El gobernador del BOE, Bailey: No hay prisa por nuevos recortes de tasas

Comentarios de los funcionarios

Banco Central

Resumen:

El gobernador del BOE, Bailey, dijo en el Simposio Económico de Jackson Hole el 23 de agosto que pensaba que las presiones inflacionarias a largo plazo estaban disminuyendo, pero que no se apresurarían a realizar más recortes en las tasas de interés.

El 23 de agosto, el gobernador del Banco de Inglaterra (BOE), Andrew Bailey, pronunció un discurso en el Simposio Económico de Jackson Hole, cuyo contenido principal fue el siguiente:

El elemento persistente de la inflación sigue vigente, pero su magnitud es menor que la que esperábamos hace un año. Aún nos enfrentamos a la pregunta de si este elemento persistente va camino de disminuir hasta un nivel compatible con una inflación que se mantenga en el objetivo de forma sostenida y qué hará falta para que eso suceda. ¿El descenso de la persistencia está ya casi incorporado a medida que se vayan suavizando los shocks a la inflación general, o también será necesario que se abra una brecha de producción negativa, o estamos experimentando un cambio más permanente en la fijación de precios, salarios y márgenes que exigiría que la política monetaria se mantuviera más restrictiva durante más tiempo? Este marco ocupa un lugar destacado en nuestro pensamiento sobre el CMP.

Me parece que los costos económicos de reducir la inflación persistente –costos en términos de menor producción y mayor desempleo– podrían ser menores que en el pasado. Esto es coherente con un proceso de desinflación que es constante y más acorde con un aterrizaje suave que con un proceso inducido por una recesión.

Las expectativas de inflación parecen estar mejor ancladas, lo que me lleva a ser cautelosamente optimista respecto de que la inflación volverá a los niveles objetivo. Si bien estamos viendo un nivel de persistencia de la inflación menor al que esperábamos hace un año, debemos ser cautelosos porque la tarea no está terminada. La política monetaria deberá seguir siendo restrictiva durante el tiempo suficiente hasta que los riesgos de que la inflación se mantenga de manera sostenible en torno al objetivo del 2% a mediano plazo se hayan disipado aún más. Por lo tanto, el rumbo será estable.

Discurso del gobernador Bailey de la Junta de Educación

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La cautela vuelve a apoderarse de los mercados a la espera de los datos cruciales sobre la inflación de la semana

Kevin Du

Económico

Los traders parecen estar dando marcha atrás con respecto a la tendencia alcista del viernes pasado, mostrando más cautela en la sesión asiática de hoy. El estado de ánimo en los principales índices es mixto: el Nikkei cotiza a la baja más de un -1%, mientras que el HSI muestra una ganancia de alrededor del 1%. Este sentimiento cauteloso se refleja en los mercados de divisas, donde las monedas de refugio seguro como el yen y el franco suizo han ganado ligeramente junto con el dólar. Las monedas sensibles al riesgo como el dólar australiano y el kiwi están perdiendo algo de terreno.

Sin embargo, los movimientos son relativamente moderados y no se han superado niveles técnicos importantes. Esto sugiere que los mercados están simplemente en una fase de consolidación, lo que indica que están en un patrón de espera, asimilando los movimientos recientes y esperando el próximo catalizador.

El calendario económico de hoy es relativamente ligero, con el Índice de Clima Empresarial Ifo de Alemania y los Pedidos de Bienes Duraderos de Estados Unidos como principales puntos de referencia. Dado que el Reino Unido es un día festivo, el comercio podría permanecer moderado por ahora. Pero se espera que las cosas mejoren a medida que avance la semana, especialmente con los próximos datos de inflación de Estados Unidos, la Eurozona, Japón y Australia.

Técnicamente, el EUR/CHF será el centro de atención hoy. Si bien el rebote desde 0,9209 fue fuerte, tuvo dificultades para superar la media móvil exponencial (EMA) de 55 días (ahora en 0,9577). Una ruptura decisiva del soporte menor de 0,9448 indicará que este rebote se ha completado después del rechazo de la media móvil exponencial de 55 días. Eso también mantendría intacta la tendencia bajista desde 0,9928 y podría preparar el terreno para volver a probar el mínimo de 0,9209.

En Asia, en el momento de redactar este artículo, el Nikkei ha bajado un 1,09%. El HSI de Hong Kong ha subido un 1,00%. El SSE de Shanghái de China ha bajado un 0,07%. El Strait Times de Singapur ha subido un 0,01%. El rendimiento del bono japonés a 10 años ha bajado un 0,0162 y se sitúa en 0,879.

Bitcoin se enfrentará a un obstáculo de 66.000 dólares a medida que el repunte del riesgo gana fuerza

El bitcoin subió el viernes pasado y se mantuvo firme durante todo el fin de semana. La criptomoneda atravesó un importante nivel de resistencia a corto plazo, impulsada por un amplio sentimiento de riesgo tras la indicación del presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, de que se avecina una flexibilización monetaria. Ahora se encuentra en una coyuntura crítica, donde el próximo movimiento determinará si ha completado la consolidación a mediano plazo que comenzó en marzo.

Técnicamente, la ruptura de 62724 confirmó la reanudación del rebote desde 49008. La fuerte ruptura de la EMA de 55 días también es una señal alcista a corto plazo. Es posible que el patrón correctivo desde 73812 haya completado 49008, después de alcanzar un retroceso del 50% de 24896 a 73812 en 49354.

Sin embargo, para solidificar el caso alcista, Bitcoin tendrá que superar el primer obstáculo en la proyección del 61,8% de 49008 a 62724 desde 57812 en 66288. El rechazo de este nivel mantendrá el rebote de 49008 como solo otra etapa en el patrón correctivo desde 73812. Por otro lado, la ruptura firme de 66288 podría provocar una aceleración alcista hasta la proyección del 100% en 71528 y generar impulso para una eventual ruptura del rango de cinco meses.

El oro y la plata se mantienen dentro de un rango, a la espera de una ruptura impulsada por el dólar

Tanto el oro como la plata siguen atrapados en consolidaciones a corto plazo a pesar del repunte de finales de la semana pasada. Ambos metales tienen el potencial de extender sus ganancias recientes, pero puede ser necesaria una caída más pronunciada del dólar para generar el impulso necesario.

En cuanto al oro, se espera una mayor recuperación mientras se mantenga el soporte de 2470,72. Una ruptura firme de 2531,57 reanudará la tendencia alcista a largo plazo y extenderá la racha récord. El próximo objetivo es la proyección del 61,8% de 1984,05 a 2449,83 desde 2293,45 a 2581,30. Sin embargo, una ruptura de 2470,72 correrá el riesgo de un retroceso más profundo a la EMA de 55 días (ahora en 2412,87) primero.

Aunque la plata ha estado rezagada respecto del oro en su avance, existe la posibilidad de que se ponga al día en el futuro. El patrón correctivo desde 32,50 probablemente se haya completado con tres ondas hasta 26,44, después de defender la resistencia de 26,12 que se convirtió en soporte. Por ahora, es favorable seguir subiendo siempre que se mantenga el soporte de 28,76. Una ruptura de 29,94 apuntará a la resistencia de 31,73. Una ruptura decisiva de ese nivel consolidará esta visión y apuntará a 32,50 y más. Sin embargo, una ruptura de 28,76 frenará este caso alcista inmediato.

Las cifras clave de inflación de EE. UU. y la eurozona se avecinan antes de los recortes de tasas de septiembre

Los datos de inflación seguirán siendo el centro de atención de los mercados esta semana. En Estados Unidos, el informe de inflación del PCE será el centro de atención. Se prevé que este informe refuerce los argumentos a favor de un recorte de tipos por parte de la Fed en septiembre, una medida que el presidente de la Fed, Jerome Powell, ya ha insinuado. Sin embargo, con otra ronda de datos del NFP y del IPC que se publicarán antes de la próxima reunión del FOMC, el tamaño exacto del recorte de tipos inicial sigue siendo incierto. A pesar de esto, los funcionarios de la Fed parecen inclinarse por un enfoque cauteloso y mesurado. Por lo tanto, salvo que se produzcan sorpresas, un resultado más probable es un recorte de 25 puntos básicos. Junto con la inflación, los mercados también estarán atentos a los datos sobre los pedidos de bienes duraderos, las revisiones del PIB y los ingresos y gastos personales.

