urbanos de las tomas de poder por parte de militantes. En 2013, se lanzó la Operación Serval, dirigida por Francia, para expulsar a los extremistas de las ciudades y pueblos de Malí y Níger.

Las dos iniciativas de seguridad dieron buenos resultados desde el principio. Posteriormente se desplegaron fuerzas internacionales bajo el mando de las Naciones Unidas y Francia lanzó la Operación Barkhane. Aunque estaba dirigida por fuerzas francesas, sus objetivos incluían la creación de una fuerza regional más coordinada entre los países del Sahel y el inicio de negociaciones con los separatistas y los grupos minoritarios de la región. Como resultado, se formó el G5 del Sahel, una alianza militar que comprende a Burkina Faso, Chad, Malí, Mauritania y Níger. Aunque Senegal es técnicamente un Estado del Sahel, no era miembro del G5 del Sahel porque no estaba amenazado directamente.

El extremismo se intensifica en el Sahel

En 2017, los afiliados de Al Qaeda en la región formaron una “federación” llamada Jama’at Nusrat al-Islam wal-Muslimin (JNIM). El grupo renovado lanzó audaces ataques contra fuerzas nacionales e internacionales en Mali, Burkina Faso y Níger. También fueron atacados países costeros como Benín, Costa de Marfil y Togo. Una facción escindida de JNIM representa actualmente al Estado Islámico en el Sahel y también ha llevado a cabo ataques indiscriminados en los últimos años.

Si bien la inseguridad que plantea el extremismo sigue siendo el principal desafío para los actores regionales, desde 2020 ha surgido una nueva preocupación en materia de seguridad. La intervención militar, marcada por una serie de golpes de Estado, se ha convertido en un problema importante que amenaza casi cinco décadas de integración regional y protocolos en África Occidental. En 2020, el ejército de Malí dio un golpe de Estado, citando la profundización de la inseguridad y el fracaso de los líderes civiles y las fuerzas internacionales para combatir la creciente amenaza de los grupos terroristas. Razones similares se dieron como motivación para los golpes de Estado en Burkina Faso y Níger.

Los tres países, como miembros de la CEDEAO, violaron los protocolos del bloque contra las transiciones de poder no democráticas. Como era de esperar, el grupo impuso sanciones a los estados liderados por juntas militares. Sin embargo, las consecuencias han sido de largo alcance y una ruptura sin precedentes amenaza ahora los cimientos de la organización regional.

La situación llegó a su punto álgido tras el golpe de Estado de 2023 en Níger, cuando la CEDEAO amenazó con tomar medidas militares para restituir al líder derrocado. Sin embargo, el bloque dio marcha atrás después de que algunos miembros se mostraran ambivalentes y pidieran cautela. Además, los gobiernos de Burkina Faso y Malí, liderados por juntas militares, advirtieron que apoyarían militarmente a Níger si la CEDEAO intervenía.

Tras el fracaso de las negociaciones y los cambios en la dinámica geopolítica, incluida la retirada de las fuerzas francesas e internacionales, los tres estados del Sahel liderados por la junta militar formaron una federación para buscar su propia integración. En julio de 2024, el grupo firmó múltiples acuerdos y rechazó con firmeza cualquier propuesta de la CEDEAO después de anunciar su separación a principios de año.

El papel de Senegal como mediador

La decisión de las juntas de separarse de la CEDEAO ha creado una situación sin precedentes. Con excepción de la retirada de Mauritania en 2000, todos los miembros habían permanecido en el bloque hasta el cisma actual.

El recién elegido presidente de Senegal y el líder africano más joven, Bassirou Diomaye Faye, que asumió el cargo en abril, fue designado por la CEDEAO en su última cumbre en Abuja (Nigeria) como mediador especial entre los gobiernos militares del Sahel y el bloque. Dakar nunca antes había desempeñado el papel de mediador en las disputas entre las juntas y la CEDEAO.

Cuando comenzaron los golpes de Estado en 2020, Senegal estaba entre los países que respaldaron las sanciones contra los estados golpistas y cooperaron en su aplicación. Senegal, que comparte una extensa frontera con Mali y es una ruta comercial clave para este país sin salida al mar, también se unió a Nigeria y otros países en la amenaza de una acción militar para restituir al presidente derrocado de Níger, Mohamed Bazoum.

La política de Senegal, que hasta entonces se alineaba estrechamente con el resto del bloque, fue moldeada por el ex presidente Macky Sall. La elección de un nuevo presidente marcó un cambio considerable en la política exterior del país. Hasta ahora, Faye ha participado en una diplomacia itinerante por todo el Sahel, con resultados dispares. Después de reunirse con el presidente interino de Mali, Asimi Goita, en Bamako, y con el presidente de transición de Burkina Faso, Ibrahim Traore, en Uagadugú, expresó un optimismo cauteloso sobre la posibilidad de convencer a las juntas para que se reincorporen a la CEDEAO.

Senegal es la cuarta economía más importante de la CEDEAO, integrada por quince países. Sus recientes descubrimientos de petróleo y gas en alta mar, junto con su potencial minero, han impulsado su influencia regional. A pesar de un turbulento período preelectoral, Senegal sigue siendo uno de los países más estables de la región y es uno de los dos únicos Estados de la CEDEAO que nunca ha experimentado un régimen militar. Estos factores son clave para su credibilidad como mediador.

El nuevo gobierno de Senegal, dirigido ahora por un partido que hizo campaña con ideas antifrancesas e izquierdistas, es visto como más comprensivo con las juntas militares, que han expulsado a los militares y diplomáticos franceses. Como resultado, es probable que el presidente Faye sea bien recibido no sólo por los regímenes militares sino también por sus partidarios. La CEDEAO ha reconocido las fortalezas de la nueva administración de Senegal y pretende aprovecharlas para abordar la brecha en curso, que no da señales de disminuir.

Escenarios

Es probable que la cooperación se deteriore a medida que las juntas se resisten a volver a unirse a la CEDEAO

Otro desafío para la función de mediación de Dakar será cumplir los plazos. Cuanto más persista la división, más se deteriorará la cooperación en materia de seguridad contra el terrorismo. Con el aumento de los ataques terroristas y la radicalización, la región necesita urgentemente colaboración en materia de lucha contra el terrorismo, especialmente en materia de intercambio de información. Esta cooperación prospera con las buenas relaciones entre los Estados, pero la división actual la obstaculiza, añadiendo presión al Presidente Faye. Cualquier demora podría empeorar la situación de seguridad y restar eficacia a las negociaciones.

