Mercados

La Reserva Federal recortó su tasa de interés oficial por tercera reunión consecutiva en 25 puntos básicos ayer, hasta el 3,5%-3,75%. La Reserva Federal aún debe equilibrar el debilitamiento del mercado laboral con una inflación ligeramente elevada. Nuevamente, no hubo consenso dentro del FOMC sobre cómo abordar estos factores opuestos, ya que un miembro (Stephen Miran) votó a favor de un recorte de 50 puntos básicos, mientras que otros dos (Schmid y Goolsbee) querían mantener la tasa de interés oficial sin cambios. Los puntos incluso mostraron que un total de 6 de los 19 miembros estaban a favor del statu quo. La proyección mediana de la tasa de fondos federales para 2026 y 2027 se mantuvo sin cambios en el 3,25%-3,5% y el 3%-3,25%, respectivamente. El presidente de la Reserva Federal, Powell, indicó que la tasa de interés oficial se encuentra actualmente "dentro del rango de estimaciones neutrales plausibles", lo que permite a la Reserva Federal evaluar los próximos datos, considerando que un recorte de la tasa en enero es bastante improbable.

Sin embargo, parte del análisis de Powell permitió al mercado considerar una interpretación menos restrictiva. Las previsiones de inflación del PCE para este año (2,9% desde el 3%) y para los próximos (2,4% desde el 2,6%) se revisaron a la baja. La hipótesis de trabajo de Powell sigue siendo que la mayor parte de la elevada inflación actual fue temporal debido al aumento de los precios de los bienes impulsado por los aranceles. La inflación de los servicios se ha desacelerado. Además, el presidente de la Fed señaló los persistentes riesgos a la baja para el mercado laboral, especialmente porque las estimaciones actuales sobre el crecimiento del empleo probablemente presentan una sobreestimación. Los mercados respondieron a la apertura moderada generada por las declaraciones sobre el mercado laboral.

La curva alcista estadounidense se profundizó, con rendimientos que cayeron entre 7,7 pb (2 años) y -2,1 pb (30 años), suponiendo que la Fed se mantenga ligeramente más centrada en el máximo empleo, parte de su doble mandato. Un anuncio adicional para comenzar a comprar letras del Tesoro (y otros valores del Tesoro a corto plazo) a partir de la próxima semana a un ritmo de 40.000 millones de dólares para mantener una situación de amplias reservas contribuyó a la profundización alcista. Al acercarse a niveles neutrales de tipos de interés, se ha elevado el listón para nuevos recortes de tipos a principios de 2026. No obstante, en caso de datos débiles del mercado laboral la próxima semana o en enero, el debate sobre un nuevo recorte de tipos por precaución podría resurgir rápidamente.

En otros mercados, las acciones repuntaron ayer con la revisión al alza de las previsiones de crecimiento de la Fed, especialmente para el próximo año (2,3% desde el 1,8% de septiembre) y el respaldo del presidente de la Fed a las continuas altas ganancias de productividad. La combinación de la pérdida de apoyo de los tipos de interés y un repunte del riesgo lastró al dólar. El DXY se alejó aún más de la zona de 99,2 al inicio de la sesión para cerrar en 98,79. El EUR/USD cerró justo por debajo del máximo de 1,17 (1,1695).

El calendario económico de hoy es escaso, salvo por las solicitudes semanales de subsidio por desempleo. Se espera que el Banco Nacional Suizo mantenga su tipo de interés oficial sin cambios en el 0 %. Si bien Powell indicó que la Fed ahora puede esperar, asumimos que tanto los rendimientos estadounidenses como el dólar siguen siendo más sensibles a datos (del mercado laboral) más débiles de lo esperado.