Se espera que la estimación preliminar del IPC de la eurozona sea un dato fundamental que podría sellar el acuerdo para un recorte de tasas por parte del BCE en septiembre. Esto marcaría el segundo recorte en el ciclo actual. Mientras tanto, las perspectivas económicas de la eurozona se ven empañadas por las preocupaciones de que Alemania vuelva a caer en una recesión. Por lo tanto, el índice de clima empresarial Ifo y la encuesta de confianza del consumidor GfK serán seguidos de cerca en busca de señales de deterioro de la confianza en la mayor economía de Europa.

En Japón, el informe del IPC de Tokio, que suele considerarse un precursor de las tendencias inflacionarias nacionales, será un tema clave. Puede que sea demasiado pronto para determinar si el Banco de Japón volverá a subir los tipos este año. Los próximos datos sobre la producción industrial y las ventas minoristas serán cruciales. Estas cifras podrían proporcionar una idea de si el repunte del sector industrial de Japón está cobrando impulso en la segunda mitad del año y si los aumentos salariales anteriores se están traduciendo en un mayor gasto de consumo de forma sostenible.

Mientras tanto, en Australia, se espera que el IPC mensual muestre una notable desaceleración. Sin embargo, a menos que los datos revelen sorpresas significativas a la baja, es probable que el RBA se abstenga de recortar las tasas este año. Los datos de ventas minoristas de Australia también serán monitoreados para obtener más pistas sobre las tendencias de consumo.

A continuación se muestran algunos puntos destacados de la semana:

Lunes: Clima empresarial Ifo de Alemania; pedidos de bienes duraderos de EE.UU.

Martes: Precios de servicios corporativos en Japón; PIB final de Alemania; índice de precios de la vivienda en Estados Unidos, confianza del consumidor.

Miércoles: IPC mensual de Australia; sentimiento del consumidor Gfk de Alemania; expectativas económicas de UBS de Suiza; oferta monetaria M3 de la eurozona.

Jueves: confianza empresarial (ANZ) de Nueva Zelanda; confianza del consumidor de Japón; IPC preliminar de Alemania; revisión del PIB de EE.UU., solicitudes de desempleo, balanza comercial de bienes, ventas de viviendas pendientes.

Viernes: IPC de Tokio de Japón, tasa de desempleo, producción industrial, ventas minoristas, inicios de construcción de viviendas; ventas minoristas de Australia; precios de importación de Alemania, desempleo; gasto de consumo francés; barómetro económico KOF de Suiza; oferta monetaria M4 del Reino Unido, aprobaciones de hipotecas; tasa de desempleo preliminar del IPC de la eurozona; PIB de Canadá; ingresos y gastos personales de EE.UU.; inflación PCE, PMI de Chicago.

Fuente: ACTION FOREX

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Powell de la Fed: La atención se centra en el mercado laboral; llega el momento de recortar las tasas

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Comentarios de los funcionarios

Banco Central

El viernes pasado, 23 de agosto, el presidente de la Reserva Federal, Powell, pronunció un discurso en el Simposio Económico de Jackson Hole con los siguientes puntos principales:

Durante gran parte de los últimos tres años, la inflación superó con creces nuestra meta del 2%, y la política monetaria restrictiva ayudó a restablecer el equilibrio entre la oferta y la demanda agregadas, aliviando las presiones inflacionarias y garantizando que las expectativas inflacionarias se mantuvieran bien ancladas. Tras una pausa a principios de este año, se ha reanudado el avance hacia nuestro objetivo del 2%. Ha aumentado mi confianza en que la inflación está en una trayectoria sostenible de regreso al 2%.

Hoy, el mercado laboral se ha enfriado considerablemente con respecto a su estado anterior de sobrecalentamiento. La tasa de desempleo comenzó a aumentar hace más de un año y ahora se encuentra en el 4,3 por ciento, un nivel bajo según los estándares históricos. Hasta ahora, el aumento del desempleo no ha sido el resultado de un aumento de los despidos. Más bien, el aumento refleja principalmente un aumento sustancial de la oferta de trabajadores y una desaceleración del ritmo frenético anterior de contratación. Las ganancias de empleo siguen siendo sólidas, pero se han desacelerado este año. Las vacantes de empleo han disminuido y la relación entre vacantes y desempleo ha regresado a su rango anterior a la pandemia. Además, las ganancias salariales nominales se han moderado. Parece poco probable que el mercado laboral sea una fuente de presiones inflacionarias elevadas en el corto plazo. No buscamos ni acogemos con agrado un mayor enfriamiento de las condiciones del mercado laboral.

En términos generales, la economía sigue creciendo a un ritmo sólido. Sin embargo, los datos sobre inflación y mercado laboral muestran una situación en evolución. Los riesgos al alza para la inflación han disminuido y los riesgos a la baja para el empleo han aumentado. Ha llegado el momento de hacer ajustes en la política. La dirección del viaje es clara, y el momento y el ritmo de los recortes de tasas dependerán de los datos que se vayan obteniendo, la evolución de las perspectivas y el equilibrio de riesgos.

Con una adecuada moderación de las políticas, hay buenas razones para pensar que la economía volverá a una inflación del 2%, manteniendo al mismo tiempo un mercado laboral fuerte. El nivel actual de nuestra tasa de política monetaria nos da amplio margen para responder a cualquier riesgo que podamos enfrentar, incluido el riesgo de un mayor debilitamiento no deseado de las condiciones del mercado laboral.

Discurso de Powell

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Comentario económico y financiero semanal: Ha llegado el momento de hacer ajustes en la política

WELLS FARGO

Económico

Reseña de EE.UU.

Casas fuera de rango

Esta semana, la atención se centró directamente en el discurso que el presidente de la Reserva Federal, Powell, pronunció el viernes por la mañana en Wyoming en el Simposio Económico de Jackson Hole. Como comentamos en Interest Rate Watch , el presidente Powell confirmó que "ha llegado el momento" de un cambio de política monetaria ahora que la inflación está cediendo y el mercado laboral muestra signos de vacilación. No es sorprendente que estos temas se hayan discutido en profundidad en la última reunión del FOMC en julio, según las actas de la reunión publicadas esta semana. La conclusión clave de las actas del FOMC fue que varios miembros expresaron su voluntad de flexibilizar la política en julio, y la gran mayoría del Comité expresó su apoyo a un recorte de las tasas en la próxima reunión de septiembre. En general, las actas de la reunión del FOMC de julio dan credibilidad a nuestra opinión de que septiembre marcará el inicio del ciclo de flexibilización monetaria.

Un desafío único que el FOMC puede enfrentar cuando comience con los recortes de tasas es el mercado inmobiliario, donde un desequilibrio estructural entre una fuerte demanda subyacente y una oferta escasa amenaza con obstruir un canal crítico a través del cual la política monetaria suele funcionar. En medio de un creciente consenso de que una serie de recortes de tasas están previstos en el calendario de 2024, las tasas hipotecarias han disminuido de aproximadamente el 7,2% en mayo a aproximadamente el 6,5% en la actualidad. La caída aún no ha llevado a un repunte perceptible en la demanda de hipotecas. El índice de solicitudes de hipotecas para compra de la MBA cayó durante julio, registró una leve ganancia en las primeras dos semanas de agosto y luego cayó bruscamente durante la semana que terminó el 16 de agosto.

Las ventas de viviendas también han reaccionado con lentitud. Las ventas de viviendas existentes aumentaron ligeramente durante julio junto con una modesta caída en las tasas hipotecarias. Dicho esto, el ritmo de 3,95 millones de unidades de reventas durante el mes sigue siendo notablemente lento y a la par con el ritmo tibio experimentado tras la Gran Recesión. La contracción significativa de las reventas desde que la Fed comenzó a endurecer la política es en parte el resultado de hipotecas más altas, y los menores costos de financiamiento muy probablemente mejorarán las condiciones adversas de asequibilidad en los márgenes. Sin embargo, una mejora general parece poco probable. Los precios de las viviendas han aumentado marcadamente en los últimos cuatro años y, en julio, aumentaron aún más: el precio medio de las viviendas unifamiliares existentes subió un 4,2% interanual. De cara al futuro, es probable que las viviendas se mantengan fuera del alcance de muchos compradores, ya que la oferta y la demanda siguen desalineadas y los precios de las viviendas existentes siguen subiendo, un problema que exploramos en un informe sobre vivienda publicado esta semana.