Lo menos probable: que los estados de la Junta se reintegren rápidamente a la CEDEAO

Un obstáculo importante para las juntas es el protocolo de la CEDEAO que prohíbe a los golpistas presentarse a las elecciones que supervisa el bloque. Como su objetivo es seguir siendo parte del futuro político de sus países, separarse de la CEDEAO les da la libertad de eludir estas restricciones. Mediar entre juntas decididas a proteger sus intereses y un bloque que no está dispuesto a flexibilizar sus reglas exigirá un esfuerzo complejo, lo que planteará un desafío importante para Dakar.

Parece poco probable que se llegue a una rápida solución entre la CEDEAO y los estados dirigidos por juntas militares sin influencia externa ni cambios en la geopolítica regional. Los regímenes militares, alentados por el apoyo ruso, probablemente se resistirán a reintegrarse a la CEDEAO sin presión externa.

Fuente: SIG

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La probabilidad de una recesión en EE.UU. el próximo año ha caído al 15%

Goldman Sachs

Económico

Según nuestros economistas, la probabilidad de que se produzca una recesión en los próximos 12 meses es del 15%, frente al 20% que habían pronosticado anteriormente. Esto coincide con la probabilidad media incondicional a largo plazo del 15%, escribe Jan Hatzius, director de Goldman Sachs Research y economista jefe de la empresa, en el informe del equipo.

The Probability of a US Recession in the Next Year has Fallen to 15%_1

La razón más importante para el cambio de pronóstico es que la tasa de desempleo estadounidense cayó al 4,051% en septiembre, por debajo del nivel de julio, cuando la tasa saltó al 4,253%, y ligeramente por debajo del nivel de junio del 4,054%. La tasa de desempleo también está por debajo del umbral que activa la "regla de Sahm", que identifica señales que pueden indicar el comienzo de una recesión. La regla se activa cuando la tasa de desempleo estadounidense promedio de tres meses aumenta en un 0,50% o más desde su mínimo durante los 12 meses anteriores.

“La presión fundamental al alza sobre la tasa de desempleo puede haber terminado a través de una combinación de un mayor crecimiento de la demanda laboral y un menor crecimiento de la oferta laboral (debido a la desaceleración de la inmigración)”, escribe Hatzius.

Las nóminas no agrícolas de Estados Unidos aumentaron en 254.000 en septiembre, una clara sorpresa al alza respecto de lo que esperaban los economistas. Los informes de nóminas de los meses anteriores se revisaron al alza, y los datos de empleo de los hogares también fueron sólidos. La tendencia subyacente en el crecimiento mensual de empleos es de 196.000, según Goldman Sachs Research, muy por encima de su estimación previa a las nóminas de 140.000 y modestamente por encima de su tasa de equilibrio estimada (la cantidad de nuevos empleos necesarios para evitar un aumento en la tasa de desempleo) de 150.000 a 180.000.

“Esto hace que la señal del mercado laboral vuelva a estar en línea con los datos de crecimiento más amplios”, escribe Hatzius.

El PIB real creció un 3% en el segundo trimestre y un 3,2% en el tercero. La revisión anual de las cuentas nacionales en septiembre muestra que el ingreso interno bruto (IDB) real —una medida conceptualmente equivalente del producto real— ha estado creciendo incluso más rápido que el PIB real (ajustado a la inflación) en los últimos trimestres. La revisión al alza del ingreso también alimentó una revisión al alza de la tasa de ahorro personal, que ahora se sitúa en el 5%. Si bien esta cifra sigue siendo ligeramente inferior al promedio anterior a la pandemia del 6%, la brecha se explica por la solidez de los balances de los hogares, en particular el aumento de la relación patrimonio neto/renta disponible de los hogares.

“Las revisiones del GDI y de la tasa de ahorro no nos sorprendieron, pero fortalecen nuestra convicción de que el gasto del consumidor puede seguir creciendo a tasas sólidas”, escribe Hatzius.

Los sólidos datos de actividad y el reciente repunte de los precios del petróleo ante los temores de una escalada del conflicto en Oriente Medio no han alterado la convicción de Goldman Sachs Research de que la inflación seguirá enfriándose. Tras un período de alzas ligeramente superiores, los indicadores alternativos de alquiler han vuelto a caer, lo que refuerza el pronóstico de nuestros economistas de que el alquiler y el alquiler equivalente de los propietarios (OER) seguirán desacelerándose.

Las ganancias medias por hora crecieron un 0,4% más rápido de lo esperado en septiembre, pero las señales más generales siguen siendo alentadoras. Aunque el indicador de salarios de Goldman Sachs Research se sitúa en el 4% interanual (y la tasa compatible con la inflación PCE básica del 2% se estima en el 3,5%) el índice de costes laborales muestra que gran parte del sobregiro está relacionado con los salarios sindicalizados, que tienden a estar a la zaga de las tendencias más generales. En una nota relacionada, la resolución preliminar de la huelga portuaria de la Costa Este y del Golfo ha eliminado un riesgo para los precios a corto plazo.

The Probability of a US Recession in the Next Year has Fallen to 15%_2

Si los funcionarios de la Reserva Federal de Estados Unidos hubieran sabido lo que se avecinaba, el Comité Federal de Mercado Abierto podría haber recortado las tasas en 25 puntos básicos el 18 de septiembre en lugar de 50 puntos básicos, escribe Hatzius. Pero eso no significa que haya sido un error . “Creemos que el FOMC se retrasó en comenzar a recortar, por lo que una recuperación que acerque la tasa de fondos a los niveles de alrededor del 4% implícitos en las reglas de política estándar tiene sentido incluso en retrospectiva”, escribe Hatzius.

Los últimos datos sobre empleo refuerzan la convicción de Goldman Sachs Research de que las próximas reuniones del FOMC (incluidas las del 6 y 7 de noviembre) traerán consigo recortes menores de 25 puntos básicos. Nuestros economistas esperan que la Fed reduzca las tasas a una tasa de fondos terminales del 3,25% - 3,5%.

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La descentralización podría ayudar a la humanidad a evitar un escenario catastrófico para la IA

Owen Li

Criptomoneda

Por un momento, pensemos en cuántos hechos históricos aceptamos como ciertos sin cuestionar su validez. ¿Qué sucedería, por ejemplo, si un libro del siglo VII que detalla una batalla importante en realidad hubiera sido reescrito por alguien del siglo IX? Tal vez un líder del siglo IX hizo que un escriba reescribiera el relato para satisfacer sus aspiraciones políticas o personales, lo que le permitió ejercer más poder o forjar un legado basado en un pretexto falso.

Por supuesto, no estoy sugiriendo que los hechos históricos comúnmente aceptados sean falsos o manipulados. Sin embargo, sí resalta la dificultad de verificar datos históricos anteriores a la era moderna, lo que simboliza un problema que los futuros desarrollos de inteligencia artificial sin control podrían volver a plantear.

