El RBA se mantiene a la espera, ganando confianza lentamente

Banco Central

Resumen:

El RBA mantiene la tasa de efectivo en el 4,35%, pero el Consejo de Administración está ganando confianza en sus propias previsiones de que la inflación está bajando.

Como se esperaba, el Consejo de Administración del RBA mantuvo la tasa de efectivo estable en el 4,35% después de su reunión de esta semana. El Consejo sigue preocupado por el hecho de que la inflación subyacente se mantenga por encima del objetivo, con una media truncada clave del 3,5% en el año hasta el trimestre de septiembre. De este nivel de inflación se deduce que la demanda agregada sigue superando a la oferta agregada. Por lo tanto, el Consejo está decidido a mantener la política monetaria restrictiva hasta que esté claro que la inflación está volviendo al objetivo en el calendario deseado.

El Banco de la Reserva de Australia (RBA) sigue esperando que "todavía pase algún tiempo" antes de que la inflación vuelva de manera sostenible al objetivo del 2-3% y se acerque al punto medio del 2,5%. Sin embargo, ha cambiado su lenguaje y ya no dice que "no está descartando ni admitiendo nada", como lo había hecho en cada declaración desde marzo. La palabra "vigilante" también se ha eliminado de la declaración posterior a la reunión. Más bien, el Directorio está "ganando cierta confianza en que las presiones inflacionarias están disminuyendo en línea con estas previsiones recientes". En otras palabras, nos estamos acercando al punto en que el RBA se sentirá cómodo recortando las tasas. Y en un cambio de opinión que no sorprenderá a casi nadie, ya no siente la necesidad de señalar la posibilidad de un aumento de las tasas. La declaración posterior a la reunión destacó que "algunos de los riesgos al alza para la inflación parecen haberse aliviado".

De hecho, algunas de las respuestas de la Gobernadora en la conferencia de prensa posterior a la reunión abrieron la puerta a una visión más moderada de la que hemos visto por parte del Banco recientemente, incluso en su discurso más reciente. Dicho esto, su declaración de apertura y sus respuestas de hoy siguieron enfatizando la evaluación del RBA de que la demanda agregada excede la oferta agregada y el nivel actual de inflación (media recortada) es el mejor indicador de dónde se encuentra ese equilibrio.

El Consejo de Administración considera que la política monetaria está "funcionando como se esperaba" para alinear la demanda y la oferta, y que la brecha entre ambas sigue reduciéndose. Aunque todavía se apuntó a un débil crecimiento de la productividad, la declaración posterior a la reunión también destacó los riesgos a la baja para el consumo de los hogares y, por ende, para el crecimiento general y el mercado laboral.

Desde la última reunión de la Junta, se han publicado los datos del índice de precios salariales (IPS) y de las cuentas nacionales. Los datos del IPS fueron notablemente más débiles de lo que se requeriría para cumplir con el pronóstico de noviembre del RBA para el crecimiento durante 2024, como señalamos en ese momento. De manera similar, aunque el RBA señaló que esperaba que el consumo se mantuviera estable en el trimestre de septiembre, el PIB en general fue más débil que el consenso y, sospechamos, las propias expectativas del RBA. (El RBA solo publica pronósticos para los trimestres de junio y diciembre, no para los trimestres intermedios de marzo y septiembre). Es poco probable que se produzca un repunte en el cuarto trimestre lo suficientemente grande como para cumplir con los pronósticos del RBA para el crecimiento de 2024 para cualquiera de las series. Por lo tanto, se pueden esperar nuevas rebajas de las previsiones a corto plazo del RBA en la ronda de febrero.

En su declaración de hoy, el Directorio reconoció que las presiones salariales se habían aliviado más de lo que se esperaba anteriormente. Durante la conferencia de prensa, el Gobernador inicialmente trató de caracterizar el flujo de datos como mostrando que los datos del "lado real" (producción, consumo) eran débiles, pero el lado nominal -inflación- todavía demasiado alto. Fue solo después de algunas preguntas adicionales que se mencionó la sorpresa a la baja en el crecimiento de los salarios -una variable nominal importante-.

Al igual que en comunicaciones anteriores del RBA, la declaración del Consejo de Administración señaló la aparente estabilización de la tasa de desempleo y otras medidas de la rigidez del mercado laboral como señales de que el mercado laboral todavía se encontraba en un estado de más que pleno empleo. De hecho, el lenguaje del párrafo sobre el mercado laboral apenas se modificó con respecto al mes pasado, salvo algunas actualizaciones factuales menores y una decisión de no comenzar una oración con "Pero".

La concentración del reciente crecimiento del empleo en el sector no mercantil no mereció ninguna mención en la declaración posterior a la reunión. Sin embargo, en la conferencia de prensa, se le preguntó al Gobernador sobre el riesgo de que el crecimiento del empleo en el sector no mercantil se desacelere. Hasta ahora, el RBA parece estar satisfecho con confiar en que otros sectores se recuperen a tiempo, junto con el consumo de los hogares. Esperamos que sea así, pero no confiamos en que el traspaso se produzca con la suficiente rapidez.

En general, el tono de la comunicación de hoy fue menos agresivo que en la ronda de noviembre, lo que es apropiado dado el flujo de datos desde entonces. El lenguaje de "más de un buen trimestre" de las actas de noviembre se ha aclarado nuevamente para indicar que otros datos también importan, en lugar del significado que algunos observadores le dieron ("al menos dos trimestres de buenos datos del IPC a partir de ahora"). Como señalamos en ese momento, incluso si esa fuera la interpretación correcta, las cosas pueden cambiar rápidamente si el flujo de datos lo exige.

Recientemente hemos revisado nuestra visión de la trayectoria probable de la tasa de efectivo a un escenario base de un primer recorte en mayo. Sin embargo, como dijimos en ese momento, no podemos descartar por completo una fecha de inicio anterior al 18 de febrero o al 1 de abril si los resultados continúan por debajo de las expectativas del RBA, especialmente en lo que respecta a la inflación media recortada. El cambio de lenguaje de hoy representa un reconocimiento bienvenido de que la desinflación sigue en camino y de que nos estamos acercando al punto en que se puede retirar parte de la restricción actual de la política monetaria. Y en la conferencia de prensa, el Gobernador admitió que había escenarios en los que el Directorio terminó recortando en febrero, aunque eligió prudentemente no describir ninguno.

Al reconocer esa realidad, el RBA claramente ha inclinado las probabilidades hacia una fecha de inicio más temprana para la fase de recorte de tasas de lo que se pensaba hace unas semanas. Sin embargo, no cambia ese equilibrio de probabilidades lo suficiente como para cambiar nuestro escenario base a una fecha anterior a mayo por ahora. El RBA todavía evalúa que la demanda agregada excede la oferta agregada. Mientras siga creyendo esto, será cauteloso a la hora de embarcarse en recortes de tasas. Cualquier cambio hacia un calendario más temprano dependerá del flujo de datos a partir de ahora, especialmente sobre el mercado laboral y la inflación media recortada.

Fuente: Westpac Banking Corporation

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