Jensen Huang de Nvidia analiza la revolución de la IA

Económico

Resumen:

En una entrevista con David Solomon, director ejecutivo de Goldman Sachs, en la conferencia Communacopia + Technology en San Francisco, Huang explicó cómo los gráficos de computadora, por ejemplo, dependen en gran medida de la infraestructura de IA.

Los chips superrápidos tienen una gran demanda, no solo en la industria de la inteligencia artificial, sino también en las empresas que trabajan en gráficos computacionales, robótica, vehículos autónomos o descubrimiento de fármacos. “Es divertido ver cómo se crean todas estas aplicaciones asombrosas”, afirma Jensen Huang, el CEO de Nvidia.

En una entrevista con David Solomon, director ejecutivo de Goldman Sachs, en la conferencia Communacopia + Technology en San Francisco, Huang explicó cómo los gráficos por computadora, por ejemplo, dependen en gran medida de la infraestructura de IA. “Calculamos un píxel y deducimos los otros 32”, dice en una edición de Goldman Sachs Talks. “Calcular un píxel requiere mucha energía. Deducir los otros 32 requiere muy poca energía y se puede hacer muy rápido. Y la calidad de la imagen es increíble”.

Dada esta velocidad y flexibilidad, esta infraestructura se amortiza con creces, afirma Huang, respondiendo a una pregunta de Solomon sobre el retorno de la inversión para los clientes. Al invertir en este tipo de equipos, “el coste informático aumenta un poco, tal vez se duplica”, afirma Huang. “Pero se reduce el tiempo de procesamiento en un factor de aproximadamente 20. Se obtienen ahorros diez veces mayores”.

Cómo ve Huang el mercado de los centros de datos

Los chips que aceleran la computación están por todas partes, pero no existe un acelerador universal, afirma Huang. En cambio, cada vez que una empresa de chips entra en un nuevo mercado, debe aprender nuevos algoritmos. Estos difieren según el propósito; el algoritmo para el procesamiento de imágenes sería diferente del algoritmo para modelar la dinámica de fluidos.

“Normalmente, entre el 5 y el 10 % del código representa el 99,999 % del tiempo de ejecución”, afirma Huang. “Por lo tanto, si tomas ese 5 % del código y lo descargas en un acelerador, técnicamente deberías poder acelerar la aplicación cien veces”.

La promesa de este tipo de computación acelerada ha generado un gran interés de los inversores en el mercado de los centros de datos, afirma Huang. Cree que esta infraestructura aún se puede mejorar. Por un lado, el centro de datos promedio es “superineficiente, porque está lleno de aire, y el aire es un mal conductor de electricidad”. Hacer que los centros de datos sean más densos (eliminar el aire, en otras palabras) los hará más baratos y más eficientes energéticamente.

Otra revolución radica en cómo los centros de datos ahora entienden no solo cómo procesar datos sino también el significado de los datos en sí, y cómo traducir una forma de datos a otra, dice Huang: “del inglés a las imágenes, de las imágenes al inglés, del inglés a las proteínas, de las proteínas a los productos químicos”.

La cadena de suministro de chips debe ser resiliente

El ecosistema de fabricantes y proveedores de la industria de chips es extenso y complejo, y está especialmente concentrado en Asia. Como resultado, Nvidia intenta diseñar diversidad y redundancia en cada aspecto de su cadena de suministro.

Las empresas necesitan tener “suficiente propiedad intelectual” para poder trasladar su producción de una “fábrica” (o instalación de fabricación de chips) a otra si es necesario, dice Huang. “Tal vez la tecnología de proceso no sea tan buena, o no se obtenga el mismo nivel de rendimiento o costo, pero aún así se podrá proporcionar el suministro”.

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Perspectivas de volatilidad del mercado para el primer trimestre de 2025: lo que los operadores deben saber

piedra de pimienta

Económico

En cuanto a la volatilidad del mercado de valores de EE. UU., el índice VIX ha promediado un 15,4 % a lo largo de 2024, muy por debajo del promedio de cinco años del 21,3 %. En 2024, el SP500 experimentó una caída máxima del 9,7 %, que duró solo 14 días (a principios de agosto), con una caída máxima de solo el 3 % en el cuarto trimestre.

Sorprendentemente, solo hemos visto tres casos en 2024 en los que el SP500 cayó un 2 % en el día.

Al revisar la volatilidad entre activos hasta 2024, podemos ver que la volatilidad realizada a 40 días en los mercados clave ha sido universalmente inferior al promedio de cinco años.

Perspectivas de volatilidad del mercado para el primer trimestre de 2025: lo que los operadores deben saber_1

Otra forma de conceptualizar el movimiento en un mercado es midiendo el rango de cotización diario promedio de máximos y mínimos del mercado. En la tabla, destacamos los rangos de cotización promedio de máximos y mínimos del año hasta la fecha (en estos mismos mercados clave) y calculamos esa cifra como un porcentaje del nivel de cierre del día anterior. Nuevamente, vemos que los rangos de cotización diarios porcentuales de máximos y mínimos están muy por debajo del promedio de cinco años.

Podemos analizar el entorno macroeconómico hasta 2024 y considerar las posibles razones de la menor volatilidad entre mercados. A continuación, se indican algunas que me vienen inmediatamente a la mente:

Un fuerte compromiso de la Reserva Federal de recortar las tasas ante cualquier señal de fragilidad en el mercado laboral –la “Posición de la Reserva Federal”– ha estado vigente y coleando.

Ante la ausencia de grandes shocks en el sistema, los traders se han mostrado felices de vender volatilidad y reducir las coberturas de cartera con activos riesgosos que encuentran compradores con caídas mínimas, con el SP500 marcando nuevos máximos históricos una y otra vez.

No es sólo la Reserva Federal la que ha recortado las tasas, sino que la mayoría de los bancos centrales del G10 han abandonado universalmente una postura altamente restrictiva en sus políticas.