El estado actual de la IA se desarrolla en silos cerrados dominados principalmente por entidades poderosas que nos ponen en riesgo de un futuro distópico en el que las verdades pueden reescribirse. El cambio de la IA abierta a un modelo más cerrado después de promover un enfoque de código abierto para el desarrollo de la IA ha desencadenado estos temores y ha suscitado inquietudes sobre la transparencia y la confianza pública.

Si esta tendencia se convierte en la dirección dominante de la IA, quienes acumulan poder computacional y desarrollan tecnologías y aplicaciones de IA avanzadas pueden crear realidades alternativas, incluida la creación de narrativas históricas.

Ahora es el momento de regular la IA

Mientras las entidades centralizadas oculten sus algoritmos al público, la amenaza combinada de la manipulación de datos y su capacidad para desestabilizar el clima político y socioeconómico podrían realmente alterar el curso de la historia humana.

A pesar de las numerosas advertencias, las organizaciones de todo el mundo se apresuran a utilizar, desarrollar y acumular potentes herramientas de inteligencia artificial que podrían superar el alcance de la inteligencia humana en la próxima década. Si bien esta tecnología puede resultar útil, la amenaza inminente es que estos avances podrían utilizarse de forma abusiva para restringir las libertades, difundir campañas de desinformación altamente peligrosas o utilizar nuestros datos para manipularnos a nosotros mismos.

Incluso hay cada vez más pruebas de que los operadores políticos y los gobiernos utilizan generadores de imágenes de inteligencia artificial comunes para manipular a los votantes y sembrar divisiones internas entre las poblaciones enemigas.

La noticia de que la última suite de inteligencia artificial de iOS 18 puede leer y resumir mensajes, incluidos los de correo electrónico y aplicaciones de terceros, preocupa a muchos sobre el acceso de las grandes tecnológicas a los chats y a los datos privados. Por lo tanto, plantea la pregunta: ¿estamos entrando en un futuro en el que los actores maliciosos pueden manipularnos fácilmente a través de nuestros dispositivos?

No quiero crear miedo, pero supongamos que el desarrollo de modelos de IA queda a merced de entidades centralizadas enormemente poderosas. Para la mayoría de nosotros es fácil imaginar que este escenario se desbarata por completo, incluso si tanto los gobiernos como las grandes empresas tecnológicas creen que están actuando en beneficio del bien común.

En este caso, los ciudadanos comunes nunca tendrán acceso transparente a los datos que se utilizan para entrenar modelos de IA que progresan rápidamente. Y como no podemos esperar que las grandes empresas tecnológicas o elementos del sector público rindan cuentas voluntariamente, es necesario establecer marcos regulatorios impactantes para garantizar que el futuro de la IA sea ético y seguro.

Para oponerse a los lobbies corporativos que buscan bloquear cualquier acción regulatoria sobre la IA, es responsabilidad del público exigir que los políticos implementen las regulaciones necesarias para salvaguardar los datos de los usuarios y garantizar que los avances de la IA se desarrollen de manera responsable mientras se fomenta la innovación.

California está trabajando actualmente en la aprobación de un proyecto de ley para controlar los posibles peligros de la IA. La legislación propuesta limitaría el uso de algoritmos en niños, exigiría que se probaran los modelos para comprobar su capacidad de atacar la infraestructura física y limitaría el uso de falsificaciones profundas, entre otras medidas de protección. Si bien algunos defensores de la tecnología temen que este proyecto de ley obstaculice la innovación en el principal centro tecnológico del mundo, también existe la preocupación de que no haga lo suficiente para abordar la discriminación dentro de los modelos de IA.

El debate en torno a los intentos de legislación de California muestra que las regulaciones por sí solas no son suficientes para garantizar que los futuros desarrollos de la IA no puedan ser corrompidos por una pequeña minoría de actores o un cártel de las grandes empresas tecnológicas. Es por eso que la IA descentralizada, junto con medidas regulatorias razonables, ofrece a la humanidad el mejor camino para aprovechar la IA sin temor a que se concentre en manos de los poderosos.

Descentralización = democratización

Nadie puede predecir exactamente adónde nos llevará la IA si no se controla. Incluso si no se materializan los peores escenarios apocalípticos, los avances actuales en materia de IA son antidemocráticos, poco fiables y se ha demostrado que violan las leyes de privacidad vigentes en lugares como la Unión Europea.

Para evitar que los avances de la IA desestabilicen la sociedad, la forma más impactante de corregir el rumbo de la IA es imponer la transparencia dentro de un entorno descentralizado utilizando tecnología blockchain.

Pero el enfoque descentralizado no sólo facilita la confianza a través de la transparencia, sino que también puede impulsar la innovación mediante una mayor colaboración, proporcionar controles contra la vigilancia masiva y la censura, ofrecer una mejor resiliencia de la red y escalar de manera más efectiva simplemente agregando nodos adicionales a la red.

Imaginemos que el registro inmutable de la cadena de bloques hubiera existido durante los tiempos bíblicos; tal vez tendríamos un poco más de comprensión y contexto para analizar y evaluar documentos históricos significativos como los Rollos del Mar Muerto. El uso de la cadena de bloques para permitir un amplio acceso a los archivos y, al mismo tiempo, garantizar la autenticidad de sus datos históricos es un tema que ha suscitado muchas opiniones.

Las redes centralizadas se benefician de los bajos costos de coordinación entre los participantes porque la mayoría de ellas operan bajo una única entidad centralizada. Sin embargo, las redes descentralizadas se benefician de la compensación de los mayores costos de coordinación. Esto significa mayores recompensas por incentivos basados en el mercado más granulares en las capas de computación, datos, inferencia y otras capas de la pila de IA.

Para descentralizar eficazmente la IA hay que empezar por reimaginar las capas que componen la pila de IA. Todos los componentes, desde la potencia informática hasta los datos, el entrenamiento de modelos, el ajuste fino y la inferencia, deben construirse de forma coordinada con incentivos financieros para garantizar la calidad y una amplia participación. Aquí es donde entra en juego la cadena de bloques, que facilita la monetización a través de la propiedad descentralizada y, al mismo tiempo, garantiza una colaboración transparente y segura de código abierto para contrarrestar los modelos cerrados de las grandes tecnológicas.

Cualquier acción regulatoria debería centrarse en orientar los avances de la IA para ayudar a la humanidad a alcanzar nuevas metas y, al mismo tiempo, permitir y alentar la competencia en materia de IA. Establecer y fomentar una IA responsable y regulada es más eficiente cuando se hace en un entorno descentralizado porque su distribución de recursos y control reduce drásticamente su potencial de corrupción, y esta es la amenaza fundamental para la IA que queremos evitar.

