槓桿ETF為何跟指數不同？每日重置與實際報酬怎麼算

指數繞了一圈回到原點，正向兩倍ETF卻沒有回本，不代表基金一定追蹤失靈。以單日為目標、每日重設曝險的產品，追求的是每一天的倍數報酬，不是你持有整段期間的指數漲幅乘二。要找出落差，應先重建每日理論淨值，再與基金淨值及自己的成交紀錄逐層對帳。

也別把這件事簡化成「持有愈久必定耗損」。行情連續朝同一方向走，複利可能使期間報酬高於指數累計漲幅的兩倍；來回震盪則可能拉低成果。關鍵是報酬路徑、重設週期與成本，而不是僅憑持有天數作判斷。

先把「每日兩倍」的時間邊界找出來

這類基金通常藉期貨、交換契約等工具取得曝險，並依淨資產變動調整部位，以追求指定基準的單日倍數報酬；目標常以費用前口徑表述，但並非每日都能保證達成。交易所掛牌的槓桿商品也不全是相同法律結構，ETF與指數投資證券不能直接混為一談。

閱讀公開說明書時，找出追蹤基準、價格或含息口徑、正反向倍數、重設頻率、估值時點及極端行情調整條款。如果是每月重設，不能照搬每日連乘模型。盤中才買進的人，也不能要求基金自自己的買點開始，對剩餘時段維持完全相同的倍數。

指數回到100，正向兩倍ETF為何剩98.81

以下是自行設定的教學案例：指數與基金都從100起算，各日精準達成目標，估值時間一致，不計費用、融資成本、配息或追蹤差異。第一天指數漲8%至108，第二天跌8÷108、約7.4074%，回到100。第二天的跌幅不是8%，因為分母已改成108。

兩倍基金第二天約跌14.8148%，乘上的基礎是116，所以期末約為98.8148。反向一倍第一天跌至92，第二天雖上漲7.4074%，乘上的基礎卻縮小了。兩者可以每天都達標，最後仍在指數持平時出現虧損；這部分差額並不需要額外收費才能解釋。

通式是：期末理論淨值＝期初淨值×各重設期間（1＋帶正負號的倍數×基準報酬率）之連乘積。這與「基準累計報酬率×倍數」不同。模型只適用於設定的正常路徑，若假設使單日因子降至零或負值，不能將負的計算淨值當成實際產品結果，應查產品的極端事件條款。

同樣上漲8.16%，兩倍基金不一定賺得一樣

第一條路徑是指數連續兩天各漲4%，由100到104，再到108.16。兩倍基金則由100到108，再到116.64，報酬16.64%，還高於8.16%直接乘二的16.32%。複利並非永遠拖累表現。

第二條路徑先漲16%至116，再跌約6.7586%至108.16。指數終點不變，兩倍基金卻先升到132，再跌約13.5172%，最終約114.1572，僅賺14.1572%，較第一條路徑少2.4828個百分點。只看起終點，無法還原期間報酬。

所謂路徑差異，是每日報酬的組合不同。若只是把完全相同的一組日報酬調換順序，在無外部現金流、無成本變化及特殊調整的理想模型中，連乘結果不變。不能把路徑依賴誤解為交換同一組漲跌的先後就必定改變終值。

重設不會消除虧損，回本條件也會改變

兩倍基金在折返案例中剩98.8148，若下一天仍精準追蹤且沒有成本，要回到100，基準須再漲約0.5997%：計算為（100÷98.8148−1）÷2。此時指數約為100.5997。這只是該案例的一日回本門檻，不是任意槓桿基金的共同目標價。

用簡化的股票等值曝險理解，淨資產100對應兩倍曝險200；指數上漲8%後，淨資產變116、既有曝險約216，但新的兩倍目標是232，須增加16曝險。這用來解釋重設機制，不是還原某檔基金實際交換契約的名目本金帳。

因此，持有單位數不變，不表示承擔的風險金額不變。經過大幅波動後，應重新核對淨資產、基準曝險、可承受損失及實際退出價格；只等指數回到舊點位，可能忽略部位已經改變。

淨值漲4%，帳戶可能只賺1.76%

假設實際淨值由10升至10.40，已反映基金層面的費用，你卻以2%溢價、每單位10.20買進100單位，賣出時溢價歸零、成交價10.40。未計佣金，價格報酬僅約1.9608%，不是4%。

若買賣各收1個貨幣單位佣金，且沒有配息、稅款與換匯，投入為1021，賣出淨收1039，賺18，帳戶報酬18÷1021≈1.7630%。真實帳戶須補回相關稅費與匯率。既已採用公布淨值，就不要再完整扣一次年度費用率，造成費用重複計算。

買賣價差、委託深度及部分成交也會影響結果。畫面上的淨值或最新成交價，不保證整筆數量都能以該價成交；可依限價委託排序與部分成交核驗方法檢查成交紀錄，不把執行落差誤認成基金追蹤失準。

分四層對帳，才能找出真正差異

1. 目標：確認基準、倍數、重設週期、估值時間，統一幣別及配息處理。
2. 理論：逐日連乘基準報酬，保留運算精度，先隔離每日槓桿本身的效果。
3. 基金：將同時點、同分配口徑的實際淨值與理論比較，再核查融資、費用、複製方式和估值差異。
4. 帳戶：加入數量、成交價格、佣金、稅費、分配及換匯。若中途入金或減碼，先選定一致的報酬衡量方式。

理論路徑已解釋大部分落差，表示原先比較的目標可能錯了；日度淨值仍持續偏離，才需追查產品或資料；淨值正常、帳戶落後，則先查成交與成本。這三種問題不能用同一個「耗損」標籤一筆帶過。