Daniel Siluk, director de Global Short Duration Bonds, cree que una extensión del ciclo económico en EE. UU. y un crecimiento sospechoso en otras partes del mundo crean una oportunidad para que los inversores en bonos obtengan rendimientos atractivos y preserven el capital mediante la diversificación global.

Al evaluar las perspectivas de los bonos globales en 2025, los inversores deben tener en cuenta los vínculos inextricables entre los cambiantes entornos macroeconómicos y de políticas. En Estados Unidos, incluso antes de las elecciones de noviembre, los mercados estaban calibrando las expectativas para el ciclo de flexibilización de la Reserva Federal (Fed). La combinación de un mercado laboral resistente y una inflación que tal vez no disminuya tan rápidamente como se esperaba redujo la urgencia de recortar las tasas, ya que se estaba descontando una extensión del ciclo económico.

En muchos sentidos, la elección del expresidente Donald Trump aumentó la probabilidad de un crecimiento económico sostenido, pero también introdujo nuevas incertidumbres que los inversores en bonos no pueden ignorar. Si bien las iniciativas pro crecimiento, como la desregulación y la reforma tributaria, podrían estimular la inversión y el consumo, los aranceles y las barreras comerciales podrían ser inflacionarios, como mínimo, y, en el peor de los casos, presentar obstáculos potenciales al crecimiento global si se aplicaran esas medidas de manera recíproca.

Las tasas de interés ya han tomado nota. La curva de rendimiento de los bonos del Tesoro de Estados Unidos ha subido en todos los plazos. Los rendimientos a corto plazo reflejan una trayectoria de recorte de tasas más moderada, y los rendimientos a largo plazo han subido a medida que los inversores tienen en cuenta una mayor volatilidad, un crecimiento potencialmente mayor y la posibilidad de que la batalla para controlar por completo la inflación no haya terminado.

Ante los graves obstáculos que se avecinan, otras regiones (gran parte de Europa, por ejemplo) tal vez tengan que ser más deliberadas a la hora de flexibilizar sus políticas. Los inversores tendrán que analizar los detalles para determinar qué regiones, sectores y valores serán los beneficiarios netos de las políticas del gobierno entrante y cuáles pueden enfrentarse a nuevos obstáculos.

Desde una perspectiva de inversión, las perspectivas económicas y políticas divergentes crean oportunidades y riesgos para los inversores en bonos. En todas las jurisdicciones, la batalla contra la inflación ha llevado los rendimientos a niveles que pueden volver a proporcionar a los inversores flujos de ingresos atractivos.

Sin embargo, las perspectivas para las tasas están cambiando. En vista de que Europa enfrenta un crecimiento tambaleante, los rendimientos de los bonos pueden seguir cayendo, lo que representa una oportunidad para la apreciación del capital en el extremo inicial de las curvas soberanas. En Estados Unidos, cualquier iniciativa que favorezca el crecimiento o barreras al comercio pueden alterar el ritmo de la trayectoria descendente de la inflación. Esto podría generar volatilidad adicional en los bonos del Tesoro a mediano y largo plazo.

A medida que las distintas regiones recorren sus propios caminos económicos y políticos, los inversores con una visión global tienen la oportunidad de aumentar la diversificación dentro de las asignaciones de renta fija incorporando emisiones con rendimientos atractivos y valores en regiones donde las tasas pueden caer.

También hay que tener en cuenta lo que ya se ha reflejado en los precios de los bonos. En Estados Unidos, por ejemplo, el rendimiento nominal de los bonos a 10 años ha aumentado hasta 80 puntos básicos desde mediados de septiembre, y las crecientes expectativas de inflación para la próxima década explican una parte considerable de ese aumento.

Creemos que se debería aplicar un enfoque global similar a la hora de buscar oportunidades en el ámbito de los créditos corporativos. Las perspectivas económicas divergentes tienen consecuencias para los perfiles crediticios de los emisores corporativos. Y, con las elevadas valoraciones en toda la clase de activos, los inversores tienen la oportunidad de buscar regiones en las que la estabilización (o la mejora) de las condiciones económicas debería fortalecer la capacidad de un emisor para cumplir con sus obligaciones. Por el contrario, es mejor evitar las emisiones en aquellas regiones en las que el crecimiento es más tenue, las valoraciones son elevadas y están más expuestas a los ciclos.

