El doble mandato de la Reserva Federal (Fed) ha desviado la atención hacia el mercado laboral, que parece estar perdiendo fuerza, avivando temores de una desaceleración económica más pronunciada en Estados Unidos y desencadenando una venta masiva de activos de riesgo a nivel mundial. La acción política de la Reserva Federal hacia la tasa neutral, con los mercados revisando los precios para recortes mayores en las reuniones restantes del FOMC de este año. Las carteras deberían estar bien diversificadas tanto en acciones como en renta fija, y permanecer adecuadamente equilibradas en las acciones estadounidenses y globales.

La atención cada vez más amplia del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) la semana pasada sobre el mercado laboral puso de relieve una serie de datos del mercado laboral que se publicaron la semana pasada. En general, las señales de los datos entrantes apuntaron a un mercado laboral que está perdiendo fuerza con bastante rapidez, lo que refuerza los argumentos para que el banco central aplique su tan esperado recorte de política monetaria en su reunión del próximo mes, los días 17 y 18 de septiembre. Esto se produce cuando los mercados han revisado los precios para mayores recortes de las tasas de interés en reuniones posteriores a la conclusión de la reunión del FOMC la semana pasada. En los últimos días, hemos sido testigos de grandes movimientos en los principales índices, y es probable que los próximos meses resulten volátiles a medida que los mercados reevalúen los datos entrantes para obtener orientación sobre el momento y la magnitud de los recortes de las tasas de interés oficiales.

Si bien la Fed mantuvo las tasas estables la semana pasada como se esperaba, el Comité declaró en particular su enfoque tanto en su mandato de máximo empleo como de estabilidad de precios, una desviación de declaraciones anteriores que se centraban principalmente en los riesgos de inflación. Hubo algunos ajustes en términos de la descripción del mercado laboral en los que el Comité había observado que el aumento del empleo se ha moderado y que la tasa de desempleo ha aumentado recientemente, pero sigue siendo baja. El presidente Jerome Powell también destacó la amplitud de la reciente desinflación, que permite a la Reserva Federal centrarse un poco menos en la inflación y estar más atenta al crecimiento y los riesgos del mercado laboral. Los próximos datos sobre el mercado laboral serán clave para guiar la función de reacción de la Reserva Federal en los próximos meses.

En cuanto a los datos, el informe de empleo de julio fue una gran decepción. Dando un paso atrás, la tasa de desempleo ha sido útil para proporcionar señales sobre la proximidad de una recesión. Por lo tanto, el aumento de 0,2 puntos porcentuales en la tasa de desempleo en julio hasta el 4,3% desencadenó la Regla Sahm1, que establece que la economía está entrando o a punto de entrar en una recesión cuando un promedio móvil de tres meses de la tasa de desempleo ha aumentado al menos un 0,5 puntos porcentuales. por encima del promedio mínimo de 3 meses observado durante los 12 meses anteriores ( Anexo 1 ). Si bien esperábamos un aumento modesto de la tasa de desempleo y considerábamos que el mercado laboral estaba equilibrado, una mirada a la historia demuestra la posibilidad de que una vez que la tasa de desempleo comienza a aumentar, puede hacerlo rápidamente si el ciclo económico se deteriora.

Al mismo tiempo, las nóminas no agrícolas (NFP) aumentaron en 114.000, lo que marcó la cifra más lenta en más de tres años, con signos bastante amplios de debilitamiento en toda la economía, ya que algunos sectores de servicios informaron caídas en las nóminas durante el mes. Otros datos sobre empleo de la semana pasada bailaron al mismo ritmo cuando las presiones sobre los costos laborales disminuyeron el último trimestre en relación con el comienzo del año, cuando tanto el índice de costos laborales (ECI) como los costos laborales unitarios (ULC) mostraron cierta fortaleza. Más allá de los datos del mercado laboral, el índice de gerentes de compras (PMI) del sector manufacturero y las encuestas ISM apuntaron a una debilidad en el sector. El resultado es que el PMI manufacturero se mantiene cómodamente por encima de su mínimo del ciclo.