Vistas de noticias

Como se esperaba, el Banco de Canadá mantuvo la tasa de política monetaria sin cambios en el 2,5 %. El crecimiento económico, a un ritmo anualizado del 2,6 % en el segundo trimestre, fue sorprendentemente sólido, según el banco central, pero esto se debió a una fuerte caída de las importaciones. El Banco de Canadá anticipa una cifra débil para el cuarto trimestre, con la normalización de las importaciones en juego gracias al crecimiento de la demanda interna. Se prevé que el crecimiento repunte en 2026, aunque la incertidumbre persiste.

El mercado laboral presenta una narrativa similar, "por un lado, pero por el otro", tras el sólido crecimiento del empleo en los últimos tres meses. La inflación, del 2,2 % en octubre, debería mantenerse cerca del objetivo del 2 %, y el Banco de Canadá está dispuesto a afrontar cierta volatilidad en los próximos meses. Los indicadores subyacentes rondan el 2,5 %. El banco central concluye que "el tipo de interés oficial actual se encuentra aproximadamente en el nivel adecuado para mantener la inflación cerca del 2 %, a la vez que ayuda a la economía a superar este período de ajuste estructural". Los rendimientos de los swaps canadienses cayeron hasta 5 puntos básicos al inicio del trimestre. El USD/CAD cerró a la baja, por debajo de 1,38, pero esto se debió principalmente a la fluctuación del dólar estadounidense.

El banco central de Brasil mantuvo la tasa de política monetaria en el 15% y mantuvo su perspectiva de una desaceleración económica, mientras que la inflación, aunque aún por encima del objetivo del 3%, está mejorando. Rebajó las previsiones del IPC al 3,2% en el segundo trimestre de 2027 (desde el 3,3%), que es su horizonte de política monetaria relevante por ahora. Los riesgos se mantienen simétricos.

El nivel del 15% se considera "adecuado" para que la inflación alcance la meta; se considera que un ligero cambio moderado respecto al de noviembre "será suficiente". El fortalecimiento del real brasileño durante gran parte de 2025 probablemente explica las previsiones ajustadas a la baja del IPC. Sin embargo, su reciente debilitamiento hasta un mínimo de dos meses de 5,47 USD/BRL justifica una cautela continua, lo que significa que el nivel del 15% podría ser la referencia por el momento.

Fuente: Banco KBC

Impulsores y catalizadores del mercado

Titulares macroeconómicos

Renta variable

Volatilidad

Activos digitales

Renta fija

Materias primas

Monedas

Fuente: SAXO

En el foco hoy

En Noruega, se publicará próximamente la Encuesta Regional. Esperamos que confirme que el crecimiento continúa aumentando a un ritmo moderado, con una utilización de la capacidad prácticamente sin cambios, e indique que el nivel de actividad se encuentra ligeramente por debajo de lo normal. En concreto, prevemos que los encuestados esperan un crecimiento del 0,3-0,4 % para el próximo trimestre, que la utilización de la capacidad se mantenga sin cambios en el 35 % y que el número de empresas con escasez de mano de obra se reduzca del 25 % al 24 %.

En Suecia, se están publicando las cifras finales de inflación de noviembre. Las cifras preliminares sorprendieron a la baja, con un IPC del 0,3 % interanual, un IPC del 2,3 % interanual y un IPC sin energía del 2,4 % interanual. Dado que las estimaciones preliminares son generalmente fiables, es improbable que se produzcan revisiones significativas. Será interesante analizar los detalles para comprender los factores que explican esta sorpresa. En concreto, si el bajo resultado se debe a variaciones estacionales u otras causas subyacentes.

En cuanto a los bancos centrales, la atención se centra en el Banco Nacional Suizo, donde prevemos que la tasa se mantendrá sin cambios en el 0,00 %. El Banco Central de Turquía también publicará su decisión sobre la tasa.

Noticias económicas y de mercado

¿Qué pasó ayer?