Además, las valoraciones en algunas regiones parecen más favorables que en otras, a menudo para la misma calificación crediticia o incluso para un emisor específico. Al cubrirse la exposición a divisas volátiles, los inversores globales pueden maximizar el potencial de obtener un rendimiento excedente con poco o ningún aumento incremental del riesgo.

Una forma de sortear el entorno económico aún incierto es centrarse en las emisiones corporativas a corto plazo. Los rendimientos más altos en comparación con gran parte de los últimos 15 años han dado lugar a la posibilidad de generar rendimientos atractivos debido a la caída más pronunciada de estos títulos a medida que se acercan al vencimiento. En estos horizontes temporales más cortos, los inversores tienden a tener una mejor visibilidad de la capacidad de un emisor para pagar sus deudas. La razón para centrarse en el tramo inicial se ve reforzada por las primas de plazo aún bajas, lo que significa que los inversores potencialmente se están exponiendo a una volatilidad considerablemente mayor para obtener rendimientos solo marginalmente superiores.

Esperamos obtener una mejor comprensión de las prioridades económicas del presidente electo Trump durante los primeros meses de su administración. El enfoque de su equipo en materia de comercio, déficit y los aspectos económicos de su agenda de seguridad nacional tendrá repercusiones a nivel mundial. Las iniciativas a favor del crecimiento probablemente mantendrían los rendimientos de los bonos del Tesoro altos en relación con sus pares globales. La fortaleza del dólar que la acompaña se produciría a expensas de otras monedas y también canalizaría una mayor proporción de la inversión global hacia Estados Unidos. Esto podría agravar las posiciones económicas de regiones como Europa. Y en la medida en que esta agenda alterara las trayectorias de crecimiento esperadas, inevitablemente influiría en las decisiones de la Reserva Federal y otros bancos centrales.

1. Pide la dimisión de Emmanuel Macron tras la caída del gobierno francés en una moción de censura.

2. Daly de la Reserva Federal dice que no hay sentido de urgencia para bajar las tasas de interés.

3. El Libro Beige muestra un crecimiento lento del empleo en EE.UU.

4. Powell dice que la Fed puede permitirse el lujo de ser un poco más cautelosa.

5. El sector servicios de EE.UU. se expande moderadamente.

6. Musalem de la Reserva Federal dice que el momento de pausar los recortes de tasas podría estar cerca.

El miércoles, la Asamblea Nacional francesa aprobó una moción de censura contra el primer ministro francés, Michel Barnier, por lo que éste dimitirá. Se trata de la primera vez que el gobierno francés es destituido desde 1862. Además, el Partido Patriota francés lanzó una petición en su sitio web exigiendo la dimisión del presidente Macron.

"Ahora deberíamos utilizar esta votación para obligar a Emmanuel Macron a dimitir. Durante años, ha mostrado desprecio por el pueblo francés; durante años, sus políticas han sido un completo fracaso en todos los sectores. En los últimos siete años, ha causado un daño inimaginable al país: dividiendo a la nación, creando inseguridad y disminuyendo el estatus internacional de Francia. Ha invertido en guerras, debilitando la posición internacional del país, haciendo que la voz de Francia en la UE y la OTAN sea más pequeña, e implementando políticas desastrosas exigidas por la UE. Ha provocado el colapso de sectores como la agricultura, la industria, la salud, la energía y la inmigración. Debe dimitir", se lee en la petición.

Florian Philippot, líder del Partido Patriotas francés, convocó a una marcha de protesta este sábado (7 de diciembre) exigiendo la renuncia de Macron. El 63% del público francés quiere que Macron renuncie después del voto de censura, según una encuesta de la firma francesa de investigación y consultoría Elabe para BFMTV.

"Para mantener la economía en buena forma, debemos seguir ajustando las políticas, ya sea en diciembre o más adelante", dijo el lunes la presidenta de la Fed de San Francisco, Mary Daly. "Discutiremos esto en la próxima reunión, pero los responsables de la política monetaria de la Fed todavía están considerando recortes de tasas. Actualmente, la oferta y la demanda están más o menos equilibradas y la inflación continúa disminuyendo. La Fed debería centrarse en reducir las tasas. Sin embargo, incluso si volvemos a reducir las tasas, la política seguirá siendo restrictiva, lo cual es importante".