Sin embargo, es importante reconocer que no todo son malas noticias en el frente laboral. La fuerza laboral creció en 420.000, lo que confirma que la economía sigue sumando trabajadores a pesar de la desaceleración del impulso. Otra noticia alentadora es que la productividad estadounidense se recuperó en el 2T24, un 2,7% más que hace un año.

Más recientemente, los datos más débiles del mercado laboral se han considerado positivos para el mercado, ya que las presiones inflacionarias podrían disminuir a través del canal salarial. Sin embargo, dado que los salarios contribuyen menos a las perspectivas de inflación, las noticias negativas en el mercado laboral podrían interpretarse como malas noticias para la economía y aumentar la perspectiva de que la Reserva Federal se quede atrás en lo que respecta a la flexibilización de las tasas de política.

A menos que obtengamos datos económicos marcadamente sólidos, la serie de datos decepcionantes prima facie podría acelerar el ciclo de flexibilización de la política monetaria. No sorprende que los mercados estén descontando ahora un recorte de 50 puntos básicos (pb) en septiembre. En respuesta a la reciente debilidad de los datos económicos, es probable que la Reserva Federal acelere la flexibilización de su política, con nuevos recortes de 50 puntos básicos tanto en noviembre como en diciembre, para alcanzar la tasa de interés neutral y mantener cierto grado de flexibilidad.

Durante los últimos tres días hábiles, TOPIX cayó un 20,3%. Más notablemente, la caída del 12% del 5 de agosto fue la segunda mayor registrada, sólo después de la del Lunes Negro, el 20 de octubre de 1987. Al momento de escribir este artículo, el USD/JPY ha caído cerca del 9,1% desde el 11 de julio, cuando el Estados Unidos publicó el débil índice de precios al consumidor (IPC) de junio. Las operaciones de carry trade, que posiblemente han sido un foco clave, tienden a debilitarse cuando presenciamos 1) una reducción del diferencial de tasas de interés y/o 2) un aumento en la volatilidad de las divisas.

El gráfico 2 ilustra el impacto de la reducción de los diferenciales de tasas de interés: cuando el diferencial de tasas de interés se reduce, la línea gris apunta hacia abajo, lo que sugiere que la diferencia entre el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años y el rendimiento de los bonos del gobierno japonés a 10 años se reduce, lo que lleva a un yen japonés más fuerte. (línea azul).

Las posiciones cortas en yen japonés (JPY) alcanzaron su punto máximo para los fondos de cobertura cuando el USD/JPY alcanzó 150 (alrededor de marzo de este año), pero para dinero real cuando el USD/JPY alcanzó 160 (alrededor de junio). En junio, las posiciones cortas en JPY del IMM (mercado monetario internacional) aumentaron, es decir, aumentaron las ventas de JPY debido a la activación del carry trade de JPY, que continuó en medio de la posibilidad de que el USD/JPY pudiera apuntar a 165 JPY a medida que la brecha de tasas de interés continuaba ampliándose.

El punto de inflexión fue la publicación del IPC de junio de EE.UU. el 11 de julio, que reforzó la convicción de que la Fed esperaba un recorte de tipos. Desde entonces, con la reducción de los diferenciales de tipos de interés entre EE. UU. y Japón, las posiciones cortas en JPY continuaron reduciéndose, lo que afectó a las operaciones de carry trade en todo el mundo. Desde entonces, las posiciones cortas en JPY se han reducido, lo que contribuyó a una mayor apreciación del JPY.