Los datos económicos de Estados Unidos no solo han sido resilientes, sino que durante la mayor parte de 2024 han sido impresionantes, y los avisos periódicos de una recesión inminente se silenciaron rápidamente.

El riesgo de cola derecha (inflación) se ha movido en gran medida como lo hubieran esperado los bancos centrales. Es cierto que la inflación del lado de los servicios ha sido frustrantemente persistente en muchas economías desarrolladas, pero el menor ritmo de las presiones sobre los precios a lo largo de 2024 ha sido un factor que ha reducido la volatilidad del mercado.

Las preocupaciones geopolíticas han durado poco y el mercado rara vez ha percibido el riesgo de un shock en el suministro de energía.

Mirando hacia el futuro: los posibles catalizadores de volatilidad para una mayor volatilidad en el primer trimestre de 2025 y más allá

Nadie sabe cómo evolucionará nuestro entorno comercial en el primer trimestre de 2025 ni el nivel de volatilidad, la expansión del rango o las condiciones de tendencia que se presentarán ante nosotros. Sin embargo, sin duda, el contexto es propicio para creer que existe una alta probabilidad de que se produzca un aumento de la volatilidad en los mercados. Con los posibles catalizadores que se describen a continuación, los operadores deberían prepararse para reaccionar en caso de que pasemos a un régimen de mayor volatilidad sostenible y para gestionar eficazmente el riesgo que conlleva un mayor volumen y buscar aprovechar las oportunidades en caso de que se materialice.

Catalizadores para una mayor volatilidad en el primer trimestre de 2025:

Estacionalidad, posicionamiento y valoración;

La aplicación de aranceles comerciales;

Tendencias de datos económicos de EE.UU.;

Recortes de tasas de la Reserva Federal: cada vez más cerca del final;

China quizá no sea un país «invertible», pero ciertamente es comerciable.

Estacionalidad, posicionamiento y valoración

En los últimos 15 años, el índice VIX históricamente ha experimentado un fuerte aumento en el primer trimestre, siendo el período entre el 12 de enero y el 15 de marzo el período más próspero para estar largo en el índice VIX y la volatilidad de las acciones.

15 años de rendimientos VIX combinados

Perspectivas de volatilidad del mercado para el primer trimestre de 2025: lo que los operadores deben saber_2

Esta forma estacional también se aplica al oro, ya que la volatilidad implícita de las opciones a 1 semana del oro aumentó en promedio (en los últimos 10 años) en 6,1 volatilidades entre el 13 de enero y el 18 de marzo. En los mercados de divisas, la volatilidad implícita de las opciones a 1 semana y a 1 mes del G10 también aumentó típicamente durante el primer trimestre.

10 años de movimientos mixtos en el oro Volatilidad implícita a 1 semana

Perspectivas de volatilidad del mercado para el primer trimestre de 2025: lo que los operadores deben saber_3

Si bien la historia no se repite, desde una perspectiva histórica y estacional nos estamos acercando a un punto óptimo de mayor volatilidad.

También deberíamos considerar el increíble desempeño de los mercados de acciones de EE. UU. y muchos otros mercados desarrollados en 2024. La magnitud de las ganancias hasta la fecha ha elevado las valoraciones a máximos de varios años y ha reducido la prima de riesgo de las acciones a los niveles más bajos desde 2002, mientras que el posicionamiento largo neto en futuros del SP500 y NAS100 también es increíblemente alto.

No hay mucho margen para absorber las malas noticias, y con los gestores activos dando vuelta la página hacia el nuevo año calendario, bien puede haber algunas posiciones no deseadas que podrían eliminarse rápidamente.

La implementación de aranceles comerciales

Se podría decir que el riesgo arancelario es uno de los grandes temas inminentes del mercado que todos los actores del mercado deberán abordar a partir del primer trimestre de 2025, y los titulares de los medios pronto pueden parecer bastante desagradables.

Los operadores tendrán que descifrar los titulares y considerar qué es señal y qué es ruido, y eso será un desafío. Trump querrá enviar un mensaje a los votantes estadounidenses de que tiene un liderazgo fuerte y que su equipo está luchando por el mejor resultado para Estados Unidos. Por supuesto, lo mismo querrán hacer los equipos negociadores chino, mexicano, canadiense y europeo: lo que se retrata en los titulares y lo que sucede a puertas cerradas pueden ser dos asuntos muy diferentes.

También debemos tener en cuenta que el nivel de aranceles que se han propuesto puede no concretarse y que la tasa arancelaria final podría ser, en última instancia, inferior a la amenazada.

Aun así, la perspectiva de negociaciones picantes –al menos superficialmente– bien podría conducir a una mayor volatilidad en los mercados durante el primer trimestre, con un mayor ruido arancelario que resultaría en un entorno más desafiante para que los operadores calculen el precio del riesgo.

Tendencias de los datos económicos de EE.UU.

Llegamos a 2025 con un PIB estadounidense que se mantiene en una tasa anual saludable del 3,3%, un mercado laboral en bastante buena forma y una opinión generalizada de que la inflación básica debería alcanzar el objetivo de la Fed en 2025. La Fed sigue abierta a nuevos recortes, pero esto está condicionado al flujo de datos entrantes.

La probabilidad de que los datos de crecimiento y empleo de Estados Unidos sigan ofreciendo un bajo grado de riesgo de recesión parece alta –por ahora–, pero deberíamos considerar la posibilidad de un mayor enfriamiento del empleo, donde una mayor tasa de desempleo afectaría el sentimiento del mercado y conduciría a una reducción del riesgo.

Por el contrario, si observamos mayores expectativas de inflación que eleven los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años por encima del 4,5% y hacia el 5%, entonces los rendimientos más altos también podrían llevar a los operadores a reducir el riesgo y comprar acciones y volatilidad del dólar. Posteriormente, el mercado de bonos del Tesoro estadounidense podría tener una gran influencia en la volatilidad entre mercados en el primer trimestre y más allá.