El nivel de la tasa de interés neutral puede estar ya "cerca del 3%", pero dada la incertidumbre que rodea a la tasa neutral, creo que podemos proceder lentamente y ajustarnos a medida que la economía proporcione más información.

En la actualidad, no hay una necesidad urgente de recortar los tipos. La Reserva Federal necesita "ajustar prudentemente" su política para garantizar que se reduzca la inflación sin desacelerar innecesariamente el mercado laboral.

El 4 de diciembre, la Reserva Federal publicó su Libro Beige, que muestra que la actividad económica ha aumentado ligeramente en la mayoría de los distritos, y que tres de ellos han experimentado un crecimiento moderado o modesto. Sin embargo, dos distritos informaron de una actividad económica estable o ligeramente en descenso. Al mismo tiempo, el gasto de los consumidores se mantuvo en general estable y los consumidores se volvieron más sensibles a los precios. La demanda de hipotecas fue en general baja y los préstamos inmobiliarios comerciales fueron igualmente lentos.

En términos de empleo, la mayoría de los distritos registraron niveles de empleo estables o ligeramente crecientes, con baja rotación de personal, actividad de contratación limitada y aumentos mínimos en el número de empleados. Los despidos también fueron bajos. La mayoría de los distritos expresaron un optimismo cauteloso sobre una recuperación en la actividad de contratación. Además, el crecimiento salarial se ha desacelerado a un ritmo moderado en la mayoría de los distritos, y se espera un crecimiento moderado adicional en los próximos meses.

Los precios aumentaron moderadamente en la mayoría de los distritos. La mayoría de las empresas vieron cómo los precios de los insumos subían más rápido que los precios de venta, lo que provocó una disminución de los márgenes de ganancia. Las empresas esperan que el crecimiento de los precios se mantenga en los niveles actuales. Sin embargo, varios distritos señalaron que la posibilidad de que se impongan aranceles a los productos extranjeros bajo el mandato del presidente electo Trump podría plantear importantes riesgos de inflación al alza.

El presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, afirmó el miércoles que la economía estadounidense está funcionando bien y que no hay motivos para creer que esta situación no pueda continuar. Los riesgos para el mercado laboral parecen pequeños, el crecimiento económico es definitivamente más fuerte de lo que pensábamos y la inflación es ligeramente más alta. A pesar de los riesgos menores de lo esperado, la Reserva Federal aún puede avanzar con cautela hacia una tasa neutral.

El presupuesto de Estados Unidos está en una senda insostenible y necesita una mejor coordinación entre ingresos y gastos. El banco central no puede tener en cuenta la deuda y los déficits a la hora de fijar las tasas; debe centrarse en la inflación. La Reserva Federal no tiene un papel de liderazgo fiscal, sino que utiliza sus herramientas para cumplir su doble mandato de inflación y empleo.

El Instituto de Gestión de Suministros (ISM) informó el miércoles que el PMI no manufacturero de Estados Unidos cayó a 52,1 el mes pasado, la primera caída desde junio. El índice de nuevos pedidos alcanzó un mínimo de tres meses en 53,7. El índice de actividad empresarial cayó a su nivel más bajo desde agosto.

La caída se debió principalmente a la disminución de la actividad comercial, los nuevos pedidos, el empleo y las entregas de proveedores. Sin embargo, 14 industrias registraron un crecimiento de la actividad comercial y 13 industrias registraron un aumento de los nuevos pedidos. Esto refuerza la opinión de los últimos meses de que el sector de servicios muestra un crecimiento sostenido.

El presidente de la Reserva Federal de St. Louis, Alberto Musalem, dijo el miércoles que la Reserva Federal está cerca de lograr sus objetivos de empleo y estabilidad de precios, y que la política monetaria se encuentra en una posición favorable. Dadas las "sólidas" condiciones económicas y los niveles de inflación en las condiciones actuales del mercado laboral, es adecuada una postura de política monetaria paciente. Musalem cree que una postura de política monetaria paciente es apropiada dado el nivel actual de inflación en una economía "sólida" y un mercado laboral que se encuentra en niveles consistentes con el pleno empleo.

Parece importante mantener abierta la opción de desacelerar o pausar los recortes de tasas, ya que puede estar acercándose el momento de evaluar cuidadosamente el entorno económico actual, la información recibida y las perspectivas cambiantes.