Mientras tanto, el Cuadro 3 ilustra el impacto de un aumento en la volatilidad de las divisas: la volatilidad implícita del USD/JPY (línea gris) aumentó debido a las continuas incertidumbres geopolíticas, mientras que los inversores se volvieron reacios al riesgo. La volatilidad implícita del tipo de cambio a un mes aumentó al 15,6%, muy por encima del promedio en lo que va del año del 8,9% y del promedio de 10 años del 8,6%. A medida que el mercado continúa asimilando los datos económicos entrantes de EE. UU., la relajación del carry puede continuar, mientras que el USD/JPY probablemente seguirá impulsado por las perspectivas de la política monetaria estadounidense. También seguimos siendo cautelosos respecto de la volatilidad debido a la incertidumbre en torno a los acontecimientos políticos en Japón y EE. UU.

Dicho esto, las mejoras en el gobierno corporativo de Japón siguen siendo un factor clave que respalda los argumentos de inversión a largo plazo para las acciones japonesas. Además, las empresas podrían deshacer sus participaciones cruzadas en acciones para liberar capital y participar en más recompras de acciones. Mientras tanto, una mayor mejora en el entorno macroeconómico, que esperamos para el segundo semestre de 2024, será un catalizador clave para las ganancias sostenidas del precio de las acciones japonesas. Al mismo tiempo, un yen más fuerte puede atraer a inversores internacionales que se han sentido desanimados por la debilidad del yen dados los costos de cobertura.

El escenario base en torno al crecimiento estadounidense sigue caracterizándose por una desaceleración más que por una recesión. Los inversores deberían permanecer atentos a los nuevos datos del mercado laboral estadounidense y asegurarse de que las carteras estén bien diversificadas para afrontar la posibilidad de una mayor desaceleración. Hay un par de implicaciones para la inversión. En primer lugar, los inversores tienen la oportunidad de aumentar sus acciones con mejores valoraciones en un mercado que ha tendido a extrapolar en exceso la debilidad de la economía, especialmente en el caso de que los datos mejoren. En particular, la atención a la calidad cuando se trata de activos riesgosos como las acciones debería ser una prioridad para los inversores. En segundo lugar, en caso de una contracción más pronunciada del crecimiento que se enfrente con recortes más profundos de las tasas de interés por parte de la Reserva Federal, los inversores podrían extender la duración a bonos de alta calidad que podrían proporcionar retornos estables en el largo plazo. En tercer lugar, la inminente flexibilización de la política monetaria por parte de la Reserva Federal podría implicar el debilitamiento del dólar estadounidense, lo que implicaría un mayor rendimiento de las acciones no estadounidenses. Por lo tanto, las carteras de los inversores deberían distribuirse entre acciones estadounidenses y mundiales.

La Reserva Federal puede tardar un poco en recortar las tasas de interés, pero aún no se ha quedado atrás en lo que respecta a prevenir una recesión en Estados Unidos.

A pesar de todos los cambios financieros salvajes y las operaciones furiosas de la semana pasada, los mercados aún tienen que valorar una postura de política monetaria de la Fed que estimularía activamente la economía en cualquier momento durante el próximo ciclo de dos años.

Si bien esto podría poner de relieve las persistentes preocupaciones de los inversores sobre una inflación persistente, lo más probable es que refleje sus dudas de que en realidad se esté gestando una recesión profunda.

Y lo que indica más claramente es que la Reserva Federal sólo tiene que levantar el pie del freno para mantener en marcha el proceso expansivo.

Los mercados estaban claramente asustados por el aumento sorprendentemente pronunciado de la tasa de desempleo en Estados Unidos el mes pasado, y agravado aún más por la sacudida de las acciones de las grandes tecnológicas. A medida que la volatilidad aumentó, los mercados se apresuraron a valorar una serie de profundos recortes de tasas de la Fed en los próximos meses.

Hace apenas un mes, los precios de futuros indicaban que apenas se anticipaban dos recortes de un cuarto de punto durante el resto del año, pero ahora muestran expectativas del doble: unos 115 puntos básicos según el último recuento del martes.

Lo más notable entre una serie de pronósticos revisados apresuradamente es que el banco de inversión estadounidense JPMorgan ahora proyecta que veremos dos recortes de medio punto tanto en septiembre como en noviembre, seguidos de un recorte de un cuarto de punto en diciembre.