Recortes de tasas de la Reserva Federal: cada vez más cerca del final

Tal vez sea un tema para el segundo trimestre, pero hay un grupo que cree firmemente que es posible que no veamos más recortes de tasas por parte de la Fed en 2025. Se podría argumentar que los activos de riesgo seguirían teniendo un desempeño favorable incluso sin que la Fed recorte las tasas, siempre que esté impulsado por datos sólidos del consumo y del mercado laboral.

Sin embargo, si los datos de crecimiento se desaceleran, mientras que una mayor inflación es la razón para las menores expectativas de recorte de tasas, entonces cualquier dinámica de "estanflación" resultaría en alta volatilidad, fortaleza del dólar y activos riesgosos que enfrentan la perspectiva de una caída.

China puede no ser un país "invertible", pero ciertamente es comerciable

Los operadores han visto varios intentos fallidos de los compradores de impulsar los mercados de valores de China y Hong Kong de forma sostenida. En las últimas reuniones de política monetaria, hemos escuchado un firme compromiso de los responsables de las políticas de implementar medidas en 2025 para reactivar la economía e impulsar una mayor demanda y un mayor espíritu de empresa, pero aún no hemos escuchado un plan de implementación definido.

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Como la amenaza de los aranceles comerciales sigue siendo una gran incógnita, muchos creen que China es actualmente "invertible". Sin embargo, a la espera de la reunión de la Asamblea Popular Nacional de China (prevista para principios de marzo), es probable que el mercado aumente las expectativas de un plan que ofrezca la definición y la sustancia necesarias para poner en marcha su economía.

A medida que nos acercamos a febrero, dirijamos la mirada hacia los mercados de valores de China y el CNH (yuan), ya que la perspectiva de un aumento de la volatilidad es elevada. Tengo la sensación de que los rendimientos en 2025 para los mercados de valores de China/HK50 podrían ser superiores al 40%, o bajar más del 20%, pero en cualquier caso, la volatilidad en los rendimientos parece alta y creo que China realmente podría sorprender a los bajistas en 2025.

¡Que llegue la volatilidad!

Obviamente, hay muchos otros factores que podrían generar una mayor volatilidad o incluso reducirla aún más, pero después de un año de baja volatilidad entre activos, el riesgo, en mi opinión, es que se produzca una mayor volatilidad.

Como siempre, si nos adentramos en un entorno de mayor volatilidad, los traders deben adaptarse y gestionar el riesgo que conlleva una mayor volatilidad y evaluar el tamaño de sus posiciones.

Buena suerte a todos.

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El dólar australiano se ve afectado por una nueva decepción china

Warren Takunda

Económico

La suave tendencia del dólar australiano se extendió hasta el martes después de que los inversores reaccionaron a las noticias sobre los débiles datos de consumo de China, que sirvieron otro recordatorio de los desequilibrios macroeconómicos de China.

También nos recuerda que el dólar australiano sigue lastrado por los acontecimientos en su principal socio comercial, y que su moneda ha caído frente a todos sus pares del G10 en el transcurso del último mes.

El NBS dijo que la producción industrial china se mantuvo estable en +5,4% interanual, cumpliendo con las expectativas, pero hubo otro informe de ventas minoristas decepcionante, donde se informó una caída al 3,0% interanual en noviembre desde el 4,8% en octubre.

El consenso había anticipado un aumento al 5,0%.

"Es poco probable que el impulso generado por la mayor actividad impulsada por la Semana Dorada del mes pasado perdure debido a la débil confianza del consumidor. Una mejora sostenida del consumo depende de las perspectivas del sector inmobiliario", afirma Sam Hill, director de información de mercado de Lloyds Bank.

China informó que la caída de los precios de las viviendas se desaceleró en noviembre: las viviendas nuevas registraron un -6,1% interanual desde el -6,2% anterior, mientras que la deflación de los precios de las viviendas usadas se redujo al -8,5% desde el -8,9%.

Sin embargo, Hill señala que la actividad sólo ha cobrado impulso en las ciudades de primer nivel, donde el exceso de capacidad es un problema menor.

"Aún queda un gran excedente de viviendas sin vender (se estima que hay entre 60 y 80 millones, es decir, unos 8 o 10 años de ventas) en todo el país y, si bien la inversión inmobiliaria está cayendo, la construcción sigue siendo superior a lo que la economía necesita. Las caídas de precios siempre se topan con bolsas de interés en el camino hacia abajo, pero hasta que la oferta y la demanda encuentren algún tipo de equilibrio, el mercado no encontrará una base duradera", afirma Hill.

El dólar australiano se ve afectado por una nueva decepción china_1

Arriba: El dólar australiano ha caído frente a todos sus pares del G10 durante el último mes.

La debilidad del dólar australiano se produce el día en que Westpac informa que su medida de la confianza del consumidor australiano cayó un 2% mes a mes a 92,8 puntos en diciembre, lo que sugiere que el sentimiento del consumidor sigue siendo pesimista.

"Las elevadas tasas de interés internas, combinadas con las preocupaciones sobre las perspectivas globales, han afectado la confianza de los consumidores. Los mercados financieros parecen haber interpretado el anuncio de esta semana de dos nuevos miembros del RBA como un apoyo a los recortes de las tasas de interés. La previsión de mercado para un recorte del RBA en febrero ha subido ligeramente hasta cerca del 57%, desde el 50% de ayer", afirma Joseph Capurso, analista del Commonwealth Bank of Australia.

El Commonwealth Bank dice que el dólar australiano enfrenta un 2025 difícil debido a que Estados Unidos aumenta los aranceles comerciales a China y la economía australiana comienza a desacelerarse, lo que debería alentar al RBA a recortar las tasas de interés a principios de 2025.

Fuente: Poundsterlinglive

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¿Cómo debemos gravar la gran transferencia de riqueza?