En este punto, la sociedad reconoce el valor de la IA, así como los múltiples riesgos que ofrece. En el futuro, el desarrollo de la IA debe lograr un equilibrio entre mejorar la eficiencia y tener en cuenta las consideraciones éticas y de seguridad.

Fuente: COINTELEGRAPH

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Cuatro bancos y el dólar

JPMorgan

Banco Central

Económico

El martes, el Departamento de Comercio publicó los datos de comercio internacional correspondientes al mes de agosto. Las cifras, sin duda, mostrarán un déficit: Estados Unidos ha tenido un déficit comercial todos los años desde 1975. Esto, a su vez, implica que el tipo de cambio del dólar estadounidense es demasiado alto: compramos las cosas de los demás porque son baratas; ellos no quieren comprar las nuestras porque son caras. Dicho esto, aunque los estadounidenses han enviado dólares al exterior para comprar bienes y servicios, esos dólares han regresado para comprar acciones y bonos estadounidenses, alimentando un mercado de valores en auge y permitiendo al gobierno federal endeudarse a un precio relativamente bajo.

Pero un dólar demasiado alto también ha tenido sus costos. Ha contribuido a la pérdida de millones de empleos en el sector manufacturero, con todos los males sociales que han acompañado esa caída. Ha aumentado nuestra deuda externa. Así como en el pasado, como nación, hemos vivido por encima de nuestras posibilidades, en el futuro tendremos que vivir por debajo de ellas. Y ha amplificado los reclamos populistas de aranceles como solución, aunque la historia muestra claramente que los aranceles desencadenan represalias que conducen a un crecimiento económico más lento y a una mayor inflación.

Sería mejor para Estados Unidos que el dólar cayera gradualmente hasta un nivel acorde con la balanza comercial. Una medida de ese tipo también tendría importantes consecuencias para las carteras de inversión, ya que aumentaría el rendimiento denominado en dólares de las acciones internacionales, que han tenido un rendimiento inferior al de las acciones estadounidenses durante muchos años. Sin embargo, a pesar de haber caído desde un aparente pico en septiembre de 2022, el tipo de cambio se ha movido en gran medida de forma lateral desde entonces.

¿Hacia dónde se dirige el dólar a partir de ahora? La respuesta depende de las tendencias en materia de crecimiento económico, inflación, comercio, política fiscal y, sobre todo, tasas de interés. Pero no sólo de las tendencias en Estados Unidos, sino de cómo evolucionan estas tendencias en ese país en comparación con otros bloques monetarios importantes. Una forma de analizar esta cuestión es mirar al mundo desde la perspectiva de cuatro bancos: la Reserva Federal, el Banco Central Europeo, el Banco de Inglaterra y el Banco de Japón, comúnmente conocidos como la Fed, el BCE, el BoE y el BoJ respectivamente. Visto desde este ángulo, todavía es difícil pronosticar una caída del dólar en el corto plazo.

La Reserva Federal: flexibilización lenta en una senda de aterrizaje suave

De todos los grandes bancos centrales, la Reserva Federal probablemente sea la que se siente más cómoda hoy. Tras haber mantenido la tasa de fondos federales en un rango de 0%-0,25% desde los primeros días de la pandemia, la Reserva Federal aumentó las tasas 11 veces entre marzo de 2022 y julio de 2023 a un rango de 5,25%-5,50%. Luego, después de mantenerla en este nivel durante 14 meses, finalmente redujo la tasa de fondos en un 0,50% el mes pasado a un rango de 4,75%-5,00%.

Desde su publicación a mediados de septiembre, los datos han mostrado en general un impulso económico sostenido. En particular, los datos revisados del PIB mostraron un crecimiento más fuerte tanto de la producción como de los ingresos en los últimos años, con una economía que registró un sólido crecimiento del PIB real del 3,0%, tanto anualizado como interanual, en el segundo trimestre. Nuestros propios modelos sugieren un ritmo anualizado similar para el tercer trimestre, impulsado por las fuertes y continuas ganancias del gasto de consumo, aunque la desaceleración gradual del crecimiento del empleo y una baja tasa de ahorro personal deberían contribuir a una moderación del crecimiento económico en el futuro.

La inflación sigue bajando y el índice de precios al consumidor de esta semana podría mostrar un aumento interanual de solo el 2,3% en septiembre. Esto podría implicar un aumento interanual del deflactor del consumo personal del 2,0%, lo que alcanzaría el objetivo a largo plazo de la Reserva Federal. Si bien la inflación podría subir ligeramente en octubre, a lo largo de 2025 la economía debería registrar muchas lecturas iguales o inferiores al 2,0% de inflación del deflactor del consumo.

Una complicación potencial para la política monetaria futura podría ser cualquier cambio drástico en la política fiscal después de las elecciones. Sin embargo, con excepción de los aranceles, cualquier medida importante requeriría el acuerdo de ambas cámaras del Congreso. Si las elecciones resultan en un gobierno dividido, sería poco probable que se implementara un estímulo fiscal importante. Por el contrario, una victoria aplastante de un solo partido podría resultar en mayores recortes de impuestos o aumentos del gasto, lo que haría que la Fed desacelerara su estrategia de flexibilización.

En ausencia de shocks fiscales o de otro tipo, el camino más probable para la Fed es “seguir los puntos” del resumen de proyecciones económicas de septiembre. Es decir, implementaría otros 50 puntos básicos en recortes a la tasa de fondos federales este año, otros 100 puntos básicos en 2025 y otros 50 puntos básicos el año siguiente, reduciendo la tasa de fondos federales a un rango de largo plazo de 2,75% a 3,00% para mediados de 2026.

El BCE: cómo gestionar una expansión frágil

El BCE inició su ajuste pospandémico tres meses después que la Fed, en julio de 2022, y continuó subiendo los tipos hasta septiembre de 2023, fecha en la que ya había elevado el tipo de su facilidad de depósito del -0,50% al 4,00%. Al igual que la Fed, después hizo una pausa, pero ha recortado dos veces en los últimos meses, primero un 0,25% en junio y luego otro 0,25% en septiembre, con lo que el tipo bajó al 3,50%.

El BCE se enfrenta a una situación más complicada que la Reserva Federal por varias razones. En primer lugar, el crecimiento económico en la eurozona no es tan sólido como en Estados Unidos. El crecimiento del PIB real fue de apenas un 0,8% anualizado en el segundo trimestre, lo que refleja un aumento muy moderado del 0,6% interanual. Además, los datos del PMI compuesto para septiembre mostraron contracciones durante el mes en Alemania, Francia e Italia. La tasa de desempleo de la eurozona, del 6,4%, sigue siendo baja. Sin embargo, el crecimiento del empleo, del 0,8% interanual en el segundo trimestre, fue menos de la mitad del ritmo de Estados Unidos, sin señales de ganancias significativas de productividad.