En EE. UU., la Reserva Federal recortó anoche su objetivo de tipo de interés oficial en 25 puntos básicos, hasta el 3,50-3,75 %, tal como se anticipaba ampliamente. Miran votó a favor de un recorte mayor de 50 puntos básicos, mientras que Schmid y Goolsbee discreparon a favor de mantenerlo, también en línea con nuestras expectativas. Nosotros (y los mercados) esperábamos que Powell se opusiera a que el mercado descontara nuevos recortes de tipos para 2026. Sin embargo, su decisión de evitar una orientación a futuro sólida provocó una caída en los rendimientos de los bonos del Tesoro y un debilitamiento generalizado del dólar durante la conferencia de prensa. Mantenemos nuestra previsión de la Fed y esperamos dos recortes finales de tipos en marzo y junio. La Fed también anunció compras de letras del Tesoro para la gestión de reservas a partir del 12 de diciembre por un importe de 40 000 millones de dólares al mes, lo que indica una flexibilización anticipada de las políticas de liquidez más intensa de lo que anticipábamos.

Antes de la reunión, el Índice de Coste del Empleo del tercer trimestre de EE. UU. indicó un crecimiento salarial ligeramente inferior al previsto, del 0,8 % intertrimestral (previo: 1,0 %). Este ritmo se acerca al ideal para la Fed, ya que apoya el consumo sin impulsar la inflación, y es positivo para la percepción general del riesgo.

En Suecia, los datos de actividad económica de octubre mostraron un ligero descenso, con una menor producción en el sector empresarial y un menor consumo de los hogares. El indicador del PIB cayó un 0,3 % intermensual, aunque su volatilidad justifica una interpretación cautelosa. En general, los datos coincidieron con nuestras expectativas de un crecimiento más lento para el cuarto trimestre, lo que refleja los efectos retardados de la desaceleración del verano, y no alteran las perspectivas positivas de cara a 2026.

En Noruega, la inflación subyacente de noviembre descendió al 3,0 % interanual (consecuencia: 3,1 %, anterior: 3,0 %), impulsada por los bienes nacionales e importados, excluyendo alimentos. El crecimiento anual en electrodomésticos y electrónica se acercó a los niveles de septiembre, lo que indica que la volatilidad probablemente se vio influenciada por los ajustes de la Semana Negra. El dato es ligeramente inferior a la estimación del Banco de Noruega a partir de la TPM de septiembre, del 3,1 %, lo que refuerza la tendencia desinflacionaria. Si bien es poco probable que esto afecte la trayectoria de tipos del Banco de Noruega la próxima semana, ofrece margen para indicar un ciclo de recortes más agresivo, en función de la encuesta de la Red Regional de hoy.

En Canadá, el Banco de Canadá mantuvo la tasa sin cambios en 2,25%, como se esperaba ampliamente.

En Dinamarca, la inflación de noviembre se mantuvo estable en el 2,1 % interanual. Los precios de los alimentos disminuyeron un 0,9 % con respecto a octubre, lo que podría tener un impacto positivo en la confianza del consumidor.

Renta variable: Los inversores en renta variable celebraron ayer el recorte no tan agresivo de la Fed. El SP 500 subió un 1% en la conferencia de prensa, cerrando finalmente con un alza del 0,7%, y el Russell 2000 de pequeña capitalización, con un alza del 1,3%. La decisión sobre los tipos desencadenó una clara preferencia cíclica en los mercados: los cíclicos de valor, como los materiales, los industriales y el consumo discrecional, subieron un 2% aproximadamente. Esto es interesante. Anteriormente este año, hemos visto cómo las acciones de crecimiento cíclico —básicamente, las de Mag 7— subían ante sorpresas moderadas. Esta vez, se trató más bien de una reacción de "aceleración" en los mercados, donde las expectativas de una macroeconomía más sólida impulsaron el movimiento al alza en lugar de una bajada de los rendimientos. Esto encaja perfectamente con nuestra narrativa.