Institución Brookings

Económico

Introducción

Las transferencias privadas de recursos entre generaciones son tan antiguas como la sociedad misma. Las controversias sobre estas transferencias son igualmente omnipresentes y ocupan un lugar destacado tanto en los relatos bíblicos como en las tramas de Shakespeare. En los tiempos modernos, las transferencias de riqueza plantean cuestiones tan íntimas como la naturaleza de las relaciones familiares y tan públicas como la capacidad de la economía para generar resultados justos. El tamaño y la distribución de las transferencias intergeneracionales han suscitado inquietudes sobre la creación de dinastías familiares, la exacerbación de las tendencias de desigualdad y la limitación de las oportunidades y la movilidad económicas. Al mismo tiempo, existe la preocupación de que la imposición de impuestos a las transferencias reduce la eficiencia y la acumulación de capital y viola el principio de equidad horizontal.

Es probable que estas cuestiones adquieran mayor importancia en las próximas décadas, a medida que Estados Unidos se enfrente al mayor conjunto de transferencias de riqueza intergeneracionales de su historia. Gravar estos flujos de manera juiciosa podría aumentar los ingresos y mejorar el sistema tributario, pero los impuestos a las transferencias han sido desmantelados en los últimos años.

En este informe de políticas (que se basa en un proyecto de investigación más amplio ), desarrollamos una metodología innovadora que combina legados y herencias. Utilizamos los resultados para investigar los efectos sobre los ingresos y la distribución de tres opciones para los impuestos sobre la transferencia de riqueza: reformar el impuesto a las sucesiones; gravar las ganancias de capital en el momento de la muerte; y convertir el impuesto a las sucesiones en un impuesto a las sucesiones (pagado por los beneficiarios). Concluimos que los impuestos a las sucesiones pueden generar más ingresos y ser más progresivos que el impuesto a las sucesiones actual. Además, gravar las herencias y las ganancias de capital no realizadas en el momento de la muerte cerraría dos de las mayores lagunas del impuesto a la renta.

La gran transferencia de riqueza

La cobertura de la inminente “Gran Transferencia de Riqueza” ya ha entrado en el debate público . Los hogares de 55 años o más poseían el 71% de la riqueza total legable en 2021, frente al 54% en 1997, según datos de la Encuesta de Finanzas del Consumidor. La Figura 1 muestra las trayectorias de la riqueza por grupo de edad. Los hogares con jefes de familia de 55 a 64 años, de 65 a 74 años y de 75 años o más han experimentado un fuerte crecimiento de la riqueza en relación con el PIB. Los hogares con jefes de familia de menos de 40 años o de 40 a 54 años tenían la misma o menos riqueza en 2021 en relación con el PIB que en 1997. Gran parte del aumento ha correspondido solo al 10% más rico de los hogares de 55 años o más.

Si nos guiamos por la experiencia de generaciones anteriores, una parte sustancial de la riqueza que poseen los hogares de 55 años o más se conservará hasta la muerte, especialmente entre los hogares más ricos. Se transmitirá a las generaciones futuras de una manera que mantenga las dinastías familiares y haga más desigual la distribución de los recursos entre la generación receptora. En 2021, el 10% superior de los asalariados recibió el 55% de las herencias totales, mientras que los dos quintiles inferiores recibieron menos del 10%.

La necesidad de una reforma del impuesto sobre transferencias

A pesar de la distribución muy desigual de la riqueza hereditaria, el sistema de impuestos sobre la transmisión de la riqueza (que consiste en los impuestos sobre el patrimonio, las donaciones y el salto generacional) ha sido prácticamente desmantelado en los últimos 50 años, incluidos los recortes al impuesto sobre el patrimonio promulgados en 2017. La proporción de difuntos cuyo patrimonio enfrentaba impuestos sobre el patrimonio ha caído del 6,5% en 1972 al 2,1% en 1997. Para 2021, solo una de cada 1300 personas que murieron enfrentaba algún impuesto federal sobre el patrimonio, menos del 0,1%. Los ingresos por impuestos sobre el patrimonio han caído proporcionalmente, tanto como proporción de todos los ingresos como como proporción del PIB.

Estados Unidos es un caso atípico en la OCDE, donde muchos más países tienen impuestos a las herencias que a las herencias. De los 36 países de la OCDE, solo cuatro (Dinamarca, Corea del Sur, Estados Unidos y el Reino Unido) gravan las herencias. Otros 20 gravan las herencias, todas según alguna combinación de la relación con el difunto y el tamaño de la herencia recibida (OCDE, 2021). Existe una heterogeneidad significativa entre los países en cuanto al nivel de riqueza exento del impuesto a las transferencias, pero incluso el nivel de exención más alto, 1,1 millones de dólares en Italia en 2007-2018, está muy por debajo de la exención del impuesto a las herencias en Estados Unidos. El impuesto a las transferencias de riqueza representa una proporción muy pequeña de los ingresos fiscales agregados en todos los países.

Las reformas al sistema de impuestos a las transferencias de riqueza podrían reducir la desigualdad económica y aumentar los ingresos federales. En los últimos años se ha observado un aumento sustancial en la dispersión de una variedad de indicadores económicos, incluidos los ingresos, la riqueza y la esperanza de vida, lo que plantea inquietudes que abarcan desde la igualdad de oportunidades hasta el futuro de la democracia.1 (Bricker et al. 2016; Saez y Zucman 2018; Smith, Zidar y Zwick 2022; Case y Deaton 2023). Las transferencias de riqueza contribuyen a aumentar la desigualdad, ya que las transferencias en conjunto son grandes, las otorgan los hogares más ricos y las reciben los herederos que ya son ricos (Feiveson y Sabelhaus 2018). Además, las proyecciones presupuestarias estándar implican que la deuda federal aumentará de manera constante e inexorable durante los próximos 30 años, lo que reducirá la tasa de crecimiento económico (CBO 2024, Auerbach y Gale 2024). Si bien serán necesarios algunos ajustes en el lado del gasto, los aumentos en los ingresos federales también pueden y deben ser parte de la solución. En vista de la alta desigualdad, el aumento de las cargas impositivas sobre los hogares ricos merece una consideración especial, especialmente porque la tributación de los ingresos de capital ha disminuido en las últimas décadas.

