Globalización: los bonos de corta duración están bien posicionados para la divergencia económica

Resumen:

Al evaluar las perspectivas de los bonos globales en 2025, los inversores deben tener en cuenta los vínculos inextricables entre los cambiantes entornos macroeconómicos y de políticas. En Estados Unidos, incluso antes de las elecciones de noviembre, los mercados estaban calibrando las expectativas para el ciclo de flexibilización de la Reserva Federal (Fed). La combinación de un mercado laboral resistente y una inflación que tal vez no disminuya tan rápidamente como se esperaba redujo la urgencia de recortar las tasas, ya que se estaba descontando una extensión del ciclo económico.

Daniel Siluk, director de Global Short Duration Bonds, cree que una extensión del ciclo económico en EE. UU. y un crecimiento sospechoso en otras partes del mundo crean una oportunidad para que los inversores en bonos obtengan rendimientos atractivos y preserven el capital mediante la diversificación global.

En muchos sentidos, la elección del expresidente Donald Trump aumentó la probabilidad de un crecimiento económico sostenido, pero también introdujo nuevas incertidumbres que los inversores en bonos no pueden ignorar. Si bien las iniciativas pro crecimiento, como la desregulación y la reforma tributaria, podrían estimular la inversión y el consumo, los aranceles y las barreras comerciales podrían ser inflacionarios, como mínimo, y, en el peor de los casos, presentar obstáculos potenciales al crecimiento global si se aplicaran esas medidas de manera recíproca.

Las tasas de interés ya han tomado nota. La curva de rendimiento de los bonos del Tesoro de Estados Unidos ha subido en todos los plazos. Los rendimientos a corto plazo reflejan una trayectoria de recorte de tasas más moderada, y los rendimientos a largo plazo han subido a medida que los inversores tienen en cuenta una mayor volatilidad, un crecimiento potencialmente mayor y la posibilidad de que la batalla para controlar por completo la inflación no haya terminado.

Ante los graves obstáculos que se avecinan, otras regiones (gran parte de Europa, por ejemplo) tal vez tengan que ser más deliberadas a la hora de flexibilizar sus políticas. Los inversores tendrán que analizar los detalles para determinar qué regiones, sectores y valores serán los beneficiarios netos de las políticas del gobierno entrante y cuáles pueden enfrentarse a nuevos obstáculos. Globalización: los bonos de corta duración están bien posicionados para la divergencia económica_1

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Desde una perspectiva de inversión, las perspectivas económicas y políticas divergentes crean oportunidades y riesgos para los inversores en bonos. En todas las jurisdicciones, la batalla contra la inflación ha llevado los rendimientos a niveles que pueden volver a proporcionar a los inversores flujos de ingresos atractivos.

Sin embargo, las perspectivas para las tasas están cambiando. En vista de que Europa enfrenta un crecimiento tambaleante, los rendimientos de los bonos pueden seguir cayendo, lo que representa una oportunidad para la apreciación del capital en el extremo inicial de las curvas soberanas. En Estados Unidos, cualquier iniciativa que favorezca el crecimiento o barreras al comercio pueden alterar el ritmo de la trayectoria descendente de la inflación. Esto podría generar volatilidad adicional en los bonos del Tesoro a mediano y largo plazo.

A medida que las distintas regiones recorren sus propios caminos económicos y políticos, los inversores con una visión global tienen la oportunidad de aumentar la diversificación dentro de las asignaciones de renta fija incorporando emisiones con rendimientos atractivos y valores en regiones donde las tasas pueden caer. Globalización: los bonos de corta duración están bien posicionados para la divergencia económica_2

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También hay que tener en cuenta lo que ya se ha reflejado en los precios de los bonos. En Estados Unidos, por ejemplo, el rendimiento nominal de los bonos a 10 años ha aumentado hasta 80 puntos básicos desde mediados de septiembre, y las crecientes expectativas de inflación para la próxima década explican una parte considerable de ese aumento.

Creemos que se debería aplicar un enfoque global similar a la hora de buscar oportunidades en el ámbito de los créditos corporativos. Las perspectivas económicas divergentes tienen consecuencias para los perfiles crediticios de los emisores corporativos. Y, con las elevadas valoraciones en toda la clase de activos, los inversores tienen la oportunidad de buscar regiones en las que la estabilización (o la mejora) de las condiciones económicas debería fortalecer la capacidad de un emisor para cumplir con sus obligaciones. Por el contrario, es mejor evitar las emisiones en aquellas regiones en las que el crecimiento es más tenue, las valoraciones son elevadas y están más expuestas a los ciclos.

Además, las valoraciones en algunas regiones parecen más favorables que en otras, a menudo para la misma calificación crediticia o incluso para un emisor específico. Al cubrirse la exposición a divisas volátiles, los inversores globales pueden maximizar el potencial de obtener un rendimiento excedente con poco o ningún aumento incremental del riesgo. Globalización: los bonos de corta duración están bien posicionados para la divergencia económica_3

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Una forma de sortear el entorno económico aún incierto es centrarse en las emisiones corporativas a corto plazo. Los rendimientos más altos en comparación con gran parte de los últimos 15 años han dado lugar a la posibilidad de generar rendimientos atractivos debido a la caída más pronunciada de estos títulos a medida que se acercan al vencimiento. En estos horizontes temporales más cortos, los inversores tienden a tener una mejor visibilidad de la capacidad de un emisor para pagar sus deudas. La razón para centrarse en el tramo inicial se ve reforzada por las primas de plazo aún bajas, lo que significa que los inversores potencialmente se están exponiendo a una volatilidad considerablemente mayor para obtener rendimientos solo marginalmente superiores.

Cuestiones políticas

Esperamos obtener una mejor comprensión de las prioridades económicas del presidente electo Trump durante los primeros meses de su administración. El enfoque de su equipo en materia de comercio, déficit y los aspectos económicos de su agenda de seguridad nacional tendrá repercusiones a nivel mundial. Las iniciativas a favor del crecimiento probablemente mantendrían los rendimientos de los bonos del Tesoro altos en relación con sus pares globales. La fortaleza del dólar que la acompaña se produciría a expensas de otras monedas y también canalizaría una mayor proporción de la inversión global hacia Estados Unidos. Esto podría agravar las posiciones económicas de regiones como Europa. Y en la medida en que esta agenda alterara las trayectorias de crecimiento esperadas, inevitablemente influiría en las decisiones de la Reserva Federal y otros bancos centrales.

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