El valor de los vehículos

Económico

Resumen:

ETFs versus fondos indexados y mandatos segregados.

Los ETF son relativamente nuevos en el mundo de la inversión, pero han registrado un crecimiento espectacular desde su lanzamiento en 1990. El total de activos bajo gestión en ETF ha alcanzado los 14 billones de dólares a nivel mundial y supera el de los fondos de cobertura. Dada la creciente participación de los ETF en los activos de índices generales, creemos que los inversores deben tener en cuenta sus particularidades al seleccionar un vehículo de inversión para su cartera de índices. A continuación, describimos algunos de los puntos clave que los inversores deben tener en cuenta al evaluar la idoneidad de las diferentes opciones de vehículos de inversión para sus carteras de índices.

Estructura y regulación : Las cuentas segregadas se crean y gestionan en nombre de un único inversor y normalmente no están reguladas. Esta estructura permite un grado de flexibilidad literalmente ilimitado en términos de personalización del mandato para adaptarse a los requisitos específicos del inversor. Por el contrario, los ETF se organizan como vehículos agrupados abiertos a muchos inversores. Se cotizan en bolsas reguladas, se negocian durante todo el día y tienen un precio continuo, al igual que las acciones ordinarias. Los ETF están regulados por directivas de inversión nacionales y supranacionales, como la directiva UCITS en la UE. Aunque la personalización no está disponible en los ETF, la amplia gama de ETF disponibles en prácticamente cualquier índice permite a los inversores seleccionar entre una variedad de exposiciones. Los ETF ofrecen tres ventajas clave: liquidez intradía, transparencia de las tenencias y certeza de ejecución. Se pueden negociar en la bolsa de valores principal, en instalaciones de negociación multilaterales a través del protocolo de solicitud de cotización y fuera de la bolsa a través del régimen de internalizador sistemático. Se pueden negociar en función del riesgo o contra el valor liquidativo, según la estrategia de ejecución del cliente. A diferencia de otros fondos agrupados, no existe el concepto de ajuste por oscilación, por lo que el cliente conoce el precio del ETF o el diferencial con el valor liquidativo antes de realizar la operación. Los proveedores de ETF deben publicar las tenencias completas diariamente.

Costo : Las cuentas segregadas y los ETF tienen precios diferentes y el costo total, para un producto que sigue el mismo índice, podría variar significativamente entre los dos. Como regla general, para mandatos a largo plazo de mayor tamaño, las cuentas segregadas tienden a ser una solución más rentable que los ETF, pero los inversores deben considerar los detalles asociados con el costo de los dos vehículos de inversión, incluidos:

Los ETF suelen cotizar un ratio de gastos totales (TER, por sus siglas en inglés), que, como sugiere su nombre, es una tarifa plana que todos los inversores del ETF pagarían, independientemente del tamaño de su cartera. El coste de una cartera segregada comprende varios componentes, entre ellos, la tarifa de gestión, la tarifa de índice y la tarifa de custodia. La tarifa de gestión, que se paga al gestor del índice, es negociable y se ve afectada, entre otros factores, por el tamaño de la cartera, la complejidad del índice y la exposición geográfica del índice. La tarifa de índice incluye la tarifa de licencia del índice basada en activos y la tarifa de datos del índice, que se paga al proveedor del índice, que normalmente se aplica a todas las carteras de índices y, según el tamaño de la cartera y el tipo de índice, podría ser el componente más alto de la tarifa general. La tarifa de custodia, que se paga al custodio, suele negociarse entre el cliente y el custodio de su elección.

Los ingresos por préstamos de acciones pueden ayudar a compensar el costo tanto de los ETF como de las cuentas segregadas, aunque los inversores en cuentas segregadas tendrían más control sobre los acuerdos de préstamo de acciones. Los inversores en ETF pueden obtener ingresos adicionales por préstamos de acciones al prestar el ETF.

Configuración operativa : los ETF son fáciles y rápidos de utilizar para los inversores: son instrumentos con precios continuos, no tienen fecha de vencimiento y operar con ellos es similar a operar con acciones al contado. Los ETF no requieren de un registro previo por parte del proveedor y la inversión es anónima. Las cuentas segregadas suelen tener un proceso de configuración operativa más largo, que implica la ejecución de un contrato de gestión de inversiones, que se adapta a cada cartera segregada, la configuración de la custodia con el custodio preferido del cliente y la elaboración de informes personalizados. En los mercados emergentes, abrir cuentas de custodia puede ser un proceso largo y algo costoso.

Transparencia : Tanto las cuentas segregadas como los ETF son vehículos de inversión altamente transparentes, pero su transparencia surge de diferentes aspectos. La transparencia de los ETF está relacionada principalmente con su estructura y configuración, es decir, negociación continua durante todo el día en bolsas reguladas y divulgación diaria de las tenencias. La transparencia de las cuentas segregadas se produce porque las acciones subyacentes son propiedad directa del cliente, lo que permite una transparencia continua, si es necesario. Un área donde la transparencia tiende a ser mayor para los ETF en comparación con las cuentas segregadas es el rendimiento: el rendimiento de las cuentas segregadas generalmente se produce mensualmente, mientras que para los ETF está disponible diariamente.