Impuestos sobre sucesiones y herencias

Las comparaciones entre el impuesto a las herencias y el impuesto a las sucesiones han sido durante mucho tiempo un elemento básico del análisis de la política económica (Batchelder 2007). Parte de la diferencia entre ambos impuestos es que parece haber menos indignación moral por gravar una gran donación que alguien recibe que por gravar la riqueza acumulada de un donante. Una encuesta cuidadosamente diseñada y representativa a nivel nacional realizada por la economista Stefanie Stantcheva (2021) de la Universidad de Harvard informa que el 61% de los encuestados cree que es injusto gravar las herencias de los difuntos que ganaron su propia riqueza. Al mismo tiempo, solo el 32% de los encuestados pensó que era justo que los hijos de padres ricos tuvieran "acceso a mejores servicios".

Un impuesto a las sucesiones y un impuesto a las herencias también pueden diferir debido a importantes efectos conductuales. Por ejemplo, si el objetivo de los impuestos a las transferencias de riqueza es reducir la desigualdad, un impuesto a las sucesiones es más eficaz que un impuesto a las sucesiones porque se aplica a las grandes transferencias individuales en lugar de a los grandes patrimonios, que pueden dividirse entre varios miembros de la familia en virtud de un impuesto a las sucesiones (Becker 2005, Fahri y Werning 2010, Piketty y Saez 2013).

Por último, una diferencia clave entre el impuesto a las sucesiones y el impuesto a las herencias es que este último cubriría una de las mayores omisiones del impuesto a la renta: los ingresos recibidos por donación o legado. Gravar todos los ingresos, en lugar de permitir un tratamiento diferente de las diversas formas de recursos familiares, es un desideratum de una buena política fiscal. Esto no se puede lograr sin gravar las herencias como ingresos.

A pesar de las reiteradas afirmaciones en sentido contrario, hay poca evidencia de que los impuestos a la transferencia de riqueza reduzcan la acumulación o la eficiencia del capital, y ciertamente pueden estructurarse de manera que tengan en cuenta las consideraciones especiales planteadas por las pequeñas empresas o las granjas familiares.

Gravamen de las ganancias de capital en caso de muerte

La imposición de impuestos sobre las ganancias de capital no realizadas previamente al momento de la muerte del propietario del activo se conoce a veces como tratar la muerte como un evento de realización constructiva. La forma en que se abordan las ganancias no realizadas al momento de la muerte está estrechamente relacionada con la tributación de los patrimonios y las herencias. Alrededor del 27% de toda la riqueza y el 41% de la riqueza en poder del 1% más rico toma la forma de ganancias de capital no realizadas (Bricker et al. 2020). Según la ley actual, nunca se paga impuesto sobre la renta sobre las ganancias no realizadas que se producen durante la vida del propietario si este conserva el activo hasta su muerte. Esta disposición, apodada la “laguna del ángel de la muerte”, no solo pierde miles de millones de dólares en ingresos, sino que también distorsiona el comportamiento: las personas se ven incentivadas a mantener activos de capital durante toda su vida para evitar impuestos cuando ese capital podría asignarse de manera más eficiente a otra parte (Kinsley 1987).

This loophole can be addressed in two ways. First, under carryover basis at death, heirs would receive the asset with the original basis and, when they sold the asset, that they would be taxed on the full capital gain rather than (under current rules) just the appreciation that occurs after they receive the bequest. This approach was created in 1976 but then repealed in 1980 before it ever went into effect. The tax code currently uses this approach for assets transferred inter vivos but not for bequests. CBO (2022) estimates that implementing carryover basis at death starting in 2023 would raise an additional $2 billion in revenue in the first year and $156.4 billion over the subsequent 10 years. Several other countries—including Australia, Austria, Mexico and Norway—use carryover basis.

Alternatively, unrealized gains could be taxed at death. The best example of this in practice is Canada, which has no estate or inheritance tax but treats death as a realization event (Canada Revenue Agency 2024, OECD 2021). To address liquidity issues, Canada exempts capital gains on principal residences and provides a lifetime deduction of 1 million Canadian dollars for qualified farm and fishing property. Relative to carrying over the basis, taxing gains at death simplifies recordkeeping because individuals do not have to keep track of the original purchase price of inherited assets once the tax is paid. This advantage has not been enough to persuade other countries to adopt a tax on unrealized gains at death, however.

Recent work shows the revenue potential for taxing unrealized gains at death. Poterba and Weisbenner (2001) and Avery, Grodzicki, and Moore (2015) estimate that a tax on unrealized gains at death without any exemption level could raise more than the current estate tax system but that the tax burden would fall more on low-wealth households than under the estate tax. Avery, Grodzicki, and Moore (2015) and Gordon, Joulfaian, and Poterba (2016) estimate that if the exemption level were set at the 2010 level, when carry-over basis existed for a year, the revenue effects of taxing gains at death would be far lower than under the current estate tax. CBO (2011) comes to the same conclusion, estimating that, relative to a counterfactual where 2010 law was extended, reinstating the estate tax in 2011 raised an additional $550 billion over 10 years.

Methodology

The comparisons between an estate and inheritance tax and taxation of unrealized gains at death are of current policy interest. In recent policy proposals by seven think tanks to address the long-term fiscal imbalance, all seven proposed some reform to the taxation of wealth transfers. These reforms ranged from a complete repeal of the estate and gift tax to the reversion of estate tax parameters to 2009 levels. Four of the proposals would repeal the step-up in basis of capital gains at death, and one proposal would replace the estate tax with an inheritance tax

Our work features both a new methodology to estimate inheritances and bequests and new results. Inheritances are directly observed in the SCF, and we use a method developed in an earlier paper (Feiveson and Sabelhaus 2019) to include both the inheritances that are reported as well as transfers of real property not captured in the SCF inheritance module. In addition, we construct estimates of bequests, based on estimates of household wealth from the SCF, estimates of differential mortality risk (with respect to income) from both the Social Security Administration and from work by Chetty et al. (2016), estimates of estate tax deductions from Statistics of Income data, and estimates of estate tax liability from our own calculators. There is nothing in the model or methodology that requires that (simulated) bequests closely approximate (respondent-reported) inheritances, but the two series are reasonably close in aggregate and have broadly similar size distribution, which we take as validation of the new methodology. We believe the methodology itself is a significant advance over previous work in that it allows comparisons of bequests with inheritances as a source of validation.