No es la primera vez que esto puede parecer un poco excesivo. Y ciertamente refleja la volatilidad del mercado presente en este momento en un agosto escasamente festivo.

Pero lo que sucedió más adelante en la curva es quizás más instructivo sobre lo que los inversores esperan ver en el ciclo de flexibilización total que se avecina.

Ahora hay pocas dudas de que la Reserva Federal comenzará a recortar el mes que viene: sus señales al respecto fueron muy claras en la reunión de la semana pasada. Pero dónde termina el corte es menos obvio.

Si analizamos los precios de futuros y del mercado monetario del lunes, el llamado tipo terminal durante los próximos 18 meses nunca bajó del 2,85%, ni siquiera durante la parte más extrema de la turbulencia del día.

Eso está muy por debajo de la tasa media de política actual del 5,38%.

Pero todavía está por encima de donde las autoridades de la Fed ven la tasa "neutral" a largo plazo, ampliamente vista como su sustituto de la legendaria tasa "R*" que ni estimula ni controla la actividad económica. Esa tasa mediana a largo plazo es actualmente del 2,8%, después de que los funcionarios de la Reserva Federal la elevaran 30 puntos básicos este año.

Entonces, si los ansiosos mercados monetarios no creen que la Reserva Federal se verá obligada a bajar de ese nivel, entonces no se puede esperar que la desaceleración que se avecina sea tan grave, a pesar de todos los lamentos de los últimos días.

Como mínimo, sugiere que los mercados siguen siendo ambiguos acerca de la recesión y piensan que la eliminación de las "restricciones" políticas puede ser suficiente por sí sola para mantener la línea.

Otra forma de verlo es observar la tasa de política monetaria "real" de la Fed ajustada a la inflación, que actualmente es del 2,5%. Ese es el nivel más alto en 17 años. Ha aumentado constantemente desde cero desde abril de 2023 a medida que se ha iniciado la desinflación.

Si el ciclo completo de flexibilización de la Reserva Federal resultara ser de 250 puntos básicos sugeridos por los mercados esta semana -y la inflación de los precios al consumidor se mantuviera tan alta como 3% durante ese período- entonces la tasa de política real simplemente regresaría a cero en su nivel más bajo.

Hay que tener en cuenta que el tipo de interés oficial real promedio durante los últimos 15 años fue del -1,4%, por lo que una vuelta a cero no sugiere que la Reserva Federal se encamine hacia algo parecido al modo de emergencia.

¿Toda conjetura? La Reserva Federal tiene seis semanas ocupadas por delante para aclarar todo.

Los funcionarios de la Reserva Federal que hablaron esta semana sugieren que no están demasiado preocupados por la recesión todavía, pero todavía todo está sobre la mesa en cuanto a políticas. También insisten en que seguirán haciendo evaluaciones reunión por reunión y que un mes de datos o agitación del mercado no les hará cambiar de opinión indebidamente.

Tal vez crípticamente, la jefa de la Reserva Federal de San Francisco, Mary Daly, dijo que el banco central "está preparado para hacer lo que la economía necesita cuando tengamos claro qué es eso".

Parte de lo que hizo retumbar los rumores sobre la recesión fue la activación la semana pasada de la llamada Regla Sahm, que plantea que un aumento de 0,5 puntos porcentuales de la tasa de desempleo promedio de tres meses sobre el mínimo del año anterior típicamente presagia una recesión.

Pero incluso la autora de la regla, la ex economista de la Reserva Federal Claudia Sahm, minimizó el último desencadenante debido a la pandemia y las distorsiones relacionadas con el clima que aún plagan los datos de empleo.

Y, sin embargo, con el mercado laboral debilitándose en cualquier sentido, la Reserva Federal todavía parece dispuesta a recortar las tasas en septiembre, una medida que también irá acompañada de una actualización de las proyecciones de las autoridades, incluida esa tasa neutral de largo plazo.