Weekly Economic Financial Commentary: The Time Has Come for Policy to Adjust_1

Mientras tanto, el mercado de viviendas nuevas sigue teniendo un rendimiento superior. Las ventas de viviendas nuevas aumentaron un 10,6% hasta un ritmo de 739.000 unidades en julio, lo que ayudó a compensar una fuerte caída en los dos meses anteriores. Los constructores de viviendas han esquivado los efectos completos de la política monetaria restrictiva al ofrecer rebajas de las tasas hipotecarias y otros incentivos de precios para los compradores. Como resultado, las ventas de viviendas nuevas se han mantenido relativamente bien en este ciclo. El ritmo más fuerte de ventas durante julio redujo ligeramente la oferta de viviendas nuevas disponibles, con una oferta mensual que se redujo a 7,5 meses. Aunque ha mejorado, la oferta de viviendas nuevas sigue siendo elevada, sobre todo en los principales mercados de construcción de viviendas de las regiones sur y oeste. En consecuencia, los constructores ahora parecen estar reduciendo la producción por el momento. En total, las tasas más bajas deberían eventualmente proporcionar un impulso al sector residencial, pero el impulso positivo podría tardar más en sentirse debido a las malas condiciones de asequibilidad y la elevada oferta de nuevas construcciones.

Otro obstáculo que la Fed podría tener que sortear es un indicador más confuso del mercado laboral. Esta semana, la BLS publicó revisiones de las nóminas de empleo que redujeron el nivel de empleo en 818.000 durante los 12 meses que terminaron en marzo de 2024. Como sucede con la mayoría de los datos económicos, las revisiones son un hecho necesario de la vida, ya que la mayoría de los datos se estiman con la ayuda de encuestas por razones de puntualidad y luego se actualizan a medida que llega información más concreta. La revisión a la baja, relativamente grande pero no sin precedentes, probablemente refleja los muchos desafíos de recopilar datos en la era moderna, incluidas las tasas de respuesta a las encuestas más bajas y el aumento del ruido en torno a las estimaciones del número de empresas que abren y cierran.

En total, las revisiones a la baja de las nóminas proporcionan evidencia adicional de que están surgiendo tensiones en el mercado laboral. Las solicitudes iniciales de subsidio por desempleo aumentaron hasta 232.000 durante la semana que finalizó el 17 de agosto, frente a las 228.000 de la semana anterior. Si nos alejamos, el nivel de solicitudes iniciales sigue siendo relativamente bajo y no es coherente con las lecturas altas que se observan normalmente durante las recesiones. Dicho esto, la tendencia de las solicitudes ha ido aumentando durante el verano, mientras que otros indicadores económicos siguen parpadeando en rojo. El Índice Económico Adelantado (LEI) volvió a caer en julio. No solo ha pasado 29 meses consecutivos sin ganancias, sino que ahora se sitúa por debajo del mínimo alcanzado en abril de 2020. Una profunda contracción del LEI ha servido como predictor fiable de recesiones en ciclos anteriores. Claramente, todavía no ha surgido una recesión a pesar de la larga corriente descendente, pero sigue siendo un recordatorio de que el riesgo de una recesión sigue siendo inusualmente elevado. También sugiere que los datos más ruidosos y los desequilibrios estructurales, como en el mercado inmobiliario, son nuevas peculiaridades que la Reserva Federal podría tener que solucionar mientras intenta flexibilizar la política monetaria.

Perspectivas de EE.UU.

Bienes duraderos • Lunes

La demanda de bienes duraderos sigue limitada en medio de una política monetaria restrictiva y una mayor incertidumbre económica y política. Los datos de bienes duraderos también son muy volátiles, ya que los pedidos de grandes desembolsos en aeronaves pueden determinar el crecimiento general de los pedidos. Por ejemplo, los pedidos de bienes duraderos cayeron un 6,7% en junio, pero al excluir el transporte (los aviones cayeron alrededor del 127%, lo que significa que hubo cancelaciones netas en junio), los pedidos aumentaron un 0,4%. La actividad de pedidos ha sido mucho más estable si se excluye el sector aéreo y de defensa; como se ve en el gráfico cercano, estos pedidos se han movido más o menos de forma lateral en los últimos dos años.

Esperamos que la volatilidad habitual haya vuelto a estar presente el mes pasado y, si bien pronosticamos un aumento del 3,0% en los nuevos pedidos de bienes duraderos, si se excluye el transporte, ese aumento puede desaparecer y dar lugar a un mes esencialmente plano para la actividad. El rango de pronóstico de consenso de Bloomberg es inusualmente amplio para los pedidos principales, que abarcan desde un máximo de +8,2% hasta un mínimo de -9,0%. Los datos públicos publicados anteriormente de Boeing sugieren que deberíamos ver un repunte en los pedidos de aeronaves, lo que mejorará el índice principal. Más allá de eso, esperamos que la actividad de pedidos sea mixta y que se mantenga bastante neutral. Probablemente todavía pasarán algunos meses antes de que veamos una aceleración renovada en el crecimiento.

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Gasto de ingresos personales • Viernes

El gasto de los consumidores se ha mantenido fuerte a pesar del debilitamiento del mercado laboral. Las ventas minoristas aumentaron un impresionante 1,0% en julio, lo que en términos de dólares representó el 25% del aumento total de los dos años anteriores en un solo mes. El último Informe trimestral sobre servicios también sugiere que el consumo de servicios fue incluso más fuerte en el segundo trimestre de lo que se pensaba anteriormente. ¿Hay algo que pueda detener a este consumidor?

Prevemos que el gasto personal en general aumentará un 0,5% en julio, lo que marcaría el ritmo más rápido de gasto en cuatro meses. Si bien la inflación ha desaparecido un poco del debate económico, sigue siendo importante para la trayectoria de la política monetaria. La Fed estará atenta al deflactor del PCE, su indicador preferido de crecimiento de los precios. Con base en los informes del IPC y el IPP publicados anteriormente, esperamos que tanto el deflactor del PCE general como el básico aumenten solo un 0,1% en julio. De concretarse, esto sugiere que el gasto real aumentó un sólido 0,4% el mes pasado.

Desde hace tiempo hemos mantenido la opinión de que el resultado del gasto depende de los ingresos de los hogares. Ahora que ya no hay exceso de liquidez y la aceptación del crédito renovable se ha ralentizado (ya que se ha vuelto más caro y difícil de conseguir), el crecimiento futuro del gasto depende del crecimiento de los ingresos, que se está desacelerando. Por lo tanto, una moderación del mercado laboral podría suponer un problema para el consumidor. Esperamos que los ingresos personales aumenten un 0,2% en julio, más débil que el gasto, lo que sugiere que veremos otra caída en la tasa de ahorro personal, que ya cayó a su nivel más bajo en 18 meses en junio.

En general, esperamos que el gasto de los consumidores se modere en la segunda mitad del año en un contexto de debilitamiento del mercado laboral que se traduzca en un crecimiento más lento de los salarios. Pero los hogares ya han desafiado nuestras expectativas en el pasado. En la medida en que los hogares sigan gastando, ello se produciría a consecuencia de un mayor deterioro de los ahorros y, por lo tanto, dejaría a los consumidores más vulnerables financieramente con el tiempo.

Revista internacional

Ajuste de nuestras perspectivas sobre el dólar estadounidense en bancos centrales extranjeros

Esta semana publicamos nuestro informe de Perspectivas económicas internacionales de agosto e hicimos algunos ajustes importantes a nuestras previsiones. Más concretamente, dado que es probable que la Reserva Federal recorte las tasas de interés en septiembre, creemos que algunos bancos centrales extranjeros también pueden recortarlas de forma más agresiva o iniciar ciclos de flexibilización.

En nuestra opinión, las instituciones internacionales estrechamente integradas en el ciclo económico estadounidense pueden potencialmente acelerar el ritmo de la flexibilización. En ese sentido, el Banco de Canadá y el Banco Central de México ahora tienen margen para reducir las tasas de interés con mayor rapidez. Asimismo, la mayoría de los bancos centrales de Asia emergente también tienen margen para flexibilizar la política monetaria. Las monedas de Asia emergente se han fortalecido recientemente y, como la inflación está cayendo cómodamente dentro de los rangos objetivo junto con el recorte de la Fed, las autoridades regionales también pueden adoptar un enfoque más activo para virar hacia una política monetaria acomodaticia.

Por otra parte, muchos bancos centrales siguen más centrados en la evolución económica de cada país que en la dirección de la política monetaria de la Reserva Federal. En ese sentido, es probable que el Banco de Japón endurezca su política monetaria a principios de 2025. En nuestra opinión, la inflación y la flexibilización fiscal han puesto a las autoridades brasileñas al borde de volver a un ciclo de ajuste. También en América Latina, creemos que el Banco Central de Chile está cerca de poner fin a su ciclo de flexibilización, mientras que las autoridades de Colombia parecen comprometidas con un ritmo gradual de reducción de las tasas de interés.

