Las medidas adoptadas por el presidente estadounidense Trump se concretaron en tres decretos ejecutivos. Aunque normalmente el Congreso debería participar en la fijación de aranceles, el presidente estadounidense Trump se atribuyó el derecho de hacerlo utilizando la autoridad de emergencia para combatir el flujo de drogas ilícitas. Los decretos ejecutivos especifican aranceles del 25% sobre todos los bienes importados de México, del 25% sobre todos los bienes importados de Canadá, con excepción de los productos energéticos, donde el arancel es del 10%, y un arancel adicional del 10% sobre todos los bienes importados de China. Los aranceles entrarán en vigor a la medianoche del lunes 3 de febrero.

Canadá, México y China han respondido. El primer ministro canadiense, Justin Trudeau, anunció aranceles compensatorios del 25% sobre bienes fabricados en Estados Unidos por valor de 155.000 millones de dólares canadienses, comenzando con gravámenes sobre bienes por valor de 30.000 millones de dólares canadienses a partir del martes y aumentando gradualmente hasta el monto total después de 21 días. Los primeros ministros provinciales y los políticos que compiten por reemplazar a Trudeau como primer ministro también expresaron su apoyo a las medidas de represalia.

La presidenta mexicana, Claudia Sheinbaum, anunció que está preparando contraaranceles y otras medidas de represalia. Mientras tanto, el Ministerio de Comercio chino también se comprometió a tomar contramedidas.

Los aranceles anunciados por el presidente estadounidense Trump, junto con las medidas de represalia de nuestros socios comerciales, podrían aumentar los precios y desacelerar el crecimiento económico.

Respecto de la inflación, la primera pregunta es cuánto podrían reducir los aranceles el consumo de bienes importados de estos tres países, y la segunda es cuánto del impuesto de importación terminarían pagando los consumidores.

Estimamos que el año pasado Estados Unidos importó 1,36 billones de dólares en bienes de Canadá, México y China y que los aranceles anunciados por el presidente estadounidense habrían implicado un impuesto de importación adicional promedio del 19% sobre esos bienes, además de los aranceles actuales contra China. Suponiendo que un aumento del 19% en los precios resulte en una disminución del 19% en las compras (ya sea por un menor consumo o por la sustitución de otros bienes o proveedores), los aranceles anunciados podrían haber recaudado 206.000 millones de dólares. El año pasado, el gasto nominal total de los consumidores estadounidenses fue de 19,8 billones de dólares. Por lo tanto, si todos los aumentos de precios se trasladaran a los consumidores estadounidenses, se podría esperar que el índice de precios al consumidor de ese país aumentara un poco más del 1%. Esto, por supuesto, supone que los fabricantes, importadores o minoristas extranjeros no absorban parte del costo. Sin embargo, también ignora los posibles efectos colaterales que tendría el que los minoristas intenten mantener sus márgenes porcentuales frente a volúmenes más bajos, aumentos salariales compensatorios o el impacto de los aranceles en otros países, regiones y ubicaciones con los que el presidente estadounidense Trump ha amenazado.

Los aranceles también reducirían la actividad económica. Estados Unidos exportó aproximadamente 760 mil millones de dólares en bienes a Canadá, México y China el año pasado y el crecimiento económico más lento en estos países, combinado con el efecto de los aranceles de represalia, podría reducir significativamente esas exportaciones. Sin embargo, los efectos serían más severos para Canadá y México que para Estados Unidos, ya que las exportaciones a Estados Unidos representan una proporción mucho mayor del PIB en Canadá y México que a la inversa. También vale la pena señalar que tanto Canadá como México tuvieron menos impulso al entrar en 2025 que Estados Unidos, y las lecturas más recientes del PIB muestran un crecimiento interanual del 1,5% y el 0,6%, respectivamente, en comparación con el 2,5% en Estados Unidos.

Igualmente grave es la incertidumbre provocada por las recientes tensiones comerciales que podrían paralizar la producción y la inversión: ninguna empresa querrá pagar un arancel esta semana si puede evitarlo esperando hasta la semana próxima. Ninguna empresa podría hacer un plan sobre si construir una planta en Canadá, México o Estados Unidos sin tener alguna idea de los aranceles que podrían imponérsele.

Es muy posible que la administración Trump busque compensar a los exportadores que se verán afectados por estas tensiones comerciales, reduciendo así cualquier beneficio neto en materia de ingresos para el gobierno federal de Estados Unidos. Por supuesto, un crecimiento económico más lento también reduciría los ingresos. Además, la perspectiva de una mayor inflación a raíz de las tensiones comerciales probablemente retrasaría aún más cualquier nueva flexibilización de la Reserva Federal de Estados Unidos y posiblemente impulsaría las tasas de interés a largo plazo. En este contexto, vale la pena señalar que un aumento del 1% en las tasas de interés del Tesoro de Estados Unidos en general eventualmente agregaría USD 300 mil millones al interés anual pagado por la deuda federal de Estados Unidos.

Mientras se escribe esto, no está del todo claro cuál podría ser el resultado final de estas recientes tensiones comerciales. Es posible que, en el transcurso de la negociación, los aranceles sobre México y Canadá se reduzcan al 10%. Sin embargo, también podrían ampliarse para incluir a Japón, Europa y otros socios comerciales. Un pequeño factor restrictivo es que el presidente estadounidense, Trump, pretende utilizar los aranceles como fuente de ingresos para pagar parte de la extensión de los recortes impositivos de 2017 y otros recortes impositivos que prometió durante la campaña electoral. Es posible que, mientras se negocia el gran proyecto de ley impositiva, quiera fijar un monto para los ingresos arancelarios y ceñirse a él. Sin embargo, la experiencia de su primer mandato y las primeras dos semanas de su segundo sugieren que la incertidumbre política podría persistir.

También vale la pena considerar que otros países tenderán a mantener aranceles que coincidan con los gravámenes estadounidenses y podrían apuntar a determinadas empresas estadounidenses como una forma de concentrar su poder de represalia, siendo las empresas tecnológicas estadounidenses probablemente las más expuestas a la venganza comercial.

Mientras tanto, los inversores tienen motivos para estar preocupados por las tensiones comerciales. El informe del PIB de la semana pasada, del 30 de enero, mostró que la economía estadounidense entró en 2025 con un gran impulso, y esto debería confirmarse aún más con el informe de empleo estadounidense del 7 de febrero. Sin embargo, los mercados de valores estadounidenses siguen teniendo altas valoraciones tanto en general como en particular entre las acciones tecnológicas de gran capitalización. Estas tensiones comerciales tienen el potencial de impartir un impulso estanflacionario a este entorno de inversión, impulsando la inflación y las tasas de interés mientras lastra el crecimiento y las ganancias.

Si se concreta este escenario, las acciones estadounidenses con las valoraciones más altas probablemente sean las más vulnerables, mientras que los activos no estadounidenses y los activos reales podrían servir de contrapeso a las carteras. Sobre todo, los inversores deberían asegurarse de que sus carteras estén bien diversificadas y equilibradas, ya que nos encaminamos hacia vientos alcistas mucho más fuertes e inciertos.