By linking bequests and inheritances we are able to analyze wealth transfer taxes assuming they are borne either by decedents or inheritors, unlike previous work in the literature. Thus, we can calculate the distributional effects assuming that the burden of any of the wealth transfer taxes falls on either decedents or heirs. In this paper, however, we analyze all policy options assuming that heirs bear the burden of the tax (following Batchelder 2007, Entin 2004, and Mankiw 2003). We rank households by Expanded Income (EI), a broad measure of income we have developed elsewhere. EI includes all major forms of cash and non-cash income, including estimates of unrealized capital gains, imputed income from owner-occupied housing, unreported business income, and inheritances received.

Results

With this framework, we examine two stand-alone inheritance tax options—with a flat rate of 37% (the highest income tax rate in 2024) or 15% —and a third option, also stand-alone, to tax unrealized gains at death at a rate of 23.8% (the top rate on realized capital gains in 2024). By adjusting the exempt amounts, these options can raise the same amount of revenue as the estate tax under 2021 parameters. The exemptions are $2.81 million and $940,000 for the inheritance tax options and $2.22 million for the tax on unrealized gains. Figure 2 shows the distribution of tax burden by heir’s EI. As panels A and B show, the 37% inheritance tax is the most progressive of the options and is more progressive than the current estate tax, both because of the high rate and because of the large exemption amount that the high rate allows.

In alternative simulations, we return the estate tax to its 2001 parameters, adjusted for inflation. Remarkably, this version of the estate tax would have raised $145 billion—more than seven times as much revenue in 2021 as the actual estate tax did that year. As panels C and D show, both the estate tax and the 37% inheritance tax (with an exemption of $150,000) are quite progressive under this revenue target. Even when ranking heirs by inheritance-exclusive EI, neither impose an aggregate tax burden of more than 0.5% of EI on the bottom 90%. The 15% inheritance tax and the unrealized gains taxes are not capable of generating the same amount of revenue. We conclude that inheritance taxes can raise more revenue and be more progressive than the existing estate tax and that they have other advantages such as broadening the income tax base.

¿Cómo debemos gravar la gran transferencia de riqueza?_2

Conclusion

En las próximas décadas, Estados Unidos experimentará los mayores flujos de transferencias intergeneracionales de riqueza (en términos absolutos y relativos) de la historia moderna. Gravar estos flujos de manera adecuada y juiciosa representa una oportunidad para aumentar los ingresos, mejorar la equidad vertical y horizontal del sistema tributario, generar una mayor igualdad de oportunidades y reducir el papel de las dinastías familiares en la economía. Sin embargo, el actual sistema de impuestos a las transferencias ha sido desmantelado en los últimos años y no está preparado para ayudar a la sociedad a alcanzar estos objetivos. A pesar de las reiteradas afirmaciones en sentido contrario, reconstruir un sistema de impuestos a las transferencias funcional no reduciría necesariamente la acumulación de capital o la eficiencia, y ciertamente podría estructurarse de manera que tenga en cuenta las consideraciones especiales planteadas por las pequeñas empresas o las granjas familiares. Estas cuestiones son de interés actual mientras el Congreso busca formas de cerrar la brecha fiscal. Nuestras estimaciones muestran que unas reformas bien pensadas del sistema de impuestos a las transferencias de riqueza (que incluyan la imposición de las ganancias de capital no realizadas en el momento de la muerte y la conversión del impuesto a las sucesiones en un impuesto a las herencias) pueden aumentar los ingresos, aumentar la progresividad y mejorar la economía también de otras maneras. Estas reformas ayudarían a establecer un mecanismo de respaldo importante para recaudar impuestos sobre los ingresos acumulados que actualmente no se pagan. Los responsables de las políticas deberían tener en cuenta estas estimaciones al evaluar las opciones de impuestos sobre las transferencias de riqueza, así como la consolidación fiscal en general.

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El dólar se ve respaldado por la expectativa de un alza en las tasas estadounidenses a largo plazo

Warren Takunda

Económico

El dólar se mantuvo firme y cerca de sus picos recientes el martes, en vísperas de un esperado recorte de las tasas de interés en Estados Unidos, ya que los operadores han elevado sus supuestos sobre las tasas a largo plazo.

El euro, sin amigos, que se encamina a una caída anual de casi el 5% frente al dólar, no estaba lejos de sus mínimos recientes y se negociaba a 1,0509 dólares en la sesión asiática, con los mercados en un patrón de espera antes de la decisión de la Fed.

La brecha entre los rendimientos a diez años de los bonos estadounidenses y alemanes es de 216 puntos básicos y se ha ampliado casi 70 puntos básicos en tres meses.

El yen se mantuvo estable a 154,06 por dólar, después de seis días consecutivos de ventas, ya que los mercados han reducido las posibilidades de un alza de tasas japonesas esta semana a favor de un movimiento en enero.

La Reserva Federal anuncia su decisión sobre las tasas de interés el miércoles y los futuros de las tasas de interés implican una probabilidad del 94% de un recorte, incluso cuando la actividad del sector de servicios saltó a un máximo de tres años según una encuesta de gerentes de compras de SP Global.

El indicador GDPNow de la Reserva Federal de Atlanta se encuentra en 3,3% para el cuarto trimestre y la fortaleza de la economía ha estado elevando los rendimientos y apoyando al dólar, mientras que los operadores estiman que el nivel neutral para las tasas puede ser más alto de lo que se pensó inicialmente.