Un sector que vale la pena destacar es el de la salud, que tuvo un desempeño muy sólido en la sesión de riesgo de ayer. Esto resulta un tanto extraño en un contexto histórico, pero el sector de la salud se ha comportado como un sector cíclico en las últimas operaciones. Sin duda, ha sido un repunte espectacular, pero hoy recogemos beneficios y neutralizamos nuestra previsión para el sector. La razón es que la previsión positiva para la salud ha sido una previsión de valoración, y este argumento ha cambiado rápidamente. El descuento relativo ha pasado del 20 % al 10 % frente a los mercados globales en los últimos tres meses, lo que consideramos un descuento razonable en esta parte del ciclo. Por ejemplo, la salud cotiza ahora cerca del múltiplo de los bienes de consumo básico, tras un descuento del 20 % en su mínimo.

Finanzas y divisas: El recorte de tipos de la Fed de ayer fue bastante equilibrado, pero dado que los mercados esperaban un recorte agresivo, las reacciones del mercado fueron ligeramente moderadas. Los tipos subieron ligeramente y el dólar estadounidense se debilitó ligeramente, con el EUR/USD cotizando a 1,169. Tras la decisión del FOMC, solo se observaron reacciones negativas leves y transitorias en el EUR/SEK y el EUR/NOK. Antes de la decisión de la Fed sobre los tipos, los tipos europeos volvieron a subir, lo que resultó en el quinto día consecutivo de tipos más altos. Los posibles recortes de tipos del BCE ya se han descartado para 2026. Esta mañana, el EUR/SEK vuelve a cotizar a 10,84 y el EUR/NOK a 11,83.

Fuente: Danske Bank

El yen alcanzó un mínimo histórico frente al yuan offshore esta semana, lo que generó preocupaciones sobre la inflación importada en Japón, donde la normalización de la política del banco central sigue siendo gradual.

La moneda japonesa también se ha debilitado frente al yuan chino, estrictamente controlado, y el par se mantiene cerca de su nivel más bajo desde 1992. El yuan offshore se introdujo en 2010.

La cautela del Banco de Japón y las persistentes preocupaciones fiscales presionan al yen, cuya debilidad se ha extendido más allá del dólar y el euro, incluyendo las monedas de socios comerciales clave como China y Australia. El retraso en la normalización de las condiciones monetarias mantiene el tipo de cambio real efectivo de Japón cerca de mínimos de varias décadas y podría amplificar las presiones inflacionarias importadas, dado que China es la principal fuente de importaciones de Japón, incluso en medio de tensiones políticas latentes.

"Un yen débil es problemático porque aumenta el riesgo de inflación, lo que a su vez resulta políticamente impopular", declaró Moh Siong Sim, estratega cambiario del Banco de Singapur. "El Banco de Japón se enfrenta a un delicado equilibrio entre frenar la debilidad del yen y contener la presión alcista sobre los rendimientos de los bonos del gobierno japonés".

Se espera ampliamente que el Banco de Japón (BOJ) suba los tipos de interés en 25 puntos básicos en su reunión de política monetaria de la próxima semana, y los swaps de índices a un día estiman una probabilidad del 92 % de que se produzca un cambio. Sin embargo, los inversores se mantienen bajistas en el yen, lo que refleja las expectativas de que los rendimientos de Japón se mantengan sustancialmente por debajo de los de EE. UU., incluso después de una posible decisión del BOJ.

Mientras tanto, existen dudas de que Pekín tolere las ganancias sostenidas del yuan. Una moneda más firme apoya la entrada de capitales y los objetivos de apertura financiera de China, pero una apreciación excesiva podría socavar las exportaciones, un pilar fundamental de la economía.

Los operadores estarán atentos a si el Banco Popular de China permite que las recientes ganancias del yuan en el exterior se reflejen en las próximas fijaciones o si frenará una mayor apreciación.

Fuente: Bloomberg Europa

El mercado inmobiliario del Reino Unido mostró signos de angustia en noviembre, ya que la última encuesta del Royal Institution of Chartered Surveyors reflejó lo que los analistas caracterizaron como una respuesta poco entusiasta de los agentes inmobiliarios al anuncio del Presupuesto del gobierno.