UTC+8 14:45 Tasa de desempleo en Suiza (noviembre)

UTC+8 18:00 Ventas minoristas intermensuales de la zona del euro (octubre)

UTC+8 00:30 Día siguiente: el presidente de la Reserva Federal de Richmond, Barkin, habla

UTC+8 01:00 Día siguiente: Greene, miembro del Comité de Política Monetaria del Banco de Inglaterra, habla

Justo cuando la inflación empezaba a volverse (me atrevo a decir) aburrida otra vez, la posibilidad de aranceles más altos, un elemento central de la agenda de la administración entrante de Trump, ha reavivado las preocupaciones sobre la inflación. Ahora que el muy esperado ciclo de flexibilización de la Reserva Federal está en marcha, los mercados deben considerar las posibles consecuencias para la política monetaria si las tendencias desinflacionarias se revirtieran.

Podemos observar el mandato anterior de Trump para entender la estrategia de la Fed frente a las presiones inflacionarias derivadas de los aranceles. En septiembre de 2018, la Fed modeló un escenario que implicaba un arancel del 15% sobre todas las importaciones no petroleras y que las economías extranjeras responderían en especie. Si la Fed reaccionaba al aumento de la inflación resultante subiendo las tasas, proyectaba una recesión leve. Por el contrario, si la Fed no tomaba en cuenta el aumento de los precios de las importaciones, el crecimiento se desaceleraba a un mero 0,5%, pero se podría evitar una recesión. La Fed concluyó que esta respuesta de “transparencia” sería la más adecuada. Sin embargo, si las expectativas de inflación subían, lo que sería más probable en un mercado laboral muy ajustado, entonces la respuesta preferida podría ser subir las tasas de interés.1

Más recientemente, el presidente del Banco de la Reserva Federal de Minneapolis, Neel Kashkari, compartió una perspectiva similar, describiendo los aranceles como un aumento único de los precios que no es inherentemente inflacionario en el largo plazo. Sin embargo, advirtió que una guerra comercial de “ojo por ojo” podría exacerbar las presiones inflacionarias, haciendo subir los precios.

El entorno económico actual también difiere significativamente del de 2018: si bien la ola de inflación ya pasó, sus rescoldos aún siguen vivos.

Los acontecimientos recientes han recordado a las empresas su poder de fijación de precios, y los trabajadores ahora están más atentos a los aumentos del costo de vida en las negociaciones salariales.

Si bien las expectativas de inflación a largo plazo basadas en el mercado están ancladas alrededor del 2,0%, las expectativas de los consumidores han rondado el 3% desde mayo de 2021, medio punto porcentual más alto que su rango en 2018-19.

La reciente experiencia de respuesta lenta a la inflación “transitoria” relacionada con la pandemia puede impulsar a los miembros del FOMC a adoptar un enfoque más cauteloso respecto de los recortes de tasas el próximo año, especialmente en el contexto de un crecimiento económico resiliente.

Además, varios otros efectos de la guerra comercial podrían influir en la economía, como la desaceleración del crecimiento global, la caída de la productividad y la incertidumbre política que pesa sobre la inversión empresarial, todo lo cual agrega complejidad a cualquier proyección arancelaria. Los inversores también deben tener cuidado de no poner demasiado énfasis en nombramientos específicos para el gabinete. Independientemente de si el gobierno entrante está formado por “halcones” en materia arancelaria, el expresidente tiene un historial de iniciar negociaciones comerciales con grandes y ambiciosas demandas que, en última instancia, se reducen y parecen significativamente diferentes a los acuerdos finales.

Si bien puede ser prematuro que la Fed incorpore las implicancias de los aranceles a sus decisiones de política monetaria, los datos actuales sobre el crecimiento resiliente, los mercados laborales saludables y otros factores sugieren que la trayectoria de la Fed será gradual y posiblemente se estabilice en un nivel más alto que el que indican sus últimas proyecciones. Para los mercados de bonos, esto, junto con el impacto de mayores déficits, podría mantener elevados los rendimientos a largo plazo en el año que viene.

La reelección de Donald Trump como presidente de los Estados Unidos el 5 de noviembre ha despertado optimismo y aprensión en los mercados financieros globales. Mientras su administración emprende una agenda política muy centrada en recortes impositivos, proteccionismo comercial, desregulación y políticas migratorias más estrictas –conocida colectivamente como Agenda 47–, los inversores y analistas están evaluando las implicaciones para la economía y los mercados de valores. Esta columna explora el impacto de la victoria de Trump en los activos financieros y destaca cómo la “proximidad” política a su agenda influyó en los retornos a nivel de las empresas. 