La proyección mediana de los tipos de interés a largo plazo de los funcionarios de la Reserva Federal en septiembre era del 2,9%. Los precios del mercado implican que casi no hay posibilidades de que los tipos sean tan bajos en diciembre del año próximo y que solo un 30% de los tipos de los fondos federales caerán por debajo del 3,75% para finales de 2025.

El Nasdaq alcanzó un máximo histórico de cierre el lunes en medio de un día mixto para las acciones, ya que los inversores anticiparon otro recorte de tasas.

"Creo que la Fed ahora estará preocupada por un resurgimiento de la inflación, ya que una combinación de políticas desconocida y precios rígidos crean muchos caminos para que la inflación regrese en 2025", dijo Brent Donnelly, presidente de Spectra Markets.

"Por eso creo que adoptarán una actitud muy cautelosa en el futuro y se basarán en un lenguaje que sugiera preocupaciones sobre la inflación y una tasa neutral más alta".

Además de la Reserva Federal, el Banco de Japón, el Banco de Inglaterra y el Norges Bank se reúnen esta semana y se espera que mantengan sus tipos de interés el jueves, mientras que se prevé que el Riksbank recorte las tasas, quizás en 50 puntos básicos.

La libra esterlina rebotó el lunes, ya que una encuesta sobre la actividad empresarial apuntó a un aumento de los precios en Gran Bretaña, mientras que el martes se conocerán los datos laborales, y la presión alcista sobre los salarios se sumaría a los argumentos a favor de la cautela del banco central. La libra esterlina cotizaba por última vez a 1,2680 dólares.

El dólar canadiense, afectado por la caída de las tasas de interés y el riesgo de aranceles estadounidenses, se hundió el lunes a un mínimo de cuatro años y medio cuando la repentina renuncia de la ministra de Finanzas, Chrystia Freeland, puso a un gobierno impopular bajo más presión.

Los dólares australiano y neozelandés se encuentran estancados cerca de sus mínimos del año, aunque no sufrieron más ventas debido a los últimos indicadores económicos chinos débiles del lunes, ya que los mercados apuestan a que el gasto gubernamental acudirá al rescate.

El dólar australiano cayó un 0,2% hasta los 0,6356 dólares y el kiwi cayó hasta los 0,5769 dólares. Nueva Zelanda aumentó su previsión de emisión de bonos para los próximos años.

El yuan chino se mantuvo estable en 7,2845 por dólar, ya que las sombrías expectativas sobre el crecimiento económico chino mantuvieron los rendimientos de los bonos a 10 años cerca de mínimos históricos.

Los líderes chinos acordaron la semana pasada elevar el déficit presupuestario a un récord del 4% del producto interno bruto el próximo año, manteniendo al mismo tiempo un objetivo de crecimiento económico de alrededor del 5%, dijeron a Reuters dos personas con conocimiento del asunto.

Fuente: Reuters

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Alemania reduce un 13% las ventas de deuda federal hasta 380.000 millones de euros en 2025

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Económico

En vista de que se avecina un cambio de poder, el gobierno pretende vender unos 380.000 millones de euros (400.000 millones de dólares) en títulos, según un comunicado publicado el martes por la agencia federal de finanzas. Esto se compara con los 438.500 millones de euros de este año y un volumen récord de unos 500.000 millones de euros en 2023.

El organismo prevé captar un total de 240.000 millones de euros en el mercado de capitales y 126.000 millones de euros en el mercado monetario, según el comunicado. El plan de emisión de deuda incluye títulos federales verdes por un valor de entre 13.000 y 15.000 millones de euros.

Los bonos alemanes ampliaron sus ganancias tras el anuncio, y el rendimiento de la deuda a 10 años cayó tres puntos básicos a 2,22%.

Dado que en febrero se celebrarán elecciones anticipadas tras el colapso de la coalición tripartita del canciller Olaf Scholz, el plan de emisión está sujeto a cambios después de que una nueva administración tome el mando y adopte su presupuesto para 2025. Mientras tanto, el gasto gubernamental se limitará a los gastos legalmente necesarios y a los proyectos ya acordados.

Jörg Kukies asumió como ministro de Finanzas después de que Christian Lindner fuera despedido por Scholz en noviembre, cuando la alianza gobernante no logró acordar un presupuesto para 2025. Los funcionarios del Ministerio de Finanzas no esperan un presupuesto regular hasta la segunda mitad de 2025, ya que las conversaciones para formar una nueva coalición de gobierno podrían llevar meses.

Después de luchar por crecer durante años, la economía alemana es ahora un 5% más pequeña de lo que habría sido si la tendencia de crecimiento prepandémica hubiera continuado, y gran parte del déficit está relacionado con problemas estructurales y será difícil de recuperar, según un análisis de Bloomberg Economics.

La inquietud por el deterioro del nivel de vida ha contribuido a que el panorama político alemán esté cada vez más fragmentado. Más de una cuarta parte de los votantes apoya a partidos marginales y el partido de extrema derecha Alternativa para Alemania ocupa el segundo lugar en las encuestas, por delante de los socialdemócratas de Scholz.

Fuente: Yahoo Finance

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El mercado de materias primas: el gas europeo bajo presión

EN G

Económico

Materias Primas

Energía

Energía – El gas europeo cae por la disminución de las preocupaciones sobre el suministro

Los precios del gas natural europeo sufrieron ayer una mayor presión. Los futuros del TTF cayeron por cuarta sesión consecutiva y cerraron casi un 2,3% más bajos en el día, con el TTF con vencimiento al mes próximo perdiendo casi un 18% desde que alcanzó un pico reciente a principios de diciembre. Las discusiones en curso para mantener el flujo de gas ruso a través de Ucrania más allá del 31 de diciembre están pesando sobre los precios del gas actualmente. Informes recientes sugieren que los compradores de gas en Eslovaquia y Hungría continúan las negociaciones para mantener el flujo de gas. Mientras tanto, la demanda de capacidad de gasoducto a través de Bulgaria y Turquía también ha aumentado para enero de 2024, lo que indica que los participantes del mercado se están preparando para alternativas si el flujo de gas ruso a través de Ucrania se detiene según lo programado.

