El papel cambiante del capital privado en las carteras diversificadas

Económico

Resumen:

Analizar los beneficios de diversificación de la exposición a empresas no cotizadas.

Ahora que el capital privado está experimentando un nuevo aumento del interés de los inversores, vale la pena considerar su papel en la cartera diversificada actual. Históricamente, los inversores han considerado la exposición a empresas privadas como una clase de activo diversificadora y de alto rendimiento por sí misma, que ha superado a los mercados públicos en las últimas décadas, al tiempo que ha reducido la volatilidad, lo que supone una mejora para la cartera tradicional 60/40.

Esto ciertamente ha sido cierto en el pasado, pero ¿qué pasará en el futuro?

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¿Por qué el capital privado es realmente diferente?

El avance del capital privado frente a los mercados públicos es una historia complicada, que se hace más evidente al preguntarnos “¿qué es una empresa pública?”

Históricamente, ha sido una empresa de escala considerable, con un equipo directivo profesional, accionistas experimentados y sujeta a exigentes estándares de contabilidad y divulgación pública. ¿Cómo se mantendrá esto en 2024?

Las empresas respaldadas por capital privado son más grandes que nunca, ya que más compañías optan por seguir siendo privadas más allá del punto en el que antes hubieran salido a bolsa. De las empresas con ingresos superiores a los 100 millones de dólares, Bain Company señala que solo el 15% son de propiedad pública.2 En muchos sentidos, el capital privado ha ocupado el lugar que solían ocupar las acciones de pequeña capitalización que cotizan en bolsa, pero existen diferencias materiales.

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Las firmas de capital privado, en comparación con el típico inversor de pequeña capitalización, están altamente especializadas y centradas en las operaciones. Más importante aún, tienen el control en forma de propiedad mayoritaria, lo que les permite una absoluta discreción sobre las decisiones operativas de una empresa de cartera. Esto incluye la selección del equipo directivo; cuando los inversores de capital privado pierden dinero, no preguntan qué hizo mal el equipo directivo, sino qué hizo mal la firma de capital privado.

El propietario promedio de capital privado es significativamente más sofisticado que el equipo de gestión promedio de empresas de pequeña capitalización cuando se trata de ingeniería financiera (generalmente genera una ganancia, pero a veces una pérdida dolorosa).

Dos aspectos más estrechamente relacionados de las empresas privadas complican el panorama.

Las empresas que cotizan en bolsa deben informar sobre sus resultados trimestrales, lo que aumenta enormemente la visibilidad de los accionistas sobre el rendimiento de la empresa, lo que tiene un doble efecto. Se trata de una de las mayores transparencias de que disponen los inversores, lo que significa que los resultados trimestrales pueden convertirse en el foco principal incluso de un equipo de gestión sofisticado y experimentado. La mayoría de la gente está de acuerdo en que muchas decisiones importantes no deberían medirse en trimestres, un hecho que a menudo se deja de lado cuando se invierte en empresas que cotizan en bolsa. La libertad de gestionar los resultados trimestrales es un factor diferenciador fundamental en comparación con las empresas que cotizan en bolsa.

Existe otra posibilidad, menos glamorosa, para el perfil de retorno aparentemente más estable y más atractivo de las empresas privadas.

Motivo de precaución

Si las estrictas normas de presentación de informes trimestrales dan lugar a un enfoque miope sobre el rendimiento a corto plazo, su ausencia puede a veces perjudicar a los inversores y permitir a los patrocinadores esconderse detrás de prácticas internas opacas. Las metodologías de valoración de las empresas privadas pueden variar considerablemente entre gestores, y los auditores permiten una discreción significativa. La métrica de valoración más próxima son (irónicamente) las comparables con las empresas públicas, las valoraciones a las que tienden a cotizar las empresas que cotizan en bolsa.

Un ejemplo particularmente oportuno en el que los inversores pueden tener una falsa sensación de seguridad es cuando los efectos suavizantes ocultan un rendimiento volátil. Por poner un caso obvio, cuando una cartera de capital privado contiene una posición que cotiza en bolsa, el fondo en casi todos los casos tiene que tomar la marca pública para su valoración. Pero una acción que pierde y luego recupera valor de un trimestre al siguiente parece perfectamente estable, mientras que el mismo inversor puede percibirla como riesgosa si viera el rendimiento diario.

Muchos factores que influyen en la valoración de las empresas privadas pueden contribuir a esta suavización de la rentabilidad. El conjunto de pares puede cambiar (o ser modificado). El múltiplo de valoración puede ser un promedio de varios trimestres, lo que hace que sea más lento para reflejar una nueva realidad del mercado. Estos efectos pueden hacer que un inversor crea que su cartera tiene un cierto valor, incluso cuando se podría predecir que ese valor se perderá en el futuro, algo que no es posible en los mercados públicos. Y algunos estudios académicos han tratado de corregir estos efectos, y han descubierto que, si bien hay cierta suavización, las rentabilidades del capital privado siguen siendo distintas de las de los mercados públicos.

Más de lo que parece: tamaño y selección del manager

El hecho de que la exposición pueda ajustarse a medida dentro de una asignación de capital privado permite a los inversores configurar su cartera de tal manera que se reduzca aún más este efecto. Si bien un fondo de capital privado de gran capitalización probablemente refleje más fielmente los mercados públicos, los fondos de mercado medio-bajo invierten en pequeñas empresas que tienen perfiles muy diferentes a los de los mercados de valores dominados por las grandes capitalizaciones actuales.

El capital de riesgo (que a menudo también forma parte de la asignación de capital privado) es aún más específico. Si el capital público es la mejor manera de apostar por los ganadores de hoy, el capital privado y el capital de riesgo de mercado medio-bajo son la vía para respaldar a sus rivales.

Otra distinción importante es la falta de opciones de inversión pasiva como las que tienen los mercados públicos en los fondos indexados.

Esta característica significa que la selección del gestor, las diferentes capacidades de creación de valor y la estrategia del fondo son oportunidades y riesgos únicos para la cartera de capital privado.

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Las asignaciones de capital privado siguen creciendo

Los atractivos del capital privado han hecho que más inversores añadan exposición a sus carteras. Aunque durante mucho tiempo han estado dominadas por los inversores más sofisticados del mundo, estos inversores de larga data siguen aumentando sus asignaciones.

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Pero esta clase de activos también se está volviendo más común: con la proliferación del acceso de los inversores minoristas a alternativas, los inversores institucionales de todo tipo han indicado que planean aumentar sus asignaciones, incluso al capital privado.

Una razón para ello puede ser la ventaja que ofrece la selección de gestores, ya mencionada. En el primer cuartil, el potencial de rentabilidad del capital privado (compras y capital de riesgo) es atractivo. Combinado con el componente de gestión activa de las carteras de capital privado y superpuesto con la gestión activa de las empresas de la cartera, este perfil de rentabilidad y rendimiento superior puede parecer tangible y repetible a los ojos de los inversores.

Si bien el capital privado puede no ofrecer a una cartera basada en acciones públicas el mismo nivel fundamental de diversificación que se esperaría de la renta fija o de los activos reales, los inversores están reconociendo el valor distintivo y el perfil de rentabilidad que aporta a una cartera. No es de extrañar que los inversores estén avanzando a toda velocidad en el capital privado.

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