Dado que es probable que la Reserva Federal adelante su flexibilización, nuestra perspectiva para el dólar estadounidense también ha cambiado. En el corto plazo, seguimos creyendo que el dólar puede fortalecerse frente a la mayoría de las monedas extranjeras; sin embargo, para la segunda mitad del próximo año, creemos que este período de debilidad del dólar estadounidense probablemente haya llegado a su fin, y sospechamos que el dólar podría mantenerse estable o más fuerte durante la segunda mitad de 2025.

Es probable que en los últimos trimestres del año próximo la flexibilización de la Reserva Federal haya concluido, mientras que otros bancos centrales (en particular el Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra) probablemente seguirán aplicando medidas de flexibilización monetaria. Creemos que esas tendencias relativas de la política monetaria empezarán a beneficiar al dólar hacia finales del año próximo, estabilizándolo inicialmente y dando como resultado, finalmente, un dólar estadounidense más fuerte frente a la mayoría de las monedas extranjeras.

Durante este período de estabilidad/fortaleza del dólar, vemos que varias monedas extranjeras tienen un desempeño notablemente inferior. En nuestra opinión, el dólar neozelandés debería debilitarse frente al dólar estadounidense en la segunda mitad de 2025, dada la moderación de la economía local y nuestra perspectiva de un ritmo constante de recortes de tasas por parte del Banco de la Reserva de Nueva Zelanda hasta fines de 2025. El dólar canadiense también puede tener un desempeño inferior por un conjunto similar de razones, ya que el crecimiento económico local es bastante tibio y es probable que el Banco de Canadá continúe, en nuestra opinión, con su ciclo de flexibilización monetaria hasta el tercer trimestre de 2025. En cuanto a las posibles monedas de mercados emergentes con un desempeño inferior, el peso colombiano puede enfrentar una presión a la baja debido a que los funcionarios del banco central probablemente seguirán recortando la tasa de política hasta el tercer trimestre de 2025. En cuanto al real brasileño, nuestro optimismo a corto plazo cambia a una perspectiva más pesimista, ya que el Banco Central brasileño probablemente cambie a recortes de tasas en la segunda mitad del próximo año. Además, es probable que resurjan los desafíos fiscales a medida que Lula se prepara para otra candidatura a la presidencia en 2026.

A medida que vayamos adquiriendo más conocimiento sobre la evolución de la política monetaria estadounidense y mundial en los próximos meses, seguiremos actualizando nuestra opinión sobre el dólar estadounidense. Si se materializan los riesgos de que la Reserva Federal adopte una política monetaria menos expansiva de la que actualmente prevemos, como se mencionó anteriormente, esto podría contribuir a que el dólar estadounidense se fortalezca aún más frente a las monedas extranjeras en el mediano plazo.

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El Riksbank recorta los tipos y apunta a una flexibilización más rápida en el futuro

Los responsables de la política monetaria del Riksbank redujeron la tasa de referencia en 25 puntos básicos esta semana por segunda vez este año hasta el 3,50%, en línea con las expectativas de consenso, y ofrecieron comentarios moderados en el anuncio de política monetaria que lo acompañó. Los funcionarios destacaron una desaceleración continua de la inflación y un crecimiento económico débil como los factores que impulsaron su decisión de reiniciar el ciclo de flexibilización.

Las autoridades parecen tener una confianza razonable en que la inflación puede volver de manera sostenible al objetivo del 2%, debido a la evolución de la inflación del IPC, las expectativas de inflación a largo plazo y otros indicadores como los precios al productor y los planes de fijación de precios de las empresas. Los funcionarios señalaron una moderación en el crecimiento de los salarios como otro factor de apoyo para que la inflación vuelva al objetivo. La actualización de la política monetaria del banco central también destacó la reciente debilidad del crecimiento económico, señalando un resultado de crecimiento del PIB más débil de lo esperado en el segundo trimestre de 2024, y caracterizó al país como en una recesión leve, con el consumo de los hogares y la inversión en vivienda impulsando la debilidad. La evolución del mercado laboral se describió como "moderada". La orientación futura del Riksbank también fue más moderada.

Los responsables de la política monetaria señalaron que “el tipo de referencia se puede recortar algo más rápido de lo que se evaluó en junio” y que, si las perspectivas de inflación siguen siendo coherentes con el retorno sostenible de la inflación del IPC al objetivo, “el tipo de referencia se puede recortar dos o tres veces más este año”. Esto introduce la posibilidad de un recorte más del tipo de referencia en 2024 en relación con lo que señalaron los funcionarios en su declaración de junio. Por último, los responsables de la política monetaria se refirieron a los riesgos para las perspectivas. Señalaron la geopolítica, la evolución de la actividad económica local y mundial y el tipo de cambio de la corona como incertidumbres en las perspectivas que podrían afectar a su futura conducción de la política monetaria. Si bien es posible que algunos de estos riesgos puedan dar lugar a presiones al alza de los precios, seguimos considerando que esta decisión y declaración son claramente moderadas.

Como resultado, ahora esperamos que el Riksbank implemente una flexibilización más rápida y pronosticamos recortes de tasas de 25 puntos básicos en los anuncios de septiembre, noviembre y diciembre, lo que haría que la tasa de referencia finalice 2024 en 2,75%. A medida que la tasa de referencia se acerca a neutral, pronosticamos un ritmo más gradual de 25 puntos básicos por trimestre en 2025, lo que llevaría la tasa de referencia a un mínimo de 2,00%.

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PIB de Canadá • Viernes

La economía de Canadá ha seguido una tendencia general a la baja durante los últimos años en un contexto de tasas de interés más altas y una política monetaria más restrictiva. El PIB del primer trimestre de 2024 se mantuvo; sin embargo, con el empeoramiento de las tendencias económicas de EE. UU. y el mantenimiento de fuertes vínculos comerciales de Canadá con EE. UU., esperamos que la economía canadiense siga luchando por ganar un impulso sostenible. Los economistas de consenso pronostican que la economía de Canadá creció aproximadamente un 1,8 % en términos intertrimestrales anualizados, un ritmo de crecimiento similar en relación con el primer trimestre. De cara al futuro, creemos que puede ser difícil repetir tasas de crecimiento similares.

Las decepcionantes perspectivas de crecimiento combinadas con la caída de la inflación respaldan el giro del Banco de Canadá hacia una política monetaria más flexible. Si los datos de crecimiento de la próxima semana sugieren que la actividad está de hecho desacelerándose, esperaríamos que el Banco de Canadá tenga razones adicionales para volver a bajar las tasas de política monetaria en su próxima reunión. Además de la dinámica del crecimiento y la inflación, el Banco de Canadá puede obtener un viento de cola de justificación adicional para los recortes de tasas de la Reserva Federal. Por ahora, creemos que la Fed reducirá las tasas de política monetaria en 50 puntos básicos en septiembre y noviembre. Dada la estrecha correlación que han estado históricamente las tendencias de la política monetaria de la Fed y el BoC, los responsables de la política monetaria del BoC podrían incluso ver margen para un recorte de tasas de 50 puntos básicos. El PIB del segundo trimestre también podría desempeñar un papel en esa decisión.

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IPC de la eurozona • Viernes

Se han logrado avances notables para acercar la inflación de la eurozona al objetivo del IPC del Banco Central Europeo. En julio, la inflación general era del 2,6% interanual, muy cerca del objetivo del 2% del BCE. La mayor parte de la desinflación de la eurozona ha provenido del sector de bienes, en lugar de la industria de servicios; sin embargo, los funcionarios del BCE han determinado que se han logrado avances suficientes para pasar a una política monetaria más acomodaticia.

Por el momento, creemos que la inflación de la eurozona seguirá mostrando una tendencia que permitirá que el Banco Central Europeo recorte los tipos de interés. En nuestra opinión, las autoridades del BCE se sentirán lo suficientemente cómodas con las tendencias desinflacionarias como para volver a reducir los tipos de interés en septiembre. De cara al futuro, las autoridades del BCE pueden seguir mostrando cierta cautela para defenderse de cualquier presión inflacionaria persistente, pero creemos que se mantendrá una actitud mesurada ante los recortes de tipos hasta finales de 2025. La preocupación persistente probablemente se deba a una inflación algo rígida de los servicios, que, como se ha mencionado, todavía no se ha suavizado del todo de manera significativa. Si la inflación baja en agosto, creemos que los funcionarios del BCE se sentirán más cómodos en última instancia para aplicar nuestro recorte de tipos previsto en septiembre y mantendrán su sesgo de flexibilización hasta finales del año próximo.