La encuesta sobre el mercado residencial del RICS en el Reino Unido reveló que todas las métricas a corto plazo se tornaron negativas y que los precios de las viviendas siguen enfrentando una modesta presión a la baja a nivel nacional.

El organismo comercial indicó que se espera que el panorama moderado persista durante los próximos meses, según el informe.

Las consultas de nuevos compradores cayeron un 32% en noviembre, empeorando respecto de una disminución del 24% en octubre y marcando la lectura más débil desde fines de 2023, según los datos de la encuesta.

Este representó el quinto informe consecutivo en el que la medida se mantuvo en territorio negativo, y en la mayor parte del Reino Unido se observó una tendencia consistentemente negativa en el interés de nuevos compradores.

Las ventas acordadas registraron una caída del 24% en noviembre, prácticamente sin cambios respecto de la caída del 23% registrada en octubre.

Las perspectivas de ventas a corto plazo se debilitaron levemente, y las expectativas para los próximos tres meses pasaron de una caída del 3% a una disminución del 6%, lo que sugiere una visión a corto plazo más negativa.

Sin embargo, las perspectivas a 12 meses mejoraron: la lectura de noviembre aumentó un 15% desde una caída del 7% en octubre.

Las nuevas instrucciones de venta registraron una disminución del 19% en noviembre, prácticamente sin cambios respecto a la disminución del 20% de octubre. La agencia inmobiliaria sugirió que menos propietarios estaban dispuestos a iniciar el proceso de venta antes del anuncio del presupuesto.

Los precios de la vivienda mostraron una caída neta del 16% en noviembre, en comparación con una caída del 19% en octubre. Estas tendencias a la baja fueron más pronunciadas en las que el informe describe como "regiones tradicionalmente con limitaciones de asequibilidad", como el sureste, Anglia Oriental y Londres.

Las expectativas de los precios de la vivienda a corto plazo también se mantuvieron negativas: un 15% neto espera que los precios caigan en los próximos tres meses, ligeramente más que el 12% que espera una caída en octubre.

Sin embargo, la perspectiva a 12 meses se fortaleció, con un 24% neto de los participantes de la encuesta esperando que los precios suban, frente al 16% que esperaba un aumento en octubre, la lectura más fuerte desde junio.

El mercado de alquileres también mostró signos de debilidad. La demanda de inquilinos registró una caída neta del 22% en noviembre, un fuerte deterioro respecto a la caída del 4% registrada en octubre.

Las instrucciones de los propietarios cayeron un 39% en noviembre, en comparación con una disminución del 34% en octubre, lo que marca la lectura más débil desde abril de 2020.

RBC Capital Markets vinculó el debilitamiento del mercado de alquiler a una combinación de incertidumbre presupuestaria y la reciente aprobación de la Ley de Reforma de Inquilinos.

Agregó que los cambios recientes en el impuesto a la renta de la propiedad y el llamado "impuesto a las mansiones" podrían reducir aún más el apetito de los propietarios por comprar para alquilar en el corto plazo.

Los agentes inmobiliarios ahora esperan que los alquileres aumenten un 2,5% en los próximos 12 meses, ligeramente por debajo del pronóstico promedio del 3% durante los seis meses anteriores.

Los analistas de RBC sugirieron que los hogares del Reino Unido tradicionalmente muestran un fuerte interés en las ofertas de propiedades en la mañana del Boxing Day, y se esperan cifras récord de visitas en Rightmove.

Ellos predijeron que la encuesta de diciembre de RICS sería más optimista que la edición de noviembre posterior al Presupuesto.

Fuente: Invertir

El Banco de Japón ve una necesidad limitada de una intervención de emergencia para frenar el aumento de los rendimientos de los bonos, una medida que va en contra de su esfuerzo por reducir el estímulo, dijeron tres fuentes familiarizadas con su pensamiento.

