Cómo considerar jugar el comodín de China

Económico

Resumen:

Nuestras opiniones sobre la reciente dirección política y por qué los inversores podrían considerar a China con un enfoque diversificado.

Durante gran parte de este año, los inversores han tenido que afrontar un entorno macroeconómico incierto. El sentimiento del mercado ha cambiado en respuesta a los conflictos geopolíticos, los resultados electorales, el cambio de ciclo de las tasas de interés globales y otros factores.

En estos tiempos difíciles, China es un factor impredecible. Hasta la sorprendente ronda de medidas de flexibilización de septiembre, muchos creían que Pekín no había hecho lo suficiente para apoyar la desaceleración de la economía del país. El amplio conjunto de medidas de apoyo fue más amplio en su alcance y expectativas y, de manera espectacular, provocó una notable recuperación de los mercados.

Antes de la reunión del Comité Permanente del Congreso Nacional del Pueblo (CNP) en noviembre, los mercados se mostraban volátiles, pero con esperanzas de que se produjeran más cambios. Sin embargo, si bien la dirección de la política está más clara que nunca, la falta de nuevas medidas de endeudamiento o gasto para impulsar el consumo o el mercado inmobiliario decepcionó a los inversores y provocó una caída de los mercados. Factores externos como la posible subida de aranceles por parte de la nueva administración estadounidense también tuvieron un efecto adverso agravante.

Se necesita un mayor apoyo político

Como las políticas tienen un impacto descomunal en los mercados chinos y en su economía, también creemos que se debe hacer más y, fundamentalmente, que se hará más. No sólo se necesita más en los frentes fiscal y monetario, creemos que cambios fundamentales para proteger a los consumidores, inversores y empresas en las áreas de derechos de propiedad, derechos de los accionistas, desregulación y liberalización del mercado de capitales ayudarían mucho a reactivar la confianza general. A pesar de la decepción del estímulo a corto plazo, creemos que todavía está en camino un mayor apoyo de las políticas dadas las orientaciones a futuro de los últimos meses; Beijing también podría estar aguardando hasta que haya más datos sobre la mejora gradual de la economía, así como más detalles sobre la estrategia arancelaria de Estados Unidos.

Dejando de lado el momento de la aplicación de los estímulos, es importante analizar el panorama general. China ha logrado avances significativos en su transición estructural para alejarse del viejo modelo económico, reduciendo el riesgo del mercado inmobiliario y fortaleciendo la competitividad en muchos sectores manufactureros y exportadores. Si bien el camino que queda por delante puede ser accidentado, el estímulo adecuado podría evitar que China entre en una espiral deflacionaria, suavizar el proceso de transición y acelerar el cronograma de la recuperación. Estamos viendo los primeros signos de que las medidas de estímulo están teniendo un impacto positivo en ciertos sectores: las ventas minoristas repuntaron en octubre. Sin embargo, una recuperación completa llevará tiempo.

En conjunto, creemos que el período más difícil para la transición de China probablemente ya haya quedado atrás. En la Conferencia Central de Trabajo Económico (CEWC, por sus siglas en inglés) de diciembre esperamos escuchar más sobre el aumento del déficit por parte de Beijing, la expansión de los bonos especiales de los gobiernos locales y los bonos del Tesoro a ultralargo plazo, el aumento de las transferencias centrales a los gobiernos locales, así como un mayor apoyo dirigido al consumo, el mercado inmobiliario y la infraestructura.

Los mercados son inherentemente prospectivos, y creemos que una respuesta de estímulo más decisiva y un cambio de tendencia en los mercados en los próximos 12 a 18 meses podrían estar en el horizonte, trayendo consigo nuevas oportunidades de alfa para el largo plazo en las diversas clases de activos, y especialmente para una estrategia activa de múltiples activos.

Cambio de política monetaria eleva confianza en acciones chinas

En este momento de cambio de política, hay muchas oportunidades para invertir en acciones chinas, dada la cantidad de empresas de alta calidad con valoraciones atractivas. A pesar de la amenaza de más aranceles y sanciones estadounidenses, las empresas chinas han demostrado resiliencia bajo tanta presión. Nos gustan especialmente las empresas que tienen una presencia creciente en los mercados extranjeros.

En vista de que el crecimiento de las ganancias es en general saludable, creemos que las empresas que se centran en devolver valor a los inversores mediante el pago de dividendos y la recompra de acciones también deberían tener buenos resultados. Si bien el incierto calendario de estímulo hizo que algunos inversores extranjeros se lo pensaran dos veces antes de volver a invertir en acciones chinas, los inversores locales son más optimistas.

La renta fija china es mucho más que el mercado inmobiliario

Antes del repunte de septiembre, los créditos de alto rendimiento en dólares de la Gran China ya se habían recuperado de finales del año pasado y se habían ganado un lugar entre las clases de activos con mejor desempeño en lo que va de año en renta fija. El sentimiento del mercado sobre China había sido excesivamente bajista el año pasado, lo que mantuvo las valoraciones de los bonos de alto rendimiento en dólares de China cotizando a niveles extremadamente bajos. Sin embargo, cuando los inversores se dieron cuenta de que la mayoría de los incumplimientos ya se habían producido, a principios de este año se produjo un fuerte repunte.

Los mercados de alto rendimiento en dólares de Asia y China han experimentado un cambio estructural significativo en los últimos cuatro años, y la ponderación del sector inmobiliario chino en el índice de alto rendimiento asiático de JP Morgan ha caído del 38% al 7% a día de hoy.1 Por lo tanto, el mercado está más diversificado que antes. Al mismo tiempo, el ciclo de impagos en China y el resto de Asia parece estar llegando a su punto máximo. Creemos que esto crea una base sólida para que ambas clases de activos sigan teniendo un buen desempeño el año que viene. La selección de crédito es fundamental en este caso; generar alfa y agregar valor requiere un análisis minucioso de la emisión y el emisor del crédito. En el caso de los créditos de la Gran China, actualmente preferimos el alto rendimiento al grado de inversión porque hay más oportunidades potenciales de alfa crediticio.

Un enfoque largo/corto para capitalizar potencialmente los rendimientos divergentes

Nuestra visión a largo plazo de China es constructiva, pero la transición del país podría generar más volatilidad en el mercado. El rendimiento de las acciones podría volverse más divergente, incluso dentro del mismo sector, algo que podría aprovecharse con un enfoque de inversión a largo plazo o a corto plazo.

Si bien no tenemos preferencia por un sector, nos gustan los líderes del mercado que han reforzado su posición de liderazgo en el ciclo anterior a través de mejores resultados financieros, mejores ventas y mayores participaciones de mercado. Estas empresas tienden a ofrecer retornos sólidos a los accionistas y tienen el potencial de consolidar la industria en la que se encuentran.

En el futuro, la inteligencia artificial, las empresas estatales y la transición energética probablemente seguirán siendo nuestros principales temas de inversión, lo que nos dará muchas ideas alfa interesantes en nuestras carteras largas y cortas.

El comodín chino

A medida que los mercados globales se vuelven más concentrados e impredecibles, la diversificación ha vuelto a cobrar protagonismo como principio central de la práctica de inversión. China podría ser el factor imponderable de un enfoque diversificado.

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