連續期貨回測怎麼選資料？從2%訊號看懂價格調整與轉倉損益

同一組期貨報價，連續圖上漲4.08%，固定持有10口多單的交易者卻可能沒有期貨獲利。兩個數字並不矛盾：圖表比較的是串接後的起終點，帳戶計算的是每張契約真正持有期間的損益。

做連續期貨回測，不能只問「要不要調整價格」，而要先分清楚：訊號依賴點數、百分比，還是某個固定價位？差額與比例調整會保留不同的價格關係；一旦要模擬下單，仍須對應到當時可交易的月份。以下用一組轉倉報價，從帳本算到訊號，判斷哪些資料能用、哪些結果還不能當成策略報酬。

此圖為連續資料與持倉帳本的概念示意，並非實際市場行情。

先算轉倉帳本：4點接縫不是多單賺到的錢

假設某商品有較近月份A、較遠月份B，報價為美元／單位，每口對應1,000單位商品。A最初報98；到了轉倉時，同一時刻A報100、B報104；後來B跌到102。

另假設可以按這些價格成交。基礎計算暫不計手續費、買賣報價差、滑價、現金利息與資金限制，但保留兩個月份之間的4點價差。交易者以98買進A的10口多單，在100平倉，再以104買進B的10口，最後在102平倉：

連續圖若直接把98、100、104、102接起來，首尾漲幅便是102÷98－1≈4.08%。但100接到104時，報價對象已從A換成B。交易者並沒有持有一張從100漲到104的同一契約，這4點不能列為A的獲利。

同樣地，換進B也不是立即另付40,000美元「轉倉損失」。B在104建立新倉、按104計值時，初始損益為零；把兩段損益加總後，再扣一次跨月價差，會把不同月份的報價差錯當成額外支出。期貨通常逐日以現金結算損益，上表只是歸集各段累積結果，不代表只有平倉時才結算。

遠月比較貴，也不等於這次多單必然賠錢。若B最後不是102，而是漲到108，B段會賺40,000美元，加上A段的20,000美元，總共獲利60,000美元。遠月價格為何高於近月，可從期貨基差與期限結構理解；實際持倉結果，仍取決於進場後的價格路徑。

同一段歷史，差額與比例調整各改了什麼

為了處理轉倉接點，可以調整較早的價格。以下都保留最新B的原始報價，只修改舊A段。「轉倉前後」兩列用來呈現串接兩側，採用的是同一時刻的兩張契約報價，不是市場先後上漲4點。

差額調整保留同一區段的點數變化。新舊月價差為104－100＝4，將A段所有舊價加4，原本的98到100就成了102到104，仍上漲2點。代價是百分比改變：原本約2.04%，調整後約1.96%。如果保留B的104，卻把A的100減4變成96，缺口反而擴為8點，調整方向就錯了。

比例調整保留同一區段的百分比變化。新舊月價格比為104÷100＝1.04，A段全部乘1.04，98成為101.92，100成為104。這段漲幅仍約2.04%，上漲點數卻變成2.08。整條比例序列從101.92走到102，上漲約0.0785%，也不是固定10口帳本的零損益。

以上比較成立，是因為A段使用同一個加值或乘數。若指標同時取用調整過的A段與未調整的B段，就跨了不同區段，必須按窗口中的每個價格重算，不能直接宣稱點差或漲幅都不變。各資料系統對前後調整的命名未必相同，應核對保留哪端、改寫哪段，以及實際加減或乘除的因子。

漲幅達2%才觸發：調整方法會讓訊號消失嗎

把規則具體化，差別就清楚了。假設訊號是「A這一段漲幅至少2%」：原價由98到100，漲幅約2.04%，條件成立；比例調整後仍約2.04%，同樣成立。差額調整後由102到104，漲幅卻約1.96%，條件不成立。

這不是多出一點計算誤差，而是同一個百分比門檻給出了不同訊號。因此，選資料要看策略如何使用價格，不能只看曲線是否平順。這裡只驗證A段內的條件，並未證明所有跨轉倉訊號或整套策略都保持不變。