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PIB de la India • Viernes

Durante la mayor parte del ciclo económico posterior a la pandemia, la economía de la India ha tenido un desempeño notablemente superior. La India sigue algo aislada de los acontecimientos mundiales (como el conflicto geopolítico y la desaceleración de China) y el Banco de la Reserva de la India (RBI) no aumentó las tasas de política monetaria de manera tan agresiva como los bancos centrales pares. Hasta el momento, creemos que la economía de la India puede crecer muy por encima del 7 % anual en 2024. Dicho esto, estamos viendo algunas señales tentativas de que la extrema resiliencia económica está comenzando a desvanecerse. El gasto de los consumidores ha disminuido un poco, mientras que la actividad en el sector manufacturero de la India se ha suavizado.

Los datos del PIB del segundo trimestre ofrecerán más información sobre si los datos recientes están adoptando un tono más tendencioso. Nos centraremos especialmente en los datos sobre el gasto de los consumidores y el comercio, ya que el gasto de los hogares impulsa la economía de la India, pero las exportaciones se han convertido en un contribuyente más importante al crecimiento. Si el gasto de los consumidores se modera en un contexto de poco apoyo fiscal y el crecimiento de las exportaciones se desacelera debido a los desafíos del crecimiento global, podemos estar algo inclinados a reducir nuestro pronóstico del PIB. Si bien tal vez no sea el foco principal del informe del PIB, también tendremos curiosidad por ver cómo han evolucionado las tendencias de formación de capital después de las elecciones. En un contexto en el que el BJP de Modi ya no tiene mayoría, nos interesa ver si se han interrumpido los flujos de inversión.

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Vigilancia de la tasa de interés

Powell: “Ha llegado el momento de hacer ajustes en la política”

El presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, pronunció un discurso muy esperado hoy en la conferencia anual de la Fed de Kansas City en Jackson Hole, Wyoming. El presidente de la Fed no se refirió a las medidas de política monetaria específicas que podría adoptar el FOMC en su próxima reunión del 18 de septiembre, pero su significado quedó clarísimo en una frase de su discurso: "Ha llegado el momento de que se ajuste la política".

Powell comenzó sus comentarios señalando que el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) se ha centrado durante gran parte de los últimos tres años en llevar la inflación de regreso al objetivo del 2% de la Fed. En ese sentido, el FOMC ha tenido mucho éxito. Si se mide por el cambio interanual en el deflactor del gasto de consumo personal (PCE, por sus siglas en inglés), la inflación de precios al consumidor se sitúa en el 2,5%. La tasa anualizada de cambio en el deflactor del PCE de solo el 1,5% entre marzo y junio (datos más recientes) indica que las presiones inflacionarias deberían seguir retrocediendo. Excluyendo los componentes volátiles de los precios de los alimentos y la energía, el índice de precios del PCE básico subió un 2,3% a una tasa anualizada durante los últimos tres meses. Es importante destacar que Powell dijo que "ha aumentado mi confianza en que la inflación está en una trayectoria sostenible de regreso al 2 por ciento".

En cuanto al mercado laboral, que es el otro objetivo del doble mandato de la Fed, Powell señaló que el mercado laboral "se ha enfriado considerablemente desde su estado anterior de sobrecalentamiento". Continuó afirmando que "en general, las condiciones del mercado laboral ahora son menos estrictas que justo antes de la pandemia en 2019, un año en el que la inflación estuvo por debajo del 2 por ciento". El presidente de la Fed agregó que "parece poco probable que el mercado laboral sea una fuente de presiones inflacionarias elevadas en el corto plazo". Además, enfatizó que "no buscamos ni damos la bienvenida a un mayor enfriamiento de las condiciones del mercado laboral". En resumen, "los riesgos al alza para la inflación han disminuido. Y los riesgos a la baja para el empleo han aumentado".

En resumen, el FOMC recortará las tasas el 18 de septiembre. La pregunta es ¿en qué medida? Actualmente, esperamos un recorte de tasas de 50 puntos básicos el 18 de septiembre, pero reconocemos que el tamaño del recorte (25 puntos básicos o 50 puntos básicos) dependerá crucialmente de los datos económicos entre ahora y el 18 de septiembre. En ese sentido, Powell señaló en el discurso de hoy que "el momento y el ritmo de los recortes de tasas dependerán de los datos entrantes, la evolución de las perspectivas y el equilibrio de riesgos". En nuestra opinión, el dato más importante que se publicará entre ahora y la próxima reunión del FOMC será el informe del mercado laboral de agosto, que se publicará el 6 de septiembre. Si el informe muestra un debilitamiento continuo del mercado laboral en agosto, entonces es probable que se aplique un recorte de tasas de 50 puntos básicos. Por otro lado, las señales de que el mercado laboral se ha mantenido sólido probablemente llevarían al FOMC a optar por solo 25 puntos básicos.

De cara al futuro, prevemos una importante flexibilización de la política monetaria en los próximos meses y trimestres. Como comentamos en nuestra actualización del 4 de agosto de nuestro pronóstico de tipos de interés, la postura de la política monetaria, medida por el tipo real de los fondos federales, es bastante restrictiva en la actualidad. Según nuestros cálculos, el FOMC necesita recortar los tipos en unos 200 puntos básicos "para volver a situarse en una posición próxima a la neutralidad". Dependiendo de los datos que se vayan conociendo, el Comité podría muy bien optar por 25 puntos básicos el 18 de septiembre. Pero, en nuestra opinión, el FOMC está a punto de iniciar un importante ciclo de flexibilización en los próximos meses.

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Perspectivas del mercado crediticio

¿Qué está impulsando el crecimiento de las solicitudes de quiebra?

La tasa de empresas que se declaran en quiebra ha aumentado significativamente en 2024 y actualmente se encuentra en su nivel más alto desde la crisis financiera mundial. En el período de 12 meses que finalizó el 30 de junio, el número de empresas que se declararon en quiebra aumentó un 40,3%, de 15.724 a 22.060. ¿Qué está impulsando este crecimiento de las quiebras empresariales? ¿Es algo que debería alarmarnos?

El aumento de las solicitudes de quiebra probablemente se deba, al menos en parte, al deterioro de la calidad crediticia y a la reducción de los ratios de cobertura de intereses. Los elevados tipos de interés han provocado un aumento sustancial de los gastos por intereses en el sector corporativo no financiero (SCN), sobre todo en préstamos. La fuerte emisión de bonos corporativos a tipo fijo durante la pandemia ha ayudado a mantener bajo el tipo efectivo de los títulos de deuda corporativa, lo que ha limitado la transmisión de los tipos de interés más altos a las empresas más grandes, que tienen el acceso más fácil a los mercados de capitales. Las empresas sin grado de inversión, que tienen menos capacidad para emitir bonos, han sentido así el impacto de los mayores costes de endeudamiento y las condiciones más restrictivas de los préstamos comerciales más que las grandes empresas. De hecho, la proporción de pequeñas empresas que han declarado que les resulta más difícil obtener crédito ha aumentado en los últimos años.

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La elevada tasa de crecimiento de las solicitudes de quiebra empresarial probablemente también refleje una normalización con respecto a los niveles previos a la pandemia. Las 22.000 solicitudes presentadas según los últimos datos se mantienen a la par con las aproximadamente 23.000 solicitudes promedio entre 2017 y 2019. Además, el nivel actual de quiebras empresariales sigue estando muy por debajo del nivel alcanzado en el punto álgido de la crisis financiera mundial. Puede haber motivos de alarma si el rápido ritmo de quiebras continúa durante el resto de este año, pero actualmente, el nivel está en línea con lo que se observaba antes de la pandemia.

Esperamos que el Comité Federal de Mercado Abierto reduzca su rango objetivo para la tasa de los fondos federales en 125 puntos básicos este año, seguido de 75 puntos básicos en 2025, lo que, de concretarse, llevaría el rango objetivo de la tasa de los fondos federales al 3,25%–3,50% para el próximo verano. El crecimiento del PIB real está en condiciones de estar por debajo de la tendencia de su ciclo anterior en los próximos trimestres a medida que la flexibilización de la política se filtre lentamente en toda la economía, pero los menores costos de endeudamiento deberían eventualmente brindar cierto alivio a las empresas y fortalecer el crecimiento del gasto de consumo en la segunda mitad de 2025. Sospechamos que el ritmo agresivo de flexibilización de la política monetaria también mantendrá a raya el desempleo y apoyará ganancias mensuales constantes de empleo hasta 2025. En conjunto, esperaríamos que las solicitudes de quiebra se estabilicen en los próximos trimestres.