La región está sufriendo, en cierta medida, una desaceleración de los mercados de exportación, unos costes energéticos todavía elevados y unos consumidores cautelosos. La demografía también es débil, con las muertes superando a los nacimientos en Alemania, Italia y España, mientras que las normas presupuestarias de la Unión Europea, junto con las restricciones presupuestarias autoimpuestas por Alemania, están limitando cualquier expansión fiscal. Todo esto sugiere un crecimiento muy lento en el futuro.

La buena noticia para el BCE es que la inflación ha caído de forma muy sostenida, y la tasa de inflación interanual del índice de precios al consumo armonizado (IPCA) descendió a un 1,8% estimado en septiembre de 2024, desde un máximo del 10,0% dos años antes. Si bien la inflación sin contar la energía sigue siendo un poco más alta (2,6%) dada la lentitud de la demanda, el BCE no debería tener mucho que temer en términos de nuevas presiones inflacionarias.

En consecuencia, esperamos que los funcionarios del BCE aceleren su proceso de reducción de tasas desde el enfoque de una vez cada dos reuniones que adoptaron el año pasado a recortes en cada reunión, comenzando con un recorte de 25 puntos básicos en la reunión del consejo de gobierno programada para el próximo jueves 17 de octubre.

El Banco de Inglaterra: un problema de inflación más complicado

A raíz de la pandemia, el Banco de Inglaterra comenzó a endurecer sus políticas monetarias antes que la Reserva Federal o el BCE, aumentando su tasa de interés clave a corto plazo (conocida como tasa bancaria) del 0,10% al 0,25% en diciembre de 2021. Luego, esta tasa se incrementó 13 veces más hasta un máximo del 5,25% en agosto de 2023. En agosto de este año, implementó un primer recorte, reduciendo la tasa al 5,00%. Esta tasa luego se mantuvo en la reunión del Comité de Política Monetaria de septiembre.

La economía del Reino Unido está experimentando un crecimiento ligeramente más fuerte que la de la eurozona, con un crecimiento interanual del PIB real del 1,2% en julio y un índice PMI compuesto de 52,6 en septiembre. Sin embargo, con una tasa de desempleo del 4,1%, una participación laboral todavía baja y un crecimiento débil de la productividad, se espera que el crecimiento del PIB real a partir de ahora sea lento. Además, dadas las restricciones fiscales, es poco probable que el primer presupuesto del nuevo gobierno laborista, que se dará a conocer a fines de este mes, aumente significativamente la demanda agregada.

Al igual que en Estados Unidos y la eurozona, la inflación del IPC ha retrocedido significativamente en el Reino Unido desde que alcanzó un máximo del 11,1% interanual en octubre de 2022. De hecho, con un 2,2% interanual en septiembre, está cerca del objetivo del 2,0% del Banco de Inglaterra, aunque tanto los aumentos salariales como la inflación de los servicios parecen más fuertes, lo que apunta a una posible rigidez de la inflación en el futuro.

En una entrevista la semana pasada, el gobernador del Banco de Inglaterra, Andrew Bailey, sugirió que podrían ser un poco más agresivos en la reducción de las tasas en el futuro si la inflación continúa enfriándose, presumiblemente a partir de la próxima reunión de política monetaria del 7 de noviembre. Si esto resulta en recortes de tasas en cada reunión, entonces el BOE podría terminar recortando más drásticamente que la Fed. Cabe señalar que, al igual que otros bancos centrales, el Banco de Inglaterra celebra ocho reuniones de política monetaria por año. Sin embargo, el Banco de Inglaterra tendría que implementar tal política con mucho cuidado ya que una flexibilización demasiado rápida podría socavar el valor de la libra esterlina, lo que podría impulsar tanto la inflación como las tasas de interés a largo plazo.

El Banco de Japón: nuevo liderazgo político

A diferencia de otros bancos centrales, el Banco de Japón está adoptando una postura restrictiva, ya que ha mantenido su tasa de política monetaria clave en un rango estrecho de entre -0,1% y +0,5% durante casi 30 años. En marzo de este año, aumentó la tasa de -0,10% a +0,1% y en julio la aumentó aún más hasta el 0,25%. Los mercados habían anticipado un mayor ajuste en los próximos meses, en particular con la elección de un nuevo Primer Ministro, Shigeru Ishiba, que era percibido como un halcón monetario. Sin embargo, después de reunirse con el Gobernador del Banco de Japón, Kazuo Ueda, la semana pasada, el Primer Ministro Ishiba declaró que la economía japonesa "no estaba lista" para otra subida de tasas.

Es un punto discutible.

El crecimiento económico japonés sigue una tendencia en dientes de sierra, y en el segundo trimestre alcanzó un 2,9% anualizado, tras haber sufrido descensos en dos de los tres trimestres anteriores. En términos interanuales, el PIB real del segundo trimestre bajó un 0,9%. Sin embargo, los datos del PMI compuesto de septiembre muestran que Japón se encuentra en una sólida fase de expansión. La inflación general del IPC parece sólida, con un 3,0% interanual, mientras que la inflación subyacente (que excluye los alimentos frescos y la energía) se sitúa en el 2,0%, exactamente en línea con el objetivo del 2,0% del Banco de Japón.

En vista de los comentarios del Primer Ministro Ishiba, es poco probable que el Banco de Japón endurezca su política monetaria en su próxima reunión de política monetaria, el 31 de octubre. Podría haber un nuevo aumento de los tipos en la última reunión del año, el 19 de diciembre. Sin embargo, es probable que tanto el Banco de Japón como el gobierno japonés quieran subir los tipos muy lentamente a partir de ahora, en parte porque cualquier medida más agresiva podría desencadenar una mayor volatilidad del tipo de cambio. Volver a la normalidad de los tipos, después de una generación de flexibilización monetaria, probablemente resulte una operación delicada.

Cuatro bancos y el dólar

Hay mucho más de lo que se puede decir y probablemente se deba decir sobre los bancos centrales extranjeros y su potencial para influir en el dólar. El dólar canadiense, el peso mexicano y el yuan chino son monedas importantes para los principales socios comerciales, mientras que otras, como el franco suizo, el real brasileño y la rupia india, son importantes desde una perspectiva de inversión.

Sin embargo, basta con observar el euro, la libra esterlina y el yen para poner de relieve la dificultad de pronosticar una caída sostenida del dólar.