Y antes de eso, el simposio anual de la Reserva Federal de Kansas City en Jackson Hole se llevará a cabo del 22 al 24 de agosto, donde el pensamiento de la Reserva Federal a más largo plazo tiende a esbozarse con más detalle.

"Fue un error que la Reserva Federal no redujera los tipos la semana pasada, pero no creo que esto cause un daño irreparable a la economía", consideró la estratega de Invesco, Kristina Cooper. "Esta liquidación (de acciones) es una reacción del mercado muy emocional que está sobreestimando el potencial de recesión".

Y es posible que el mercado de tipos ni siquiera esté descontando la recesión en absoluto.

Cuando surgen noticias geopolíticas importantes, los mercados suelen reaccionar con un movimiento de pánico. Los inversores buscan refugiarse en activos considerados seguros. Esto puede provocar una caída en los precios de las criptomonedas.

Sin embargo, las criptomonedas, a menudo vistas como una reserva de valor alternativa, también podrían experimentar un aumento en la demanda. Esta doble dinámica puede conducir a una mayor volatilidad, con fluctuaciones de precios repentinas e impredecibles.

En tiempos de crisis, los volúmenes de operaciones en los intercambios de criptomonedas tienden a aumentar. Los inversores intentan reposicionarse rápidamente, ya sea para asegurar sus inversiones o para capitalizar las oportunidades del mercado.

Una represalia iraní acompañada de amenazas de ciberataques u otras formas de desestabilización podría amplificar estos movimientos. Esta volatilidad podría verse exacerbada por ventas masivas de posiciones apalancadas, como se observó durante crisis anteriores.

La liquidez es crucial en tiempos de turbulencia. Los inversores buscan convertir sus activos en efectivo rápidamente, lo que puede provocar caídas de precios incluso para los activos considerados sólidos.

Las criptomonedas, con su naturaleza descentralizada, ofrecen cierta flexibilidad, pero también pueden estar sujetas a escasez de liquidez. Por lo tanto, los intercambios centralizados y descentralizados tendrán que gestionar afluencias repentinas de transacciones, con riesgos potenciales de congestión o fallas.

Bitcoin, a menudo denominado "oro digital", podría ver aumentar su demanda como activo de refugio seguro.

En tiempos de crisis, los inversores buscan activos que no estén correlacionados con los mercados tradicionales.

Bitcoin, con su naturaleza descentralizada y su resistencia a la censura, podría verse como una alternativa segura. Sin embargo, esta percepción depende de la confianza de los inversores en la resiliencia de la infraestructura criptográfica frente a posibles amenazas.

Los operadores a corto plazo podrían ver el aumento de la volatilidad como una oportunidad de obtener ganancias. Las fluctuaciones de precios ofrecen posibilidades de ganancias rápidas pero también aumentan el riesgo.

Las estrategias comerciales como el scalping o el day trading podrían volverse más populares. Sin embargo, estas estrategias requieren una gestión de riesgos rigurosa, ya que los movimientos del mercado pueden ser abruptos e impredecibles.

En un contexto de tensiones geopolíticas, es necesaria cautela. Los inversores institucionales podrían reducir su exposición a las criptomonedas mientras esperan la estabilización.

De manera similar, los inversores minoristas sentirán la necesidad de diversificar sus carteras para minimizar los riesgos. Las estrategias de inversión a largo plazo podrían incluir asignaciones a activos menos volátiles, como monedas estables, o inversiones en infraestructuras descentralizadas resilientes.

Una represalia iraní podría incluir ataques cibernéticos dirigidos a infraestructuras críticas, incluidas las de criptomonedas. Los intercambios y las billeteras digitales podrían ser vulnerables, lo que aumentaría los riesgos para los inversores.

Sin embargo, una situación así también podría acelerar el desarrollo y la adopción de soluciones de seguridad más sólidas, fortaleciendo así el ecosistema a largo plazo.