Las previsiones meteorológicas indican que las temperaturas podrían volverse más suaves en el noroeste de Europa la semana que viene, lo que podría suponer un cierto alivio para la fuerte caída de los inventarios. Las importaciones de gas natural licuado también han aumentado recientemente, lo que ha ayudado a la región a conseguir combustible para la demanda de calefacción. Esto debería contribuir a aliviar aún más las preocupaciones sobre el suministro en el mercado.

Los depósitos de gas europeos están llenos al 78%, frente al 89% del mismo período del año pasado y también por debajo del promedio de cinco años del 81%. Los precios del gas podrían seguir siendo volátiles durante las próximas semanas, ya que la mayor competencia de Asia por el GNL crea un riesgo alcista, mientras que una ampliación de los flujos rusos sería bajista para los precios.

Los precios del petróleo cotizan sin grandes cambios esta mañana, ya que persisten las preocupaciones por la demanda de China tras la reciente publicación de unos datos económicos negativos. El Brent de ICE se negociaba cerca de los 74 dólares por barril, mientras que el WTI de NYMEX rondaba los 71 dólares por barril. Mientras tanto, los informes de que la Unión Europea sancionó a 52 petroleros adicionales, en su mayoría transportando crudo ruso, ofrecieron cierto apoyo a los precios.

Metales – El aluminio cae en la Bolsa de Metales de Londres

Los precios del aluminio a tres meses de la LME cayeron ayer a su nivel más bajo en un mes debido a las preocupaciones por la débil demanda invernal y el aumento de la producción en China. Los datos oficiales publicados esta semana mostraron que la producción china de aluminio alcanzó máximos históricos el mes pasado, en un momento en el que se espera que la demanda experimente una pausa estacional debido a que las actividades de construcción se desaceleran durante los meses de invierno. Otros metales básicos cotizaron de forma mixta mientras los participantes del mercado esperan la conclusión de la última reunión de la Reserva Federal del año.

El oro se cotiza estable, con precios que se mantienen por encima de los 2.650 dólares la onza esta mañana, mientras los inversores se mantienen cautelosos a la espera de las decisiones sobre las tasas de interés que tomarán los principales bancos centrales a nivel mundial. La Reserva Federal también divulgará mañana su decisión final sobre las tasas para el año, junto con una perspectiva actualizada sobre el crecimiento económico, la inflación y el desempleo para el próximo año.

Los últimos datos oficiales muestran que las importaciones de oro en la India aumentaron hasta un máximo histórico de 14.800 millones de dólares (+331% interanual) en noviembre, ya que la demanda interna repuntó después de que el gobierno redujera los aranceles aduaneros del 15% al 6% en julio. Además, las incertidumbres geopolíticas y la mayor demanda estacional también ayudaron a que las compras generales aumentaran.

Agricultura – Aumentan los envíos de cereales a Ucrania

Datos recientes del Ministerio de Agricultura de Ucrania muestran que las exportaciones de granos para la temporada hasta el momento han aumentado un 22% interanual a 19,5 millones de toneladas al 16 de diciembre, frente a los 16 millones de toneladas del mismo período del año pasado. El aumento fue impulsado por el trigo, con exportaciones que aumentaron un 37% interanual a 9,2 millones de toneladas. De manera similar, las exportaciones de maíz se situaron en 8 millones de toneladas, ligeramente por debajo de las del año pasado. Sin embargo, las exportaciones totales de granos en lo que va de mes cayeron significativamente en un 60% interanual a 1,1 millones de toneladas, por debajo de los 3 millones de toneladas del mismo período del año anterior.

Las últimas estimaciones del Instituto Brasileño de Geografía y Estadística (IBGE) muestran que la producción nacional de granos, legumbres y semillas oleaginosas podría aumentar un 7% interanual a 314,8 millones de toneladas para la temporada 2025. El crecimiento será impulsado por la soja y el maíz de primera cosecha, con una producción que se prevé que aumente un 12,9% interanual y un 9,3% interanual respectivamente. El aumento de las estimaciones de producción también podría atribuirse al aumento de la superficie de cosecha, que se espera que se expanda un 0,8% interanual a 79,8 millones de hectáreas para el período mencionado anteriormente. Mientras tanto, la agencia estima que la producción de granos de 2024 se situó en 294,3 millones de toneladas, un 6,7% menos interanual.

Se ha sugerido que el gobierno chino ha pedido a los comerciantes y procesadores nacionales que reduzcan las importaciones de granos del exterior este año, en un esfuerzo por apoyar a los agricultores locales en medio de una desaceleración del consumo interno. Además, los funcionarios están tardando más de lo habitual en realizar controles de calidad de los granos importados, lo que retrasa los cargamentos en la frontera durante más de 20 días, en comparación con los cinco días que se tardan en circunstancias normales.

Los datos semanales de inspección de exportaciones del USDA para la semana que finalizó el 12 de diciembre muestran que las inspecciones de maíz y trigo de EE. UU. aumentaron, mientras que las exportaciones de soja disminuyeron durante la última semana. Las inspecciones de exportación de maíz se situaron en 1.129,8 kt, frente a las 1.058 kt de la semana anterior y las 959,9 kt informadas hace un año. De manera similar, las inspecciones de exportación de trigo de EE. UU. se situaron en 298,1 kt, por encima de las 248 kt de hace una semana y ligeramente por encima de las 284,8 kt observadas el año pasado. En el caso de la soja, las inspecciones de exportación de EE. UU. se situaron en 1.676,4 kt, por debajo de las 1.736,8 kt de hace una semana, pero por encima de las 1.425 kt observadas en el mismo período del año pasado.

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