Personalización : como los vehículos agrupados están abiertos a muchos inversores, los ETF y los fondos indexados no ofrecen ninguna característica personalizada; en pocas palabras, los inversores obtienen lo que está "escrito en la lata". Sin embargo, la amplia gama de ETF disponibles en prácticamente cualquier índice permite a los inversores seleccionar entre una variedad de exposiciones. Las cuentas segregadas, en cambio, se pueden adaptar a los requisitos específicos del cliente desde varios ángulos. Los clientes pueden seleccionar un índice personalizado como referencia para su cartera de índices, o pueden optar por mantener el índice subyacente sin cambios y aplicar la personalización en la cartera a través de una estrategia personalizada basada en reglas.

Propiedad directa del subyacente : El tema de la propiedad directa del subyacente está, en cierto modo, relacionado con el tema de la personalización. Debido a que los ETF son vehículos agrupados abiertos a muchos inversores, los clientes normalmente no tienen control sobre cuestiones como la negociación de cambios en el índice, el tratamiento de las acciones corporativas, la utilización del presupuesto de riesgo y la votación (esta última está empezando a cambiar con oportunidades potenciales de votar en ciertas exposiciones). Los inversores con cuentas segregadas, por otro lado, tienen un grado muy alto de control, ya que podrían discutir y acordar con su gestor de índices la estrategia de negociación más eficiente y la utilización del presupuesto de riesgo, los acuerdos de préstamo de acciones, la política de votación y participación para satisfacer sus requisitos específicos.

Operaciones y liquidez : los ETF se suelen negociar sobre la base del riesgo (un precio de referencia de llegada) o frente al valor liquidativo (valor liquidativo de referencia). Cada vez vemos más operaciones de ETF mediante algoritmos de valor razonable específicos. El cliente tiene el control total de la estrategia de ejecución en términos de cómo operar (bolsa, sistema de negociación multilateral o extrabursátil), cuándo operar (riesgo o frente al valor liquidativo) y con quién operar (con qué bróker operar mediante el protocolo de solicitud de cotización). Los inversores en ETF pueden elegir una estrategia de ejecución en línea con su mejor política de ejecución. Los ETF se benefician del concepto de compensación. En el mercado secundario, los compradores y vendedores de ETF pueden igualarse, por lo que no hay operaciones en el mercado primario. Como no hay operaciones en el mercado primario, los inversores en ETF pueden beneficiarse de un diferencial de oferta y demanda reducido frente al valor liquidativo. La compensación puede ser muy beneficiosa en exposiciones con un gran diferencial de creación y reembolso debido a impuestos y derechos de timbre. La liquidez y el diferencial de un ETF son una función de la liquidez y el diferencial de la cobertura. La cobertura puede estar constituida por los componentes subyacentes, futuros, otros ETF o el propio ETF. Los ETF se benefician de la liquidez explícita (es decir, el valor de mercado actual del propio ETF) y de la liquidez implícita (es decir, lo que se podría negociar analizando la liquidez de las alternativas de cobertura). Un ETF que sigue el índice SP 500 y que nunca ha cotizado no es ilíquido, ya que tiene una alta liquidez implícita debido a su capacidad de estar cubierto con futuros del SP 500.

Las cuentas segregadas, por otro lado, se negocian con una entidad en particular y normalmente no serían económicamente viables para inversiones muy bajas, dados los costos iniciales de configuración.

Retención de impuestos sobre dividendos : El impacto de la retención de impuestos (WHT) sobre los dividendos en las carteras de los clientes varía significativamente dependiendo, entre otros factores, del tipo de cliente, el domicilio y la jurisdicción del vehículo. Si bien no ofrecemos asesoramiento fiscal, las cuentas segregadas podrían ser vehículos altamente eficientes para los fondos de pensiones, ya que generalmente se benefician de un tratamiento fiscal favorable sobre los dividendos en ciertas jurisdicciones. La inversión en ETF, por otro lado, podría estar sujeta a la retención de impuestos sobre los dividendos. Cuando se pagan dividendos en el ETF, el nivel de retención de impuestos no recuperable dependería del domicilio del ETF. Si y cuando se pagan dividendos del ETF a los inversores, también pueden estar sujetos a la retención de impuestos según el domicilio del ETF y de los inversores. Por lo tanto, al seleccionar un ETF, los inversores normalmente considerarían simultáneamente el domicilio del fondo, el tratamiento fiscal sobre las distribuciones de dividendos del ETF y su posición fiscal sobre las distribuciones, con el fin de optimizar su costo total de propiedad.

En definitiva, los mandatos segregados suelen ser más adecuados y rentables para inversiones a largo plazo y de mayor tamaño, especialmente con personalización, para inversores institucionales, mientras que los ETF pueden ser más adecuados para clientes institucionales, mayoristas y minoristas con carteras de cualquier tamaño, dado que pueden ser muy líquidos, más baratos de negociar y más rápidos de configurar. En la práctica, muchos clientes institucionales suelen invertir su cartera de índices en una combinación de cuentas segregadas y ETF.

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