Los reguladores globales podrían reaccionar ante los acontecimientos geopolíticos endureciendo los controles sobre las transacciones de criptomonedas, particularmente para evitar su uso en actividades ilegales o para eludir sanciones.

Esta presión regulatoria podría limitar ciertas actividades pero también fomentar una adopción más amplia y segura de las criptomonedas, incorporando prácticas de cumplimiento mejoradas.

A pesar de los desafíos a corto plazo, el interés en las criptomonedas podría crecer, especialmente en regiones donde los sistemas financieros tradicionales están bajo presión. Irán, por ejemplo, podría intensificar su adopción de criptomonedas para eludir las sanciones internacionales, un movimiento que podría observarse en otros países que enfrentan restricciones económicas. Esta tendencia podría reforzar el papel de las criptomonedas como alternativas viables a los sistemas financieros tradicionales.

A las 9:30 am del 7 de agosto, el vicegobernador del BOJ, Uchida Shinichi, celebró una conferencia de prensa y sus puntos principales son los siguientes:

La economía de Japón se está recuperando moderadamente, aunque algunas áreas siguen débiles. En retrospectiva, la economía siguió creciendo a un ritmo elevado en el primer semestre de 2023, lo que refleja la normalización de la actividad económica tras la pandemia de COVID-19. Posteriormente, la tasa de crecimiento se volvió temporalmente negativa, en parte debido al cierre de la producción por parte de algunos fabricantes de automóviles, pero la tendencia a mejorar ha continuado. Se espera que la economía siga creciendo a un ritmo superior al potencial.

Es probable que persista la escasez de mano de obra, lo que provocará un aumento de los salarios. Como resultado de cambios demográficos irreversibles y estructurales en Japón, la brecha entre la población en edad de trabajar y el número de personas empleadas se ha reducido rápidamente desde entonces y ahora asciende a alrededor de 6,5 millones. El margen para una oferta laboral adicional será aún más limitado.

La tasa de crecimiento del IPC, a pesar de algunas oscilaciones, disminuyó ligeramente. La última cifra de junio es del 2,6 por ciento. Si se analiza el desglose, la contribución de los productos alimenticios y de otros bienes ha seguido viéndose afectada por la transmisión a los precios al consumidor de los aumentos de costos provocados por el aumento pasado de los precios de las importaciones. Sin embargo, al disminuir estos efectos de transmisión, las contribuciones positivas de los productos alimenticios y otros bienes han disminuido moderadamente. Si bien los aumentos de precios provocados por el aumento de los precios de las importaciones han disminuido, los aumentos salariales se han reflejado cada vez más en los precios.

En cuanto a las perspectivas, es probable que la tasa de aumento interanual del IPC para todos los artículos, excluidos los alimentos frescos, sea del 2,5 por ciento para el año fiscal 2024 y, posteriormente, se proyecta que se mantenga en alrededor del 2 por ciento para los años fiscales 2025 y 2026.

En la Reunión de Política Monetaria (MPM) celebrada la semana pasada, el BOJ decidió aumentar su tasa de interés de política a corto plazo en 0,15 puntos porcentuales, el segundo año en que esta tasa se mantuvo por encima del 2%. Los precios de las importaciones se vuelven positivos anualmente, lo que refleja la depreciación del yen. Por lo tanto, el BOJ confirmó que mantener la tasa de interés oficial en 0,25 por ciento será mejor que dejarla entre 0 y 0,1 por ciento.

Es necesario mantener la política de flexibilización. Si las perspectivas, los riesgos al alza y a la baja para las perspectivas, o la probabilidad de materializar las perspectivas cambian como resultado de estos acontecimientos del mercado, la trayectoria de la tasa de interés de política ciertamente cambiará. Por lo tanto, el Banco de Japón no aumentará su tasa de interés de política cuando los mercados financieros y de capital sean inestables.