Tema de la semana

Qué significa para el mercado laboral una revisión a la baja de 818.000 puestos de trabajo

La estimación preliminar para la revisión de referencia de 2024 de las nóminas no agrícolas (NFP) anunciada indica que el nivel de empleo en marzo de 2024 se revisará a la baja en 818.000 cuando se publique la referencia anual oficial a principios de 2025. Esta sería la mayor revisión a la baja desde 2009 y haría que el crecimiento interanual de las nóminas en marzo bajara del 1,9% (como se informa actualmente) al 1,4%. El anuncio estuvo en línea con las expectativas ( incluidas las nuestras ) de una gran revisión negativa; entonces, ¿qué hemos aprendido de la referencia preliminar y los datos que la informaron?

Las nóminas no son la excepción que alguna vez parecieron. Durante gran parte del año pasado, uno podía ignorar las señales cada vez más preocupantes de otros indicadores del mercado laboral porque el NFP sorprendió continuamente al alza, mostrando un mercado laboral que se estaba enfriando pero que seguía siendo bastante impresionante. La revisión a la baja de 818.000 implica que el crecimiento de las nóminas entre abril de 2023 y marzo de 2024 promedió 178.000 por mes frente a los 246.000 que se informan actualmente (sobre una base no ajustada estacionalmente). Eso pondría el crecimiento del empleo aproximadamente en línea con su ritmo anterior a la pandemia, similar a otros datos del mercado laboral que han regresado a los niveles previos a la COVID.

Es poco probable que lo peor haya quedado atrás.

El índice de referencia no incluye un desglose mes a mes de las revisiones, pero los datos del primer trimestre del Censo Trimestral de Empleo y Salarios (QCEW, por sus siglas en inglés), el insumo clave para el proceso de evaluación comparativa, también publicado esta semana, sugieren que la desaceleración del crecimiento del empleo continúa. Es decir, la marcada desaceleración del crecimiento del empleo en el segundo semestre de 2023 continuó a principios de 2024 y, de hecho, la brecha entre las tasas de crecimiento anual de los datos publicados del NFP y del QCEW se amplió en el primer trimestre. Esto sugiere una pérdida más pronunciada de impulso en el crecimiento del empleo a principios de este año.

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Es probable que el crecimiento del empleo siga sobrestimando. La gran revisión de referencia (que a menudo se considera como el error total en la estimación del NFP) refuerza nuestra intuición de que el factor nacimiento-muerte ha sido demasiado generoso durante el último año. Aunque esperamos que el impulso del factor nacimiento-muerte se debilite en el futuro a medida que se incorporen los últimos datos de formación neta de empresas al modelo de la BLS, el crecimiento de la nómina podría sobrestimarse durante algún tiempo. Esto también significa que el crecimiento del empleo en los últimos cuatro meses (que no se ve afectado por la revisión) probablemente haya sido en promedio menor que los ya modestos 154.000 que se informan actualmente.

Es evidente que la revisión anunciada de los índices de referencia significa que el crecimiento de las nóminas fue sustancialmente más débil en los 12 meses que terminaron en marzo de 2024 de lo que se había informado anteriormente, lo que indica además que el mercado laboral excepcional que siguió a la pandemia ha llegado a su fin. Si bien el mercado laboral sigue en buena forma en un sentido absoluto, será más difícil atribuir un mayor debilitamiento a la “normalización” y, en cambio, parecerá cada vez más una debilidad absoluta en nuestra opinión. En opinión de la Fed, las revisiones a la baja no fueron una completa sorpresa, pero tras el anuncio de la BLS, los responsables de las políticas deben lidiar con una pista más corta que les queda para lograr un aterrizaje suave en su reunión de septiembre. Weekly Economic Financial Commentary: The Time Has Come for Policy to Adjust_12

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Noticias financieras del 26 de agosto

Destacados FastBull

Noticias diarias

[Datos breves]

1. Hamás se niega a aceptar nuevas condiciones en una propuesta de alto el fuego en Gaza.

2. Goolsbee de la Reserva Federal dice que la política monetaria es demasiado estricta para la economía actual.

3. Powell de la Reserva Federal dice que ha llegado el momento de ajustar la política.

4. Bailey dice que las presiones inflacionarias han disminuido, pero no hay prisa por recortar las tasas.

5. Varios funcionarios del BCE pronuncian discursos uno tras otro.

6. Holzmann del BCE dice que el recorte de tasas de septiembre no es una conclusión inevitable.

7. Las negociaciones para un alto el fuego en Gaza fracasan nuevamente.

8. El mayor enfrentamiento hasta el momento se produce entre Líbano e Israel.

[Detalles de la noticia]

Hamás se niega a aceptar nuevas condiciones en la propuesta de alto el fuego en Gaza

El 25 de agosto, Osama Hamdan, un alto funcionario del Movimiento de Resistencia Islámica (Hamás), dijo que Israel seguía dando largas a las negociaciones sobre el alto el fuego en Gaza. Afirmó que las negociaciones se centrarían en los siguientes elementos: la adhesión al alto el fuego, la retirada de las fuerzas israelíes de toda la Franja de Gaza, la ayuda a las personas desplazadas y un acuerdo justo sobre el intercambio de detenidos.

El día 25, la delegación informó a los mediadores sobre las opiniones de Hamás, indicando que éste no aceptaría retractaciones de lo acordado el 2 de julio ni nuevas condiciones impuestas por la parte israelí. Más tarde ese mismo día, Izzat al-Risheq, miembro del Politburó de Hamás, dijo que la delegación de Hamás había abandonado El Cairo, Egipto, esa misma tarde. Antes se habían reunido con mediadores egipcios y qataríes y habían escuchado los resultados de su última ronda de negociaciones.

Goolsbee de la Fed dice que la política monetaria es demasiado estricta para la economía actual

"Normalmente no me gusta decir que nos atamos las manos antes de una reunión, pero he estado diciendo durante algún tiempo que, si tomamos el nivel de ajuste" que ahora se ve en el objetivo de la tasa de interés de la Fed, "solo queremos ser tan estrictos a propósito si estamos tratando de enfriar una economía sobrecalentada, y esto no es sobrecalentamiento", dijo Goolsbee de la Fed en una entrevista con CNBC el viernes pasado.

Es evidente que Goolsbee cree que el actual ajuste de la política monetaria es incompatible con la situación económica actual. Esto también significa que apoya la perspectiva de que la Reserva Federal reduzca su objetivo de tipos de interés el mes próximo.

Powell de la Fed dice que ha llegado el momento de ajustar la política

El presidente de la Reserva Federal, Powell, dijo el viernes en el Simposio Económico de Jackson Hole que ha llegado el momento de ajustar la política monetaria, pero el momento y el ritmo de los recortes de tasas dependerán de los datos que se publiquen, la evolución de las perspectivas y el equilibrio de riesgos.

El objetivo de la Reserva Federal era restablecer la estabilidad de precios. Al mismo tiempo, se debía mantener un mercado laboral fuerte para evitar un aumento brusco del desempleo, como el que se produjo en episodios desinflacionarios anteriores, cuando las expectativas de inflación estaban menos ancladas. Si bien la tarea aún no está terminada, hemos logrado avances sustanciales hacia ese objetivo.

Es poco probable que el actual enfriamiento del mercado laboral sea una fuente de mayores presiones inflacionarias en el corto plazo, y la Fed "no busca ni desea" un mayor enfriamiento del mercado laboral. Los riesgos al alza para la inflación han disminuido, y los riesgos a la baja para el empleo han aumentado.

Bailey dice que las presiones inflacionarias han disminuido, pero no hay prisa por recortar las tasas

El gobernador del Banco de Inglaterra (BOE), Bailey, dijo el viernes en el Simposio Económico de Jackson Hole que el impacto de la segunda ronda de inflación parece ser menor de lo esperado, pero que era demasiado pronto para cantar victoria. Los costos económicos de reducir la inflación persistente -a costa de la caída de la producción y el aumento del desempleo- podrían ser menores que en el pasado. Esto era coherente con un proceso de estabilización de la inflación, más acorde con un aterrizaje suave que con un proceso inducido por una recesión.

Bailey se mostró cautamente optimista respecto de que las expectativas de inflación están mejor ancladas. Pensó que las presiones inflacionarias a largo plazo estaban disminuyendo, pero que no se apresurarían a realizar nuevos recortes de las tasas de interés porque todavía era demasiado pronto para estar seguros de que se superaría la inflación. El Banco de Inglaterra sería cauteloso a la hora de determinar el ritmo de los recortes de las tasas.

