USD: La prima de riesgo del dólar se mantendrá elevada

La presunta intervención japonesa para vender USD/JPY se produjo en un momento de debilidad para el dólar tras la fractura geopolítica de la semana pasada. Por lo que sabemos hasta ahora, las autoridades japonesas podrían haber intervenido el viernes, cuando el USD/JPY superó los 159 tras la reunión de política monetaria del Banco de Japón. Sin embargo, el principal factor desencadenante fue el debate generalizado sobre que, al cierre de Londres a las 17:00 GMT del viernes, la Reserva Federal comenzó a preguntar a los bancos de Nueva York sobre el tamaño de sus posiciones en USD/JPY. Esto se interpretó como una especie de "control de tipos", donde un banco central podría estar preparando el mercado para una intervención física. El hecho de que la Fed supuestamente estuviera haciendo esto y no dejara claro que esta actividad se realizaba exclusivamente en nombre de las autoridades japonesas (es decir, que la Fed no actuaba únicamente como un "agente") ha dado lugar a sugerencias comprensibles de que EE. UU. podría estar al borde de una intervención conjunta con Japón. Esto es algo que abordamos en el FX Talking de este mes.

La perspectiva de una intervención bilateral entre Japón y EE. UU. es comprensiblemente más poderosa que la mera intervención pasiva de Tokio. ¿Por qué querría Washington involucrarse? Vemos dos razones: a) la debilidad del yen contribuyó a la liquidación de los bonos del Tesoro de Japón (JGB) de la semana pasada e indirectamente impulsó al alza los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense. Si hay un instrumento financiero más importante que el mercado bursátil para la Casa Blanca en este momento, son los bonos del Tesoro estadounidense. Y b) la fortaleza del USD/JPY estaba potencialmente deshaciendo el efecto de los aranceles estadounidenses sobre Japón y otorgando a los fabricantes japoneses una ventaja competitiva.

Sin embargo, este no es un movimiento impulsado por los fundamentos. Las tasas de interés reales del yen siguen siendo negativas, y las elecciones anticipadas en Japón del 8 de febrero podrían generar aún más presión sobre los bonos del gobierno japonés (JGB) y el yen. Y dejando de lado la prima de riesgo geopolítico asociada a los activos estadounidenses, el historial fundamental del dólar no se ha deteriorado. Además, sospechamos que la reunión del FOMC de esta semana podría ser ligeramente alcista para el dólar.

Sin duda, a las autoridades japonesas, y posiblemente estadounidenses, también les gusta este enfoque constructivamente ambiguo para la intervención cambiaria. Los operadores se prepararán para la actividad tanto al inicio como al cierre del mercado. Una brecha alcista en el USD/JPY en 155,65 podría representar una resistencia intradía. Pero para que la caída del dólar continúe así, probablemente necesitemos ver malas noticias internas en EE. UU. Más allá del FOMC, esto intensificará el escrutinio sobre las publicaciones de resultados de las grandes tecnológicas estadounidenses este miércoles y jueves.

Esta intervención del yen ha afectado considerablemente al índice DXY, donde la perspectiva de ventas de hasta 100.000 millones de dólares (eso es lo que vendió Tokio en el verano de 2024) ha pillado al dólar en un momento de debilidad. El DXY presenta un diferencial alcista hasta 97,42 (actual resistencia) y un sesgo hacia los mínimos del año pasado, 96,20/35, pero necesita un respaldo fundamental para que estos movimientos se mantengan.

EUR: Déjate llevar por la corriente

No esperábamos una fortaleza del EUR/USD como esta este trimestre, pero parece que la combinación de los acontecimientos geopolíticos de la semana pasada y las posibles ventas importantes de dólares de Japón ha hecho que el EUR/USD supere la importante resistencia de 1,1800/1810. Los tres temas que mencionamos el viernes son, en general, favorables para el euro. Los flujos continuos y fuertes hacia los ETF de renta variable de mercados emergentes respaldan la teoría del crecimiento global, mientras que el alza del oro y del franco suizo mantiene la narrativa de la devaluación del dólar.

También podría haber un ligero apoyo macroeconómico a la situación del euro. Los PMI de la eurozona están subiendo ligeramente, sobre todo en Alemania. Otra lectura positiva del índice Ifo alemán podría resultar ligeramente favorable para el EUR/USD y arrastrarlo de vuelta a la importante resistencia de 1,1900/1910. Este podría seguir siendo el máximo del rango del EUR/USD en el primer trimestre, pero veamos qué pasa. También a finales de esta semana, el viernes se publicará el avance de los datos del PIB del cuarto trimestre de 2025, que se espera que sea del 0,2 % intertrimestral tanto en Alemania como en la eurozona.

1,1835 es ahora el soporte intradía y 1,1900/1910 la resistencia. Las empresas europeas con necesidades de compra de USD deben llevarse una grata sorpresa.

CHF: Muy fuerte

El hecho de que el EUR/CHF se ofrezca cerca de 0,92 y que el USD/CHF haya caído por debajo de 0,7800 hará sonar las alarmas en Zúrich. El franco suizo, ponderado por el comercio, se acercará ahora a nuevos máximos históricos, y no sería sorprendente que el mercado vuelva a descontar tipos negativos en Suiza, mientras el Banco Nacional Suizo lucha contra la fortaleza del franco suizo. Si el BNS concluye que las mejores perspectivas de crecimiento global significan que la fortaleza del franco suizo no es un problema, el EUR/CHF cotizará a 0,90.

Si el USD/CHF continúa fluctuando, 0,7800/7810 debería representar resistencia. Un retroceso por encima de 0,7880 sugeriría que aún nos encontramos en un rango de negociación muy volátil.

CEE: Los bancos centrales, un paso más cerca de recortar los tipos

La semana pasada, la noticia global acaparó la atención de la región de Europa Central y Oriental, pero esta semana la noticia local debería volver a ser protagonista. Hoy comenzamos con la confianza del consumidor checo de enero y las ventas minoristas en Polonia, donde se espera un fuerte repunte.

Se espera que el martes el Banco Nacional de Hungría mantenga los tipos de interés sin cambios en el 6,50 %, pero creemos que esta será la última reunión antes del inicio del ciclo de recortes en febrero. Por lo tanto, la atención se centrará en la orientación futura y en las indicaciones sobre la inflación que el banco central desea ver en enero para permitir recortes de tipos.

El miércoles publicaremos las cifras del PIB de Polonia y el viernes de la República Checa y Hungría para el cuarto trimestre de 2025 y el año completo. Deberíamos ver confirmada la región de dos velocidades, con Polonia y la República Checa en la zona de fortaleza y Hungría en la zona de debilidad.

El mercado de divisas se estabilizó el viernes tras el fuerte repunte del jueves, y prevemos que la región vuelva a seguir la tendencia local. La República Checa inicia un período de silencio el jueves, y prevemos la mayor concentración de declaraciones del Banco Nacional Checo hoy y mañana, antes de la reunión de febrero. Esperamos que se confirme un cambio de tono más moderado por parte de los bancos centrales, inclinándose gradualmente hacia recortes de tipos. Esto debería renovar la presión sobre el zloty, y seguimos esperando que el EUR/CZK supere los 24,400.

La reunión del martes no debería ser un evento significativo para el EUR/HUF a menos que el NBH sorprenda con un tono agresivo. El mercado prácticamente ya está descontando un recorte de tipos en febrero, lo que genera mayor riesgo a favor de un forinto más fuerte. Sin embargo, a medio plazo, prevemos que el HUF se verá presionado por los recortes de tipos de los bancos centrales.

Fuente: ING