La creciente anticipación del mercado de un aumento de las tasas de interés en diciembre ha impulsado el rendimiento del bono gubernamental japonés (JGB) de referencia a 10 años a un máximo de 18 años esta semana, atrayendo la atención sobre cómo podría responder el banco central.

El gobernador del BOJ, Kazuo Ueda, hablando en el Parlamento el martes, dijo que los recientes aumentos en los rendimientos de los bonos fueron "algo rápidos" y reiteró la disposición del banco central para responder con agilidad en circunstancias excepcionales.

Las autoridades responsables están siguiendo de cerca los movimientos del mercado, pero son reacias a tomar medidas por ahora, como aumentar las compras de bonos o realizar operaciones de mercado de emergencia, dijeron las fuentes, citando un umbral alto para la intervención.

Tampoco ven una necesidad inminente de ajustar el plan del BOJ de reducir gradualmente las compras de bonos, incluidos los de plazos súper largos que recientemente han llevado a que los rendimientos suban a niveles récord, dijeron.

"Se necesitaría una liquidación descontrolada que no esté en sintonía con los fundamentos, algo que Japón no está viendo en este momento", dijo una de las fuentes sobre el alto obstáculo para que el Banco de Japón aumente la compra de bonos, una opinión compartida por otras dos fuentes.

Más bien, los recientes aumentos de los rendimientos se deben a que los inversores están adoptando una actitud de esperar y ver ante la incertidumbre sobre hasta qué punto el BOJ podría eventualmente subir las tasas y qué cantidad de bonos venderá el gobierno para financiar el presupuesto del próximo año fiscal, dijeron.

Ueda ha señalado que el BOJ ofrecerá cierta claridad sobre su futura trayectoria de subida de tipos cuando el consejo decida aumentar los tipos al 0,75% desde el 0,5%, una decisión que los mercados esperan en la reunión de política monetaria de la próxima semana.

El año pasado, el Banco de Japón abandonó un estímulo masivo de una década de duración, entre otras cosas eliminando el control de la curva de rendimiento de sus bonos y desacelerando el ritmo de compras de JGB.

Al presentar su plan de reducción gradual, el BOJ dijo que si bien las tasas a largo plazo deberían ser determinadas por los mercados, responderá "ágilmente" si los rendimientos aumentan rápidamente de una manera que no está en sincronía con los fundamentos.

Ueda ha repetido ese lenguaje cada vez que se le ha preguntado sobre los movimientos de rendimiento en conferencias de prensa o en el Parlamento, incluso el martes.

El rendimiento del bono JGB a 10 años subió el lunes a un máximo de 18 años de 1,97%, acercándose a la línea psicológicamente importante del 2% que no se ha roto en casi dos décadas.

El BOJ se centrará en lo que impulsa los movimientos en lugar de en niveles de rendimiento específicos, y será cauteloso al intervenir, ya que hacerlo daría una señal equivocada a los mercados de que podría descontinuar los esfuerzos para normalizar la política, dijeron las fuentes.

La intervención también daría a los mercados la impresión de que el Banco de Japón tiene un límite sobre dónde intervendrá, lo que contradice su intento de que las fuerzas del mercado impulsen los movimientos de los precios de los bonos, dijeron.

Los rendimientos en todo el mundo han estado subiendo en las últimas semanas, ya que muchos bancos centrales señalaron que están en el final o cerca del final de sus propios ciclos de flexibilización, mientras que se anticipa ampliamente que el Banco de Japón aumentará las tasas en su reunión de política monetaria de la próxima semana.

Los rendimientos de los JGB también aumentaron por las expectativas de que la política fiscal expansiva del Primer Ministro Sanae Takaichi conduciría a una enorme emisión de bonos, en un momento en que el BOJ estaba reduciendo su presencia en el mercado.

Fuente: Invertir