A partir de ahora, parece que la Fed se tomará su tiempo para volver a reducir los tipos a la normalidad. Mientras tanto, tanto el BCE como el Banco de Inglaterra podrían recortar más en los próximos dos años que Estados Unidos. Los japoneses, de los que se esperaba que normalizaran la política monetaria subiendo los tipos, ahora parecen hacerlo muy lentamente. En resumen, se han desvanecido las perspectivas de que se reduzca la brecha entre los altos tipos estadounidenses y los más bajos en el extranjero. Además, aunque las valoraciones de las acciones son muy bajas en la eurozona, el Reino Unido y Japón en relación con los Estados Unidos, ninguna de estas economías parece encaminada a experimentar un rápido crecimiento económico. Nada de esto sugiere una caída del dólar a corto plazo.

Invertir en el extranjero tiene sentido, aunque sólo sea para reducir la exposición a un dólar estadounidense y a un mercado de valores de ese país muy valorados. Sin embargo, quienes esperan una caída del dólar para aumentar el rendimiento de sus inversiones internacionales tal vez tengan que esperar un poco más.

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El control de las inversiones en la UE podría acelerar el proteccionismo económico

justin

Económico

La mayoría de las economías avanzadas, incluidas las de la Unión Europea, solían recibir con los brazos abiertos la inversión extranjera directa (IED) y no hacían muchas preguntas. Pero ya no es así: desde fines de la década de 2010, estos países comenzaron a adoptar mecanismos de control de la inversión extranjera directa para las transacciones extranjeras, y el ritmo de adopción ha aumentado notablemente en los últimos años. Desde 2018, más de la mitad de los 38 países de la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos (OCDE), una organización multilateral que sirve para impulsar el comercio mundial, han introducido mecanismos de control de la inversión intersectoriales o multisectoriales. Una década antes, menos de un tercio de ellos lo había hecho.

Detrás de esta tendencia se esconden preocupaciones en materia de seguridad. En general, las medidas de control facultan a las autoridades nacionales para examinar y, en su caso, condicionar o prohibir las transacciones que puedan amenazar los intereses nacionales relacionados específicamente con la seguridad nacional y el orden público.

Además de las medidas de control de la IED introducidas individualmente por los Estados miembros de la UE, en 2019 la propia UE puso en marcha un marco de control de la IED a nivel de toda la Unión. Su objetivo era garantizar la coordinación y la cooperación, el intercambio de información y un nivel mínimo de transparencia en lo que respecta al control de las transacciones extranjeras en cualquier parte del bloque.

Sin embargo, si bien el reglamento propone factores que los Estados miembros deben tener en cuenta al establecer mecanismos de control de la IED para defender la seguridad nacional o el orden público, no ordena la introducción de controles fijos de la IED en todas partes. El resultado es un mosaico de diferentes regímenes nacionales de control de la inversión en todo el bloque. Además, varios Estados no aplican ninguna forma de control de la IED.

La Comisión afirma que pueden surgir «riesgos para la seguridad y el orden público» cuando las inversiones transfieren el control y los poderes de decisión a entidades no pertenecientes a la UE.

Esta falta de uniformidad ha sido un motivo de preocupación para la Comisión Europea, que ha advertido de que los inversores extranjeros podrían aprovechar las lagunas en la cobertura de control de la IED del bloque. Además, tras la pandemia de COVID-19 y la invasión rusa a gran escala de Ucrania, el aumento de la importancia y la aplicación del control de la IED como herramienta de política pública condujo a cambios importantes en las leyes pertinentes de los distintos Estados de la UE. Esto, a su vez, dio lugar a un aumento de la divergencia de las normas regulatorias dentro del bloque.

La UE endurece el control de las inversiones extranjeras

Para abordar estas disparidades, la Comisión ha propuesto nuevas normas de control de la IED como parte de sus iniciativas de “ autonomía estratégica ”. La nueva ley, que se espera que entre en vigor en 2026, tiene por objeto mejorar la eficiencia y la coordinación del control de la IED en múltiples jurisdicciones. Prevé un enfoque más integral, que incluye regímenes de control posteriores al cierre de la UE, que permitan a las autoridades de los Estados miembros revisar y potencialmente bloquear las inversiones hasta 15 meses después del cierre de los procedimientos de control de la IED.

También se ampliará el ámbito de control. Por ejemplo, las adquisiciones realizadas por entidades con sede en la UE estarán sujetas a revisión si el adquirente de la UE está controlado por un inversor extranjero (no perteneciente a la UE). La Comisión afirma que pueden surgir “riesgos para la seguridad y el orden público” cuando las inversiones transfieren el control y los poderes de toma de decisiones a entidades no pertenecientes a la UE, ya sea directamente o a través de filiales con sede en la UE bajo control extranjero.

Esto supone un cambio sustancial con respecto a la normativa actual, que sólo se aplica a las inversiones extranjeras de titularidad directa. Sin embargo, sigue siendo menos estricta que las leyes nacionales vigentes en algunos Estados miembros, que ya exigen un control de la IED para las empresas de la UE con accionistas extranjeros minoritarios que no ejerzan el control.

De todas formas, los Estados miembros tendrán que adaptar su legislación nacional a las normas mínimas de control previstas en la propuesta de reglamento para toda la UE. Y, dada la inestabilidad geopolítica actual, es improbable que los Estados con normas de control de la IED más rigurosas flexibilicen sus regímenes nacionales actuales para adaptarse a los cambios propuestos por la UE.

Mejorar el control europeo de las inversiones en nuevas instalaciones

En un cambio de enfoque significativo, las nuevas regulaciones de la UE apuntan a la IED en emprendimientos en nuevas instalaciones, donde un inversor extranjero o una filial de un inversor extranjero en la UE establece nuevas instalaciones de producción dentro del bloque. Las nuevas medidas exigen que los Estados miembros incorporen las inversiones en nuevas instalaciones en sus respectivos procesos de selección, en particular las que afectan a sectores cruciales para la seguridad o el orden público, como se describe en el proyecto de reglamento.

Esto afectará en particular a la IED china en la UE, que ha adoptado predominantemente la forma de inversiones en nuevos proyectos. Dos sectores, el comercio minorista y la industria manufacturera, constituyeron más del 60 por ciento de los proyectos nuevos chinos en el mercado único en 2022. Y aunque la IED china en nuevos proyectos constituyó solo el 3,9 por ciento de todas esas inversiones en el bloque, representó el 90 por ciento de la IED en nuevos proyectos de alta tecnología de la UE en 2022, y el 94 por ciento en 2023.

Los dos mayores proyectos chinos en Europa en 2022 se centraron en la fabricación de baterías para vehículos eléctricos (VE), con una inversión total de 8.300 millones de euros. Otras tres inversiones a gran escala también se centraron en vehículos eléctricos y baterías, con un desembolso de capital adicional combinado de 3.100 millones de euros.

