El RBA mantuvo la tasa de efectivo sin cambios, como se esperaba. La Junta se mostró ligeramente más restrictiva, pero el gobernador Bullock se centró firmemente en los riesgos al alza para la inflación. Estamos menos convencidos de que las limitaciones de capacidad representen un problema para la inflación, lo que podría reavivar el debate sobre los recortes de tasas.

La decisión de hoy del RBA de mantener la tasa de interés al contado sin cambios en el 3,6% fue ampliamente anticipada por el mercado y los economistas. Fue una decisión unánime. La declaración tuvo un tono ligeramente más agresivo, pero en la conferencia de prensa posterior, el gobernador Bullock indicó que la Junta estaba centrada en los riesgos al alza para la inflación.

Confirmó que en la reunión de hoy no se consideró una rebaja de tipos, añadiendo que la oferta y la demanda son algo restrictivas. También se debatieron las posibles condiciones necesarias para una subida de tipos en 2026, ya que la Junta considera que el balance de riesgos para la inflación se ha inclinado al alza.

Si bien el Consejo reconoció que parte del reciente aumento de la inflación subyacente se debió a factores temporales, aún observa indicios de una recuperación más amplia. También sigue preocupado por la rigidez del mercado laboral, el fuerte crecimiento de indicadores más amplios de salarios y los elevados costos laborales unitarios.

Seguirán monitoreando estos factores en el contexto de lo que creen que será un repunte más fuerte en la demanda privada que podría generar presiones sobre la capacidad.

Pero, como señaló recientemente nuestra economista jefe, Luci Ellis, en "Swing up, you won't chock a wall", la idea de que una mayor demanda privada chocará rápidamente con las limitaciones de la oferta es errónea. De hecho, creemos que la proyección del RBA y de otros economistas de un crecimiento tendencial del 2% es demasiado conservadora. Consideramos realista un 2,25% o más, considerando la población, la participación y el potencial aumento de la productividad.

Es innegable que la productividad general ha sido muy baja. Sin embargo, como ya hemos destacado, esto refleja en parte el rápido aumento de la participación de la economía del cuidado en los últimos años, que requiere mucha mano de obra y es mecánicamente menos productiva que el sector de mercado. Sin embargo, a medida que la demanda privada y el sector de mercado se conviertan en un motor cada vez mayor del crecimiento económico, se impulsará una mejora en los indicadores generales de productividad. Esto no se trata solo de un cambio en la composición de la economía. La recuperación de la inversión empresarial, como se observa en las Cuentas Nacionales del tercer trimestre, y el sólido aumento de las intenciones de inversión de capital de las empresas privadas harán que la participación de la inversión empresarial se eleve desde sus mínimos históricos. Con más capital por trabajador, veremos una mayor productividad. A esto se suma la innovación y la adopción de tecnologías, incluyendo un eventual impulso de la IA.

También cabe destacar que la economía no está en auge. La renta real disponible per cápita apenas ha regresado a los niveles de 2020, el efecto estimulante de las rebajas de impuestos de la Etapa 3 está disminuyendo y, con los tipos de interés suspendidos durante más tiempo, el impulso de las rebajas anteriores también se desvanecerá.

En general, no prevemos que la economía se encuentre con un límite de capacidad a corto plazo. Si esta perspectiva resulta correcta, la economía podría crecer más rápido sin generar más inflación, lo que reduciría la necesidad de una política ligeramente restrictiva.

De hecho, prevemos que la inflación subyacente se modere hacia el punto medio de la banda objetivo, y eventualmente por debajo de este, para finales de 2026. Gran parte del aumento reciente se debe al aumento de los precios administrativos, la volatilidad estacional y la eliminación de la asistencia social para el coste de la vida. Es improbable que estos efectos se repitan en la misma medida. A futuro, a medida que la productividad mejore y la inflación salarial se modere, esto también contribuirá a una inflación subyacente más baja.

Por lo tanto, nuestra base actual es de dos recortes más de 25 puntos básicos, pero no antes de mediados de 2026. Esto llevaría la tasa de política monetaria al 3,1%, 125 puntos básicos por debajo de su máximo en este ciclo monetario.

Aun así, tras los comentarios del gobernador Bullock en la conferencia de prensa de hoy, la probabilidad de una subida de tipos ha aumentado. Esto dependería de la persistencia de la actual reaceleración de la inflación. En cambio, consideramos que los riesgos se inclinan más hacia una pausa prolongada. La evolución de los datos en los próximos meses hará que el RBA reevalúe la sostenibilidad de la inflación, que regresa al objetivo, y el carácter restrictivo de las políticas actuales.

Fuente: Westpac Banking Corporation