Varios funcionarios del BCE pronuncian discursos uno tras otro

Varios funcionarios del Banco Central Europeo (BCE) pronunciaron discursos en el Simposio Económico de Jackson Hole la semana pasada.

El gobernador Kazaks dijo que, basándose en los datos disponibles, estaría muy abierto a discutir otro recorte de tasas en septiembre, pero que tenían que esperar y ver nuevos pronósticos y los datos de inflación de agosto. En general, incluso si la inflación continuara moviéndose lateralmente durante los próximos meses, eso sería coherente con un nuevo recorte de tasas.

El gobernador Rehn explicó que, en términos de política monetaria, la medida más probable es seguir recortando las tasas, y septiembre es un mes fácil. Después de eso, todo depende de los datos. Pero no se trata de un dato puntual, sino de la trayectoria de los datos.

El gobernador Vujcic afirmó que, siempre que los datos estén en línea con las expectativas, es decir, que la inflación baje al 2% en 2025, el BCE tendrá más confianza en aliviar las restricciones monetarias. Sin embargo, el BCE debe ser cauteloso y avanzar paso a paso.

Sin embargo, el gobernador Holzmann se mostró más conservador en su discurso. También se le considera el miembro más conservador del Consejo de Gobierno, oponiéndose a menudo a los recortes de los tipos de interés.

Holzmann del BCE dice que el recorte de tasas de septiembre no es una conclusión inevitable

El viernes pasado, Robert Holzmann, miembro del Consejo de Gobierno del Banco Central Europeo, afirmó que no es inevitable que haya un recorte de tipos el mes que viene, a pesar de que algunos de sus colegas sugirieran lo contrario. Este gobernador del banco central austriaco, de línea dura, dijo en el Simposio Económico de Jackson Hole: "Como siempre, me reservo mi opinión hasta el día de la decisión, y todavía quedan muchos datos por publicar. Por lo tanto, no diría que es un hecho consumado, aunque algunos de mis colegas así lo creen. Creo que debemos observar los datos con más atención. No me opongo a los recortes de tipos; simplemente no quiero hacerlo de forma prematura".

El mercado espera que el BCE anuncie un recorte de los tipos en su reunión de dentro de tres semanas. Además de Holzmann, otros funcionarios también dijeron que la decisión dependería de los datos disponibles en ese momento. Algunos creen que la economía europea se está debilitando cada vez más, especialmente en Alemania, lo que hace más probable un nuevo recorte de los tipos.

Las negociaciones para el alto el fuego en Gaza fracasan nuevamente

Dos fuentes de seguridad egipcias dijeron que no hubo acuerdo el domingo en las conversaciones sobre el cese del fuego de los rehenes que tuvieron lugar en El Cairo, ya que ni Hamas ni Israel aceptaron varios compromisos presentados por los mediadores, lo que pone en duda las posibilidades de éxito en el último esfuerzo respaldado por Estados Unidos para poner fin a la guerra de 10 meses en la Franja de Gaza.

Entre los puntos clave en las conversaciones en curso se incluye la presencia israelí en el llamado Corredor Filadelfia, un estrecho tramo de tierra de 14,5 kilómetros de largo a lo largo de la frontera sur de Gaza con Egipto.

Los mediadores propusieron una serie de alternativas a la presencia de fuerzas israelíes en el corredor Filadelfia y el corredor Netzarim, que atraviesan la Franja de Gaza por el centro, pero ninguna de ellas fue aceptada por las partes, según dijeron fuentes egipcias. Israel también expresó reservas sobre varios de los prisioneros palestinos cuya liberación exige Hamás, y exigió que abandonen Gaza si son liberados, añadieron las fuentes.

Hamás dijo que Israel ha dado marcha atrás en su compromiso de retirar tropas del corredor y ha presentado otras nuevas condiciones, incluyendo la revisión de los palestinos en busca de armas cuando regresen al norte del enclave, más densamente poblado, cuando comience el alto el fuego.

"No aceptaremos discusiones sobre retractaciones de lo que acordamos el 2 de julio ni sobre nuevas condiciones", dijo el domingo el funcionario de Hamás, Osama Hamdan, al canal de televisión del grupo Al-Aqsa.

El mayor enfrentamiento hasta ahora se produce entre Líbano e Israel

Las tensiones entre Líbano e Israel aumentaron en la madrugada del 25 de agosto. El ejército israelí anunció que, tras detectar que Hezbolá en Líbano se preparaba para lanzar un ataque "a gran escala", llevó a cabo ataques "preventivos" contra objetivos de Hezbolá. Hezbolá emitió un comunicado negando esto y anunció que había lanzado una gran cantidad de drones y cohetes contra Israel para tomar represalias por el ataque aéreo israelí del mes pasado en los suburbios del sur de Beirut que mató a su líder militar Fouad Shukur. Hezbolá también anunció que la primera fase del ataque fue exitosa. Mientras tanto, el ejército israelí dijo que había desplegado alrededor de 100 aviones de combate para atacar Líbano con el fin de evitar un asalto a mayor escala, lo que marcó uno de los enfrentamientos más significativos en más de 10 meses de conflicto fronterizo.

[Enfoque de hoy]

UTC+8 16:00 Alemania Índice de clima empresarial IFO (agosto)

UTC+8 18:45 Interviene Knot, miembro del Consejo de Gobierno del BCE

UTC+8 22:00 Nagel, miembro del Consejo de Gobierno del BCE, interviene

UTC+8 23:00 Pedidos preliminares de bienes duraderos de EE. UU. (julio)

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Observatorio de la Reserva Federal: siguiendo a Jackson Hole

Owen Li

Económico

El presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, pronunció su discurso en Jackson Hole, Wyoming, el viernes pasado.

La moraleja de este discurso es la siguiente: "Ha llegado el momento de ajustar la política monetaria". "La dirección es clara, y el momento y el ritmo de los recortes de tasas dependerán de los datos entrantes, la evolución de las perspectivas y el equilibrio de riesgos".

Pero Powell termina advirtiéndonos: “Los límites de nuestro conocimiento exigen humildad y un espíritu cuestionador centrado en aprender lecciones del pasado y aplicarlas de manera flexible a nuestros desafíos actuales”.

En resumen: la Reserva Federal comenzará a ajustar su política, pero... y este es un "pero" muy importante... nosotros, la Reserva Federal, elaboraremos esta política dependiendo de... uno... los datos entrantes... dos... la evolución de las perspectivas... y tres... el equilibrio de riesgos.

El señor Powell, cualquiera que sea la política que promovía, siempre intentó errar hacia un lado o hacia el otro de la situación.

Cuando Powell y la Reserva Federal intentaban proporcionar reservas al sistema bancario para combatir las perturbaciones de la pandemia de Covid-19 y la recesión posterior, Powell y la Reserva Federal trabajaron constantemente para pecar de proporcionar demasiadas reservas a fin de reducir la posibilidad de que la economía se convirtiera en un desastre mayor.

En los últimos dos años, Powell y la Reserva Federal han luchado contra la inflación, pero siempre han tratado de adoptar una política monetaria restrictiva durante un período muy prolongado. La Reserva Federal ha estado aplicando su política de ajuste cuantitativo durante veintinueve meses.

Al adaptarse en este momento a una nueva postura, el Sr. Powell quiere asegurarse de que él y la Fed estén haciendo lo correcto durante un período de tiempo suficiente.

Por lo tanto, el Sr. Powell y la Reserva Federal no se apresurarán a adoptar un movimiento importante hacia tasas de interés más bajas.

El Sr. Powell y la Reserva Federal van a "sentir" su camino hacia el futuro, pero el futuro parece ser uno en el que la tasa de interés de política monetaria de la Reserva Federal estará cayendo.

Aquí se muestra una imagen de cómo la Reserva Federal aumentó la tasa efectiva de fondos federales durante los últimos dos años.

Tasa efectiva de fondos federales (Reserva Federal)

El último movimiento de esta tasa de política monetaria fue a fines de julio de 2023. Por lo tanto, esta tasa de política monetaria, una tasa efectiva del 5,33 por ciento, ha estado vigente durante más de un año.

La política de la Reserva Federal se ha compuesto de dos partes: primero, la acción adoptada, y segundo, la "orientación futura" que los funcionarios de la Reserva Federal dan a los mercados.