Teniendo en cuenta el valor sustancial de las inversiones chinas en sectores de alta tecnología, junto con las preocupaciones geopolíticas asociadas, es probable que la UE intensifique el escrutinio de las inversiones chinas en comparación con las de otras regiones. Las nuevas normas de inversión en nuevas instalaciones parecen inclinadas a centrarse en las fuentes chinas. Como señaló Ropes Gray, una firma especializada en inversión extranjera, los inversores chinos “deben estar muy comprometidos y saber que se enfrentarán a un escrutinio más estricto cuando inviertan en sectores sensibles”.

¿También se examinan las inversiones salientes?

En un intento de reforzar aún más la seguridad económica europea, la Comisión también está estudiando medidas para abordar los posibles riesgos asociados a las inversiones en el extranjero. Es probable que tanto la Comisión como el gobierno federal alemán modelen el nuevo régimen de control de las inversiones en el extranjero de Europa basándose en el introducido recientemente por los Estados Unidos , que se centra en determinadas tecnologías avanzadas clave, como los semiconductores, la inteligencia artificial y la computación cuántica. También puede incluir medidas para restringir determinadas inversiones en el extranjero y exigir la presentación de informes sobre todas las demás.

Sin embargo, aún queda por ver si la UE controlará de manera proactiva las inversiones extranjeras , como lo hace Estados Unidos. La implementación de un mecanismo de control de ese tipo a nivel de la UE añadiría una compleja capa de regulación, lo que podría aumentar los costos para las empresas de la UE que participan en fusiones y adquisiciones internacionales.

Y si bien los procesos de control de la IED de la UE parecen tener una aplicación universal, la literatura política sobre el tema suele enmarcarlos como una reacción al aumento de la inversión china en el mercado único. Las amenazas a la seguridad nacional provenientes de Rusia han influido de manera similar en la campaña para endurecer las normas sobre la IED.

Además, a raíz de la pandemia de Covid-19, los gobiernos europeos han mostrado una mayor determinación para evitar la venta de activos nacionales estratégicos a inversores extranjeros. En consonancia con esta tendencia y el reciente endurecimiento de los controles sobre la inversión extranjera directa entrante en la UE, el entusiasmo de los inversores internacionales por lo que antes consideraban uno de los principales destinos del capital global se ha visto frenado.

Un informe de la Comisión sobre el control de la IED reveló que el nivel decreciente de IED en la UE contribuyó a una caída de 140 mil millones de euros en los flujos de IED entrantes mundiales en 2022, mientras que los flujos de IED fuera de la UE se mantuvieron relativamente estables.

Esto plantea una pregunta crítica: ¿los nuevos marcos de control de la IED de la UE han dejado de tener la función de salvaguardar la seguridad nacional y el orden público para pasar a fomentar inadvertidamente el proteccionismo económico ? Mientras la UE camina por esta delgada línea, el equilibrio entre regulación y apertura sigue siendo fundamental para su estrategia económica. ¿Cuáles son, entonces, los resultados probables?

Fuente: SIG

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Una red enredada: cómo evitar el veneno de los riesgos extremos del mercado de bonos

USB

Económico

En el Reino Unido, las primeras horas de la mañana, cerca del equinoccio de otoño, nos traen el más inoportuno de los descubrimientos: la araña en la bañera. ¡Uf! ¿Quién la necesita? Como el otoño en el hemisferio norte anuncia la temporada de apareamiento de las arañas, salen de sus rincones y recovecos en busca de una pareja. En mi casa, al menos, las arañas macho que caen accidentalmente en el páramo polar de la bañera son las afortunadas, ya que solo sufren la indignidad de quedar atrapadas en un vaso y arrojadas por la ventana. Lamentablemente para el resto, el éxito en el apareamiento con una pareja significa la muerte y el devorador de la hembra. Yo me considero una auténtica salvadora.

Los lectores de climas más exóticos, donde los arácnidos venenosos representan una amenaza real, podrían quedar impresionados por mi coraje, con solo objetos de vidrio como protección. No se preocupen. Puede que haya alrededor de 650 especies de arañas aquí (¿quién las necesita?), pero ninguna es peligrosa, excepto para el ego. Esto no quiere decir que no parezcan amenazantes; después de todo, una es la araña gigante de la casa. Otra es la araña viuda falsa, inofensiva, pero llamada así por su parecido con la peligrosa araña viuda negra que se encuentra en otros lugares. Dicho esto, las arañas polizones en los envíos de plátanos de América del Sur no son desconocidas aquí y tienen un gran poder venenoso. Si bien todas las arañas pueden parecer terriblemente similares, en el Reino Unido se aplica una regla general sencilla: ¿ve una del tamaño de una mano correteando por su alfombra? No hay motivo para alarmarse. ¿Ve alguna acción de ocho patas en el pasillo de frutas de su supermercado local? Bueno, mejor llame a seguridad.

Comprender las aparentes similitudes que ocultan importantes variaciones entre especies también puede ser instructivo para los inversores en bonos en la actualidad. Además de las arañas, el equinoccio de otoño también trajo consigo el muy anunciado recorte de tipos de la Reserva Federal. De hecho, la Reserva Federal llegó algo tarde a la fiesta tras los recortes anteriores de los bancos centrales de la eurozona, el Reino Unido, China, Canadá, Nueva Zelanda, Suiza y Suecia. El caso atípico en esta historia es el Banco de Japón, que subió los tipos durante el verano, aunque sólo hasta el nada venenoso nivel del 0,25%.

A primera vista, se trata de una buena noticia para los inversores en bonos: a pesar del reciente repunte de los rendimientos, los bonos siguen pareciendo rentables; por ejemplo, los rendimientos de los bonos estadounidenses a 10 años rondan el 3,8% en el momento de redactar este artículo, todavía más altos que en cualquier momento de los últimos 13 años y también por encima de la inflación general anual del 2,5% (que se espera que caiga aún más en los próximos meses). Los bonos también han recuperado su papel como cobertura para activos de riesgo como las acciones. Los inversores recordarán un doloroso 2022 en el que las acciones y los bonos cotizaron a la baja a medida que la inflación tendía al alza y los bancos centrales endurecieron la política, lo que repartió rentabilidades negativas en casi todas partes (es decir, las rentabilidades de las acciones y los bonos estaban correlacionadas positivamente). Pero con la inflación volviendo a la meta y con la expectativa de que se produzcan más recortes de tipos, parece más probable una correlación negativa entre las rentabilidades.

Entonces, ingresos que superan la inflación y un buen potencial de cobertura de riesgos de la cartera: ¿qué es lo que no nos gusta de los bonos en esta situación?