El 5 de noviembre, Donald Trump obtuvo un segundo mandato como presidente de los Estados Unidos. Su victoria estuvo impulsada por una agenda política centrada en acelerar el crecimiento económico mediante recortes impositivos, aumento de los aranceles y proteccionismo comercial, aplicación de controles migratorios más estrictos, reducción de la intervención gubernamental y disminución de la regulación.

A medida que la victoria de Trump se hizo evidente (lo que se reflejó en los mercados de apuestas que rápidamente incorporan noticias relevantes para las elecciones de una manera eficiente en términos de información [Karau y Fischer, 2024]), los activos financieros que probablemente se verían influenciados por la agenda de Trump comenzaron a reaccionar significativamente (Figura 1). Los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años aumentaron bruscamente, pasando del 4,28 % a las 7:00 p. m., hora del este, al 4,46 % a las 10:30 p. m., impulsados ​​por las expectativas de estímulo fiscal y presiones inflacionarias. Los precios de Bitcoin subieron a medida que la industria de las criptomonedas anticipó los beneficios de la desregulación. El índice del dólar subió en respuesta a los mayores rendimientos esperados y las barreras comerciales anticipadas, y se observaron mayores depreciaciones frente al dólar en las monedas de los países que probablemente se verán significativamente afectados por un mayor proteccionismo comercial y políticas migratorias más estrictas, como el peso mexicano.

La respuesta del mercado de valores fue igualmente espectacular. El 6 de noviembre, el SP 500 registró una ganancia de alrededor del 2,5%, lo que marcó su mejor desempeño diario después de los resultados electorales en más de un siglo. La volatilidad del mercado, medida por el índice VIX, se desplomó más de cuatro puntos, lo que refleja la resolución de la incertidumbre preelectoral y el optimismo sobre el crecimiento de las ganancias corporativas bajo la administración pro mercado de Trump (Albori et al. 2024). Sin embargo, el desempeño sectorial fue heterogéneo: los bancos, la energía y la industria –sectores que se espera que se beneficien de los recortes de impuestos corporativos y la desregulación– experimentaron las mayores ganancias (Figura 2).

To assess the relationship between firm-level returns and political proximity to Trump’s 2.0 agenda (commonly referred to as Agenda 47), we construct a textual based firm-level sentiment indicator following the methodology of Hassan et al. (2019). This indicator measures the share of the conversation between analysts and firm management that centres on terms linked to Agenda 47 and, by conditioning on positive and negative tone words, provides a proxy of firms’ attitudes toward Trump’s programme. Higher sentiment scores indicate stronger alignment with Trump’s policy priorities. 

On average, firms in the energy, financial technology, and industrial sectors exhibit higher sentiment values, while those in the renewable energy and pharmaceutical sectors show lower values, reflecting their lower likelihood of benefiting from the Trump administration’s policies (left column of Figure 3). A firm-level event study shows that firms with higher sentiment scores experienced significantly higher abnormal returns in the days following the election. We first estimate a capital asset pricing model (CAPM) for each firm over the period  from 15 November 2022, when Trump announced his candidacy for a second term, to 4 October 2024, one month before the election. We then compute abnormal returns around the election date, as differences between actual returns and those predicted by the CAPM model. A one-standard-deviation increase in political proximity was associated with a 7% higher abnormal return on 6 November, with the effect persisting over the subsequent two days and peaking at around 10% (see Figure 3, right column).

While equity markets celebrated Trump’s re-election, other indicators suggest a more nuanced picture. The Economic Policy Uncertainty (EPU) index (Baker et al. 2016), derived from media coverage of policy-related terms, rose significantly in the immediate aftermath of the election, contrasting with the decline in the VIX equity volatility index (Figure 4). This divergence likely reflects differing time horizons. The decline in the VIX likely captures the resolution of pre-electoral uncertainty and anticipation of near-term policies, such as the renewal of the Tax Cuts and Jobs Act (TCJA), which is expected to face fewer obstacles in a Republican-majority Congress and boost corporate profits. On the other hand, the increase in the EPU index may reflect analysts’ uncertainty about Trump’s policies that may matter more in the medium to long term. In particular, uncertainty surrounding more controversial measures in Agenda 47, such as new tariffs and stricter immigration policies, looms large. Analysts fear that these measures could dampen long-term economic growth and exacerbate inflationary pressures (e.g. McKibbin et al. 2024, IMF 2024), even as fiscal stimulus and tax cuts provide short-term support.