Este enfoque ha reducido hasta el momento las expectativas inflacionarias de los inversores al 2,1 por ciento para el próximo período de cinco a diez años.

Así, las acciones de la Reserva Federal en esta parte de los mercados financieros aparentemente han convencido a la comunidad inversora de que la Reserva Federal tiene serias intenciones de alcanzar su objetivo del 2,0 por ciento para la inflación en la economía.

Pero esto no es todo lo que ha hecho la Reserva Federal en los últimos veintinueve meses. La Reserva Federal también ha aplicado una política de ajuste cuantitativo, en la que ha trabajado para reducir el tamaño de su cartera de valores.

A continuación se muestra el desempeño de la Reserva Federal durante los últimos veintinueve meses. La reducción total de la cartera de la Reserva Federal ha sido de poco menos de 1,8 billones de dólares. Como se puede ver, esta reducción se ha producido de manera muy constante y persistente.

Valores en posesión absoluta (Reserva Federal)

Desde junio, la Reserva Federal ha reducido la cantidad de valores que permite salir de su balance.

Aun así, la Fed tiene en su cartera más de 3,0 billones de dólares en valores que al final del período en que comenzó a inyectar reservas al sistema bancario para combatir los efectos de la pandemia de Covid-19 y la recesión posterior.

La pregunta siempre ha sido cuándo la cartera de valores de la Fed volvería a un nivel "más normal". ¿Podrían Powell y la Reserva Federal iniciar un "nuevo" régimen de política "cuantitativa" a medida que avanzan y se "ajustan"?

Luego hay una tercera cuestión que está ganando la atención de los analistas estos días y es la preocupación por la reducción en la tasa de crecimiento del stock de dinero M2.

La masa monetaria M2 ha estado disminuyendo desde abril de 2022. La economía estadounidense nunca ha atravesado un período de contracción monetaria tan prolongado sin que se produjera una recesión económica.

M2 Stock de dinero (Reserva Federal)

Los economistas y los participantes del mercado están preocupados por la posibilidad de que se produzca una recesión debido a lo que ha hecho la Reserva Federal.

Como saben los lectores de mis publicaciones, no me preocupa tanto esta posibilidad debido a todo el dinero que la Reserva Federal inyectó en la economía mientras luchaba contra los disturbios causados por la pandemia de Covid-19 y la recesión posterior.

Creo que necesitamos agregar algunos meses anteriores al gráfico anterior.

M2 Stock de dinero (Reserva Federal)

Creo que esta imagen pone la reducción actual del stock de dinero M2 en la perspectiva adecuada.

La tasa de crecimiento anual compuesta del stock de dinero M2 durante este período de expansión es superior al 8,0 por ciento.

Históricamente, esto coloca al período actual en la clase de crecimiento monetario “excesivo”.

Al parecer, la única razón por la que la inflación no se descontroló más es que la gente no utilizó el dinero al mismo ritmo que antes, es decir, la velocidad de circulación del dinero disminuyó.

Velocidad de la masa monetaria M2 (Reserva Federal)

Aunque la velocidad de circulación del dinero M2 ha aumentado, todavía no ha regresado a niveles anteriores.

Como consecuencia de ello, como he escrito frecuentemente, hay mucho dinero “tirado por ahí” en el sistema financiero.

Por ejemplo, el sistema bancario comercial tiene alrededor de 3,3 billones de dólares en “efectivo en bóveda”.

Esta es una de las razones por las que la economía estadounidense todavía se desempeña a un ritmo relativamente satisfactorio, y también es la razón por la que el mercado de valores ha alcanzado todos los "máximos históricos" que alcanzó mientras la Reserva Federal aplicaba una política de ajuste cuantitativo.

De hecho, el Sr. Powell, en su discurso de Jackson Hole, analiza el estado de la economía y afirma que ésta se encuentra en una situación relativamente buena.

El crecimiento económico, según el Sr. Powell, "continúa... a un ritmo sólido".

"Los precios han aumentado un 2,5 por ciento en los últimos 12 meses".

"El mercado laboral se ha enfriado considerablemente con respecto a su estado anterior de sobrecalentamiento", lo que se debe a "un aumento sustancial de la oferta de trabajadores y una desaceleración del ritmo frenético de contratación que se había registrado anteriormente". No está tan mal.

Bueno, la economía está en bastante buena forma, pero hay problemas en el sector financiero que necesitan ser abordados.

Es momento de hacer ajustes en las políticas, pero Powell reitera que la Reserva Federal no debería exagerar en sus intentos de hacer todo bien en los próximos meses.

La Reserva Federal actuará... pero no esperen que lo haga demasiado rápido.

Fuente: BUSCANDO ALFA

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Enfoque semanal: más señales débiles del sector manufacturero

Banco Danés

Económico

Banco Central

Los mercados se mantuvieron tranquilos esta semana y el sentimiento de riesgo siguió mejorando. Los mercados bursátiles continuaron cotizando al alza, llevando al SP500 de regreso a los máximos recientes alcanzados a mediados de julio, y los precios de los metales cíclicos también aumentaron. Los rendimientos de los bonos cayeron moderadamente en los EE. UU., mientras que el EUR/USD continuó subiendo hasta el nivel más alto en un año.

En la zona del euro, los datos del PMI de julio pintaron un panorama débil, ya que el PMI manufacturero cayó de 45,8 a 45,6 (consenso 45,8). Si bien el PMI de servicios aumentó de 51,9 a 53,3, fue impulsado principalmente por un gran aumento en Francia relacionado con los Juegos Olímpicos. El panorama manufacturero más débil encaja con la reciente pérdida de impulso manufacturero observada en China. En el frente de la inflación en la zona del euro, esta semana hubo algunas noticias alentadoras, ya que el crecimiento salarial negociado para el segundo trimestre cayó al 3,6% interanual, por debajo del 4,7% interanual en el primer trimestre.

Las noticias económicas de EE. UU. ofrecieron un panorama dispar . El PMI manufacturero también cayó aquí, de 49,6 a 48,0, la cifra más débil desde diciembre. Sin embargo, el PMI de servicios se mantuvo en un nivel sólido en 55,2. El indicador principal de Conference Board se suavizó de -0,2% m/m a -0,6% m/m en julio (consenso -0,4% m/m), pero el indicador no ha tenido un desempeño tan bueno en los últimos dos años, ya que la economía ha tenido un desempeño mejor de lo que sugería el indicador. Las solicitudes semanales de subsidio por desempleo reciben más atención con el mayor enfoque en el mercado laboral, pero no proporcionaron muchas noticias, ya que se mantuvieron prácticamente sin cambios en 232.000 frente a los 228.000 de la semana anterior. BLS publicó una revisión anual preliminar de los datos de empleo e informó una revisión de -818.000 empleos. Sin embargo, el mercado no reaccionó mucho, y un par de portavoces de la Fed afirmaron que no cambió su visión del mercado laboral.

Los oradores de la Fed, así como las actas del FOMC, en general indicaron una mayor confianza en que la inflación vuelva al 2%, mientras que algunos miembros han centrado cada vez más su atención en los riesgos en el mercado laboral. Sin embargo, el mensaje general sigue siendo que se espera una senda gradual de reducciones de tasas por ahora, pero que dependerá de los datos. Por lo tanto, actualmente se considera que lo más probable es una senda de aumentos de 25 puntos básicos. El mercado actualmente descuenta 100 puntos básicos de flexibilización en las próximas tres reuniones, lo que implica un paso a un recorte de 50 puntos básicos en una de las reuniones, lo que no esperamos. Sin embargo, si el mercado laboral se enfría más rápido de lo esperado, la Fed probablemente recurriría a medidas de flexibilización de 50 puntos básicos, ya que parten de una postura bastante restrictiva.

La semana que viene nos centraremos en el IPC preliminar de la zona del euro de agosto , un dato clave antes de la reunión del BCE del 12 de septiembre. La atención se centra en la inflación básica, que prevemos que solo disminuirá marginalmente al 2,8% desde el 2,85%, ya que la inflación de los servicios probablemente se mantendrá estable. La zona del euro también publica los datos sobre la confianza de los consumidores y el desempleo. En Estados Unidos, el Conference Board publicará los datos sobre la confianza de los consumidores, en los que se centrarán las preguntas sobre el mercado laboral: "es difícil conseguir empleo" y "hay muchos empleos". Por último, en Japón, publicaremos los datos sobre las ventas minoristas, la producción industrial y el IPC de Tokio. China no publicará ningún dato de nivel 1 y es probable que los tipos de interés se mantengan sin cambios tras su reducción el mes pasado.

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