Nuestro Foro de Inversión en Renta Fija se reunió recientemente para analizar precisamente este punto. La conclusión fue clara: como la inflación vuelve a caer hasta el objetivo (o incluso por debajo de él) en muchos países y los bancos centrales se encuentran en su mayoría en las primeras etapas de una serie esperada de recortes de tasas, este debería ser un entorno inequívocamente bueno para los bonos.

Pero nuestro sentido arácnido también se puso en movimiento a medida que observábamos con más detalle el panorama global y, en particular, los precios del mercado.

En Estados Unidos, si bien están surgiendo algunas preocupaciones sobre la salud general de la economía (sobre todo en relación con la debilidad del mercado laboral), sigue siendo una de las economías con mejor desempeño a nivel mundial. La actividad de consumo y las empresas se han mantenido fuertes y persisten algunas presiones sobre los precios internos, en particular en los servicios básicos. Esto nos indica que el temido aterrizaje brusco de una recesión es solo un riesgo extremo para fines de 2025 o principios de 2026. Pero los precios a futuro del mercado implican que la Fed reducirá las tasas por debajo del 3% para fines de 2025 (un 2% menos que hoy). Esto está muy por delante de las expectativas de la Fed y las nuestras. Por lo tanto, muchas buenas noticias ya están incorporadas en los precios y esto podría ser un obstáculo para rendimientos de bonos aún mejores a partir de ahora.

Esto contrasta totalmente con la eurozona, donde el crecimiento está muy por debajo de la tendencia, con un consenso de apenas el 0,6% para 2024, en comparación con el 2,6% en Estados Unidos. La mayor economía de la región, Alemania, también está coqueteando con la recesión. La demanda interna de la eurozona apenas ha crecido desde 2019, la actividad empresarial y de consumo es relativamente débil y la inflación general cayó por debajo del 2% en septiembre. Y aunque el BCE ha recortado los tipos dos veces durante el verano, la comunicación sobre una mayor flexibilización que está por venir ha sido mixta, aunque la situación sobre el terreno parece exigir una acción más enérgica. En consecuencia, los precios a futuro del mercado para el BCE sorprendentemente apuntan a unos recortes de tipos ligeramente menores, y más lentos, que los de la Fed. En este caso, inferimos que los precios del mercado no han reflejado lo suficiente la debilidad general y que el mercado de bonos tiene cierto potencial para superar al de Estados Unidos en los próximos meses. Y luego está China, donde los rendimientos de los bonos han estado cayendo de manera constante desde 2020, mientras la economía luchaba por escapar de una salida tardía de las restricciones de COVID y una burbuja inmobiliaria que se desinflaba. Después de un despliegue gradual de políticas de apoyo que no logró ganar fuerza, ni siquiera generar mucha confianza de los inversores, las autoridades anunciaron recientemente una serie de medidas agresivas para sacar a la economía de una espiral deflacionaria. Estas incluyeron un recorte en el Requisito de Coeficiente de Reserva para los bancos (que potencialmente puede estimular el crédito), un recorte en la tasa de financiación bancaria, nuevo capital para los bancos estatales, un recorte en las tasas hipotecarias, menores requisitos de pago inicial, una facilidad gubernamental para comprar casas no vendidas y una facilidad de estabilización para el mercado de valores. Todo esto vino con fuertes indicios de un mayor apoyo de la política fiscal por venir. Las implicaciones a largo plazo de esta política aún están por verse, pero el efecto inmediato ha sido impulsar los rendimientos de los bonos a 10 años alrededor de 20 puntos básicos más e introducir un nuevo nivel de volatilidad en un mercado que hasta entonces había estado entre los de mejor desempeño.

En las tres mayores economías del mundo, la interpretación más sencilla es que la política monetaria más flexible llegará en todas partes y de una sola vez. Pero si se mira más de cerca, una evaluación realista debe ser diferente, en términos del grado de apoyo de política monetaria que vendrá, los riesgos que lo rodean y cómo se deben calcular los precios de esos riesgos.

En casi todas partes se observa la misma situación: en países como Suecia y Suiza, donde la inflación ha mejorado más de lo esperado, se contrasta con el Reino Unido y Australia, donde la inflación ha sido más persistente de lo que esperaban las autoridades y es probable que los recortes de tasas se produzcan con mayor lentitud que en otros lugares. Las autoridades y los inversores hablan de los recortes de tasas que se avecinan, pero la magnitud y la rapidez de los mismos variarán radicalmente en cada país.

Se trata de una buena noticia para los inversores activos en bonos globales, que pueden rotar sus asignaciones entre mercados para beneficiarse de las características de diversificación de riesgos e ingresos de los bonos, al tiempo que orientan sus inversiones hacia los países que consideran que tienen las mejores características de riesgo/recompensa. En nuestras estrategias globales actuales, esto significa una inclinación hacia la eurozona y un sesgo de empinamiento de la curva en EE. UU. (es decir, creemos que la relación riesgo/recompensa sigue siendo mejor en los bonos a corto plazo).

Y, si bien tenemos nuestras expectativas básicas sobre cómo se desarrollarán estas historias en 2025, debemos aceptar que hay algunos eventos que pueden fácilmente hacer que los mercados tomen un rumbo diferente. Las elecciones estadounidenses de noviembre son una de las más obvias, pero los posibles resultados y las implicaciones económicas y de mercado son una incógnita hoy en día. Por lo tanto, es mejor no ser demasiado dogmáticos sobre el probable resultado de las elecciones ahora, sino mantener la capacidad de reaccionar rápidamente a los eventos cambiantes (es decir, mantenerse centrados en la liquidez).

De la misma manera, es necesario prestar mucha atención a los acontecimientos actuales en China. El nivel de estímulo de política que se ha esbozado más arriba, junto con las medidas fiscales más profundas que probablemente se adopten, sin duda tendrán efectos indirectos sobre la economía mundial. Si la economía estadounidense ya está funcionando mejor de lo que muchos creen y si la inversión de los hogares y las empresas chinas sale de su letargo, las perspectivas de crecimiento mundial serán mejores que las previsiones de consenso actuales, la inflación probablemente será mayor y muchos de los precios de mercado de las tasas terminales probablemente sean erróneos (es decir, los bancos centrales no podrán recortar tan profundamente como se esperaba).

A medida que nos acercamos al último trimestre, en un contexto que creemos que sigue siendo positivo para los bonos, no hay lugar para la complacencia. Los inversores deben prestar mucha atención a las diferencias (y los precios) en los mercados globales, incluso si los bancos centrales siguen trayectorias similares en materia de tipos de interés. Y mantener niveles razonables de liquidez permitirá realizar ajustes rápidos en las posiciones en torno a los principales eventos de riesgo que aún están por desarrollarse. La araña doméstica macho comienza el día con un objetivo único, pero con un resultado catastrófico inesperado. No cometa ese error.

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