También descubrimos una posible desconexión entre las respuestas del mercado de valores y las implícitas a nivel macroeconómico debido a la composición sectorial. En este contexto, evaluar los efectos de la elección de Trump basándose únicamente en los rendimientos de las acciones podría estar parcialmente sesgado, ya que ciertos sectores (por ejemplo, tecnología de la información y finanzas) que reaccionaron positivamente a las noticias están sobrerrepresentados en el mercado de valores en relación con su peso en la economía real. Cuando los rendimientos se vuelven a ponderar por las participaciones en el PIB, la contribución de estos sectores disminuye, lo que subraya las posibles disparidades entre las reacciones del mercado financiero y las perspectivas económicas reales (gráfico 5).

Sostenemos que la respuesta favorable de los mercados de valores estadounidenses a la victoria de Trump debe interpretarse con cautela, en particular cuando se intenta extraer señales significativas sobre las perspectivas de la economía real. En primer lugar, los rendimientos de las acciones a nivel de empresas se vieron parcialmente influidos por la proximidad política de las empresas a la agenda de Trump. En segundo lugar, los rendimientos a nivel de índices pueden no reflejar con precisión las perspectivas de la economía real, ya que las ponderaciones de los sectores económicos en los índices de acciones difieren significativamente de sus contribuciones al PIB. En tercer lugar, si bien la volatilidad de las acciones disminuyó, las medidas de incertidumbre de la política económica aumentaron después de la elección, lo que pone de relieve que, especialmente en el largo plazo, siguen existiendo numerosas incógnitas sobre la implementación de la agenda de Trump.

La desigualdad regional sigue estando profundamente arraigada en toda la Europa emergente (Storper et al. 2022), a pesar de cierta convergencia modesta. Si bien muchos países muestran una disminución gradual de la desigualdad general de ingresos, persisten marcadas disparidades tanto entre las naciones como dentro de ellas. Entre los países, existe un pronunciado gradiente Este-Oeste, y los estados de Europa Central y el Báltico disfrutan de un PIB per cápita más alto que Asia Central y partes de Europa del Este. Dentro de los países, las divisiones también son claras: la división Oeste-Este de Polonia, la brecha entre la costa y el interior de Turquía y la concentración general de la riqueza en las capitales y las regiones limítrofes con las economías desarrolladas.

La Figura 1 ilustra los patrones de convergencia dentro de los países para varias economías del BERD y países de comparación durante 2010-2019. El eje izquierdo muestra los coeficientes de convergencia beta de las regresiones específicas de cada país, donde los valores negativos indican un crecimiento más rápido en las regiones más pobres. Por ejemplo, un coeficiente de -0,02 indica que la brecha de ingresos entre regiones se reduce alrededor de un 2% anual. Por el contrario, los coeficientes positivos indican que las regiones más ricas están creciendo más rápido, lo que amplía la brecha de ingresos. Los marcadores de rombos representan la convergencia sigma, medida por los cambios en la desviación estándar del logaritmo del PIB per cápita a lo largo del tiempo, donde los valores negativos indican una disminución de la desigualdad interregional.

En promedio, las regiones más pobres de los países del BERD están convergiendo con las más ricas a una tasa de aproximadamente el 1% anual. Aunque esto indica un progreso, el ritmo es lento: al ritmo actual, se necesitarían unos 70 años para reducir a la mitad la brecha de ingresos existente entre las regiones. Esta tasa de convergencia es más lenta que la tasa típica entre países del 2%, a menudo denominada la "ley de hierro de la convergencia", según la cual las economías más pobres tienden a crecer más rápido que las más ricas (Barro 2015).

Las zonas económicas especiales (ZEE) han proliferado en los países del BERD, pasando de menos de 100 en 1990 a más de 1.150 en 2020. Utilizando un El Informe de Transición del BERD 2024-25, que incluye un nuevo conjunto de datos sobre las ZEE, incluye sus ubicaciones, calendario, tamaños y propósitos, y analiza su desempeño a través de dos métodos complementarios: un enfoque de diferencias en diferencias y un método de control sintético.