停損要另外看執行。另設一個情境：A已漲到100，交易者隨後把多單停損設在99。日後這段歷史若全部加4，圖上對應位置成了103，但當時送出的委託仍是99。要判斷是否觸發及能以何價成交，須回到A契約在委託生效後的行情；不能只因調整後曲線穿越103，就直接記下一筆成交。

若均線、突破或波動率窗口跨過轉倉日，應逐點列出日期、真實契約、原始報價、調整因子與調整後價格，再產生訊號。接著才把訊號對應至當時的可交易月份，模擬委託與成交。段內測試通過，不是跨段測試的替代品。

比例與對數方法還有價格邊界：除數為零時不能計算比例，負數不能直接取實數對數，跨零百分比也可能失去一般報酬率的解釋。連續圖的負值可能來自真實負價，也可能來自累積差額調整，必須查回原月份，不能只看調整後的線。

訊號資料正確，仍要把口數與報酬率分母說清楚

前面的零損益，是兩段都固定10口的結果。若改成每段開倉都建立980,000美元目標名目部位，持有期間不再調整，也不把A段獲利加入B的目標，損益會不同。

A的數量仍為980,000÷（98×1,000）＝10口；B則是980,000÷（104×1,000）≈9.4231口。以未四捨五入口數計算，A獲利20,000美元，B虧損約18,846.15美元，合計獲利約1,153.85美元。價格路徑沒有變，只因第二段下跌時持有的口數較少。

分數口是為了說明規則差別的理論假設，真實標準期貨不能直接假設9.4231口可成交，還要處理整數口、小型契約、剩餘現金及執行偏差。980,000美元是名目部位目標，不是買商品的全額價款，也不是保證金。若另行設定期初分配給策略的資金也是980,000美元，期間沒有外部出入金，上述純期貨損益才對應約0.1177%的期間報酬；不能把它稱為保證金報酬率。

固定口數也不代表固定名目金額。10口從A的100換到B的104，名目部位由1,000,000美元增加至1,040,000美元，增幅4%。保證金要求與實際風險另受契約、清算及市場條件影響，不能因此推定也恰好增加4%。

最後還要核對真正發生的資金收入與費用。另假設固定10口的期貨累積損益為零，符合條件的現金利息為1,200美元，相關交易費用共300美元，淨損益就是900美元。不能把整個名目部位都視為計息存款，也不能在帳本之外再扣一次4點跨月價差。有出入金時，報酬率計算方式也須另定。

實際檢查一份連續資料，從哪裡開始

先找出每天對應的真實月份。「主力連續」需要活躍契約的選擇規則，「近月連續」需要離開即將到期月份的規則；兩者都不是永不到期的單一契約。回測至少要取得合約代碼、轉倉時間與採價基準。官方結算價不等同收盤成交價，即使各筆資料口徑一致，也不能因此假設實盤一定能按該價成交。

再挑兩個舊價，檢驗調整結果。從同一舊契約區段選取兩個不同原價。本例98、100若對應圖上102、104，差值同為4，支持該段採差額調整；若對應101.92、104，比值同為1.04，支持比例調整。只看一個點，無法區分這兩種解釋。抽查也只驗證所選區段，不能取代整份資料的方法說明。

接著分別檢查訊號與成交。用已知算例測試段內點數或百分比，再把跨轉倉窗口逐點還原。每次交易應留下真實契約、方向、時點、價格、口數、乘數與費用。如果報表只有連續圖上的買賣標記，卻沒有月份對應，就還缺少證明交易當時可執行的關鍵資料。

最後確認資訊當時已經可知。某日最終成交量到日終才確定，不能用它假設當天開盤已選好新主力。後續調整歷史是否改變原訊號，也要按指標檢驗：固定門檻可能改變，同一區段整體平移下的部分價差關係則可能不變，不能一概認定所有調整回測都有相同問題。

連續線是研究價格的方法，不能代替所有交易證據。能說明每個訊號從哪裡產生、如何對應真實月份、每段持有多少口，才有條件核對策略損益。缺少原契約對應或調整規則時，應先補齊資料，而不是把一條平滑曲線直接當成可執行的歷史績效。