連續期貨圖漲了，帳戶為何沒賺？從轉倉帳本選對回測資料

在下面的教學例子裡，連續期貨圖從98走到102，看起來漲了4.08%；持有對應月份、換月時維持10口多單的交易者，期貨損益卻是零。差異不必等到扣手續費才出現：光是把不同月份的價格接在一起，就可能產生帳戶從未賺到的漲幅。

使用連續圖做分析或回測，需要分開兩份資料。一份說明圖表如何形成，另一份記錄實際買賣哪個月份、多少口及成交價。先把損益帳算清，再選適合訊號的價格序列，才能判斷差異來自轉倉、持倉規則，還是資料處理。

此圖為連續資料與持倉帳本的概念示意，並非市場行情。

先算10口多單：圖上的4點跳升不在損益帳內

假想商品有較近月份A、較遠月份B，報價為每單位美元，每口乘數為1000單位。起初t0，A報98；換月時R，同一時刻A報100、B報104；結束時t2，B報102。採價基礎一致，另假設表中價格可成交。計算暫不計交易費用、買賣報價差、滑價、現金利息及資金限制，仍保留100與104之間的跨月價差。

期貨通常逐日以現金結算損益；表內用開平倉價差歸集各段結果，不表示只有平倉日才發生現金流。B在104建立新倉，按104計值時初始損益是零。100與104屬於兩張合約的同時報價，並不是持有A又賺了4點，也不是帳戶當場另扣40,000美元「轉倉虧損」。

保持10口，名目部位卻由換月前的100×10×1000＝1,000,000美元，變成換月後的1,040,000美元，增加4%。這不代表保證金或實際風險一定同比增加4%。期貨開倉也不是支付全額商品價款，名目金額與保證金必須分開。

若另設B最後漲到108，其餘條件相同，B段會賺40,000美元，加上A段20,000美元，總共賺60,000美元。換入較貴的遠月，不足以預先斷定這次持倉會虧損；後續價格與實際口數仍決定結果。

遠月為何較貴，可以從期貨基差與期限結構理解；部位是否賺錢，仍要回到實際合約的持有路徑計算。

每次只建立98萬美元部位，答案會改變

第二種規則不是固定口數，而是每段開倉都把目標名目金額設為980,000美元，段內不再調整，也不把A段獲利加入B的目標。這裡另將980,000美元選為最初分配給策略的資金，用於後面的報酬率分母；它不是必須繳交的商品價款或保證金。

A的口數為980,000÷（98×1000）＝10；B的理論口數為980,000÷（104×1000）＝9.423076923…，可顯示為9.4231口。

未取整損益除以最初分配資金980,000美元，得到約0.1177%。這不是保證金報酬率，也不是把20,000美元獲利再投入後的結果。實際交易還要處理整數口、小型契約、剩餘現金、保證金與成交偏差；不能把理論上的9.4231口當成標準期貨可直接下單的數量。

同樣的價格與轉倉時點，固定10口為零，固定目標名目金額卻略有獲利。要核對回測，先找持倉重設規則，比先換一種圖表設定更有用。

同一組行情，三種連續資料各自留下什麼

下面的兩種調整都保留最新B的原始價格，只改寫較早的A段。R的兩列用來呈現接點，並不代表市場先從100漲到104。

原價直接串接的首尾變動為102÷98－1≈4.08%，但中間4點接縫不是任何一張合約的持有獲利。差額法取104－100＝4，將A的整段歷史加4：98成為102，100成為104。若保留新月104，卻把舊月100減4成96，缺口會擴成8點，方向就錯了。

差額法保留A段原有的2點變化，卻把百分比由100÷98－1≈2.04%，改成104÷102－1≈1.96%。比例法則讓A全段乘以104÷100＝1.04，起點變101.92，終點104。A段百分比仍約2.04%，點數變化卻成為2.08。

比例連續序列的全段變化102÷101.92－1≈0.0785%，又不同於兩種持倉帳本。保留某種分段關係，不等於保留所有跨段指標，更不等於帳戶淨值。調整名稱可能因資料系統而異，應直接確認哪端維持原價、哪段套用什麼因子，不能只看「前調整」或「後調整」的標籤。

先依用途選資料，再討論哪條線較平滑

「主力連續」或「近月連續」不是永不到期的單一契約。選擇活躍月份、離開近月的日期，以及使用成交價或結算價，都需資料規範支持。官方結算價存在，不等於實際必能按該價成交。沒有核對資料說明，就不應替某個平台推定換月規則。

平滑的投資指數，還有自己的持倉與資金規則

芝商所的滾動期貨指數另有合約單位數、換月窗口及目標權重規則，不是單純把月別價格接平，也不保證一口舊月恆換一口新月；該產品亦未把交易與接入成本納入實際帳戶式的費後結果。

標普高盛商品指數家族則區分價格、超額收益與總收益版本。價格版本依指定期貨合約的價格水準構成，不是即時實物現貨籃子的直接報價，也不代表完全不換月；超額收益版本依每日合約回報與權重計算；總收益再納入假設資金利息。這裡的「超額」是方法名稱，不是保證勝過其他投資。其他指數仍應查自身規則。

回到固定10口帳本，期貨累積損益是零。另假設實際符合條件的現金利息為1200美元，全部相關交易費用為300美元，淨損益才是900美元。不能把全額名目部位當成計息存款，也不能再扣一次跨月4點。若帳戶期間另有出入金，報酬率還需另定口徑，不能逕用期初資金除到底。

訊號可以來自連續圖，成交必須回到真實月份

另看一個只說明座標的獨立例子：A已漲到100，交易者把多單停損設在99。之後若把這段歷史加4，對應顯示位置會成103，但原來的真實委託仍是99。這不表示主案例曾設置或成交這筆停損。拿顯示座標直接模擬真實委託，會改寫交易條件。

零或負價格也需要特別規則。比例的除數若為零就無法計算，負值不能直接取實數對數，跨零百分比往往失去通常的報酬解釋。圖上的負值可能是真實合約負價，也可能是累積差額調整造成，必須查回原月份；不能假定所有期貨均可負價。

最後要核對資訊時間。某日最終成交量到日終才知道，不能用來假設當天開盤已選出新主力。後來調整歷史是否改變原訊號，則與指標有關：固定門檻可能移動，同一段整體平移下的一些價差關係卻不變，不能把所有調整回測一概視為前視偏誤。

一份可追查的回測，要能保留真實月份、成交時點、口數、乘數、費用、調整因子及當時可得資訊。連續圖讓訊號有一致視角，分月帳本讓盈虧可重算；兩者分工明確，才不會把換月接點誤認成策略賺到的報酬。