Ambos enfoques muestran que, en promedio, las ZEE tienden a impulsar la actividad económica local y su impacto crece con el tiempo.La medición de la intensidad de la luz nocturna dentro de un radio de 2 km alrededor del centro de cada zona revela efectos que se extienden más allá de las propias ZEE (el tamaño de las ZEE es modesto, con un radio medio de 0,16 km cuadrados y un radio en el percentil 75 de solo 0,97 km cuadrados). Este análisis captura cómo las ZEE pueden estimular los vecindarios circundantes a través de múltiples canales: mayor demanda de servicios, mejor desarrollo de infraestructura y efectos indirectos comerciales de las operaciones dentro de las zonas.

¿Por qué algunas ZEE tienen éxito mientras que otras fracasan? Para analizar esto, definimos el éxito como un crecimiento superior al promedio en la densidad de luz nocturna (en comparación con el país en su conjunto) dentro de un radio de 5 km alrededor de la ZEE durante la década posterior a su establecimiento. Según esta medición, sólo el 40% de las ZEE resultan exitosas, y su efectividad varía notablemente incluso dentro de los países. Un análisis más detallado revela que, entre los factores de infraestructura, sólo la proximidad a los puertos predice significativamente el éxito. Otras variables (como el acceso por ferrocarril y carretera, la calidad de las telecomunicaciones y los servicios locales) no muestran una relación consistente con el desempeño de las ZEE. De hecho, los factores de infraestructura explican solo el 3,5% de la variación en el éxito de las ZEE, lo que sugiere un poder predictivo limitado.

La presencia de trabajadores con educación superior en una región también se correlaciona fuertemente con el éxito de las ZEE, mientras que un entorno de seguridad estable (medido por un índice de ley y orden local) muestra una relación positiva significativa modesta. La adición de estos factores de gobernanza eleva el poder explicativo del modelo al 7%, aumentando al 11% con efectos fijos de país. Es decir, la mayor parte de la variación en el éxito de las ZEE permanece sin explicación.

Investigaciones anteriores han demostrado que el desempeño de las ZEE también está influenciado por muchos factores que son difíciles de cuantificar. Estos incluyen la calidad de los marcos de políticas pertinentes y las estructuras institucionales a nivel nacional y local (Farole y Akinci 2011, Aggarwal 2012,Frick et al. 2019). La inclusión de efectos fijos regionales (características no observadas de varias regiones que no cambian con el tiempo) mejora aún más el R cuadrado de los modelos que explican el éxito de las ZEE, y el porcentaje de variación explicada aumenta a (apenas) el 24 %.

Por último, el desempeño de las ZEE está determinado por factores globales dinámicos, incluidas las redes de producción cambiantes y las ventajas comparativas en evolución entre países. Los factores locales (en particular, la gestión y la implementación efectivas de las zonas) también desempeñan un papel crucial, aunque son aún más difíciles de capturar en el análisis estadístico. De hecho, las ZEE suelen tratar de superar las deficiencias en la gobernanza a nivel regional y nacional creando un entorno más favorable para los negocios dentro de la propia zona.

Como destacan Frick y Rodríguez-Pose (2023), las Zonas Económicas Especiales necesitan una cuidadosa adaptación a los contextos y el potencial regionales para maximizar la probabilidad de que resulten exitosas. Para ello es necesario invertir en aspectos fundamentales: el desarrollo del capital humano es crucial para mejorar el rendimiento de las ZEE y permitir la transición a actividades de mayor valor (Rodrik y Stantcheva, 2021), en particular mediante la ampliación de los programas de educación y capacitación. El éxito también depende de la solidez de las instituciones: nuestro análisis destaca cómo una buena gobernanza y la seguridad a nivel local aumentan las posibilidades de que una ZEE se convierta en un éxito en lugar de un costoso fracaso.El éxito también depende de instituciones sólidas: nuestro análisis destaca cómo una gobernanza sólida y la seguridad a nivel local aumentan las posibilidades de que una ZEE se convierta en un éxito en lugar de un costoso fracaso.El éxito también depende de instituciones sólidas: nuestro análisis destaca cómo una gobernanza sólida y la seguridad a nivel local aumentan las posibilidades de que una ZEE se convierta en un éxito en lugar de un costoso fracaso.